牛刀：中國的經(jīng)濟危機剛剛拉開序幕

中國投資、美國消費的世界經(jīng)濟格局已經(jīng)難以持續(xù)，美國政府已經(jīng)提出了世界經(jīng)濟再均衡的觀點，即美國再也不能依靠投資消費來進口世界各國的進口商品了。在世界經(jīng)濟格局再均衡的過程中，中國貨幣政策的加息拐點在什么地方？這篇文章就是試圖分析中國政策的加息拐點，以及相應(yīng)的大宗商品價格的變動情況，為我們的投資作出一定的指導(dǎo)。

美國政府的貨幣政策，從金融危機開始就是以一貫之的，其意圖是明確的，即保持可控下的弱美元政策。這個貨幣政策是美國救市整體計劃的一個組成部分，也是為美國救市計劃服務(wù)的。美國的救市計劃，整體而言可以分為兩個階段：第一個階段是拯救虛擬經(jīng)濟；第二個階段是重振實體經(jīng)濟。

拯救虛擬經(jīng)濟的根本在于去杠桿化。打個簡單的比方，就像我們按揭貸款買房子。20%的首付就意味著5倍的杠桿。一個人擁有100萬，可以買5套價值100萬的房子，杠桿為5倍。現(xiàn)在要去杠桿化，那就只有兩個方法：

l  拋售資產(chǎn)。5套房子賣出去2套，那么100萬現(xiàn)金買300萬的房產(chǎn)，杠桿就只有3倍；

l  增加現(xiàn)金。100萬現(xiàn)金現(xiàn)在變成200萬，那么200萬現(xiàn)金買300萬的房產(chǎn)，杠桿就只有1.5倍。

美國政府拯救虛擬經(jīng)濟的思路就是如此。2008年的全球大宗商品價格、美國房產(chǎn)價格大跌就是金融機構(gòu)在拋售資產(chǎn)，而2009年美國政府大筆注資金融機構(gòu)則是增加金融機構(gòu)的現(xiàn)金。這兩者雙管齊下，美國的虛擬經(jīng)濟也就穩(wěn)住了。

重振實體經(jīng)濟的根本在于出口，也就是美國政府所提的再均衡政策。“全球經(jīng)濟不能再依靠美國消費來維持增長”“我們必須加強我們的經(jīng)濟復(fù)蘇，爭取實現(xiàn)平衡與持續(xù)的增長”。 無論是拯救虛擬經(jīng)濟還是重振實體經(jīng)濟，美國政府都需要大量的救市資金。資金從何而來？利用美元的世界貨幣地位，大量發(fā)行國債，讓世界其他各國為美國提供救市資金，為本國的金融危機買單。

 這就形成了美國的貨幣政策思路。美國大量的發(fā)行國債，這就迫使美元貶值。這個后果及時美國樂意看到的也是美國不樂意看到的。美元貶值有利于減輕擁有高額赤字的財政壓力，同時也有利于美國的出口美國實體經(jīng)濟的重振，這是美國樂意看到的；但是美元貶值也會降低美國發(fā)行國債的能力，美元貶值使得全球投資者和各國政府不愿意購買美國國債。所以，美國的貨幣政策思路就是在這兩者間保持平衡，即美元貶值是一定的，但是過程和貶值幅度必須是可控的。

美國政府所有的貨幣政策和言論都是圍繞著這一思路進行的。據(jù)此，我們可以理解很多的事情和現(xiàn)象：

l 、為什么美聯(lián)儲總是將退市計劃掛在口邊，伯南克總是強調(diào)美聯(lián)儲會加息收回流動性但是加息的行動卻總也不見蹤影？因為美元貶值符合美國利益，貶值是一定的，但是對于全球投資者和各國政府對美元貶值的懷疑又必須安撫，否則對美元的信心一旦喪失，美元貶值的過程就會失控，只說不做是最好的選擇。

2、為什么對人民幣升值美國興趣不大？美國對人民幣升值的興趣一向是很大的，但是現(xiàn)在在這個問題上卻很低調(diào)。此次奧巴馬訪華，人民幣升值問題連談都沒有談。這是因為目前人民幣實行的是對美元匯率的軟釘住政策。美元本身是沒有什么價值的，它既沒有黃金儲備來支撐，也沒有美國經(jīng)濟來支撐，它的價值完全在于世界各國和全球投資者對美元的信心。中國經(jīng)濟發(fā)展強勁，人民幣有中國經(jīng)濟做為支撐，人民幣軟釘住美元，從某種程度上是美元借助人民幣來獲得幣值穩(wěn)定。一旦人民幣和美元脫鉤，美元貶值可能會立刻失控，這不符合美國的利益，所以美國在人民幣升值一事上很低調(diào)。

