人民幣“外升內(nèi)貶”并不是一個(gè)新問題。大約在2005年人民幣匯率機(jī)制改革兩年后，國內(nèi)就開始出現(xiàn)人民幣外升內(nèi)貶的討論，一直持續(xù)至今，爭議仍然很大。
首先，人民幣“外升內(nèi)貶”到底存不存在?應(yīng)該說，無論是從數(shù)據(jù)還是從體驗(yàn)來說，人民幣的確存在外升內(nèi)貶的現(xiàn)象。正如我們此前引述的數(shù)據(jù)，自人民幣2005年匯改以來至2013年底，人民幣兌美元累計(jì)升值35.7%;而同期中國的CPI年均上漲3.1%。從外部看，人民幣兌美元在不斷上升，拿著人民幣能夠購買更多的美元商品;但在國內(nèi)市場，人民幣的購買力卻在不斷下跌，不論是買服裝還是買房子，人民幣的內(nèi)部購買力整體上在不斷走弱，人民幣能夠買到的東西越來越少。
按道理來說，對外升值的人民幣應(yīng)該能夠買到更多以美元計(jì)價(jià)的商品，中國作為貿(mào)易大國大進(jìn)大出，匯率因素導(dǎo)致的中國進(jìn)口成本不斷降低，人民幣升值帶來的好處也應(yīng)該在國內(nèi)市場體現(xiàn)。而現(xiàn)在的情況與此相去甚遠(yuǎn)。安邦(ANBOUND)首席研究員陳功認(rèn)為，人民幣出現(xiàn)所謂“外升內(nèi)貶”的主要原因可能表現(xiàn)在如下方面：
一個(gè)是人為干預(yù)導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)某種扭曲。人民幣作為本幣，它對外和對內(nèi)的價(jià)值體現(xiàn)應(yīng)該是一致的，但在現(xiàn)實(shí)中發(fā)生了偏離，這表明中間存在人為干預(yù)市場的行為。比如國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格，以房地產(chǎn)為例，中國政府長期以來對土地經(jīng)濟(jì)深度介入，為了土地財(cái)政而推高房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格(最典型的是有官員稱城市的房價(jià)太低是恥辱)，這樣會(huì)導(dǎo)致人民幣的對內(nèi)貶值，也就扭曲了人民幣的升值。
另一個(gè)原因是統(tǒng)計(jì)造成的問題。目前，人民幣的購買力和物價(jià)統(tǒng)計(jì)有較大的誤差，尤其是價(jià)格水平的統(tǒng)計(jì)不能反映實(shí)際情況，這導(dǎo)致一部分貶值因素并沒有起作用。如果我們擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)范圍，會(huì)出現(xiàn)貶值的因素也有不少，從這部分來看，人民幣也存在部分貶值因素。
人民幣外升內(nèi)貶的一個(gè)結(jié)果，就是造成中國的財(cái)富對外輸出。輸出財(cái)富的其中一個(gè)表現(xiàn)，就是逼使中國對外大量投資。以中國的非金融類對外直接投資為例，從2008年開始大幅增加，近年持續(xù)升高，2013年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資高達(dá)901.7億美元。對外輸出財(cái)富的另一種表現(xiàn)，在私人領(lǐng)域則表現(xiàn)為大量的對外移民。正如安邦(ANBOUND)過去所分析，中國出現(xiàn)大量的移民，這其實(shí)是外匯管制條件下的私人對外投資。
從中國近幾年的形勢來看，無論是私人資本的對外投資，還是企業(yè)對外投資，資本流出的趨勢都不可抑制。要指出的是，對于私人和企業(yè)對外投資的迅速增加，我們不能簡單地進(jìn)行道德評判，而是應(yīng)該追問：是什么因素導(dǎo)致了人民幣外升內(nèi)貶?外升內(nèi)貶的一個(gè)結(jié)果就是，人民幣資產(chǎn)在中國境內(nèi)呆著不是辦法，誰拿到人民幣和人民幣資產(chǎn)，都得維護(hù)其價(jià)值。而在外升內(nèi)貶的情況下，只能是往外走。這就是人民幣外升內(nèi)貶的內(nèi)源性問題。
要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣外升內(nèi)貶，從表面看是貨幣現(xiàn)象，但實(shí)際則是產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象。如果將整個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境理解為一個(gè)整體，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一種現(xiàn)象：凡是與市場關(guān)聯(lián)度高的、易于套現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)，其資產(chǎn)部分都是升值的;而與制造和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的部分，與市場的關(guān)聯(lián)度較低，則是在貶值的。在這種背景下，國內(nèi)市場的投資者都不愿意將資金放在制造業(yè)，而是都去炒房、炒股，炒資產(chǎn)升值比較快的領(lǐng)域。
最終分析結(jié)論(Final Analysis Conclusion)：
人民幣外升內(nèi)貶，表面看是貨幣現(xiàn)象，實(shí)際上反映出產(chǎn)業(yè)問題。人民幣外升內(nèi)貶的結(jié)果，是驅(qū)使更多資金加大對外投資，變成財(cái)富對外輸出。
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