左大培：2009年和2010年的中國經(jīng)濟

2009年和2010年的中國經(jīng)濟：

過度依賴貨幣政策下的兩難（講演提綱）

左大培（2010年1月17日在烏有之鄉(xiāng)的講演提綱）

2009年的中國經(jīng)濟運行于一種兩難處境下。如果不對經(jīng)濟政策的指導(dǎo)方針作根本修改，2010年的中國經(jīng)濟甚至以后一個長期中的中國經(jīng)濟都仍然將處于這種兩難境地。這種兩難境地在于：由于政府在宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)上過分依賴貨幣政策，導(dǎo)致在實行擴張性的宏觀經(jīng)濟政策從而放松信貸時，出現(xiàn)嚴重的金融泡沫，很難阻止經(jīng)濟滑向過熱；而一旦實行緊縮性的宏觀經(jīng)濟政策從而收緊信貸，就會使金融泡沫破滅而導(dǎo)致金融危機，從而使整個經(jīng)濟滑向衰退和蕭條。

2009年中國處于西方金融危機的國際環(huán)境下。目前西方已經(jīng)停止了經(jīng)濟的下滑，以后會如何還難以預(yù)測。

這次的西方金融和經(jīng)濟危機使兩點成為毫無爭議：

1.美國式的金融投機資本主義使嚴重的金融和經(jīng)濟危機成為不可避免；

2.必須依靠政府大力擴張總需求、拯救金融體系的行動才能使西方式的資本主義市場經(jīng)濟免于長期的大蕭條。

兩個“不能幻想”：

1.不能幻想現(xiàn)代的資本主義市場經(jīng)濟會永遠處于嚴重的經(jīng)濟危機和大蕭條之中；

2.不能幻想沒有政府的大力干預(yù)和救助現(xiàn)代的資本主義市場經(jīng)濟不會處于長期的大蕭條之中。

這兩個“不能幻想”統(tǒng)一于：由于政府必定在危機發(fā)生時對經(jīng)濟進行大力的干預(yù)和救助，才使西方式的資本主義市場經(jīng)濟不至于陷入長期的大蕭條。

美國的經(jīng)濟和金融危機對中國經(jīng)濟的影響主要通過影響中國的進出口和對外貿(mào)易順差：

2007年中國進出口總額為21738億美元，外貿(mào)順差為2622億美元；2008年中國進出口總額為25616億美元，比上一年增長17.8%，其中進口11331億美元，出口14285億美元，順差2954億美元；2009年預(yù)計中國進出口總額約為2.2萬億美元，比2008年下降約16％，其中出口下降約為16－17％，據(jù)此推算出口約為1.2萬億美元，貿(mào)易順差約2千億美元。減少1千億美元的貿(mào)易順差，直接降低中國經(jīng)濟增長率2個百分點左右。

2005年到2007年，中國的貿(mào)易順差每年增加約6百億到1千億美元，這本身直接增加了中國的經(jīng)濟增長率約2到3個百分點。西方金融危機爆發(fā)后貿(mào)易順差在2008年增加不大，2009年大幅下降，使對外貿(mào)易對中國經(jīng)濟增長的作用從提高增長率3個百分點變?yōu)榻档驮鲩L率2個百分點。

在這樣的背景下，中國的經(jīng)濟增長速度發(fā)生了顯著的波動：中國經(jīng)濟增長率2006年為11.1%，2007年為11.9%，2008年第4季度降低到與上年同期相比6.8%，全年的經(jīng)濟增長率下跌到為9.6%，以當年價格計的國內(nèi)生產(chǎn)總值為314045億元。有估計2009年的經(jīng)濟增長率降到8.3%。

但是，中國經(jīng)濟增長率的降低首先不是西方金融危機的結(jié)果，而是開始于中國自主實施反通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟緊縮。

中國經(jīng)濟的“潛在生產(chǎn)能力”（潛在產(chǎn)量）每年增長大約為9％多，而到2007年為止中國已經(jīng)連續(xù)5年保持了每年經(jīng)濟增長大約為10％甚至明顯高于10％。到2007年，中國實際產(chǎn)出已經(jīng)超過其當年的潛在產(chǎn)量大約2％。實際產(chǎn)出高于潛在產(chǎn)量是由于總需求過旺，總需求過旺同時就造成了通貨膨脹：中國的居民消費價格指數(shù)（CPI）與上年同期相比，2006年增長1.5%，2007年增長4.8%，2008年甚至為5.9%。而中國的工業(yè)品出廠價格（PPI）與上一年同期相比，2008年6月上漲了8.8%，7月上漲了10%，達到了1996年以后的10年最高增幅。

