多年來，我國央行通過收購?fù)鈪R(結(jié)匯制)，使人民幣處于嚴重低估狀態(tài)，造成外貿(mào)嚴重順差，為外商投資提供廉價成本，結(jié)果是中國巨額財富為外國所利用，環(huán)境遭到極大污染，巨額外匯儲備無法保值增值。損人不利己!

　　這種狀況只是在網(wǎng)上被痛斥，而且網(wǎng)上抨擊財富外流的觀點也錯誤地反對人民幣升值。在紙質(zhì)媒體，都是迎合個別領(lǐng)導(dǎo)，違背基本的經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)常識和良知，論證什么人民幣沒有低估，論證什么存在巨額外匯儲備沒關(guān)系。這是民族的悲哀。亟應(yīng)引起政府的重視!

　　匯率低估、貿(mào)易順差、外資凈利用與生態(tài)文明損失

　　李濟廣

　　(江蘇理工學(xué)院 商學(xué)院，江蘇 常州 213001)

　　摘 要：嚴重貿(mào)易順差主要為匯率低估所維持，而巨額國際儲備意味者資源和環(huán)境為國外所利用，匯率低估造成的匯率補貼和出口退稅還導(dǎo)致巨額使用價值財富外流。資本項目嚴重順差，境外股權(quán)融資數(shù)量遠大于對外股權(quán)投資，同樣造成生態(tài)外用，本幣低估和增長主義傾向下的招商引資還使外資廉價使用資本輸入國資源環(huán)境。外匯儲備保值的途徑是不存在的，大部分外儲只能隨著全球貨幣量的增長而逐漸稀釋，這在另一種形式上造成物質(zhì)財富外流。

　　關(guān)鍵詞：人民幣升值;外貿(mào);外資;資源環(huán)境;生態(tài)文明

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　　為了保證和加快增長速度，各國政府普遍重視利用外需增加出口，同時吸引外資擴大生產(chǎn)規(guī)模。在此過程中，如果出現(xiàn)嚴重的貿(mào)易出超和過多的資本凈利用，就將出現(xiàn)嚴重的資源環(huán)境外用和財富外流，對本國生態(tài)文明造成極為不利的影響，導(dǎo)致對外經(jīng)濟的不科學(xué)發(fā)展。

　　一、經(jīng)常項目順差與生態(tài)外用和財富外流

　　一些國家在一些時期會因片面追求經(jīng)濟過快增長而追求出口。出口導(dǎo)向政策的手段一是本幣低估，它使出口獲利極為容易，二是出口退稅。

　　在市場經(jīng)濟經(jīng)濟中，價格的漲落和供求的變化相互作用，可以使商品的供求趨于平衡。在國際市場上，匯率的自發(fā)波動可以使國際收支趨于平衡。能夠使得國際收支平衡的匯率就是均衡匯率。嚴重順差造成外匯儲備龐大意味著外匯供過于求，外匯供過于求要求外匯價格下降即本幣升值，從而有利于進口、抑制出口而使國際收支轉(zhuǎn)向平衡。如果匯率不能隨著外匯供求關(guān)系的變化而變動，則外貿(mào)收支難以平衡。當今外匯儲備大國是日本和中國，日本政府在1991年至2004年間，一直大量購入美元，目的是防止美元貶值即日元升值阻礙出口。我國匯率雖然名義上自由浮動，但由于實行結(jié)匯制和售匯制，絕大部分外匯必須賣給央行，央行是唯一的大買家和大賣家，客觀上一方面形成強大的外匯需求控制，另一方面絕大部分外匯沒有投入市場形成供給，加上資本項目不可自由兌換進一步限制了外匯買賣，外匯價格不能有效地由市場供求來決定。嚴重過剩的外匯不能在市場上體現(xiàn)出供過于求因而難以貶值即人民幣難以升值，結(jié)果就是順差持續(xù)、外匯儲備越來越多。

