2010年07月09日 中華工商時(shí)報(bào)
作者：■本報(bào)記者 李濤
6月16日，美國兩大抵押貸款巨頭房地美(FreddieMac)和房利美(FannieMae)(以下簡(jiǎn)稱“兩房”)表示，已收到美國聯(lián)邦住房金融局(FHFA)指令，將從紐交所退市。退市后，“兩房”股票將在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易。房地美預(yù)計(jì)，該公司的普通股以及20個(gè)級(jí)別的優(yōu)先股將于7月8日左右退市。房利美則將從紐約證交所和芝加哥證交所退市。
FHFA命令“兩房”從主板退市，表面原因是它們的股價(jià)最近一直徘徊在1美元附近，而1美元是紐交所對(duì)上市公司股價(jià)的最低要求。但有分析指出，作為國有化公司的政策性導(dǎo)向和股東獲利的要求之間的矛盾，才是“兩房”退市主因。
更為嚴(yán)重的是，“兩房”退市在大洋彼岸的中國也掀起波瀾。有消息稱，中國方面持有“兩房”債券高達(dá)數(shù)千億美元。不過，由于數(shù)字敏感，此消息并未從官方渠道得到證實(shí)。
吊詭還是悖論？
宣布“兩房”退市后，從來自官方的說法看，并沒有統(tǒng)一的途徑和言論；不過，也有一些媒體的報(bào)道間接告訴大家，美國政府會(huì)出面為“兩房”擔(dān)保。而至于對(duì)我國造成的具體損失，只有只言片語的推測(cè)。
不過，來自官方的表述出現(xiàn)在7月7日，外管局在直陳給媒體的數(shù)據(jù)中表露，“至于近日的‘兩房’股票從紐約證券交易所退市事件，我國外匯儲(chǔ)備沒有投資‘兩房’股票。但目前‘兩房’債券的還本付息較為正常，價(jià)格穩(wěn)定。”
外管局同時(shí)強(qiáng)調(diào)說，“兩房”債券規(guī)模大、流動(dòng)性較好，在債券投資領(lǐng)域一直是各國中央銀行進(jìn)行外匯儲(chǔ)備投資的重要對(duì)象。危機(jī)期間，“兩房”獲得美國政府的積極救助，總體情況穩(wěn)定。目前，美國政府擁有“兩房”約80%的股份，是最大股東，此次“兩房”根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定退市，對(duì)“兩房”的債券未造成負(fù)面影響。
官方的表述到此為止，答案始終讓人有“云山霧罩”之感。與此同時(shí)，記者在網(wǎng)絡(luò)上也看到了來自民間的看法。葉檀發(fā)布在自己博客中的文章表述如下：
“一切泡沫終屬虛幻，只有市場(chǎng)規(guī)律永存。房利美與房地美的結(jié)局說明，利用政府信用辦市場(chǎng)之事，最終會(huì)產(chǎn)生巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)，以及可怕的金融災(zāi)難。‘兩房’雖然上市成為公眾公司，雖然從國有轉(zhuǎn)為私有，政府卻從未停止哺育‘兩房’，投資者投資‘兩房’就是沖著政府托底的信用去的。金融危機(jī)發(fā)生后，政府也只能托底，‘兩房’無法維持市場(chǎng)化企業(yè)的假象?！?/p>
“兩房”退市的原因是未能滿足最低交易標(biāo)準(zhǔn)。兩家公司股價(jià)長期低于1美元，已不符合紐約證券交易所交易規(guī)則，聯(lián)邦住房金融局認(rèn)為，“兩房”退市可以避免持續(xù)的最低價(jià)格水平和股東投資的損失。
這么做是及時(shí)而明智的。即便政府再次托底，也只能托出兩家官僚機(jī)構(gòu)。從2008年9月開始，“兩房”被美國聯(lián)邦住房金融局接管，接管的目標(biāo)是讓“兩房”擺脫非驢非馬、非市場(chǎng)非國有的身份，他們或者徹底國有，或者徹底市場(chǎng)化，沒有中間道路可走。
如果“兩房”回到政府溫暖的懷抱，他們就將接受政府嚴(yán)苛的監(jiān)督，而不是以市場(chǎng)之名大做證券化交易，在火山口上為自己發(fā)高薪。去年12月，“兩房”公布調(diào)整后的高管薪酬方案，兩公司CEO的年度工資與獎(jiǎng)金總額都超過600萬美元，政府同意了這一方案，因?yàn)檫@一方案比2008年9月政府接管“兩房”前，已經(jīng)減少了40%。只要是半市場(chǎng)半國有，就會(huì)出現(xiàn)類似于“兩房”這樣的企業(yè)，不管是中國，還是美國。
“兩房”正在進(jìn)行救急之后的二度改革，投行消失，金融機(jī)構(gòu)償還政府的資金繼續(xù)市場(chǎng)化，而“兩房”則有可能國有化?！皟煞俊睘槊绹麄€(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)所供給的資金量達(dá)到90%以上，“兩房”持有債券的96%的資金要靠政府購買?！皟煞俊笔聦?shí)上已經(jīng)國有化了，即便如此，還是遭到了投資者的無情拋棄。
不少業(yè)內(nèi)專家都認(rèn)為，中國金融機(jī)構(gòu)持有“兩房”衍生債券將近5000億美元，“兩房”退市后，中國金融機(jī)構(gòu)拋售“兩房”債券變得越來越困難。盡管中國政府呼吁美國政府要確?！皟煞俊眰陌踩?，可美國政府已經(jīng)力不從心，中國債主已被“兩房”債券套牢。
