葉檀：明年實體經濟通縮與資產價格通脹將并存

明年實體經濟通縮與資產價格通脹將并存

2009-11-7 每日經濟新聞

    美國“債券天王”比爾·格羅斯寫了一篇充滿哀傷的分析報告，題目就叫午夜風燭，這是他對目前資本和貨幣市場的形象描述。

    格羅斯縱橫債券市場四十年，盈利遠好于同行。但他在全球經濟鶯歌燕舞之時，卻看到了危機，指出美國經濟正在日本化，但他對中國經濟抱持相對樂觀的態度，指出中國的4萬億仍然用在實體經濟領域，而沒有被類似華爾街的蛀蟲們糟蹋。

    事實上，中國經濟正在走美國之路，即通過越來越廉價的資金刺激投資品領域，造成虛幻的財富效應，這一進程將持續多年，也許在十年以上。

    比爾格羅斯指出，主要國家正在廉價貨幣的鴉片中越走越遠。從1956年起至今，將股市和名義GDP做比較，同時考慮債券、房地產等所有資產類別的價格走勢（5 年靜態）與名義GDP 走勢之間的關系，金融衍生品誕生之始的上世紀80年代，資本市場開始占據主導地位。總體來看，資產價格增長速度每年高出名義GDP1.3%。換句話說，投資股票債券等回報要好于投資實業，再換句話說，通過投資于毫無價值的次級債，甚至是藍籌股和國債，我們在一點點地掏空未來。按照1.3%的年復合增長率，50年后得出的增長率剛好是100%。也就是說投資資本市場，50年后價格將高出理論價值100%。

    面對由泡沫造成的金融危機，美聯儲的辦法是用制造泡沫的辦法抵御泡沫，但這種辦法總會走到盡頭。日本就走到了盡頭，現在輪到了美國。但中國還沒有走到盡頭。因為中國在基建領域如高速鐵路等領域的投資還能夠獲得收益，正如美國的鐵路時代一樣，中國的鐵路與汽車時代還能為這個社會提供經濟發展的燃料。更重要的是，中國還沒有進入金融衍生品時代，因此，金融泡沫不可能如美國那么膨脹，換句話說，泡沫在可控的范圍之內。雖然美國總統奧巴馬試圖回到實體經濟，但痼疾已成，難以逆轉。

    中國有中國的問題。可以比較的是，日本金融衍生品業也不發達，同樣難逃滯脹的命運。吹起如美國這么大的泡沫，需要全球主要儲備貨幣美元作支撐，日本與中國都沒有。所以泡沫程度不及美國的一半，就會出現崩塌。

    中國在虛擬經濟方面奮起直追。2007年9月，我國資產證券化率首超100%，截至2009年9月上旬，中國滬深股市總市值超過20萬億元人民幣，而2008年我國GDP為2008年國內生產總值（GDP）30.067萬億元，對于一個處于工業時代的國家，這樣的資產證券化率并不低。在政府巨額經濟刺激計劃和天量信貸規模助推之下，今年年中，A股市場市值18個月來首次超過日本，達到3.21萬億美元，如果以6.83的匯率水平計價，達到21.92萬億元人民幣，躍居全球第二，A股市場總市值與GDP旗鼓相當。節節上升的地價、房價、被融資、再融資抑制仍頑強上升的股價，證明了這一點。

    在資產價格節節上升的同時，我們看到實體經濟的緊縮。11月6日，北大中國經濟研究中心教授宋國青表示，現在中國生產力水平還較低，目前還可以保持較高的增長率，明年的GDP看高到11%左右。由于未來5年中潛在增長率可能會下跌到8%左右，未來一些行業可能會大量的產能過剩情況，會出現短時間內的實體經濟緊縮。
   
    產能過剩體現在各個方面。10月19日，發展改革委、工業信息化部、監察部、財政部、國土資源部、央行、證監會等十個部門聯合舉行抑制產能過剩和重復建設信息發布會宣布，對鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和風電設備等產能過剩行業，國家有關部門將原則上不再批準擴大產能的項目。十個權力部門聯合抑制，可見今后對這六個行業的審批將更加嚴厲，連寶鋼與武鋼千萬噸級大項目都暫停。也就是說，未來我國的工業品價格可能維持在低位，這給照著CPI決定貨幣政策的人提供了充足的彈藥，他們可以不考慮房價、股價，繼續維持寬松的貨幣政策，導致中國的虛擬經濟如脫僵野馬，狂奔不止。

    為了解決產能過剩，國進民退登堂入室，以降低效率的方式解決產能困境。一方面是上萬億元的民間資金得不到有效利用，另一方面是政府不斷放松貨幣——當所有人都對萬元以上的房價安之若素，當所有人都從資本、貨幣市場獲取財富，并視為理所當然，那么，中國虛擬經濟的美國式噩夢已經開始。

× 烏有之鄉 WYZXWK.COM

您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號