馬耀邦：資產(chǎn)膨脹與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

　　人們經(jīng)常說(shuō)，戰(zhàn)爭(zhēng)，特別是在遙遠(yuǎn)的國(guó)度和本國(guó)邊界外遂行的侵略戰(zhàn)爭(zhēng)，將始終導(dǎo)致涉及戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)崩潰和貨幣貶值。毫不奇怪，在1951年朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)期間，“美國(guó)從國(guó)際收支盈余國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槌嘧謬?guó)家。”1

　　到1971年，由于越南戰(zhàn)爭(zhēng)的拖累，又面臨西歐國(guó)家和日本日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)變成了“真正的赤字國(guó)”。1美國(guó)是真正的赤字國(guó)，因?yàn)槌撕Ｍ廛娛轮С鲋猓绹?guó)民用部門也遭受貿(mào)易赤字的困擾。1971年8月，形勢(shì)是如此嚴(yán)峻，以致于尼克松總統(tǒng)下了重手，將美元與黃金脫鉤，放棄布雷頓森林協(xié)議，該協(xié)議是第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)的國(guó)際金融基石。從而，美元成為法定貨幣，開(kāi)始穩(wěn)步下降，大部分主要國(guó)際貨幣走向匯率自由浮動(dòng)。

　　尼克松總統(tǒng)制定這些貨幣政策的顧問(wèn)是米爾頓·弗里德曼。弗里德曼先生主張自由市場(chǎng)資本主義和貨幣主義，并斷言，只要貨幣供應(yīng)量可維持每年3%的增長(zhǎng)，美元的價(jià)值就能夠一直維持。2弗里德曼先生還堅(jiān)持認(rèn)為，貨幣的浮動(dòng)匯率能夠以金本位時(shí)期的同樣方式保持貿(mào)易平衡。他說(shuō)，如果美國(guó)進(jìn)口過(guò)多，美元的價(jià)值將下降，美國(guó)貨幣貶值將阻止進(jìn)口，增加出口，從而恢復(fù)貿(mào)易平衡。2

　　對(duì)于弗里德曼先生和美國(guó)人民，不幸的是，自1971年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明弗里德曼先生的貨幣主義和經(jīng)濟(jì)新自由主義只不過(guò)是一種謬論，因?yàn)槊涝呀?jīng)喪失其80%的價(jià)值，而美國(guó)的貿(mào)易赤字已創(chuàng)下前所未有的記錄。結(jié)果，美國(guó)成為一個(gè)債務(wù)國(guó)。3作為債務(wù)國(guó)，美國(guó)的債務(wù)規(guī)模是巨大的。截至2007年6月底，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)接近10萬(wàn)億美元，消費(fèi)者債務(wù)是2.47萬(wàn)億美元，抵押貸款債務(wù)是7萬(wàn)億美元。消費(fèi)者過(guò)度支出，其財(cái)務(wù)狀況極度惡化，岌岌可危，25%的家庭不具備信用卡的資格，30%的信用卡持有人超過(guò)60天未償還其債務(wù)，他們購(gòu)買的40%物品是使用“信用卡，而不是現(xiàn)金、支票或借記卡。”4

　　更可怕的是，美國(guó)人是“負(fù)儲(chǔ)蓄”——“他們的支出超過(guò)其稅后收入，不是用盡了他們的儲(chǔ)蓄，就是借入更多。”4這給美國(guó)帶來(lái)巨大的問(wèn)題，在美國(guó)，消費(fèi)貢獻(xiàn)了70%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。5因此，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴于資產(chǎn)膨脹和不斷上升的債務(wù)，以推動(dòng)增長(zhǎng)。”資產(chǎn)膨脹是一個(gè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)，用來(lái)描述股票、債券、房地產(chǎn)和其它資本品等資產(chǎn)價(jià)格的提高，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，發(fā)生的是商品和服務(wù)的日常性通貨膨脹。6

