盧麒元：投資決策的兩個(gè)重要原則

投資決策的兩個(gè)重要原則

盧麒元

　　投資決策中，應(yīng)當(dāng)遵循兩個(gè)重要原則：第一，是價(jià)值判斷；第二，是流動(dòng)性判斷。

　　在通貨膨脹相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期，價(jià)值判斷是投資者遵循的最基本的和最主要的原則。

　　在通貨膨脹不穩(wěn)定的時(shí)期，流動(dòng)性判斷就成為投資者需要優(yōu)先考慮的原則。

　　溫和的通貨膨脹是比較正常的現(xiàn)象。各國(guó)金融當(dāng)局通常會(huì)采取理性的貨幣政策，例如主要使用利率政策來(lái)控制通貨膨脹的幅度。但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，行政當(dāng)局迫于政治考量，會(huì)采取非理性的貨幣政策，例如量化寬松的貨幣政策。所謂量化寬松的貨幣政策，就是制造新的通貨（貨幣）。這幾乎必然導(dǎo)致惡性通貨膨脹。

　　在惡性通貨膨脹的格局下，資產(chǎn)定價(jià)理論將發(fā)生變化。保值的意義已經(jīng)超過(guò)增殖的意義。這是投資者必須首先考慮的投資原則。在這種情況下，流動(dòng)性的趨向成為創(chuàng)造收益的原因。資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值往往會(huì)被夸大。甚至發(fā)生扭曲。

　　在國(guó)際金融投資中，通常會(huì)考慮匯兌收益。當(dāng)匯兌收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資產(chǎn)收益時(shí)，資產(chǎn)收益可以忽略不計(jì)。這就是大陸上市公司可以享受較高市盈率的原因。

　　在現(xiàn)實(shí)的世界經(jīng)濟(jì)中，存在著種種的不均衡。不均衡就是投資或投機(jī)的機(jī)會(huì)。

　　通貨膨脹作為一種貨幣現(xiàn)象，必然因?yàn)樨泿诺墓乐靛e(cuò)誤而出現(xiàn)資產(chǎn)估值的錯(cuò)誤。高估值貨幣必然追逐低估值貨幣定價(jià)的資產(chǎn)。美元是高估值貨幣，人民幣是低估值貨幣，人民幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)被低估（可能是嚴(yán)重低估），美元必然涌向人民幣資產(chǎn)。

　　一方面，中國(guó)出現(xiàn)價(jià)值洼地；另一方面，美國(guó)有一個(gè)流動(dòng)性堰塞湖。結(jié)果可想而知。況且，筆者說(shuō)過(guò)，這是個(gè)《危如累卵的流動(dòng)性堰塞湖》。

　　必須首先提醒我國(guó)管理層注意：囤積美元而出售人民幣資產(chǎn)的行為是非常愚蠢的；借出美元而出售人民幣資產(chǎn)基本等同于犯罪。后者，是變相轉(zhuǎn)贈(zèng)國(guó)民財(cái)富。

　　英國(guó)和美國(guó)在成為世界工廠的時(shí)候，不約而同地做了一件事，就是囤積了全世界50%的可流通黃金。與此同時(shí)，他們都通過(guò)直接和非直接占領(lǐng)的方式，控制了全球30%以上的自然資源。日本沒(méi)有囤積黃金，沒(méi)有控制自然資源，在成為世界工廠之后，很快就被二次金融殖民。日本在軍事崛起失敗后，在經(jīng)濟(jì)崛起的數(shù)字游戲中又一次戰(zhàn)敗。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備可以換算成65000噸黃金，又或者可以控制全球10%的自然資源。遺憾的是，我們?cè)诮?jīng)濟(jì)戰(zhàn)略上，并不比日本人聰明。

　　對(duì)于普通投資者而言，在這樣一個(gè)國(guó)際投機(jī)的大游戲當(dāng)中，既有千載難逢的機(jī)遇，又有難以估量的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)價(jià)格非理性狂漲制造了巨大的獲利空間；同時(shí)，非理性也意味著隨時(shí)出現(xiàn)劇烈的調(diào)整。因此，一定要極其冷靜地分析判斷，一定要有高超的技巧和嚴(yán)格的紀(jì)律。否則，辛辛苦苦的勞動(dòng)成果可能成為鱷魚(yú)的點(diǎn)心。

　　筆者此文的目的在于提醒大家關(guān)注流動(dòng)性。筆者曾經(jīng)發(fā)表過(guò)兩篇提示流動(dòng)性的文章。第一篇是在2007年12月，題目是《流動(dòng)性即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)》；第二篇是在2009年2月，題目是《危如累卵的流動(dòng)性堰塞湖》。其實(shí)，這兩次都是投資選擇的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。當(dāng)然，如何操作在技術(shù)上有很多選擇。對(duì)于普通投資者而言，盡量不要使用杠桿，不要謀求暴利。當(dāng)然，流動(dòng)性最終潰堤之后，將出現(xiàn)殘酷的通貨緊縮。不過(guò)，這是后話。

　　在有了氣象衛(wèi)星之后，我們每天可以看到精確的衛(wèi)星云圖，氣象預(yù)報(bào)可以做得相當(dāng)準(zhǔn)確。先進(jìn)的管理和強(qiáng)大的科技可以支持各種預(yù)報(bào)工作。先進(jìn)的政府機(jī)構(gòu)和超級(jí)金融機(jī)構(gòu)均具有偵測(cè)流動(dòng)性的手段，他們有能力對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行工程學(xué)的推導(dǎo)。所以，這個(gè)世界上，一定有人提前知道不均衡，并利用不均衡謀取利益。筆者希望我國(guó)政府加強(qiáng)這方面工作。并為普通投資者提供必要的信息支持。否則，經(jīng)濟(jì)不均衡，信息不對(duì)稱(chēng)，受害的最終只能是我國(guó)的老百姓。

　　當(dāng)然，我們最希望我國(guó)政府能夠精確地判斷流動(dòng)性。希望管理層切實(shí)為即將發(fā)生的巨變作好預(yù)案。一定要將我國(guó)的經(jīng)濟(jì)損失降到最低程度。如果，真有睿智的領(lǐng)導(dǎo)者，能夠利用此次巨變，為中華民族謀取到巨大的戰(zhàn)略利益，那必將永載史冊(cè)。當(dāng)然，最低限度，是希望政府在關(guān)鍵時(shí)刻勇敢地維護(hù)市場(chǎng)秩序，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，保護(hù)老百姓的切身利益。至少，我國(guó)不能重蹈日本的覆轍；至少，老百姓不能失掉改革開(kāi)放取得的成果。

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