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從看空中國到做空中國有多遠
徐以升
“中國經(jīng)濟的泡沫論”已經(jīng)成為華爾街的新時尚。
近幾日，筆者接到了五六封來自華爾街朋友的電子郵件，討論他們接觸到的看空中國的新言論。集中在中國的投資泡沫、信貸泡沫、房地產(chǎn)泡沫等問題。
3月23日，以價值投資聞名的著名投資公司美國波士頓GMO投資公司，發(fā)布了《中國的紅色警報》的研究報告，指出中國經(jīng)濟尤其是中國房地產(chǎn)市場，已經(jīng)呈現(xiàn)出典型的泡沫狀態(tài)，這個泡沫遲早會破裂。而讓人擔心的是，中國的經(jīng)濟體制無法解決這個問題，只能推遲泡沫破滅的時間。
GMO是一家令人尊敬的公司。這家公司成立于1977年、管理者1070億美元資金。公司董事長杰里米·格蘭瑟姆Jeremy Grantham 是著名的價值型投資專家，他還曾經(jīng)為美國副總統(tǒng)切尼管理資產(chǎn)。他在此次金融危機中成功預測了美國抵押債券市場的崩潰，并從中賺取了豐厚的收益。
這是國際金融市場看空中國經(jīng)濟的一篇新作（筆者曾在3月22日《看空中國：噪音還是先知》一文中綜述了當時看空中國經(jīng)濟的一系列觀點）。在報告中，GMO在報告中開列了十條中國經(jīng)濟泡沫論的理由。
第一，中國人口會在2015年開始下降，這意味著中國的城鎮(zhèn)化可能減緩，而城鎮(zhèn)化是認為中國經(jīng)濟將繼續(xù)高速增長的最重要邏輯。
第二，市場非常信任中國的政策制定者，但中國過高的投資水平已經(jīng)造成投資的錯配，因為投資的質(zhì)量很低。
第三，中國的投資極其繁榮，但發(fā)達的基礎(chǔ)設(shè)施利用率卻非常低。
第四，投資繁榮過程中推長了腐敗行為，這增加了成本并提高了風險。
第五，異常寬松的流動性和過低的利率在催生泡沫。
第六，大規(guī)模資本流入，導致了低投資效率的外匯儲備，歷史上曾積累了如此巨額儲備的國家只有兩個：1929年的美國和1989年的日本。
第七，快速增長的信貸使得人們再度擔憂中國銀行業(yè)的壞賬風險。第八，“大到不能倒” 讓人們相信金融體系不會出問題，而這是投機泡沫的共同特征。
第九，壓低的放貸標準形成了危險的放貸方式，很多貸款的現(xiàn)金流根本無法還款。
第十，中國股市和房地產(chǎn)市場已經(jīng)處于泡沫狀態(tài)，尤其危險的，是以增值的房地產(chǎn)抵押去獲得貸款。
報告的結(jié)論非常明確，當中國這部巨型機器最終停滯，這些沉浸在夢中的投資者將噩夢醒來。
實際上，GMO公司對中國經(jīng)濟一直保持著關(guān)注。在2008年10月GMO公司發(fā)給致股東的信中，董事長Jeremy Grantham指出，在出口大幅下滑的背景下，中國肯定會采取的應(yīng)對方案是凱恩斯或者羅斯福式的政府支出，這將給全球投資者帶來意外。到了2009年11月，董事長Jeremy Grantham說，“我的同事和不少同行都在擔心中國的經(jīng)濟突然停止增長，我個人的預測是，未來3年內(nèi)中國經(jīng)濟陡降的風險僅為三分之一，但這仍成為懸在所有人頭上最大的‘堰塞湖’。”
在和筆者的郵件中，一位華爾街投資人士說，他擔心看空中國經(jīng)濟會逐步發(fā)展成為一種新的輿論方向。在這種方向之下，會有人去實踐做空。
“做空很簡單，比如，假設(shè)這家公司在中國有20億美元的房地產(chǎn)，他可以將這些以5億美元的價格拋售，制造巨大的泡沫破滅的影響。在同時，他可以在全球外匯市場上以百倍的杠桿，去沽空日元、日本國債、澳元，還可以做空香港地產(chǎn)股。”他說。
對于中國經(jīng)濟的看法，已經(jīng)不再是2003年以來100個人里99個人看多，而是逐步有人轉(zhuǎn)換了隊伍。尤其是，如果看空者集合了更多的力量，并且付諸做空的行動，那么很多問題都有可能被改變。作為投資者，要警惕這樣一種思潮，關(guān)注是否有力量在從看空到做空。
（作者為本報評論部主任）
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