只是到2009年，由于中國陷入了可能不到8％的低增長，整個經(jīng)濟的實際產(chǎn)出已經(jīng)不比潛在產(chǎn)量大多少，通貨膨脹的局面才消失，而出現(xiàn)了通貨緊縮的局面：CPI與上年同期相比，1月增長1％，2月增長就為-1.6%，由此開始了連續(xù)9個月的負增長，到10月還為－0.5％，只是到11月才回升到0.6%，全年平均的增長率可能為負。PPI與上年同期相比，2009年1月下降3.3%，5月下降7.2%。

這中間的轉(zhuǎn)折實際上從2007年底開始。2007年底中國政府采取了堅決消除金融泡沫和反通貨膨脹的政策，開始收緊銀行信貸。緊接著這一資金緊縮的是股市暴跌，城市住宅售價的上漲也基本停止，到2008年10月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比只上漲1.6%。

這一緊縮政策對實際宏觀經(jīng)濟增長的影響開頭并不明顯，CPI和PPI的漲幅在2008年上半期甚至還很高，這典型表明了貨幣政策在當代對宏觀經(jīng)濟運行的影響有明顯的滯后。2007年中國全社會固定資產(chǎn)投資137239億元，比上年增長24.8%；2008年中國全社會固定資產(chǎn)投資172291億元，比上年增長25.5%。固定資產(chǎn)投資增長的速度似乎還有增加。

但是實際上，由于2008年中國的工業(yè)品出廠價格增長極快，以實物計算的固定資產(chǎn)實際投資增長率在2008年應(yīng)當已經(jīng)低于2007年。而且這種投資增長率的下降在下半年應(yīng)當特別明顯。這在房地產(chǎn)投資中可以清楚地看到：中國2008年房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資總額為35215億元，比上年增長23％，房地產(chǎn)（開發(fā)和銷售）投資完成總額30580億元，比上年增長20.9%，但是這個投資完成額2008年上半年卻比上一年同期增長了33.5%。雖然沒有更進一步的數(shù)據(jù)來作準確推斷，但是可以相信房地產(chǎn)（開發(fā)和銷售）投資完成總額2008年下半年比上一年同期增長不到17％。到10月份，PPI比上年上升的幅度就降到了6.6%。

中國就是在這樣一種宏觀經(jīng)濟緊縮政策開始起作用、2007年過熱的經(jīng)濟已經(jīng)降溫的情況下遭遇了西方金融危機的沖擊。2008年第三季度，美國的金融危機震驚了世界，西方金融危機導(dǎo)致中國出口下降的作用也清楚地表現(xiàn)了出來。中國政府也緊隨西方國家政府進行了大規(guī)模的“救市”，其實質(zhì)是推行了一系列的宏觀經(jīng)濟擴張政策。

但是，中國政府的“救市”政策中，實質(zhì)性的擴張措施并不多。真正有重大作用的宏觀經(jīng)濟擴張政策，除了所謂的“4萬億元投資計劃”之外，就是狂熱地增發(fā)貨幣和信貸。2008年9月中國的M2同比只增長15.29%，2009年11月末中國的M2卻同比增長了29.74%，增長率比上年同期幾乎高出一倍。中國2009年11月末金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額42.16萬億元，同比增長34.74%；1－11月本外幣各項貸款增加10.12萬億元，同比多增5.86萬億元。11月末金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額39.59萬億元，同比增長33.79%。1－11月份人民幣各項貸款增加9.21萬億元，同比多增5.06萬億元。光2009年前4個月中國金融機構(gòu)各項貸款余額就增加近5萬億元。可以說，在這一輪貨幣擴張中，中國一年增發(fā)了正常年景下兩年增發(fā)的信貸。

對這一宏觀經(jīng)濟擴張政策效果的評價：

其唯一的積極作用是，防止了中國經(jīng)濟下降到其“潛在產(chǎn)出”之下，防止了短期內(nèi)失業(yè)的大量增加；

消極方面：

首先是效果極為有限。幾乎達到30％的信貸增長是超常的，而整個經(jīng)濟的增長率僅為8％，明顯低于過去通常為9％以上的經(jīng)濟增長率；2009年1－11月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資31271億元，同比增長17.8%，明顯低于2008年增長20.9%的增長率。

