盧麒元：人民幣匯率趨勢及基本應對策略

　　應朋友之邀，與大家做一次關于經(jīng)濟形勢的溝通。暫定了一個名字《人民幣匯率趨勢及基本應對策略》。時間長度約九十分鐘，剩下一些時間進行交流。

　　今天的討論分四個部分：第一，談一下對盧布貶值的觀察;第二，介紹一下美元的變動趨勢以及歐元和日元的情況;第三，談一下國內(nèi)的經(jīng)濟問題對人民幣匯率的影響;第四，談一下國家應對策略和個人的投資選擇。如有時間，談一下港幣。

　　這樣可以嗎?那就開始了!

　　第一個部分，先簡單談一下對盧布貶值的觀察。

　　去年年初，香港出現(xiàn)資本涌動，經(jīng)核實是俄系資本。

　　我們初步判斷，盧布會出現(xiàn)問題，并將有關情況做了反映。我們認為，盧布會較大幅度貶值，當時估計貶值幅度會達到50%。就是從30盧布貶值到45盧布。

　　北京的朋友不太認同，認為俄羅斯有5000億美元外匯儲備，擁有豐富的自然資源，糧食可以自給自足，應無大礙。

　　然而，年底，盧布以極快的速度擊穿60，開始出現(xiàn)全面崩潰的跡象。

　　普京立刻投入儲備， 立刻投入儲備，卻依然無法阻止盧布下滑。被迫，采取加息措施，盧布息口高達17，盧布才開始在70水平回調(diào)。俄羅斯損失慘重，經(jīng)濟遭到重創(chuàng)。我們之所以高度重視盧布，是因為那是人民幣的一次預演。

　　盧布貶值有幾點教訓值得汲取。

　　第一、外匯儲備充裕、自然資源豐厚、糧食供給有余，并不意味著匯率必然穩(wěn)定。一旦經(jīng)濟陷入衰退，貿(mào)易平衡被打破，財政收入出現(xiàn)問題，匯率很容易遭到攻擊。

　　第二、堡壘往往是從內(nèi)部攻破。本國的富貴階層一旦資本外流，就會帶動全民的信心動搖。有限的儲備根本不足以在前沿建立防線。

　　第三、防御必須要有章法，不能且戰(zhàn)且退，直至全線崩潰。第三點，尤其重要。

　　普京贏得了克里米亞，卻幾乎被洞穿盧布匯率。確實，普京了不起，硬是扛住了。但是，俄羅斯經(jīng)此重創(chuàng)，至今仍然舉步維艱，今后的路依舊艱難。

　　盧布危機后，我們做了一些總結(jié)。今年春節(jié)，提請有關方面早作準備，防備今年人民幣匯率出現(xiàn)問題。

　　盧布危機后，我們做了一些總結(jié)。今年春節(jié)，提請有關方面早作準備，防備今年人民幣匯率出現(xiàn)問題。

　　第二個部分，談談美元、歐元、日元。

　　我連續(xù)閱讀美國、德國、日本、香港的預算案有二十年了。連續(xù)閱讀，容易從宏觀的角度理解他們的貨幣政策。

　　美元轉(zhuǎn)強，有主觀動因，也有客觀條件。主觀動因很簡單，美國憲法不支持美國政府財政赤字擴張，解決棘手的財政問題，必須依靠強美元。強美元，相當于增加財政收入，相當于增加社保基金，相當于增加勞動者工資。甚至，強美元，就是一種社會主義傾向。很有趣，民主黨喜歡強美元。或者，強美元下，民主黨更有勝算。

　　至于，客觀原因，就是美國在全球金融風暴后，去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)最堅決并比較徹底，其經(jīng)濟效率的提升也最顯著，相比較而言最先復蘇了。請大家注意，美國提出再工業(yè)化，并非空穴來風，其資本利得大幅度收窄，其制造業(yè)成本下降明顯，利潤分配明顯向制造業(yè)轉(zhuǎn)移，已經(jīng)具備了中高端恢復的可能性。同時，美國也在積極推動大規(guī)模基建，為吸納全球回流資本做準備。

　　就短期而言，美元重返強美元(美元指數(shù)突破100)應無懸念。至于未來，美元是否可以穩(wěn)居高位，要看歐洲和中國的表現(xiàn)。需要提醒大家注意，美國極有可能恢復本位制，當然不會是金本位了，可能是環(huán)保本位，也就是碳美元。

