疑問重重的貨幣互換

到目前為止，我國(guó)已經(jīng)與越南、韓國(guó)、緬甸、俄羅斯，白俄羅斯等國(guó)家，以及我國(guó)的香港特別行政區(qū)簽訂了人民幣與其本幣之間的互換協(xié)議，其中與香港的貨幣互換目的比較明確，那就是為香港的商業(yè)銀行在大陸的分支機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，同時(shí)也有利于擴(kuò)大人民幣在港業(yè)務(wù)，并且為雙方貿(mào)易采用人民幣結(jié)算做準(zhǔn)備（據(jù)說還沒有時(shí)間表）。除此以外，由于遲遲沒有看到人民幣用于一般貿(mào)易結(jié)算的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，和其他國(guó)家貨幣互換的目的多少有點(diǎn)讓人摸不著頭腦。

如果簽訂那些本幣互換協(xié)議是為了最終用于貿(mào)易結(jié)算的話，那么，早就應(yīng)該完成相應(yīng)的法律、法規(guī)和實(shí)施細(xì)則的制定，與有關(guān)國(guó)家雙邊協(xié)議的簽署，以及國(guó)內(nèi)有關(guān)部門如海關(guān)、商檢、稅務(wù)、外管局和承辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行的人員業(yè)務(wù)培訓(xùn)，還有計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的有關(guān)配套升級(jí)工作。在當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩，國(guó)際貿(mào)易收到幣值劇烈波動(dòng)嚴(yán)重影響的情況下，我國(guó)與這些國(guó)家和地區(qū)的雙邊貿(mào)易已經(jīng)受到很大的影響。早一天開始用人民幣結(jié)算，我國(guó)和這些國(guó)家的企業(yè)和人民就早一天受益。此事已經(jīng)到了刻不容緩的地步，為何動(dòng)作如此遲緩？

很多人聽到我國(guó)與其他國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議的消息，就認(rèn)為人民幣要“國(guó)際化”了，就興奮不已。那么，這樣的國(guó)際化到底如何運(yùn)作？本幣互換協(xié)議期滿后，怎樣進(jìn)行后續(xù)作業(yè)？也許有人會(huì)回答再續(xù)約啊，那再次到期以后怎么辦呢？變成自動(dòng)循環(huán)展期的協(xié)議？也許可以，但仍然存在不少疑問 。

其實(shí)從一開始，本人就對(duì)人民幣與他國(guó)的貨幣進(jìn)行互換意味著人民幣國(guó)際化的說法持懷疑態(tài)度，試問現(xiàn)在國(guó)際上的儲(chǔ)備貨幣和貿(mào)易結(jié)算貨幣哪一種是通過這種形式實(shí)現(xiàn)的？

從另一個(gè)角度來看，如果說與這些國(guó)家進(jìn)行本幣互換就意味著人民幣國(guó)際化，那么，是否同時(shí)也意味著越南盾、韓元、盧布等也都跟著一起“國(guó)際化”了呢？這種說法顯然是站不住腳的！

真正的國(guó)際化是成為國(guó)際貿(mào)易貿(mào)易結(jié)算貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，最起碼要使中國(guó)以外的其他國(guó)家之間的貿(mào)易也能采用人民幣結(jié)算，就如同現(xiàn)在的美元一樣。僅僅與一些國(guó)家進(jìn)行雙邊貨幣互換，乃至于在雙邊貿(mào)易中采用人民幣結(jié)算，離這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)還差了十萬八千里。

也許有人會(huì)說不可能一口吃成胖子，雙邊協(xié)議可以作為走向國(guó)際的第一步。這種說法看似有些道理，實(shí)際上也是經(jīng)不起推敲的。原因就在于“互換”這個(gè)方式。

“互換”不是交換，協(xié)議期滿貨幣要各歸原主，即使展期了，也仍然有到期的時(shí)候，到那一會(huì)兒，人民幣豈不是要“海歸”？海歸了還能叫國(guó)際化嗎？

看到這里，一定會(huì)有人想到不如就直接交換，人民幣最好不要回來，就在外面周轉(zhuǎn)，這樣多好？我們不是收了人家的“鑄幣稅”嗎？不要高興的太早！別忘了我們手里還攥著一大把交換回來的別國(guó)貨幣呢，這些錢叫怎么回事？是不是我們也向別人交了“鑄幣稅”？再者說，在金融危機(jī)惡化的情況下，那些國(guó)家的貨幣仍然存在進(jìn)一步貶值的可能，而人民幣則相對(duì)堅(jiān)挺得多。何時(shí)進(jìn)行交換，以什么比價(jià)交換都是問題，處理不好，就有可能蒙受重大匯兌損失。