　　在外匯儲備較多的情況下，出口退稅進一步增加順差的規(guī)模。在進出口大致平衡的條件下，進出口對生態(tài)的影響是，科技水平高、勞動生產(chǎn)率高的國家，可以通過消耗較少的資源和環(huán)境，制造質(zhì)量較好、成本較低的產(chǎn)品和新產(chǎn)品，換回科技水平和勞動生產(chǎn)率較低的國家更多數(shù)量的產(chǎn)品，而科技水平較低的國家需要消耗較多的資源和環(huán)境，制造產(chǎn)品出口，才能實現(xiàn)國際貿(mào)易收支的基本平衡。

　　1.經(jīng)常項目順差導(dǎo)致財富大量外流

　　在國際貿(mào)易收支嚴重不平衡的情況下，嚴重順差的國家就得付出更大的生態(tài)代價。商品出口大于進口等于資源和環(huán)境為國外所利用，同時伴隨巨額使用價值財富轉(zhuǎn)移贈送。

　　(1)貿(mào)易順差國持有大量不能用于投資消費的外匯，意味著與外匯量相等的物資被外國用于消費和生產(chǎn)恰如法國著名政治和經(jīng)濟學(xué)家雅克·阿塔利所指出的：中國人負責(zé)勞動，美國人負責(zé)享受。[1]同時，商品出口大于進口的國家比國家收支平衡需要損害更多的環(huán)境，但實際上問題遠不止于此。

　　(2)本幣低估意味著大量的匯率補貼，這種補貼是由使用價值構(gòu)成的

　　按人民幣和美元所代表的實物計算，2004年之前，世界銀行計算的人民幣與美元的購買力比價為1.9：1，2005年修正為3.4：1，即3.4個人民幣購買到的實物相當于1美元能夠購買到的實物，而2004年人民幣對美元匯率平均為8.2780，2005年為8.1013，后來升值為6點幾。一國本幣匯率(6：1多一點)相對于購買力(3：1多一點)低一半，外貿(mào)的結(jié)果是，美國人在美國購買一單位使用價值需要2美元，按美元與幣值低估國貨幣之間的購買力比價1：3.4計算，2美元購買力相當于人民幣6.8元的購買力，即在中國需要6.8元人民幣就可以購買到一單位使用價值。但按匯率1：6.5的兌換比率，美國人購買中國的一單位使用價值，只需要用1美元多一點就可以兌換到在中國購買一單位使用價值所需6.8元人民幣;中國人拿著這1美元多一點的貨幣到美國卻只能買到半單位使用價值。這中間相差的價值，是由勞動、能源、原材料和設(shè)備消耗構(gòu)成的，此外還有土地占用和污染。不計對資源環(huán)境的損失，僅從財富角度計，上述情況意味著，一進一出貼補國外的價值接近進出口總額的二分之一(約50%)。如果假定均衡匯率在購買力平價和匯率之間，則約多補貼四分之一(25%)。這些補貼的價值包括一部分勞動的價值，按與2005年購買力平價變化不大的2009年計算，2009年年底，我國的工業(yè)增加值率是26.8%，折舊率約為5.9%，由于增加值由勞動創(chuàng)造的價值和折舊構(gòu)成，所以勞動形成的新價值約為20%(26.8%-5.9%)，減去勞動價值，對外補貼的自然資源價值是進出口總額的20%{25%*(1-20%)}，再去掉約10%的來料加工，等于18%。2009年中國進出口總額超過2.2萬億美元，相當于對外匯率補貼(多補貼)0.396萬億美元實物資源，而2009年中國按匯率計的國內(nèi)生產(chǎn)總值是4.9萬億美元。

　　(3)出口退稅可以使更多的國內(nèi)價值/財富轉(zhuǎn)移(贈送)給其他國家

　　一方面，企業(yè)可以用更低的價格增加對外銷售，另一方面，這部分稅額本身也會向國外轉(zhuǎn)移。有研究指出，出口退稅支出的一半以上事實上補貼了外國進口商和消費者[2]。2008年我國順差巨大，出口退(免)稅達5866億元。

　　上述出口狀況加劇了中國生態(tài)的惡化。一個人們熟知的例子是，在2006年之前，十多年中，每年中國出口到日本的筷子(日本雖然森林覆蓋率高達65%，但從中國進口更便宜)，就要砍伐250多萬棵樹，相當于數(shù)萬平方公里的森林[3]。中國出口的煤炭數(shù)以億噸計被日本用來填海儲存能源。有專家表示，中國有世界最豐富的稀土資源，但按照2012年的開采速度，僅需10年便會開采完畢。

