中國正站在十字路口。在經(jīng)歷了30年前所未有的快速國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長后，中國又很好地抵御了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但它也承受了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡，威脅到它實(shí)現(xiàn)步入高收入行列的能力。問題在于，面對來自高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行和沉重地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的金融動(dòng)蕩的挑戰(zhàn)，中國領(lǐng)導(dǎo)人是否有政策空間，讓經(jīng)濟(jì)走上更健全的軌道?
全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，中國看來似乎將完成再平衡的目標(biāo)。其經(jīng)常項(xiàng)目盈余從2007年占GDP超過10%，下降到2012年的2.6%，并自1998年以來第一次出現(xiàn)了大規(guī)模資本賬戶赤字。此外，2012年中國外匯儲(chǔ)備只增加了987億美元——在2007年至2011年間，平均年增長4350億美元以上。這意味著人民幣匯率升值壓力的減小。
但是，中國的失衡去年又卷土重來。2013年貿(mào)易盈余可能突破2500億美元;資本賬戶盈余在前三季度超過2000億美元;外匯儲(chǔ)備也激增5097億美元。與此同時(shí)，較低的經(jīng)常項(xiàng)目盈余(以占GDP比重衡量)可能是因?yàn)橥顿Y-收入赤字增加的結(jié)果。此外，盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇提振了出口，持續(xù)的產(chǎn)能過剩，加上家庭消費(fèi)增長較2012年放緩，導(dǎo)致盡管依然算得上強(qiáng)勁的投資增長，下降到過去11年以來的最低水平。
理論上，一國可以在幾十年的時(shí)間里，一直存在經(jīng)常項(xiàng)目赤字或盈余。但中國的長期盈余卻是有問題的。中國仍是世界最窮的國家之一，人均收入不到7000美元，它作為世界最大資本出口國，彰顯出資源的嚴(yán)重錯(cuò)配。
事實(shí)上，在經(jīng)歷了20年的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙盈余后，中國的外匯儲(chǔ)備將突破4萬億美元大關(guān)，所增加的每一美元所帶來的邊際成本，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于潛在收益。在這樣的情況下，繼續(xù)積累外匯儲(chǔ)備，毫無疑問只會(huì)產(chǎn)生反效果。
當(dāng)然，中國經(jīng)濟(jì)的再平衡需要時(shí)間，并且會(huì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)和犧牲。但中國領(lǐng)導(dǎo)人必須認(rèn)識(shí)到，中國面臨著大規(guī)模福利損失，因此需要拿出接受短期增長放緩，以換取更穩(wěn)定長期增長路徑的意愿。事實(shí)上，只要政策配套設(shè)計(jì)合理，增長放緩的時(shí)間和影響是可以最小化的。
關(guān)鍵的第一步，是中國人民銀行停止干預(yù)外匯市場，這將能阻止中國外匯儲(chǔ)備的增加。換句話說，中國應(yīng)該盡快采取浮動(dòng)匯率機(jī)制。
盡管這一轉(zhuǎn)變會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響，但卻不會(huì)像許多人所擔(dān)心的那樣嚴(yán)重。首先，雖然它可能造成人民幣升值，但中國國內(nèi)的共識(shí)是當(dāng)前匯率與均衡水平相差不遠(yuǎn)，因而升值步伐應(yīng)該是溫和的。
同樣的，盡管人民幣升值會(huì)抑制出口增長，但減速大概不會(huì)很嚴(yán)重，因?yàn)橹袊某隹陬I(lǐng)域主要是加工貿(mào)易(具體的說，就是組裝進(jìn)口自日本和韓國等國家的中間產(chǎn)品)。隨之增加的進(jìn)口也不可能對中國經(jīng)濟(jì)增長造成巨大傷害;它更有可能起到補(bǔ)充而不是替代內(nèi)需的作用。簡言之，中國承擔(dān)得起再平衡的成本。
過去幾年流入中國的流動(dòng)資金，是日益短期、旨在進(jìn)行匯率和利率套利的資本(即所謂的“熱錢”)。因此，當(dāng)升值預(yù)期消失時(shí)，資本可能大量外流。為了防止大規(guī)模資本外逃威脅中國的金融穩(wěn)定，必須謹(jǐn)慎處理資金的跨境流動(dòng)。
由市場力量決定的彈性匯率，將排除貨幣投機(jī)者對人民幣升值單邊下注的機(jī)會(huì)，從而減少熱錢存量。熱錢目前占據(jù)了中國資本賬戶盈余的大頭。即使中國的經(jīng)常項(xiàng)目在一段時(shí)間內(nèi)保持盈余，從雙盈余轉(zhuǎn)向更加正常的外部處境，將能大幅改善資源配置的效率。
中國國際收支結(jié)構(gòu)的必要調(diào)整已經(jīng)拖得太久。是時(shí)候做出改變了，即使這需要為一些風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。
作者是中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)前委員，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所前所長。
相關(guān)文章
「 支持烏有之鄉(xiāng)！」
烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM
您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！
歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號