順便說一句，本人向來反對(duì)當(dāng)今世界存在什么“鑄幣稅”的說法。

我高度懷疑我們的管理者們是否已經(jīng)設(shè)計(jì)好了切實(shí)可行的人民幣真正走向國(guó)際的“路線圖”，在我看來，如果真的有這么一個(gè)“路線圖”，那么這張圖里的“路線”的最后一段一定是：人民幣在資本項(xiàng)目下的可自由兌換。這才是人民幣真正走向國(guó)際的必由之路。

然而在可以預(yù)見的未來，人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換對(duì)于我國(guó)來說，將是災(zāi)難性的，它必將造成人民幣的大幅升值，使我國(guó)的外向型企業(yè)，包括所謂的高科技出口企業(yè)面臨滅頂之災(zāi)。

在我們簽訂這些貨幣互換協(xié)議的時(shí)候，一定要把事情的前前后后考慮得清清楚楚、明明白白。我們進(jìn)行貨幣互換，到底是要用它作為避免匯率波動(dòng)對(duì)雙邊貿(mào)易影響的臨時(shí)措施，還是要作為區(qū)域性貨幣的鋪墊，還是準(zhǔn)備將來要一步到位地將人民幣國(guó)際化。做事情最怕的就是思路不清，前后矛盾。這就如同下圍棋一樣，如果一會(huì)兒想要實(shí)地，一會(huì)兒又想做模樣，結(jié)果只能有一個(gè)，那就是輸！

本人在去年十一月初發(fā)表的《談中韓貨幣互換》中指出，“應(yīng)當(dāng)將這種（中韓本幣）互換從兩國(guó)央行應(yīng)對(duì)危機(jī)的手段，提高并延伸到貿(mào)易領(lǐng)域，逐步形成兩國(guó)貨幣相對(duì)固定的匯率”。這段話包含兩層意思，一是盡快在貿(mào)易領(lǐng)域?qū)嵭腥嗣駧沤Y(jié)算，以避免匯率波動(dòng)對(duì)雙邊貿(mào)易的影響，二是逐步向兩國(guó)乃至亞洲多國(guó)貨幣之間匯率相對(duì)固定的方向發(fā)展,也就是說建立一個(gè)區(qū)域性的準(zhǔn)布雷頓森林體系,但這種方式不等同于所謂的亞元。亞元在可預(yù)見的未來，并不具備任何出現(xiàn)的可能性。

如今中韓兩國(guó)本幣互換協(xié)議簽訂過去了三個(gè)月，人民幣結(jié)算仍然不見進(jìn)展。等待的過程是損失擴(kuò)大的過程，也是時(shí)機(jī)喪失的過程，一旦這些國(guó)家的幣值穩(wěn)定下來，他們對(duì)于與人民幣進(jìn)行互換的興趣就會(huì)大打折扣。原因很簡(jiǎn)單，到那個(gè)時(shí)候，人民幣幫助有關(guān)國(guó)家的企業(yè)界避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的功能將消失殆盡，而如果想把人民幣用作他們的儲(chǔ)備貨幣，由于人民幣與其它儲(chǔ)備貨幣相比，缺乏足夠的通用性和流動(dòng)性，因而也是不現(xiàn)實(shí)的。

綜上所述，我們可以看出，除了與香港進(jìn)行貨幣互換，用于金融領(lǐng)域這種已經(jīng)得到實(shí)行的方式以外，將人民幣用于一般貿(mào)易結(jié)算已經(jīng)刻不容緩。錯(cuò)過當(dāng)前這個(gè)時(shí)機(jī)，以后要推行人民幣國(guó)際化會(huì)異常艱難，也會(huì)付出巨大的代價(jià)。

從輕重緩急的角度來看，人民幣在資本項(xiàng)目下的可自由兌換要慎之又慎，甚至應(yīng)當(dāng)無限期推遲。而用于貿(mào)易結(jié)算則要快馬加鞭地推進(jìn)。國(guó)際化這個(gè)名詞看上去挺時(shí)髦，但只能在各種條件都具備的情況下才能去實(shí)行，否則的話就可能是毒藥。