　　2.順差時本幣升值利大于弊

　　技術(shù)競爭力弱的國家，為了維持國際收支基本平衡，匯率低于購買力從而多付出一定的資源環(huán)境代價是不可避免的，但在外匯儲備過多的情況下，則應(yīng)促使外匯匯率快速下浮，以促進國際收支走向平衡，例如央行根據(jù)外貿(mào)收支等情況大力度出售外匯或少購?fù)鈪R，直至順差消失甚至出現(xiàn)大額國際收支逆差以便使國際收支恢復(fù)平衡。不這樣做就會付出無謂代價，在資源環(huán)境形勢及其嚴峻的情況下，巨額順差危害更大。從邏輯上說，將來也可以通過本幣大幅高估和逆差把外移的資源財富拿回來，但本幣將來大幅高估的可能性絕對沒有;即使未來逆差導(dǎo)致部分資源回流，但國外已經(jīng)先行利用我國生態(tài)資源來維持和擴大了消費,發(fā)展了經(jīng)濟。

　　不過，雖然大多數(shù)學(xué)者、管理者和社會人士認為經(jīng)濟增長不可過多地依賴外需，認為過多的外匯儲備危害極大，很多人知道由此造成資源財富外移數(shù)量巨大，但令人痛心的是，我國的學(xué)者、管理者和網(wǎng)友，卻認識不到，并且堅決反對，為了減少外需，減少外匯儲備，在順差過大的情況下，必須采取促進人民幣升值等措施。有些學(xué)者的網(wǎng)絡(luò)文章甚至認為人民幣升值是帝國主義的陰謀。少數(shù)學(xué)者還迎合本幣低估這種損人害己的“增長主義”做法，尋找人民幣匯率是均衡匯率的理論依據(jù)。這些問題是學(xué)界的遺憾，也是民族的悲哀。有一個說法流傳極廣：在中國入世五周年的那天，中央電視臺反復(fù)播報，中國入世五年來為美國家庭節(jié)省了五分之一的生活費用。這種說法雖有道理，但人們并不將其與匯率機制和出口退稅機制聯(lián)系起來，尤其是不愿意將其歸因于匯率機制的作用。而一個常識是，本幣低估之所以有利于出口不利于進口，是因為本幣低估可以使本國商品在外國賣得便宜，而外國商品在本國卻賣得貴。這是很多商品在美國很便宜而在中國很貴的主要原因。

　　除了認識不到匯率與生態(tài)外用和財富外贈的關(guān)系，反對人民幣升值的直接原因在于擔心本幣升值將使本國很多企業(yè)承受不起，并使經(jīng)濟增長速度下降，這使人們——當然關(guān)鍵的是貨幣當局和計劃機關(guān)——難以在順差嚴重時接受本幣大幅迅速升值。但這種擔心并不科學(xué)。

　　(1)順差國貨幣升值雖然會有副作用，但一天不升值，生態(tài)外用、財富外送、貨幣超發(fā)、銷蝕創(chuàng)新動力等危害就一天不減少，反而還會持續(xù)增大

　　早升值一天，上述各種危害就早減少、早消除一天。當然，為了實現(xiàn)國際收支平衡，還需采取其他措施，如：提高工資和社保水平，嚴禁地方政府違規(guī)優(yōu)惠吸引外資，限制對本國無益或不利的外商投資，對企業(yè)提高環(huán)保要求，增加資源出口關(guān)稅，取消出口退稅，嚴禁游資流入，促進人民幣國際化等。但在其他措施難以到位的情況下，匯率調(diào)整則為必需。為扭轉(zhuǎn)外匯儲備過多的不合理狀況，承受相當?shù)哪娌钜彩潜匾模屢恍┏隹谄髽I(yè)效益下降甚至破產(chǎn)停產(chǎn)也比前述危害小得多。匯率低估的境內(nèi)主要受益者即超額貨幣的主要獲得者是出口商，間接的受益者是房地產(chǎn)商，而大陸的出口超過一半為外商投資企業(yè)所從事。