這種結(jié)果的有限性造成了一大怪異：中國以當年價計算的GDP在2009年只不過增加了3萬億元左右，再加上彌補出口順差下降所需的1千多億美元購買力，如果增加的貸款都變?yōu)橘徺I實物的購買力，增加4萬億元的信貸余額應(yīng)當足夠。但是中國在2009年增加的銀行貸款余額有10萬億元！

這多余的至少6萬億元貸款肯定是用于購買那些不構(gòu)成人民收入的實際物品的所謂“中間流通物”，這就引出了信貸擴張的另一個壞作用：購買的這些“中間流通物”通常都是所謂的“金融產(chǎn)品”；信貸擴張使這些“金融產(chǎn)品”價格上漲，造成了金融泡沫。

這就成為主要依靠信貸擴張的宏觀經(jīng)濟政策的更為惡劣的后果：急劇增多的貨幣資金更多地流入金融市場，造成各種“金融產(chǎn)品”價格上漲的金融泡沫。

在10萬億元新增資金支撐下，中國的股票市場結(jié)束了一年的股價暴跌，上證指數(shù)由1600點上升了一倍左右；城市中的商品住宅售價重新暴漲。

2008年1－10月，全國商品住宅銷售額同比下降18.2%，2008年10月全國70個大中城市房屋銷售價格同比只上漲了1.6%；而2009年1－11月全國商品住宅銷售額卻急劇增長了91.5%，2009年11月全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲達5.7%。而國家發(fā)改委的報告則表明，2009年12月全國70個大中城市房價同比上漲7.8%，超過2007年全年7.6%的漲幅；普通商品住房銷售價格同比上漲11.0%。2009年12月全國70個大中城市房價環(huán)比上漲1.5%。

這11個月里中國商品住宅的銷售額應(yīng)當接近但不到3萬億元。而這11個月中光是用來購買商品住宅的個人按揭貸款就達到7009億元，接近商品住宅銷售額的將近四分之一。此外，許多人借口“經(jīng)營私營企業(yè)需要”，利用銀行擴大對企業(yè)的貸款以刺激經(jīng)濟的時機，借入巨額銀行貸款以購買商品住宅牟利。有理由相信，這樣用于購買商品住宅的貸款資金不會小于個人按揭貸款。這后一種人可能沒有直接用銀行貸款買房，但是他們可以將很容易借入的銀行貸款用于企業(yè)的周轉(zhuǎn)，而將原來用于企業(yè)經(jīng)營的資金替換下來買房。這樣，2009年的商品住宅銷售估計至少有一半靠的是銀行貸款支持，貸款資金造成的需求同時就引起房價上漲。

這就是主要依靠貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟在2009年給我們造成的兩難處境：不大幅度增加貨幣供給和貸款，總需求就會明顯小于“潛在產(chǎn)量”；大幅度增加貨幣供給和貸款，就造成了更為嚴重的房地產(chǎn)金融泡沫。

中國2009年的宏觀經(jīng)濟形勢，幾乎與日本20世紀80年代的泡沫經(jīng)濟時代一樣：總需求不足，增加貨幣供給的擴張政策沒有造成嚴重的通貨膨脹，但是卻造成了驚人的金融泡沫。

展望2010年中國的宏觀經(jīng)濟形勢，首先必須記住：2009年中國的實際總產(chǎn)出并沒有嚴重地低于“潛在產(chǎn)量”，而是基本上相當于中國的“潛在產(chǎn)量”。在這樣的基礎(chǔ)上，大力擴張總需求的宏觀經(jīng)濟政策絕不是不可能引發(fā)通貨膨脹。任何宏觀經(jīng)濟政策如果使中國2010年的經(jīng)濟增長率明顯高于9％，中國就可能開始落入新一輪的通貨膨脹。

但是，如果貨幣和信貸增長率不高，就可能重新引發(fā)2008年中國已經(jīng)出現(xiàn)過的形勢：先是股市和城市住宅售價暴跌，緊接著房地產(chǎn)投資下降引發(fā)新的經(jīng)濟衰退。

