《瞭望》：資本項(xiàng)目開(kāi)放應(yīng)視中國(guó)實(shí)際而定

　　“資本項(xiàng)目開(kāi)放的時(shí)間表不應(yīng)人為設(shè)定，而應(yīng)根據(jù)一系列基本條件的成熟程度來(lái)確定。就目前情況看，中國(guó)仍然不完全具備這些條件。”針對(duì)日前一些學(xué)者熱衷于列舉中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放時(shí)間表這一現(xiàn)象，國(guó)際金融論壇(IFF)副秘書(shū)長(zhǎng)王元龍?jiān)诮邮堋恫t望》新聞周刊采訪時(shí)提醒，中國(guó)開(kāi)放資本項(xiàng)目要避免三種錯(cuò)誤傾向：

　　一是為“開(kāi)放”資本項(xiàng)目而開(kāi)放資本項(xiàng)目，即以“開(kāi)放”資本項(xiàng)目為實(shí)施這一政策的目的;二是為了獲得或創(chuàng)造“開(kāi)放”政績(jī)而開(kāi)放資本項(xiàng)目，即將開(kāi)放資本項(xiàng)目當(dāng)作一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)政績(jī)的形象工程;三是開(kāi)放資本項(xiàng)目的目的在于迎合境外投資者要求，忽視中國(guó)的主權(quán)利益要求和條件狀況。

　　在采訪過(guò)程中，專(zhuān)家們表示，開(kāi)放資本項(xiàng)目是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起與全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的必然要求，這已成業(yè)界基本共識(shí)。但是對(duì)于開(kāi)放的時(shí)機(jī)、節(jié)奏、策略等相關(guān)內(nèi)容，還需要仔細(xì)斟酌。

　　當(dāng)前開(kāi)放不能忽視風(fēng)險(xiǎn)

　　“資本項(xiàng)目的完全開(kāi)放，既標(biāo)志著該國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融已完全融入國(guó)際社會(huì)，也意味其經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行機(jī)制與格局要再退回到資本項(xiàng)目開(kāi)放前的狀態(tài)已極為困難。因此，對(duì)任何國(guó)家來(lái)說(shuō)，是否開(kāi)放資本項(xiàng)目都是一項(xiàng)重大的具有深遠(yuǎn)影響的經(jīng)濟(jì)決策。”王元龍認(rèn)為，考慮到下述兩方面情況，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，開(kāi)放資本項(xiàng)目更需持認(rèn)真而慎重的態(tài)度：

　　一者，不論是國(guó)際貨幣基金組織還是加入世界貿(mào)易組織均沒(méi)有關(guān)于開(kāi)放資本項(xiàng)目的強(qiáng)制性條款或承諾要求。因此，是否、何時(shí)、如何開(kāi)放資本項(xiàng)目完全屬中國(guó)自主決策的事項(xiàng)，中國(guó)有著充分的選擇權(quán)。

　　二者，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍開(kāi)放資本項(xiàng)目也是在20世紀(jì)80年代以后的事，絕大多數(shù)新興工業(yè)國(guó)家也只是在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后才開(kāi)放資本項(xiàng)目的，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，完全不必在條件尚未有效形成時(shí)匆忙開(kāi)放資本項(xiàng)目。

　　事實(shí)上，在采訪中有專(zhuān)家直言，綜觀內(nèi)外形勢(shì)，當(dāng)前并非是中國(guó)政府加快資本項(xiàng)目開(kāi)放的良機(jī)。

　　從外部環(huán)境來(lái)看，歐債危機(jī)尚未結(jié)束，全球金融市場(chǎng)依然動(dòng)蕩不安，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來(lái)幾年內(nèi)將持續(xù)低迷，而其過(guò)度寬松的貨幣政策又造成全球范圍內(nèi)流動(dòng)性泛濫。

　　從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，由于舊的增長(zhǎng)模式難以為繼，中國(guó)政府正致力于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，再加上受外部環(huán)境的影響，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率下降。