　　(2)本幣大幅升值，至少在前幾年嚴重順差時期，不會造成大量企業(yè)破產(chǎn)和經(jīng)濟滑坡

　　我國企業(yè)利潤空間是極大的。如常州市2009年規(guī)模以上工業(yè)資本保值增值率達到119.76%，而利潤統(tǒng)計難以包括巨量的利潤隱瞞。美國企業(yè)賺1塊錢，勞動者可能得到7成或8成，而前幾年在中國大量的私營企業(yè)，賺1塊錢，勞動者可能只得到兩成，統(tǒng)計的宏觀收入分配格局和人們的所見所聞及調(diào)查，完全可以證實這一點。所謂升值壓力測試和一些利潤率調(diào)查，完全不可靠。另外，大量企業(yè)是產(chǎn)能過剩的制造者，本來就不應(yīng)當誕生和存在。

　　(3)從宏觀上看，匯率升值使出口受到的損失之量，約等于進口受惠之量

　　升值壓力測試不能反映的是，出口利潤的損失等于進口成本的下降，從而給進口企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)拓展空間。其中，我國外貿(mào)有近一半是加工貿(mào)易，加工貿(mào)易的進口量占出口量的一個很大比重。

　　(4)大部分人擔心順差國貨幣大幅升值會造成外匯儲備大幅貶值，而實際上匯率變動并不會造成外匯實際價值減少

　　例如，本國央行原先用7個人民幣購買1個美元存起來，如果把這個美元用5個人民幣賣給本國企業(yè)，央行“虧損”的后果是2個人民幣沒有收回來而滯留在社會，增加了貨幣供應(yīng)量，如果經(jīng)濟增長和虛擬經(jīng)濟的增加不需要增加2個人民幣，就會帶來通脹壓力。但本國社會公眾不管用5個人民幣還是用6個人民幣兌換1個本國央行的美元，這1個美元在國際市場上購買到的東西都是相同的，中國整體上對外沒有損失。只有過了一段時間，在以美元支付結(jié)算的地方如果美元購買力貶值，比如美國發(fā)生通貨膨脹，那時不管企業(yè)用幾個人民幣去兌換這1個儲備美元，這一美元在美國能購買到的東西都會比以前減少，作為一個國家的中國才會遭受損失。儲存和使用外匯的經(jīng)濟主體是否有損失，則視匯率變動情況而有不同。因此，本幣在外匯過多時立即大幅升值，不會造成外匯儲備貶值，而延緩升值，外匯儲備不能減少反而繼續(xù)增加，才會造成更大損失。

　　相關(guān)的另一擔心是人民幣大幅升值會造成國際游資退出而實現(xiàn)其大幅盈利。但是假設(shè)有5千億美元外資退出，帶走人民幣升值的給它們帶來的匯率變動盈利，可能也只不過5千多億人民幣而已，和我們每年不止一萬億元匯率補貼和使用價值贈送比較起來(還有其它損失)，也劃算得多。

　　二、利用外資超過對外投資與生態(tài)外用和財富外流

　　一國資本輸入到另一國，如果其經(jīng)濟產(chǎn)出量大于其擠出量，就會推動資本輸入地經(jīng)濟規(guī)模擴大，但同時也要利用資本輸入國的資源環(huán)境。資本項目嚴重順差的國家，境外股權(quán)融資數(shù)量大于對外股權(quán)投資的國家，本幣低估和增長主義傾向下的廉價招商引資，都使資本凈利用國的資源環(huán)境為外資所利用的數(shù)量遠大于本國資本利用國外資源環(huán)境的數(shù)量。