短期內(nèi)似乎可以通過將貨幣和信貸的增幅控制在適當?shù)姆葋硗瑫r避免上述的通貨膨脹和經(jīng)濟衰退兩方面的災(zāi)難。但是，在中國目前的形勢下，這樣的“適度的貨幣政策”必定是一個引發(fā)金融泡沫的政策：目前中國實體部門的總需求不足，來源于企業(yè)盈利空間小，因而投資意愿低；在這種情況下擴張總需求的貨幣政策必定壓低利率，這種低利率并不足以解決投資意愿低的問題，卻引發(fā)了房地產(chǎn)這一類金融資產(chǎn)的價格上升；再加上中國最近20年都沒有面臨過房地產(chǎn)售價長期下跌的形勢，在金融投機者們中間已經(jīng)造成了極強的“房地產(chǎn)售價只會漲不會跌”的預(yù)期，增多的貸款多半會被債務(wù)人拿去進行倒賣房地產(chǎn)的金融投機活動。這樣，增多的貨幣和信貸在足以造成實體部門足夠的總需求之前，早已在金融市場上造成了嚴重的金融泡沫。這正是日本20世紀80年代的泡沫經(jīng)濟時代的情況。

高房價的金融泡沫逼迫買房者減少其它方面的消費，最終抑制了總需求的有效擴張，而靠高房價刺激的房地產(chǎn)投資雖然也能擴大總需求，但這是典型地畸形擴張的總需求。總需求這樣畸形擴張的弊端在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的畸形。而且這樣擴張的總需求一般都會造成最終破滅的金融泡沫，這實際上不利于總需求的擴張。更危險的是，一旦高房價刺激的房地產(chǎn)投資真的像在2007年的中國那樣造成了實體部門的經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，貨幣當局就必定會實行緊縮性的貨幣政策以遏止通貨膨脹。那時的貨幣信貸緊縮將打破房地產(chǎn)售價暴漲的金融泡沫，不僅通過金融資產(chǎn)價格暴跌造成大批人的破產(chǎn)，而且很可能造成金融機構(gòu)的巨額不良資產(chǎn)，甚至造成金融危機。

總之，如果政府繼續(xù)像最近幾年那樣在宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)上過分依賴貨幣政策，中國不僅在2010年，就是在其后的許多年中都不可能擺脫目前這樣的兩難處境：緊縮信貸會造成嚴重的蕭條，放松信貸就會增大金融泡沫，為將來的金融危機和更嚴重的衰退準備條件。

這個問題和兩難處境，某種程度上世界各國都有，美國特別是如此。

中國之所以陷入這樣的兩難處境，是由于自20世紀80年代實行“撥改貸”、“利改稅”之后，政府基本上就不再利用財政政策進行宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)，更放棄了直接向國有企業(yè)投入資本金的做法，從而也放棄了利用對國有企業(yè)的投資進行宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)的手段。這樣作的惡果，不但是在企業(yè)層次上扭曲了中國企業(yè)的投資選擇，使中國的企業(yè)偏好資金回收快的短期效益好的項目，偏好于回報率均值不高但回報偏差大的項目，而且是在宏觀層次上使中國政府只能靠控制貨幣供給和銀行信貸來進行宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)。其結(jié)果是：宏觀總需求不足時就大力增加貨幣供給和信貸投放，而在實體經(jīng)濟總需求不足造成預(yù)期利潤率低的環(huán)境下，增加的貨幣和貸款找不到有利可圖的投資機會，很大一部分變成從事金融投機的游資。這樣低效的擴張總需求政策持續(xù)實行了20年，結(jié)果是不僅造成中國的貨幣相對于實體部門過多，而且造成了過多的用于金融投機的游資，使中國的各種金融資產(chǎn)價格越來越暴漲暴跌，金融市場日益動蕩。

要徹底擺脫這樣的兩難處境，就必須從根本上改變經(jīng)濟政策的指導(dǎo)方針，放棄主要依靠貨幣政策進行宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)的方針，更大程度上依靠政府的財政政策和國有資本的投資政策來進行宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)。

具體做法：

在國家的經(jīng)濟建設(shè)和宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)中建立一個堅實可靠的“計劃核、國有經(jīng)濟核”，以此為核心來有效地調(diào)節(jié)投資和總需求。