　　美元轉(zhuǎn)強，一向是建立在別人的痛苦之上。這一次，希望不是中國。不過，毋庸置疑，美國在墨西哥部署重工業(yè)和重化工意味深長。同時，美國鼓勵日本恢復中低端制造業(yè)，并鼓勵日本迅速拓展東南亞，也是意味深長。對于中美國，我們不能過度幻想。

　　下面談談歐元。

　　歐元是一個奇跡。我說過，德國人用馬克代替坦克，重新統(tǒng)一了歐洲。我時常說，今天的歐洲，也可以稱之為“德意志第四帝國”。歐洲正在進行版塊整合，以德國為頂端，以西歐和北歐為中端，以東歐和南歐為基座，一個金字塔型的完整經(jīng)濟體系正在建立。要知道，德系的大企業(yè)極具效率，歐洲的中小型企業(yè)極具創(chuàng)造力，整個歐洲的艱難整合正在進行中，假以時日歐元在未來會變得非常強大。

　　兩次世界大戰(zhàn)，教育了德國人，也教育了歐洲。不迅速一體化，未來的歐洲沒有前途。還好，美國出了一個弱智總統(tǒng)——里根。他不知道，美國最大的盟友是蘇聯(lián)。當他解體了蘇聯(lián)，也就釋放出了兩個巨人，一個是德國，一個是中國。德國人迅速完成統(tǒng)一，并以極快的速度統(tǒng)一歐洲。中國迅速崛起，差一點兒就整合了亞洲。

　　美國人當然知道歐洲的壓力。環(huán)繞歐洲，北非在燃燒，烏克蘭在燃燒，甚至希臘等南歐國家問題重重。每一個事件，都有美國人的影子。美國人最不放心的依舊是德國。不過，我還是看好德國人，特別是欽佩舉重若輕的默克爾夫人。他們竟然，敢于用財政紀律代替財政統(tǒng)一。試想，德式的財政紀律，將大幅度降低歐洲制度成本，將極大地提高歐洲生產(chǎn)效率，歐洲的未來并非暗淡，歐元已經(jīng)接近底部了。

　　再談談日元。

　　日本終于選擇了安倍。安倍選擇了日元大幅度貶值。這是日本短期內(nèi)提高生產(chǎn)效率的唯一出路。當然，也只有日本這樣的國家可以貶值本幣超過50%。因為，任何一個國家，如此貶值，財政和社保都會被打爆，勞動者都會涌上街頭。但是，日本，不會。并且，他們基本保持了生活水平。這真是一個了不起的民族。

　　日元從70元貶值到125元，已經(jīng)開始恢復中低端制造業(yè)了。如果，繼續(xù)貶值，到150日元，會發(fā)生什么?可能大家不相信，日本人的制造業(yè)成本指數(shù)會低于韓國，直逼中國了。用心觀察，你會發(fā)現(xiàn)，日本商場多起來了，日本商品又回來了。

　　如果，你跑一跑東南亞，就會發(fā)現(xiàn)“一路”正在被日本占領。美國在封堵中國的高端，日本在封堵中國的中低端。我們習慣于蔑視日本人，但我們并不真正了解他們。日元，還會貶值，但日本經(jīng)濟開始復蘇了。

　　西方正在再工業(yè)化，確實是各自各精彩。

　　環(huán)顧中國周邊，你會發(fā)現(xiàn)，大國紛紛蹲下，只有中國在奔跑。而且，是以沖刺的速度奔跑。狂奔，意味著衰竭，也意味著倒下。我們必須做些什么了。

　　好了，外圍就談這些。

　　第三部分，談談國內(nèi)的經(jīng)濟問題。

　　國內(nèi)經(jīng)濟問題，千頭萬緒。梳理到最后，仍舊是個效率問題。國民經(jīng)濟整體運行效率遞減，完全是由于社會分配扭曲造成的。比較有趣的是，這個分配問題，是以金融形式延展的。一句話：當資本利得遠遠高于勞動所得，資本必然從直接從創(chuàng)造價值的產(chǎn)業(yè)退出，瘋狂地涌入資產(chǎn)投機之中，樓市和股市的瘋狂已經(jīng)印證了這一點。