　　1.國際直接投資順差導(dǎo)致資本凈流入國資源環(huán)境為外資大量利用

　　截至2010年，中國對外直接投資存量3172億美元，而外商對我投資企業(yè)年底注冊資本外方部分為12590億美元，是中國對外直接投資的4倍多。筆者曾進行過詳細計算，2008年我國經(jīng)營性資本財產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，外商資本7.864萬億元，占境內(nèi)企業(yè)最終所有權(quán)總資本的20.63%[4]。從20世紀80年代開始，美國限制本國資源的開采，把大量制造業(yè)外包到中國等國家，用這些國家的資源為其制造產(chǎn)品，并把污染留給了這些國家。在美國，每個商場都充斥著“中國代工”的商品，而在中國的制造業(yè)中，大量的企業(yè)是外資。作為投資的一種形式，國際金融租賃也可在一定程度上利用別國資源。國際金融租賃主要是飛機租賃，還有輪船、海上平臺，大型和成套工業(yè)設(shè)備租賃等。有人估算前些年中國向美國租賃的飛機和設(shè)備達700億美元。2011年8月31日中國民用航空局陳衛(wèi)估計，未來五年中國民航租賃飛機的價值可達600億美元。中國航空器材集團公司孫博估計，到2030年中國民航約有3400架飛機的需求，價值可達4000億美元，其中近60%將以租賃的方式引進。[5]發(fā)達國際對外投資的大部分是勞動密集型代加工制造業(yè),也就是高耗能、高耗材的產(chǎn)業(yè)，而消耗資源少的部分留在了本國，這使外資利用我國資源環(huán)境的數(shù)量多于中資利用外國環(huán)境資源數(shù)量的差額，大于外商直接投資與中國對外投資的差額。

　　我國地方政府的法外稅收減免和土地優(yōu)惠使其獲利更多。

　　1993年以后的很多年，中國GNP總量每年平均要比GDP總量低1.65%左右。2010年世界銀行按匯率法計算中國GDP為58786億美元，而GNP只有57000億美元，差額為GNP的3.13%，即境外居民多占有我國GNP3.13%的財富。但GNP與GDP的實際差額高于此數(shù)，因為外資的利潤大量被轉(zhuǎn)移。據(jù)IMF測算,我國境內(nèi)的外商直接投資利潤率為13%到14%。但流入發(fā)展中國家的外商直接投資所獲利益不僅表現(xiàn)在公開利潤和GDP差額上，更大量的利益是通過關(guān)聯(lián)交易等手段轉(zhuǎn)移利潤。

　　2.國際間接投資不平衡導(dǎo)致資本凈使用國資源環(huán)境被外資大量利用

　　在間接投資的債權(quán)方面，中國利用外匯儲備購買了大量的外國債券，但以美國債券為代表的發(fā)達國家債券利率非常低，外國投資者購買中國的債券則缺乏正規(guī)途徑。在股票方面，中國大陸居民購買境外股票受到極大限制，一是人民幣不能自由兌換外匯，二是境外企業(yè)不能在境內(nèi)上市。相反，大陸股票大量在香港、紐約等地上市，被境外企業(yè)、基金和個人所購買;外資還通過中國政策支持以戰(zhàn)略投資者身份以及在二級市場投資了大量大陸股票。2012年10月，在上海證券交易所，外資有6633.84億股，占總股本31031.90億股的21.38%。截至2012年10月31日，香港聯(lián)合證券交易所有H股172支，紅籌股(主要業(yè)務(wù)一般在中國大陸，公司股東權(quán)益的大部分直接來自中國大陸，或具有大陸背景，但在中國境外注冊、在香港上市)108支，內(nèi)地民營企業(yè)432支。從1993年到2012年10月，H股在香港證交所籌資12002.76億港元，紅籌股籌資4507.81億港元。中國利潤豐厚的企業(yè)，包括五大銀行、三大油企、三大電信、中煤、中鋁、中國神華等資源性企業(yè)，以及許多行業(yè)的龍頭企業(yè)，外資都占有不少的股權(quán)。由于中資企業(yè)境外籌資時價格非常低，而市場價值是籌資的數(shù)倍。如中石化H股發(fā)行價每股1.61港元，筆者寫下這段文字時市價是8.22港元，中石油H股發(fā)行價1.27港元，近兩年市場價格平均超過10港元。此外，我國在美國上市公司還有300多家，在新加坡上市130多家，加拿大、英國各數(shù)十家。此外，外資還通過私募基金和創(chuàng)投基金等方式投資大陸企業(yè)。境外對我間接投資也獲利極豐。2012年8月，新華報業(yè)網(wǎng)、《信息日報》等多家媒體曾報道，中石油、中石化、中移動、中聯(lián)通等4家公司，在4年中向海外投資者分紅7000億元，海外投資者年收益率高達130%。[6]上述公司的盈利完全是來自境內(nèi)。相比外資的收益，國家資金用于社會保障的支出數(shù)額非常有限。