　　20世紀(jì)80年代后期日本的經(jīng)驗(yàn)，可以用來(lái)說(shuō)明資產(chǎn)膨脹是如何將實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)榕菽?jīng)濟(jì)的可怕后果。由于1985年9月的“廣場(chǎng)協(xié)議”，日本政府承諾實(shí)施寬松的貨幣政策，干預(yù)貨幣市場(chǎng)，以降低估價(jià)過(guò)高的美元。到1987年底，與1985年高峰期相比，美元兌日元的價(jià)值下降了50%以上。11到1987年，日本中央銀行也逐漸將利率降至2.5%的低點(diǎn)。廉價(jià)的資金進(jìn)入東京股市和房地產(chǎn)業(yè)。為了彌補(bǔ)日元升值造成的出口貿(mào)易的匯率損失，日本企業(yè)轉(zhuǎn)向金融投機(jī)。隨著貨幣的升值，國(guó)際投機(jī)資本以前所未有的速度流入日本。東京日經(jīng)指數(shù)達(dá)到40000，而日本股市成為全球投資者的寵兒。結(jié)果，東京證交所的凈值“占世界股票價(jià)值的42%以上。”12

　　在日本房地產(chǎn)行業(yè)，投機(jī)活動(dòng)也十分猖獗，甚至各大銀行都投入巨資。14商用土地價(jià)格飛漲，“在泡沫的鼎盛時(shí)期，一種普遍引用的說(shuō)法是，東京皇宮下面的土地價(jià)值超過(guò)了整個(gè)加利福尼亞州的土地價(jià)值。”13

　　對(duì)日本而言不幸的是，當(dāng)日本央行提高利率，來(lái)壓縮過(guò)度投機(jī)時(shí)，泡沫破滅。甚至直到2002年，“土地和房產(chǎn)價(jià)格一直沒(méi)有停止過(guò)下降”，“在東京和大阪尤甚，兩地的房產(chǎn)已經(jīng)喪失其價(jià)值的近50%，商業(yè)建筑喪失高達(dá)80%。”14

　　對(duì)日本而言，同樣不幸的是，日本央行向華爾街發(fā)出了提高利率的信號(hào)，導(dǎo)致摩根斯坦利和所羅門兄弟這些投行使用復(fù)雜的衍生品和其它金融工具，大舉進(jìn)入市場(chǎng)。這造成了東京日經(jīng)指數(shù)的自由落體式下降。由于出現(xiàn)恐慌性拋售，華爾街金融家通過(guò)做空股票大發(fā)橫財(cái)。在短短的幾個(gè)月內(nèi)，日經(jīng)指數(shù)從高峰期下跌超過(guò)1萬(wàn)億美元，面值最終下跌近5萬(wàn)億美元。12

　　股市的急劇下跌，造成企業(yè)很難籌集新資金，因此，許多企業(yè)破產(chǎn)。日本經(jīng)歷了罕見(jiàn)的失業(yè)率，現(xiàn)在超過(guò)5%，并還在增加。因?yàn)閮r(jià)格和家庭收入下降，日本在泡沫后又陷入了通貨緊縮。15

　　日本資產(chǎn)價(jià)格膨脹導(dǎo)致信貸繁榮和過(guò)度借貸，這是基于股票和資產(chǎn)的價(jià)值膨脹。隨后的資產(chǎn)價(jià)值崩潰轉(zhuǎn)而使銀行的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，導(dǎo)致銀行壓縮貸款，從而造成了日本經(jīng)濟(jì)的衰退。因此，“銀行體系的不確定性上升，進(jìn)一步拖累股市，這又持續(xù)了信貸緊縮周期。”9

　　在泡沫之后，日本銀行部門面臨房地產(chǎn)不良投資和不良貸款的問(wèn)題。在注銷數(shù)千億美元的不良貸款之后，據(jù)估計(jì)，日本銀行部門的不良貸款是日本政府所公布的兩到三倍。16從而，日本進(jìn)入了長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)不景氣，日本的銀行參與了日元“套利交易”，企圖恢復(fù)其財(cái)務(wù)狀況。“套利交易”是一個(gè)用來(lái)描述金融投機(jī)活動(dòng)的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，一方以低利率向某國(guó)借入弱勢(shì)貨幣，又在該國(guó)以高利率投資于強(qiáng)勢(shì)貨幣，以便從貨幣升值和利率差中獲利。18