　　因此，最近幾年內(nèi)中國(guó)可能面臨短期國(guó)際資本大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景轉(zhuǎn)弱、人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，或國(guó)際金融危機(jī)加劇、國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者重新去杠桿化，則中國(guó)可能面臨大規(guī)模資本流出;另一方面，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)完成軟著陸、人民幣升值預(yù)期再度增強(qiáng)、股市進(jìn)入新的牛市，或國(guó)際金融危機(jī)減緩、國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)杠桿化，則中國(guó)可能面臨大規(guī)模的資本流入。

　　“在這一背景下加快資本項(xiàng)目開(kāi)放，無(wú)異于‘開(kāi)門(mén)揖盜’或‘與虎謀皮’，并非明智之策。”該專(zhuān)家表示。

　　2020年并非確定期限

　　近日，中國(guó)人民大學(xué)一份研究報(bào)告公開(kāi)認(rèn)為，“人民幣30年內(nèi)將替代美元”，“中國(guó)的資本項(xiàng)目開(kāi)放應(yīng)該在2015至2020年之間完成”……一段時(shí)期以來(lái)，對(duì)于中國(guó)資本項(xiàng)目何時(shí)完成開(kāi)放，一些研究者紛紛給出時(shí)間表，其共同的特點(diǎn)是不晚于2020年。對(duì)此，中國(guó)人民銀行研究生部學(xué)術(shù)委員會(huì)委員吳念魯向本刊記者解釋說(shuō)，之所以出現(xiàn)這一“共識(shí)”，主要基于兩方面“依據(jù)”：

　　首先，1994年1月，人民幣便實(shí)現(xiàn)了匯率并軌;1996年12月實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。從國(guó)際上貨幣可兌換進(jìn)程來(lái)看，在經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換后，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換大體需要15～20年的時(shí)間，因此人民幣資本項(xiàng)目可兌換最好應(yīng)在2016年完成。

　　其次，中央支持上海“兩個(gè)中心”建設(shè)的文件中明確提出，2020年基本建成國(guó)際金融中心。“如果人民幣連可兌換都無(wú)法實(shí)現(xiàn)，建成金融中心只能成為一場(chǎng)空談。”在他看來(lái)，上述文件實(shí)際上已經(jīng)暗含了人民幣資本項(xiàng)目可兌換的時(shí)間表。

　　不過(guò)在王元龍看來(lái)，上述理由還需推敲，“以前者為例，雖然從經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換到逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，一些西方國(guó)家雖只經(jīng)歷15～20年的時(shí)間，但不容忽視的一點(diǎn)是，這些國(guó)家的市場(chǎng)化程度較高，相關(guān)制度已經(jīng)比較完善。”他表示，這一方面，中國(guó)相差甚遠(yuǎn)。

　　“不應(yīng)人為限定，而應(yīng)視情況而定。”實(shí)際上，對(duì)于開(kāi)放的時(shí)間表，王元龍的觀點(diǎn)是，“至少應(yīng)該具備穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)、健全的微觀機(jī)制、健康的金融體系、有效的金融監(jiān)管、有利的國(guó)際環(huán)境等基礎(chǔ)條件。這些條件要具備得早就早開(kāi)放，具備得晚就晚開(kāi)放”。

　　不久前，國(guó)務(wù)院部署了今年經(jīng)濟(jì)體制改革9項(xiàng)重點(diǎn)工作，明確要求“穩(wěn)步推出利率匯率市場(chǎng)化改革措施，提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案”。在不少市場(chǎng)人士眼中，這似乎是決策層釋放出了要加速資本項(xiàng)目開(kāi)放的信號(hào)。

　　但王元龍認(rèn)為，這種理解或許存在偏差，“所謂操作方案，即執(zhí)行，實(shí)施的行動(dòng)計(jì)劃，其主要內(nèi)容應(yīng)至少包括人民幣資本項(xiàng)目可兌換的步驟、程序及其影響、應(yīng)對(duì)措施。如開(kāi)放的條件、時(shí)機(jī)、所產(chǎn)生的影響，及可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。顯然，操作方案是指在特定環(huán)境下該采取什么措施，與加快推進(jìn)速度并無(wú)直接關(guān)系。”