美國貨幣政策我們更加關(guān)心美元匯率，而中國貨幣政策我們更加關(guān)心利率。因為現(xiàn)在的利率已經(jīng)低無可低了，只剩下了加息一途，所以我們關(guān)心的就是政府何種情況下會加息。無論美國還是中國，貨幣政策都是政府整個救市計劃中的一個組成部分。要理解政府對貨幣政策的調(diào)整，就要理解政府對整個經(jīng)濟調(diào)整的思路。

相對于美國政府，中國政府的救市思路是混亂的，也是不明確的。從08年到現(xiàn)在，中國政府的實際行動表明，之前的政策思路概括起來就是一個字“拖”。

我們不相信世界經(jīng)濟格局已經(jīng)發(fā)生了根本的變化，我們不相信08年之前經(jīng)濟高速發(fā)展的美好光景已經(jīng)一去不再回。所以，我們對這次金融危機的看法是簡單的，認(rèn)為這不過是一場小小的危機，中國的經(jīng)濟發(fā)展不會受到影響。美國受到的影響雖然重，但是很快就能恢復(fù)過來。世界經(jīng)濟格局又能重新回到原來的正常軌道，中國投資、出口，美國消費，經(jīng)濟照常高速發(fā)展。所以，我們政策的思路就是保持目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，使經(jīng)濟不陷入衰退，等待外部需求的恢復(fù)。

無論是政府官員或?qū)＜覍W(xué)者對金融危機的言論還是中國政府的實際政策都支持這一點。雖然在去年提出了“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴內(nèi)需、保增長“，但是在實際的行動中還是落實到了保增長上面。

中國是公有制社會，政府掌握了所有的資源，所以政府可以按照自己的意愿來調(diào)配資源價格和主導(dǎo)社會分配（私人財富在政府面前是毫無保障的，只要看看山西政府是如何并購小煤礦的，我們就知道《物權(quán)法》中的物權(quán)對于我們也僅僅只是個概念而已）。這決定了中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

因為政府主導(dǎo)了社會分配，所以，財富向政府及其相關(guān)機構(gòu)集中，而勞動者只能獲得很低的收入。在A股市場的上市公司哪怕有再多的利潤都很少分紅，和在國外上市迥異，原因就是在此。政府和相關(guān)機構(gòu)集中了大量的財富，所能做的只有繼續(xù)投資。而勞動者作為消費者，收入低而無法消費，從而形成產(chǎn)品大量庫存，出口就成了唯一的選擇，從而使得經(jīng)濟獲得了平衡。

在拖的思路下，強化現(xiàn)有的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)就是政府政策的制定依據(jù)。所以我們就可以理解以下現(xiàn)象了：

l  中國的出口退稅在全國財政困難的情況下仍然上調(diào)至17%的極限。因為我們在繼續(xù)強化出口。

l  4萬億的投資計劃，既沒有用于民生的教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房，也沒有用于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，完全變成了政府投資計劃。因為我們在繼續(xù)強化投資。

l  政府在房地產(chǎn)政策上超級寬松，開發(fā)商資本金比率下調(diào)至15%，房產(chǎn)交易營業(yè)稅、契稅可以減免，購房可以辦理當(dāng)?shù)貞艨冢鹊纫幌盗姓弑?003年房地產(chǎn)調(diào)控以前還寬松。因為房地產(chǎn)對于中國經(jīng)濟而言，既是投資優(yōu)勢消費，還是政府財政。中國投資的三大塊：工業(yè)、基建、房地產(chǎn)開發(fā)，那一塊的興衰都要由房地產(chǎn)來決定。

這樣，我們就理解了政府的貨幣政策會變得超級寬松，降低貸款利率甚至于比存款利率還低，不但如此，還大量的發(fā)行鈔票，M2的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了初年20%的限定目標(biāo)。所有的一切，都是因為投資需要錢。

這一思路在今年的下半年被證明是走不通的。美國人開始減少消費提高儲蓄率了，還喊出了世界貿(mào)易再均衡的口號，歐洲和其他國家則是不斷的進行雙反，大叫人民幣升值。指望出口已經(jīng)行不通，拖再拖下去就是死路一條。中國政府的思路需要改變，相應(yīng)的，貨幣政策也要改變。

金融危機對中國而言才剛剛拉開序幕。

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