　　在2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫后，美聯(lián)儲(chǔ)立即采取措施，降低利率和增加貨幣供應(yīng)量，以避免經(jīng)濟(jì)衰退。因此，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)計(jì)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，演變成一場(chǎng)信貸泡沫，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹。在美國(guó)，根據(jù)新自由主義的指導(dǎo)，資產(chǎn)膨脹不被視為通貨膨脹，而是看作經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或“財(cái)富創(chuàng)造”。不幸的是，在“財(cái)富創(chuàng)造”的過(guò)程中，整個(gè)經(jīng)濟(jì)負(fù)債累累。到2006年，由于低利率和寬松的貨幣政策，美國(guó)的家庭債務(wù)“從6.99萬(wàn)億美元飆升到近12萬(wàn)億美元——驚人地增長(zhǎng)了70%。”17然而，同一時(shí)期，由于房地產(chǎn)繁榮，美國(guó)家庭的凈值也增長(zhǎng)至創(chuàng)記錄的水平。17

　　對(duì)美國(guó)的工薪階層而言，不幸的是，工資停滯不前抵消了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，因?yàn)閷?shí)際可支配收入的增長(zhǎng)幾乎是零。16在這種情況下，利率的突然提高，不僅將對(duì)美國(guó)房產(chǎn)部門，而且對(duì)美國(guó)家庭凈值和整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。因此，利率從2004年夏天開(kāi)始提高，導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款的大規(guī)模違約和家庭房產(chǎn)價(jià)格的急劇下降。到2007年8月，住房抵押貸款違約是如此嚴(yán)重，以致于轉(zhuǎn)變成信貸緊縮和金融危機(jī)。

　　結(jié)果，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)進(jìn)入了新的危機(jī)時(shí)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，就業(yè)市場(chǎng)惡化，造成美國(guó)國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)和金融動(dòng)蕩。最令人震驚的是，次貸危機(jī)揭示了美國(guó)金融體系的腐朽性和陰暗面，幸存的幾個(gè)大金融機(jī)構(gòu)甚至可能都有問(wèn)題。

　　因此，為了避免危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取緊急措施，大幅度降低利率。不幸的是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)降低了利率，但銀行不向美國(guó)消費(fèi)者放貸。事實(shí)上，美國(guó)的銀行正在步日本銀行的后塵。20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，日本的銀行從事“套利交易”，它們以低利率借入美元等弱勢(shì)貨幣，再貸給強(qiáng)勢(shì)貨幣和高利率國(guó)家的客戶。因此，美國(guó)資本正流入歐洲。“美國(guó)銀行以2%的利率建立或借入信貸，再以6%或更高的利率貸出——當(dāng)歐元兌美元繼續(xù)升值時(shí)，還可得到投機(jī)性的外匯收益。”18

　　這樣，美國(guó)的銀行希望通過(guò)有利可圖的貸款來(lái)修復(fù)其資不抵債的資產(chǎn)負(fù)債表，這正是1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后日本的銀行所采取的措施。但是，美國(guó)的銀行是純粹從事金融投機(jī)，而不是為公共利益服務(wù)，因?yàn)檫@些活動(dòng)既不會(huì)增加就業(yè)機(jī)會(huì)，又不會(huì)重振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，避免嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退或蕭條。另一方面，投機(jī)活動(dòng)帶來(lái)的結(jié)果之一是，歐元相對(duì)于美元的價(jià)值將得到加強(qiáng)，因?yàn)橥稒C(jī)性資本流入歐洲。這將降低空中客車公司和汽車工業(yè)等歐洲出口行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而有利于波音公司和底特律的汽車工業(yè)。