　　堅(jiān)持“漸進(jìn)”、“可控”的原則

　　“在具體操作中，應(yīng)在兼顧我國(guó)‘發(fā)展、轉(zhuǎn)軌’特征的同時(shí)，從可預(yù)測(cè)的國(guó)內(nèi)外趨勢(shì)出發(fā)，把握好其核心思想，堅(jiān)持‘漸進(jìn)’、‘可控’的原則。”國(guó)務(wù)院參事室參事夏斌的觀點(diǎn)也代表了受訪專(zhuān)家的共同意見(jiàn)。

　　按照專(zhuān)家們的理解，在國(guó)際貨幣基金組織的分類(lèi)中，資本項(xiàng)目包括43個(gè)子項(xiàng)目，不同的子項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換對(duì)經(jīng)濟(jì)金融又有不同的影響，資本項(xiàng)目無(wú)序開(kāi)放將會(huì)帶來(lái)很大的金融風(fēng)險(xiǎn)，因此資本項(xiàng)目開(kāi)放應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)。

　　對(duì)此，國(guó)內(nèi)學(xué)者的基本共識(shí)是：先流入后流出;先直接投資后證券投資;先長(zhǎng)期投資后短期投資;先機(jī)構(gòu)、后個(gè)人;先債權(quán)類(lèi)工具后股權(quán)類(lèi)工具和金融衍生產(chǎn)品;先發(fā)行市場(chǎng)后交易市場(chǎng);先放開(kāi)有真實(shí)背景的交易，后放開(kāi)無(wú)真實(shí)背景的交易。

　　“需要指出的是，人民幣資本項(xiàng)目可兌換的排序只能是原則性的，決不可將其模式化或固定化，需要根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況以及國(guó)際金融環(huán)境的變化對(duì)排序適時(shí)進(jìn)行靈活調(diào)整。”王元龍談到，例如，近年來(lái)人民幣匯率升值預(yù)期不斷加劇、國(guó)際游資為追求投機(jī)利潤(rùn)蜂擁而入，導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)，不僅孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而且又進(jìn)一步增加了人民幣升值的壓力。

　　因此，這種狀況反映在人民幣資本項(xiàng)目可兌換上，今后重點(diǎn)在于放開(kāi)資本流出，而需減少或取消對(duì)資本流入的鼓勵(lì)措施。在資本流出方面，不必拘泥于“先機(jī)構(gòu)、后個(gè)人”的順序，至少可采用機(jī)構(gòu)與個(gè)人“雙管齊下”。

　　所謂“可控”，是指使資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)可控制。“應(yīng)研究建立資本項(xiàng)目開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)控制體系與成本控制體系，確保資本項(xiàng)目開(kāi)放的成果可預(yù)期。要隨時(shí)評(píng)估子項(xiàng)目開(kāi)放的時(shí)機(jī)，并根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行微調(diào)。”吳念魯談到。

　　“資本項(xiàng)目開(kāi)放，不是指資本項(xiàng)下任何子項(xiàng)都不受限制的完全開(kāi)放，而是指資本項(xiàng)目的基本開(kāi)放，即大部分或絕大部分子項(xiàng)已充分開(kāi)放而少部分或個(gè)別子項(xiàng)依然有所管制的狀態(tài)。”王元龍表示，不僅如此，資本項(xiàng)目開(kāi)放，不是指只能對(duì)外開(kāi)放不能再依據(jù)條件變化再度對(duì)某些子項(xiàng)實(shí)行管制，而是指資本項(xiàng)目的總走向是對(duì)外開(kāi)放但也可根據(jù)具體情況的變化對(duì)某些子項(xiàng)有開(kāi)有收。

　　避免成為“中等收入陷阱”導(dǎo)火索

　　事實(shí)上，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，資本項(xiàng)目開(kāi)放的成本與收益并不對(duì)稱(chēng)。有的國(guó)家利用資本項(xiàng)目開(kāi)放，吸引了巨額國(guó)際資本來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字和貿(mào)易逆差，并乘機(jī)大大擴(kuò)張了本國(guó)金融的全球版圖;而另一些國(guó)家資本項(xiàng)目開(kāi)放卻帶來(lái)了嚴(yán)重金融危機(jī)，使本國(guó)經(jīng)濟(jì)安全面臨國(guó)際資本經(jīng)常性的挑戰(zhàn)。