這個“計劃核、國有經(jīng)濟核”的主要作用，在于以政府和國有部門的有計劃的巨額支出填補總需求缺口，這種支出中包括大規(guī)模的國有資本金實物投資。

除了政府規(guī)定專門用于干預(yù)金融市場的資金之外，政府和國有部門的有計劃的巨額支出都必須用于購買實物的支出，這樣支出的任何國有資本金都必須用于實物的投資，不準用于金融資產(chǎn)的買賣；而這種支出的資金來源有三方面：政府的稅收、國有資金的盈利和國有部門發(fā)行的債務(wù)。這就有效地使用了社會上全部的和新增的貨幣信貸資金，一方面有效地調(diào)節(jié)了總需求使之接近“潛在產(chǎn)量”，另一方面防止形成過多的游資造成金融動蕩。

這個“計劃核、國有經(jīng)濟核”所使用的資金，主要通過政府財政部門和企業(yè)國有資本金的監(jiān)管機構(gòu)（國資委）來籌集、管理和使用，其中通過財政部門籌集、管理和使用的資金，則要嚴格地分為兩個不同的渠道，一個是常規(guī)的財政收入和支出渠道，另一個則是財政部門掌管的用于企業(yè)的國有資本金。

政府財政部門常規(guī)的財政收入和支出也包括了“準財政”的收入和支出，即居民享受的系統(tǒng)的福利開支和收入。政府財政部門的這些常規(guī)的財政收入和支出，應(yīng)當首先用于增加國家的國防、科技實力和發(fā)展?jié)摿Γ浯斡糜谠黾拥褪杖腚A層的消費和享受的社會福利。目前仍然需要大力增加這方面的支出。

除了增加這方面的常規(guī)財政支出以外，根據(jù)中國目前存在的總需求不足的缺口，最近幾年中國每年至少應(yīng)當再增加一萬至一萬五千億元的國有資金投資支出。

如果政府稅收和國有資本金的盈利不足以為這些支出籌措資金，就應(yīng)當堅決地由財政和國有財產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)（國資委）兩級機構(gòu)發(fā)行債券籌資。其中用于企業(yè)國有資本金的支出用將來國有資本金的盈利來還本付息。

為了避免浪費國有資源，這些支出一要有計劃地投入，二要有嚴格的回收管理，要通過收繳國有資本金在企業(yè)利潤中的分紅來償還用于形成企業(yè)國有資本金的債務(wù)。

為此要堅決地實行“公進私退”，不要理睬反對“國進民退”的叫囂。

“計劃核、國有經(jīng)濟核”支出的方向：

首先設(shè)法增加低收入階層的消費和享受的社會福利，解決醫(yī)療、教育、住房等民生問題。政府對城市住房的干預(yù)，應(yīng)重在以略低于市場價格的房租供應(yīng)公共住宅以穩(wěn)定城市的房租，同時以堅決的財政金融手段制止投機買房造成的房價上漲。這方面的支出應(yīng)當主要來源于政府財政部門常規(guī)的財政支出。

在其它方面，“計劃核、國有經(jīng)濟核”的支出應(yīng)當服務(wù)于下列幾大原則：

產(chǎn)業(yè)方面的最主要目標：盡快使中國的科學(xué)技術(shù)、軍工產(chǎn)業(yè)、裝備制造、環(huán)保行業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)全面走在世界的前列；在每個行業(yè)、每種產(chǎn)品的生產(chǎn)中，都爭取中國企業(yè)的生產(chǎn)高端化，掌握最先進的核心技術(shù)；

在保證了上述資金支出的前提下，如果還有資金剩余，支出的原則就是：

哪個行業(yè)、哪種產(chǎn)品的生產(chǎn)出了缺口，特別是缺乏實物投入，政府就應(yīng)當以資金大力投入。同時實行全面的進口替代。

這方面的“其它產(chǎn)業(yè)”的例子：應(yīng)當保證主要的農(nóng)畜產(chǎn)品全面自給，補貼中國種植大豆的農(nóng)民和民族大豆產(chǎn)業(yè)，對民族種業(yè)的自主研發(fā)、國產(chǎn)種子的開發(fā)推廣進行補貼。

如果這些支出還不足以使國內(nèi)總需求達到“潛在產(chǎn)量”，那就在現(xiàn)在有大量外資企業(yè)的國內(nèi)生產(chǎn)行業(yè)中進行國有資金投資，其原則是：哪怕是重復(fù)建設(shè)，也要把外資企業(yè)從中國擠出去。