　　3.片面最求經(jīng)濟增長導(dǎo)致外資直接、間接投資廉價獲得大量資源、低代價使用環(huán)境

　　這方面最主要的表現(xiàn)是急于招商引資的地方政府不計代價以極低價格甚至無償?shù)匕淹恋刈尳o外商使用，外資企業(yè)排放污染物比在發(fā)達國家受到的約束少，且沒有按照規(guī)定付出應(yīng)有的代價。此外，外資還大量低價收購國有資產(chǎn)，以極低價購買急于吸納外資的中國銀行原始股，以及通過參與處理中國銀行不良資產(chǎn)獲取利益，如美國摩根斯坦利公司在和華融公司的合作過程中,獲得了900%的利潤。

　　2005年，作為“戰(zhàn)略投資者”的美洲銀行和淡馬錫公司購進中國建設(shè)銀行共14.1%的股權(quán)，每股定價僅為0.94元港幣;高盛、安聯(lián)及運通購買工行共10%的股權(quán)，收購價格僅為1.16元;蘇格蘭皇家銀行、瑞銀集團和亞洲開發(fā)銀行購買中行共15%的股權(quán)，入股價格也只有1.22元。上市后股價都增長數(shù)倍。雖然所謂的戰(zhàn)略投資者并未為銀行治理帶來貢獻，但獲利巨大。根據(jù)多家媒體的文章，到2006年，境外投資者在工、建、中、交等國有大銀行身上獲利可達7500億，加上從中國其他商業(yè)銀行得到的利潤，保守估計所得利益超過1萬億元。[7]在以后的7年中，銀行的利潤和分紅更是超高速地增長，而那些所謂的“戰(zhàn)略投資者”紛紛尋機高位套現(xiàn)獲得資本增值收入。匯豐集團三次購入中國平安股份，2007年3月平安A股上市，2012年底賣出，不到9年也獲得6倍的高收益。

　　4.本幣低估導(dǎo)致境外資本在本國可以低代價買到生產(chǎn)資料等資源，獲得巨額匯率補貼

　　外國人拿著1美元設(shè)備來投資，按2005年之后的一段時間購買力比價，這1美元設(shè)備按購貨幣買力比價相當于中國3.4元的實物財富，但按匯率會折合成6.5元人民幣與中國企業(yè)合資。如果境外企業(yè)拿著1美元貨幣來投資，可以兌換成6.5元人民幣在中國購買土地和其他生產(chǎn)資料以及勞動力，而如果按照均衡匯率，這1美元可能兌換不到5元人民幣;按照購買力比價比較，則只相當于3.4元人民幣的物質(zhì)財富。這又刺激外資更多流向我國，資本嚴重入超致使外商更多地利用中國資源。

　　5.本幣低估背景下國際“熱錢”流入會攫取財富

　　中國熱錢數(shù)量的最高估計是1.75萬億美元。匯率高估使熱錢在中國可以廉價購買房地產(chǎn)，參與期貨、高利貸、農(nóng)產(chǎn)品的炒作，或賺取人民幣與美元的息差和人民幣升值的匯差。

　　三、外匯儲備貶值損失和外債償還風(fēng)險

　　眾所周知，美、歐、日的巨額國債無法正常償還，要想減輕償債負擔并防止發(fā)生債務(wù)危機，唯一途徑就是增發(fā)貨幣。國際貨幣發(fā)行國大量增發(fā)貨幣，如果造成自身貨幣購買力下降，其他國家的外匯儲備就將貶值。在長期中，各國貨幣都是顯著貶值的。由于外幣會貶值，即使未來出現(xiàn)大幅逆差(很難被允許)將儲存的外匯儲備花出去，也買不回來已經(jīng)轉(zhuǎn)移的資源和財富。