　　在九十年代初，梁振英先生向朱镕基同志推薦了香港的房地產(chǎn)發(fā)展經(jīng)驗(見朱镕基的四卷本文集)。朱镕基同志在上海率先試驗了這套“超級地租模式”，一下子嘗到了“甜頭”。于是，在1994年，落實分稅制改革，“超級地租模式”成為經(jīng)驗向全國推廣。於是，各級地方政府，以地為本增加財政收入。于是，權(quán)力者以及接近權(quán)力者，借助地權(quán)尋求暴利。

　　“超級地租”是我發(fā)明的一個專用名詞，意思是指在隱藏于土地及其相關資產(chǎn)價格之內(nèi)的類稅性收入。例如，你一個家庭掙10000元，用于居住的支出應不高于3000元，超過3000元的部分相當于繳稅。問題是，這個“超級地租”并非交給政府。香港彈丸之地，一堆世界級富豪，沒有一個靠實業(yè)發(fā)達，全部是靠開“稅務局”發(fā)達。香港的“超級地租”是正常稅賦的三倍，老百姓怎么活，能不造反嗎?

　　“超級地租”在北上廣深已經(jīng)成為公害，年輕人苦不堪言。然而，最恐怖的不在這里，“超級地租”驅(qū)趕資本出離制造業(yè)，提前結(jié)束了中國工業(yè)化進程，導致中國國民經(jīng)濟效率遞減。發(fā)展，變成了泡沫膨脹，只有GDP，沒有ROE。意思是，營業(yè)額在增長，利潤在不斷下降。沒有利潤，哪里來稅收?于是，舉國上下，以債代稅。換言之，政府的財政收入，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，很多都是債務變形。

　　以債代稅，直接導致財政泡沫化。為什么總負債直線攀升?為什么印鈔機停不下來?因為，正規(guī)稅賦無以為繼!金融的失控，導致嚴重的財政危機;財政危機，又進一步迫使金融失控。惡性循環(huán)，直到進入死循環(huán)。通過印錢來解決財政問題，古今中外教訓太多了吧，金圓券和銀元券并不久遠。說什么“人民幣沒有系統(tǒng)性風險”，好意思嗎?不怕入史嗎?不怕成為名言嗎?

　　十八大召開前，我曾寫下萬言長文，希望新的管理層檢討稅政。必須有效抑制資產(chǎn)持有和資本利得，必須有效增加勞動所得和國民福利(主要是環(huán)境)。我那篇文字，在網(wǎng)上的點擊過百萬，領導或者應該能看到。不過，很遺撼，三年來，了無寸進。倒是，食髓知味，蕭規(guī)曹隨，逾演逾烈。稅政之濫，古今中外罕見!何謂貪腐?財政失敗而已!有稅政，必有財產(chǎn)登記制度，必有針對資產(chǎn)持有和資本利得的課稅，哪里去藏腐敗!

　　腐敗，意味著錢不干凈。不干凈，自然需要離境。想一想，境外投資者本利套現(xiàn)，如果疊加境內(nèi)新貴出走，會是一個什么景象?你現(xiàn)在就明白了，我為什么開場要講盧布!

　　是的，所有的經(jīng)濟問題，最終集中于人民幣匯率。

　　為什么，前些日子，點明批評了兩個人。就是因為，他們在誤導領導和群眾，他們一再說形勢一片大好，他們?nèi)匀辉谕苿由衿娴?ldquo;改革”，他們在為利益集團安排撤離通道，他們在為境外資本和國內(nèi)權(quán)貴爭取時間。

　　讓人難過的是，我國數(shù)以萬億計打造的教育、學術、傳媒系統(tǒng)，已經(jīng)成為為境外資本和境內(nèi)權(quán)貴服務的平臺。老百姓，知之甚少，仍舊在用血汗錢贊助他們逃離。

　　好了，不說了，進入最后部分。

　　第四部分，談談基本應對策略。

　　簡單講一下基本應對策略。

　　好的策略，都是苦藥。

　　就國家而言，再不能投機取巧了，必須老老實實地啟動稅政改革了。

　　第一、接受泡沫現(xiàn)實，大膽刺穿泡沫。允許北上廣深房價大幅度下調(diào)。為維穩(wěn)人民幣匯率奠定技術基礎。同時，也阻止資產(chǎn)持有者高位套現(xiàn)撤離。