往往越是時(shí)髦的東西，斬起人來刀就越快。

目前，比人民幣國(guó)際化事情更為重要也更為緊迫的是我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的問題，一旦人民幣用于國(guó)際結(jié)算，則務(wù)必要處理好使用人民幣結(jié)算與采用美元結(jié)算的關(guān)系。金融危機(jī)爆發(fā)以來，美元的實(shí)際購(gòu)買力已經(jīng)大幅度提高，為持有大量美元儲(chǔ)備的中國(guó)提供了千載難逢的機(jī)會(huì)，中國(guó)本可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)大量購(gòu)入各類資源，把外匯儲(chǔ)備變成實(shí)實(shí)在在的財(cái)富。然而由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成的需求萎縮，加之戰(zhàn)略儲(chǔ)備能力還沒有完全建立起來，在危機(jī)爆發(fā)的初期，外貿(mào)進(jìn)口的下降幅度往往高于出口下降的幅度。這就是去年年底我國(guó)的外貿(mào)順差反而擴(kuò)大的原因。 

一方面進(jìn)口商品的價(jià)格低，同時(shí)我國(guó)的進(jìn)口量卻在下滑！外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，這是一個(gè)非常可惜的現(xiàn)象。在這種情況下，如果我們能迅速開展人民幣的國(guó)際結(jié)算，同時(shí)妥善處理好不同結(jié)算貨幣的使用場(chǎng)合問題，就有可能使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備發(fā)揮最大的效應(yīng)。具體來說，如果我們能夠做到在出口貿(mào)易中向進(jìn)口國(guó)收取人民幣(當(dāng)然，現(xiàn)在還不可能完全做到，但要朝這個(gè)方向努力，越多越好！），在進(jìn)口貿(mào)易中則支付美元，這樣就可以形成美元的凈流出。從而在這段有限的時(shí)間窗口內(nèi)，盡可能多地花掉手里的美元。因?yàn)楦鲊?guó)政府的大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，包括我國(guó)的四萬億投資，可能會(huì)大大縮短商品處于低位的時(shí)間，一旦美元貶值，通脹重新抬頭，我們就會(huì)錯(cuò)失良機(jī)。

我國(guó)與有關(guān)國(guó)家的貨幣互換，一定要與上述思路相一致，絕對(duì)不能背道而馳，不能讓我們換出去的美元通過購(gòu)買中國(guó)的商品再回流到中國(guó)，也不能用人民幣向這些國(guó)家購(gòu)買商品，從而擠占我國(guó)美元的使用空間。

如果此法仍然不能有效降低我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，可采取更加激進(jìn)的辦法，通過美元與外國(guó)本幣進(jìn)行互換，大舉向急需美元的國(guó)家放貸。這種以美元與外國(guó)貨幣互換的方式的本質(zhì)是放貸，或者更準(zhǔn)確地說是向?qū)Ψ绞谛牛趯?duì)方需要的時(shí)候可以在授信額度內(nèi)隨時(shí)支取使用。因?yàn)閯e國(guó)需要美元，而我們并不需要這些國(guó)家的貨幣，這些貨幣不過是作為抵押品放在中國(guó)的。我們要通過一些技術(shù)方法鎖定這些美元的價(jià)值，同時(shí)也要設(shè)法鎖定抵押品的價(jià)值，以防對(duì)方放棄抵押。

 從上面的分析我們可以看出，對(duì)于那些需要購(gòu)買中國(guó)商品的國(guó)家，我們可以與其簽訂本幣之間的互換協(xié)議，而那些繼續(xù)美元穩(wěn)定匯率，或者需要從第三國(guó)進(jìn)口商品的國(guó)家，我們則可以與他們進(jìn)行美元-該國(guó)貨幣的互換。 

有道是“國(guó)家不會(huì)破產(chǎn)”，即使發(fā)生政權(quán)更替，甚至國(guó)家分裂，這些債務(wù)也必須被繼承下去。因此，這種放貸方式是非常安全的，最重要的問題是鎖定價(jià)值，比如明確規(guī)定這些債務(wù)可折成多少石油或者多少噸貴金屬。

這種用美元直接向他國(guó)政府放貸，或者購(gòu)買他國(guó)央行發(fā)行的美元債券的方法，無論如何也比繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債、增加IMF的話語權(quán)（即增加頭寸）要好得多。

貨幣互換充滿了各種疑問和未知數(shù)，人民幣結(jié)算的時(shí)機(jī)又正在被一天天耽誤，如果失去了時(shí)機(jī)，簽訂好的那些互換協(xié)議將不會(huì)得到執(zhí)行（僅僅是授信而已），不用等到協(xié)議到期就會(huì)實(shí)際上變成白紙。這實(shí)在讓人擔(dān)憂和焦慮！

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