　　與此同時，美國利率顯著低于中國，未來利率上漲是大概率事件。簡單的機制是，利率上漲必然導(dǎo)致債券價格下降，中國外匯儲備持有的大量美國國債和其它債券類資產(chǎn)將會大幅貶值，例如100元面值的債券市場價格完全可以變成80元，那就是上萬億人民幣的損失。

　　外匯儲備如果不購買美國債券，放到國內(nèi)是閑置，放到國外即借給外國是不得已的選擇。放到國外銀行沒有面值貶值風(fēng)險，但有銀行倒閉風(fēng)險和購買力貶值風(fēng)險，由于發(fā)達國家銀行利率很低，也沒有多少收益。購買其它證券事實表明極易變成不良資產(chǎn)。例如，中國購買了3760多億美元(相當于2.5萬億人民幣)兩房債券，而截至2011年12月底房利美每股賬面價值-117.5美元，房地美的每股賬面價值則為-132.98美元。美國財長雖公開表示美國政府將確保債權(quán)人利益，但2010年定稿的美國《多德——弗蘭克金融法案》專門進行了重申：房利美、房地美以及聯(lián)邦住房貸款銀行不應(yīng)被視為美國政府機構(gòu)。在美國法律框架下，政府支持的企業(yè)如果沒有美國國會批準，本質(zhì)上不享有政府信用[8]。兩房一共發(fā)行了約5.2萬億美元的債券，在“財政懸崖”徘徊的政府即使想替其償還，也難有力量。

　　很多人指責(zé)外匯儲備為何不購買外國的物資或用于改善民生。從法理和貨幣原理講，外匯儲備是貨幣當局的資產(chǎn)，貨幣當局是負責(zé)貨幣發(fā)行的，沒有權(quán)力購買實物資產(chǎn)。央行發(fā)行貨幣的途徑是再貸款和購買證券，作為貨幣發(fā)行機關(guān)不可能發(fā)錢。如果企業(yè)和政府、個人要使用外匯儲備購買國外實物資產(chǎn)，必須付出人民幣向央行去購買。企業(yè)和個人購買外匯到國外進行直接投資，在人民幣匯率會升值和世界經(jīng)濟不景氣的背景下，大部分注定要虧損或盈利空間非常小;讓需要追求利潤的企業(yè)囤積居奇，機會損失非常大而盈利前景非常不可靠;讓不怕虧損的政府購買物資儲存起來則需要巨量發(fā)行十數(shù)萬億國債籌集資金以兌換外匯，也是不可想象的。

　　總之，外匯儲備保值的途徑是不存在的。大部分外儲只能隨著全球貨幣量的增長而逐漸被稀釋，這在另一種形式上造成財富外流。

　　最后還需指出，為維持增長而扭曲匯率，會對經(jīng)濟發(fā)展和人民生活造成諸多危害。本幣低估導(dǎo)致企業(yè)依賴低匯率出口從而缺乏創(chuàng)新動力，成為轉(zhuǎn)變增長方式的重大障礙;本幣低估不利于購買先進技術(shù)，不利于進口資源，不利于進口消費品和出國消費而更好提高人民生活水平;不利于對外投資;造成嚴重的貨幣超發(fā)而形成通脹壓力。

　　理解了以上道理，今后就應(yīng)當不再重蹈覆轍。央行不應(yīng)大量購匯，國家不應(yīng)利用出口導(dǎo)向政策破壞外貿(mào)平衡，要全面權(quán)衡利弊決定外資的利用，要在外儲過多時允許適當?shù)哪娌睢?編輯：周亮;校對：余華)

　　參考文獻

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　　[7]美國滲控我國信用評級業(yè)嚴重威脅國家金融經(jīng)濟安全的研究報告課題組.美國控制我2/3信用評級市場嚴重威脅國家金融主權(quán)和經(jīng)濟安全[N].經(jīng)濟參考報,2010-04-12 (008).

　　[8]李 俠.中國在“兩房”債券上有多大回轉(zhuǎn)空間[N].金融時報,2011-02-17(005).

　　《湖南財政經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報》2014年第1期。142-148頁。

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