　　資產(chǎn)膨脹崩潰的另一個(gè)后果是，投機(jī)性資本流入石油和其它以美元計(jì)價(jià)的商品，引發(fā)了石油，糧食和其它商品的價(jià)格上漲。惡性通貨膨脹的恐懼再次出現(xiàn)在第三世界許多缺糧的國(guó)家，而且可能帶來(lái)世界許多地區(qū)的饑荒。18、19

　　事實(shí)上，美國(guó)一直輸出通貨膨脹，特別是對(duì)中國(guó)等出口國(guó)。20世紀(jì)80年代以來(lái)，在米爾頓·弗里德曼所倡導(dǎo)的新自由主義指導(dǎo)下，“貿(mào)易赤字被說(shuō)成是自由市場(chǎng)選擇的結(jié)果。”6因此，美國(guó)的貿(mào)易赤字已經(jīng)失控，而且由于貿(mào)易赤字，“數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的美元現(xiàn)在存放于外國(guó)銀行，只等著尋找去處。”20

　　這為中國(guó)帶來(lái)一個(gè)巨大的問(wèn)題，當(dāng)美元貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿艜r(shí)，中央銀行不得不大幅度增加貨幣供給，這將稀釋人民幣的價(jià)值，最終導(dǎo)致通貨膨脹，甚至惡性通貨膨脹。有些國(guó)家將其貨幣盯住美元，還有些國(guó)家在美國(guó)的壓力下，向資本自由流動(dòng)開(kāi)放其金融市場(chǎng)。這些國(guó)家的通脹壓力會(huì)更糟糕。

　　因此，日本和美國(guó)的資產(chǎn)膨脹經(jīng)驗(yàn)再次表明，對(duì)絕大多數(shù)日本人和美國(guó)人而言，米爾頓·弗里德曼的貨幣主義和匯率自由浮動(dòng)理論，確實(shí)是一場(chǎng)災(zāi)難，因?yàn)樗圃炝伺菽?jīng)濟(jì)，隨之而來(lái)的是衰退，甚至蕭條。

　　注釋：

　　1. Hudson, Michael: “Debtor Nation”, acresusa.com.

　　2. Fekete, Antel E. “Paper Tiger Prey on Gold Bugs”, safehaven.ca, February 29, 2008.

　　3. Barisheff, Nick : “Gold-Myths and Misconceptions”, October 24, 2004.

　　4. Ette, Fagh Ali: “No Way out of a Hard Landing”, Newsweek, WashingtonPost.com, October 29, 2007.

　　5. Skousen, Mark: “Which Drives the Economy: consumer spending or saving investment?”, IPD Columbia University.

　　6. Palley, Thomas: “The Debt Delusion”, thomaspalley.com, February 26, 2008.

　　7. Lowe-Lee, Florence: “Korea’s Real Estate Market: Are we Overreacting to Skyrocketing Property Prices?”, keia.com.

　　8. Breener, Bill: “Devastating Crisis Unfolds”, New Socialist.

　　9. News Releases: “Resolving the Japanese Financial Crisis”, iie.com, October 25, 2000.

　　10. Hopkins, Dave: “War and Property Inflation”, ecorrealty.org.

　　11. Economist.com : “Research Tools Economics A-Z”.

　　12. Engdahl, William E. : A Century of War, Pluto Press, 1992, PP. 225-227.

　　13. Wikipedia : “Japanese Asset Price Bubble”.

　　14. Maciamo: “Quick Review of the Japanese economy”, Japan Reference.

　　15. Stock-market-crash.net: “The Nikkei Bubble”.

　　16. Lincoln, Edward J.: “Making Some sense of the Japanese Economy”, Japan Policy Research Institute, September 2003.

　　17. Saxena, Puru: “Banana Republic”, , goldeditor.com September 29, 2006.

　　18. Hudson, Michael: “The Fed Sinks the Dollar—The Price-Wage Squeeze”, michael-hudson.com.

　　19. Dorsch, Gary: “Fed Rate Cut Back-Fire, Lend to Quagmire of ‘Stagflation’”, safehaven.com, March 6, 2006.

　　20. Schiff, Peter: “Inflation: America’s Greatest Export”, safehaven.com, February 22, 2008.

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