難以救助的“兩房”？
作為全美最大的住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)，“兩房”的動(dòng)向始終頗受市場(chǎng)關(guān)注。2008年9月，在次貸危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，美國曾向“兩房”提供了多達(dá)2000億美元的資金，并提高其信貸額度，而聯(lián)邦住房金融局也接管了這兩家公司。
但“兩房”一直沒有從危機(jī)中走出。美國聯(lián)邦住房金融局在向美國國會(huì)提交的年度報(bào)告中表示，“兩房”未來還將繼續(xù)虧損，并將進(jìn)一步向美國納稅人尋求資金救助。迄今為止，“兩房”已合計(jì)使用了聯(lián)邦政府1450億美元的救助資金，而這個(gè)數(shù)字還將繼續(xù)擴(kuò)大。
美國聯(lián)邦住房金融局代理局長德馬科(EdwardDemarco)曾在上個(gè)月國會(huì)作證中表示，“‘兩房’對(duì)于美國樓市金融系統(tǒng)運(yùn)作的支持至關(guān)重要”。除了中國等海外投資者，6萬多億美元規(guī)模的“兩房”債也是美國主要銀行機(jī)構(gòu)的核心資產(chǎn)，如果任由其價(jià)格暴跌，那美國的銀行、機(jī)構(gòu)也都會(huì)面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。
調(diào)查顯示，自5月17日以來，房利美的股價(jià)一直低于1美元，而房地美股價(jià)一直都處在1美元以上。退市消息出來之后，“兩房”股價(jià)都暴跌了近40%。此前，在次貸危機(jī)之前，“兩房”股價(jià)從65美元左右的高點(diǎn)墜落，長期維持在1美元左右的價(jià)位。所以6月16日，“兩房”股價(jià)再次暴跌也是到了跌無可跌的地步，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平淡。
目前“兩房”處于極度虧損狀態(tài)，須填補(bǔ)的窟窿還將擴(kuò)大。白宮曾估計(jì)，救助“兩房”的成本至少為1600億美元，而美國國家預(yù)算辦公室(CBO)估計(jì)的成本為3890億美元。但這兩個(gè)估計(jì)都是建立在美國經(jīng)濟(jì)正常復(fù)蘇，房市得以好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上的?？尚纬甚r明對(duì)比的是，現(xiàn)在“兩房”總市值還不到10億美元。顯然美國政府已經(jīng)意識(shí)到，相對(duì)于“兩房”的股票，其債券才是主打，“兩房”擁有近5.2萬億美元的債券，“棄車保帥”也是為了減少損失。
從“兩房”退市，也可看出美國房屋市場(chǎng)依然低迷。標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)/Case-Shiller住房?jī)r(jià)格指數(shù)顯示，今年一季度美國房?jī)r(jià)年率上漲2%，為近幾年來的首次年度上漲，但由于稅收優(yōu)惠措施結(jié)束以及止贖現(xiàn)象繼續(xù)增加，第一季度房?jī)r(jià)仍較2009年第四季度下降3.2%。
IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)美國歷史上的房?jī)r(jià)運(yùn)行周期經(jīng)驗(yàn)指出，美國房?jī)r(jià)可能還會(huì)繼續(xù)大幅下跌，跌勢(shì)持續(xù)的時(shí)間將更長。在美國經(jīng)濟(jì)上升周期中，房?jī)r(jià)平均上漲39%，而這次房?jī)r(jià)上漲了113%；在經(jīng)濟(jì)下行周期中，房?jī)r(jià)平均下跌22%，而此次房?jī)r(jià)只下跌了15%。也就是說次貸危機(jī)前的美國房?jī)r(jià)超漲很多，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒跌夠。
套牢中國債主？
美國政府真的會(huì)為“兩房”完全埋單？“不盡然，至少美國已經(jīng)在思考最壞的情況?！币毁Y深業(yè)內(nèi)人士向記者表示。6月17日，美國眾議院達(dá)成一致，將把“兩房”列入可能遭到清算的金融實(shí)體。
可以想見，一旦經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)二次探底，房?jī)r(jià)如果繼續(xù)下跌，“兩房”的窟窿自然越來越大。列入“可清算的金融實(shí)體”意味著，如果“兩房”未來嚴(yán)重威脅到了美國整體經(jīng)濟(jì)，也可以考慮讓它們破產(chǎn)掉。這種可能性有多大，誰也不知道，但美國人確實(shí)在考慮。一旦走到這一步，中國持有的近5000億美元的“兩房”債也將血本無歸。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果美國救助“兩房”的成本是個(gè)無底洞，那么中國持有的大量“兩房”債券就比較危險(xiǎn)了。到底我們持有多少“兩房”債，不管是美國還是中國官方都沒有透露，畢竟太敏感了。