這里沒有提及“鐵公基”（鐵路、公路和基礎(chǔ)設(shè)施）方面的政府投資，因為中國政府已經(jīng)下決心在這幾方面大規(guī)模投資，不需要我們再提。

除了政府規(guī)定專門用于干預(yù)金融市場的資金之外，政府投入的任何國有資本金都必須用于實物的投資，不準用于金融資產(chǎn)的買賣。

除了政府規(guī)定的專門從事規(guī)定金融業(yè)務(wù)的國有機構(gòu)和企業(yè)之外，禁止任何企業(yè)以國有資本金買賣股票、房地產(chǎn)等所謂的“金融產(chǎn)品”，特別是禁止買賣金融衍生產(chǎn)品。宣稱的金融衍生產(chǎn)品的主要功能是為企業(yè)分散風險，而政府的財政部、國有財產(chǎn)監(jiān)管部門和國有財產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)這三級機構(gòu)負責投入國有資金、征收企業(yè)利潤以平衡企業(yè)資金余缺，這已經(jīng)有效地分散了使用國有資金的企業(yè)的風險，不需要使用復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品分散風險。讓企業(yè)買賣金融衍生產(chǎn)品只會使企業(yè)真實的盈虧情況變模糊，反而不利于對企業(yè)經(jīng)營者績效的考核。

市場經(jīng)濟中的企業(yè)應(yīng)當爭取盡可能大的利潤，但是以利潤最大化為目標的企業(yè)和機構(gòu)、個人在債務(wù)比率過高時都會從事風險過大而回報的均值不一定高的項目。

嚴格控制國有企業(yè)的債務(wù)，不準國有財產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)（國有控股公司、國有基金）借債。由財政部和國有財產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)（國資委）兩級機構(gòu)發(fā)行債券，將籌得資金注入國有財產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)（國有控股公司、國有基金）作國有資本金，國有財產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)則負責從企業(yè)獲取國有資本經(jīng)營收入，將其上繳給國有財產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)，以供債務(wù)的還本付息。

財政部開立“企業(yè)國有資本經(jīng)營帳戶”，統(tǒng)一管理為籌措國有資本而進行的借債、還本付息等業(yè)務(wù)。

財政部和國有財產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)（國資委）都是政府的非盈利機構(gòu)，其職責僅限于根據(jù)全國人民通過公共決策程序給予的授權(quán)，管理公有資本的籌措和償還公共債務(wù)。財政部專管“企業(yè)國有資本經(jīng)營帳戶”的機構(gòu)與國有財產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)（國資委）根據(jù)公共決策程序給予的授權(quán)，發(fā)行債券，籌集資金，將其投入國有財產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)（國有控股公司、國有基金）作國有資本金，并根據(jù)規(guī)定的程序和比例征收國有資本金盈利的適當部分，用于對發(fā)行的債務(wù)還本付息。財政部和國有財產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)（國資委）為籌措企業(yè)的國有資本金而發(fā)行的債務(wù)總額必須經(jīng)過政府的公共決策程序批準，相應(yīng)的公共決策程序還必須規(guī)定償還“資本金國債”的時期和程序，嚴格要求必須以征收的國有資本金盈利對債務(wù)還本付息。在對這兩級機構(gòu)規(guī)定的債務(wù)總額限額內(nèi)，還清了的債務(wù)所造成的限額內(nèi)未使用部分，還可以用新發(fā)行債務(wù)填補。這樣，在根據(jù)已批準的債務(wù)限額將為籌措國有資本金而發(fā)行的債務(wù)擴張到規(guī)定的范圍之后，這兩級國有資本管理機構(gòu)可以一方面以征收的國有資本金盈利償還現(xiàn)有債務(wù)，同時就發(fā)行新的債務(wù)以彌補還債后債務(wù)限額中留下的缺口。

為提高國有資本的使用效率，人民群眾都有權(quán)通過政府的公共決策程序監(jiān)督國有資本的監(jiān)管和經(jīng)營機構(gòu)，政府也應(yīng)當通過其公共決策程序直接監(jiān)督和管理國有資本的監(jiān)管和經(jīng)營機構(gòu)，要求它們保證國有資本的保值和增值，保證財政部和國有財產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)發(fā)行債務(wù)的還本付息，并且杜絕國有資本運營上的“借新債還老債”現(xiàn)象。

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