　　例如，在拉丁美洲國(guó)家陷入所謂“中等收入陷阱”的背后，金融過(guò)度自由化就一直被認(rèn)為是重要的推手之一。

　　“幾乎沒(méi)有嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)學(xué)家把危機(jī)完全歸因于資本項(xiàng)目開(kāi)放上，但資本項(xiàng)目開(kāi)放確實(shí)為危機(jī)創(chuàng)造了條件。”王元龍表示，在一個(gè)資本項(xiàng)目沒(méi)有開(kāi)放或有條件開(kāi)放的情況下，即使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問(wèn)題，或者國(guó)際金融市場(chǎng)存在弊端，也不會(huì)很快發(fā)生危機(jī)。但對(duì)于一個(gè)允許資本自由流動(dòng)的開(kāi)放的國(guó)家來(lái)講，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題就會(huì)很容易被國(guó)際資本利用，從而導(dǎo)致危機(jī)。

　　“也就是說(shuō)，資本項(xiàng)目開(kāi)放至少是一個(gè)導(dǎo)火索。”他說(shuō)。

　　為什么同是資本項(xiàng)目開(kāi)放，結(jié)局卻相差懸殊?在接受本刊記者采訪時(shí)，國(guó)家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部副主任董小君認(rèn)為，這里涉及名義開(kāi)放與實(shí)際開(kāi)放的差別。

　　“80年代以來(lái)，歐、日等主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的資本項(xiàng)目基本都開(kāi)放了，但并不是完全沒(méi)有限制。這種限制主要有兩種方式，一是直接針對(duì)特定國(guó)家、特定項(xiàng)目的限制;二是通過(guò)反壟斷法、反兼并法間接限制。”她談到，我國(guó)資本項(xiàng)目如何在擴(kuò)大開(kāi)放中進(jìn)行有針對(duì)性的管理，是我國(guó)決策層急需解決的一個(gè)重要問(wèn)題。應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，在縮小資本項(xiàng)目管制范圍的同時(shí)，針對(duì)特定國(guó)家、特定項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)管制。

　　“主要目的是要在提高資本項(xiàng)目名義開(kāi)放度的大背景之下，通過(guò)技術(shù)性的要求、程序化的規(guī)定等，實(shí)行一系列可解釋性的限制措施，實(shí)現(xiàn)‘效率與安全并重’的資本項(xiàng)目開(kāi)放。”她表示。

　　如何實(shí)現(xiàn)?專(zhuān)家們給出的答案是“練好內(nèi)功”。

　　“從制度層面看，資本項(xiàng)目開(kāi)放，只是解決了融入金融全球化的一個(gè)約束，這與開(kāi)放后能否真正融入全球化，并發(fā)揮理論上的積極作用，并沒(méi)有必然的聯(lián)系。”夏斌表示，最終的效果如何，除了外部環(huán)境，更主要是取決于本國(guó)的匯率制度、貨幣金融體系乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等內(nèi)部因素。

　　“需要強(qiáng)調(diào)的是，資本項(xiàng)目開(kāi)放不是一個(gè)簡(jiǎn)單的外匯管理問(wèn)題，而是一項(xiàng)涉及經(jīng)濟(jì)、金融、外匯等諸多方面的復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要與其他改革相互配套、循序漸進(jìn)。”王元龍談到，實(shí)施資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程必須與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管能力相適應(yīng),與其他經(jīng)濟(jì)金融改革統(tǒng)籌考慮，例如推進(jìn)銀行業(yè)的改革、消除金融的脆弱性等。

　　“實(shí)際上，我們之所以一直強(qiáng)調(diào)資本項(xiàng)目開(kāi)放的漸進(jìn)模式，主要目的在于盡可能有足夠的時(shí)間來(lái)‘練好內(nèi)功’。”他最后表示。

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