　　很多朋友問，為什么穩(wěn)貨幣就必須貶資產(chǎn)?這是相對論，貨幣是尺子，資產(chǎn)是物體，尺子變短(貶值)，物體就變長(泡沫);反之，物體變短(去泡沫)，尺子就變長了(穩(wěn)貨幣)。

　　很多朋友問，房價下跌會導致一系列問題，財政問題、銀行問題、企業(yè)問題、個人問題、社會問題等等。沒錯，確實很疼，但能保命。否則，保證沒命。不過，確實要講求火候。

　　第二、調(diào)低人民幣匯率到7.8，并且爭取一步到位。在此建立堅固防線，嚴防死守24個月。為稅政改革爭取時間，挺過全球匯率劇烈波動。

　　很多朋友問，為什么是7.8?首先，不能小幅度調(diào)整，向下預期一旦形成，子彈很快會打光。并且，防御作戰(zhàn)，必須有足夠縱深。其次，既然防守，必須是固若金湯，一旦洞穿7.8則可能全線崩潰。最后，我國財政無法支持人民幣超過25%的貶值，我國已經(jīng)泡沫化的財政沒有更大空間，否則財政崩潰，貨幣也守不住。

　　第三、跳過立法程序，立刻啟動稅政改革。建立稅賦的均衡結(jié)構(gòu)，在生產(chǎn)交易環(huán)節(jié)減免稅賦，在收入分配環(huán)節(jié)增加稅賦，在資產(chǎn)持有、轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)大幅度增加稅賦。目標非常明確：必須實現(xiàn)資本利得與勞動所得的平衡。易言之，讓資產(chǎn)性收益低于工業(yè)平均利潤。就是說，重新開啟工業(yè)化進程，完成產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)大國崛起。

　　第四、大陸朝西，實現(xiàn)人民幣國際化。我寫過一篇文章《大陸朝西》。不知到為什么，舉國在談“一路一帶”。一路，是問題，是陷阱。越南等國家，人口紅利太大，自然資源匱乏，就等著高鐵高速碼頭，就想著接手中國的低端制造業(yè)。我們?nèi)ジ墒裁矗扇珫|南亞，毀滅珠三角?相反，向西去，人口稀少，資源豐富，基建需求殷切，正好釋放人民幣流動性，正好消化過剩產(chǎn)能。有7億人和我們一起使用人民幣不好嗎?有7億人消化中國過剩產(chǎn)能不好嗎?

　　此外，西出中國，劃一條直線，阿富汗、伊朗、土耳其，已經(jīng)到歐洲了，直線距離短過青島到烏魯木齊。歐亞大陸板塊凝結(jié)，避免了過渡依賴海權(quán)。同時，在空間上的拓展，也有利于時間上的延展，我國太需要騰挪的時間和空間了。

　　中國自古以來，在西北取勢，向東南牟利。戰(zhàn)略上，錯不得。

　　似有很多話說，也只能點到為止了。

　　第四個部分，談談個人投資策略。

　　就個人而言，主要是管理好風險。

　　第一、不要在高位承接資產(chǎn)。

　　第二、盡量持有現(xiàn)金。

　　第三、藏匯于民。

　　我曾經(jīng)在春節(jié)過后講過六月和八月的投資策略。也分別與五月底六月初提醒大家離場，一些朋友遵守紀律減持了資產(chǎn)。最近，整個七月和八月，都在講匯率問題，希望大家重視起來。我不搞預測，不準像忽悠，太準則近乎妖。

　　我搞研究是財政的底子，我在五月已經(jīng)寫過一份報告，我國A股總市值不能超過10萬億美元，在六月底之前和六千點之前必須調(diào)整。同時，我在六月也寫了關于匯率的文章，你們已經(jīng)在博客上已經(jīng)見到《強美元下的人民幣匯率選擇》，文中已經(jīng)建議退守7.8并建立堅固防線。說這些，并非爲了大家賺錢，也不僅僅是爲了減少損失，更是為了國家爭取一些時間。

　　今天占用了大家寶貴時間。超過約定時間了，就這樣吧。歡迎批評指正!

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