美國前財(cái)長保爾森在其自傳——《峭壁邊緣》中明確指出，“外國投資者持有超過1萬億美元的由‘兩房’發(fā)行或擔(dān)保的債券，其中以日本、中國和俄羅斯為主。”根據(jù)國外媒體的報(bào)道，普遍認(rèn)為美國國內(nèi)持有“兩房”債券的80%，按照目前“兩房”債的規(guī)模，外國投資者持有的量應(yīng)該在1.2萬億美元左右。
在次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，保爾森在自傳中透露，俄羅斯和中國大幅賣出了美國政府擔(dān)保的債券(包括“兩房”債)。俄羅斯幾乎把手中的美國政府擔(dān)保的債券全部賣光，約為1700億美元，而中國賣出了500億。
假設(shè)當(dāng)初賣出的都是“兩房”債的話，目前日本和中國大致將分?jǐn)偸Ｏ碌慕?萬億美元“兩房”債，中國估計(jì)將持有其中的5000億美元。標(biāo)準(zhǔn)普爾曾經(jīng)在報(bào)告中指出，中國金融機(jī)構(gòu)持有“兩房”債券總額達(dá)到3400億美元。“標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)估數(shù)據(jù)應(yīng)該還是比較可靠的，我們實(shí)際握有的‘兩房’債只會(huì)比這個(gè)多?！币粯I(yè)內(nèi)專家篤定地表示。
“兩房”退市是否會(huì)影響中國持有的“兩房”債券的價(jià)值？業(yè)內(nèi)普遍還是比較樂觀的，《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》作者宋鴻兵就表示，針對(duì)“兩房”退市引發(fā)的后續(xù)問題，中國不必過分擔(dān)憂。他認(rèn)為，退市與“兩房”債券價(jià)格并沒有直接關(guān)系，“兩房”債的價(jià)格由美國政府間接擔(dān)保，只要投資者相信美國政府，只要美國主權(quán)信用等級(jí)不被調(diào)降，“兩房”債券的價(jià)格就不會(huì)受其股價(jià)太大的影響。而在5月底結(jié)束的第二輪中美戰(zhàn)略會(huì)談中，美方也承諾，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)“政府支持企業(yè)”的監(jiān)管，確保其具有足夠資本和能力履行其財(cái)務(wù)責(zé)任。
宋鴻兵還表示，跟股票相比，債券要重要得多，美國政府不會(huì)讓債券出現(xiàn)太大的問題，在萬不得已時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)直接購買其債權(quán)以保持市場(chǎng)穩(wěn)定。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示擔(dān)憂：因?yàn)楣善笔枪善?，債券是債券?！皟煞俊惫善痹诩~約證券交易所的消失，無疑將大大降低“兩房”債券的流動(dòng)性，中國以后要想再伺機(jī)賣出將越來越難，其價(jià)值可能將更多停留在賬面上。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰就指出：“‘兩房’退市表明‘兩房’的財(cái)務(wù)狀況令人堪憂；美國房地產(chǎn)按揭貸款情況依然沒有好轉(zhuǎn)，美國政府進(jìn)一步拿出資金注入‘兩房’的可能性也很小。中國作為‘兩房’債券的持有者，有權(quán)力要求美國增加對(duì)‘兩房’債權(quán)人的信息披露和溝通?！?/p>
“兩房”退市后走向何方
盡管“兩房”作為上市公司早已一文不值，曾經(jīng)的金融市場(chǎng)寵兒淪落為靠救助茍延殘喘的滑稽角色，但現(xiàn)在的問題是作為美國房市穩(wěn)定器的“兩房”，退市以后對(duì)市場(chǎng)會(huì)有什么影響？債務(wù)纏身的“兩房”是否會(huì)步雷曼兄弟后塵？
表面上看，“兩房”摘牌是因?yàn)樗鼈兊墓蓛r(jià)太低，達(dá)不到紐約證交所規(guī)定的最低股價(jià)水平，而實(shí)質(zhì)上則是美國政府察覺挽救“兩房”的高額投入負(fù)擔(dān)太重。作為全美最大的住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)，“兩房”還掌握著5萬多億美元的抵押貸款，對(duì)于美國樓市金融系統(tǒng)運(yùn)作至關(guān)重要，與一般從事抵押貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)不可同日而語。如果任其滑落深淵，那美國諸多金融機(jī)構(gòu)也都會(huì)被其拖下水。
美國政府如何支撐危局，“兩房”今后路在何方？這些毫無疑問都是擺在奧巴馬政府面前的難題。6月20日，美國國會(huì)就“兩房”是否應(yīng)該享有清算豁免權(quán)展開討論，共和黨主張“斬盡殺絕”，民主黨則予以否決，兩黨意見截然相反，反映出美國決策者對(duì)待“兩房”前途的迷茫。
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