林行止：美國經(jīng)濟前景未到樂觀之時

美國經(jīng)濟前景未到樂觀之時 

2009年03月13日 東方早報

　　林行止

　　最新出版的《時代周刊》（封面日期3月16日是該期最后在報攤擺賣日）有專欄作家福克斯（J.Fox）的短文《我的名字是樂觀》（Call me Mr.Sunshine），他提出的五點看好美國經(jīng)濟前景的理由，筆者都不同意。

　　第一，股市處于1997年以來的最低水平，反映了大多數(shù)人認同這次衰退深廣和持久的分析，等于過去被高估的價格已回落至“合理”水平，加上樓價持續(xù)下跌后已近“最低點”，因此可考慮吸納。可是，股價從“合理”水平再下挫并非不常見，“跌完可以再跌”是股民都有的經(jīng)驗，至于美國樓市現(xiàn)在開始進入“銀主盤”（香港慣稱,內地稱“法院拍賣房屋”——編注）賤賣期，入市更要謹慎。有一點可以肯定，經(jīng)歷金融海嘯一役，投資者對銀行股及房地產(chǎn)股都心有余悸，了解長線投資的“哲學”不可恃，今后股市波幅必然加劇，對小投資者非常不利；加上對沖基金、信用卡貸款、汽車公司以至東歐諸國均有金融定時炸彈，而迄今少有人提及的退休金危機正在醞釀中（美林的統(tǒng)計顯示，截至去年底，美國40大企業(yè)的退休金都現(xiàn)赤字——最多為洛歇馬田的91億美元，最少是卡夫食物，近11億美元）。換句話說，市場前景絕不明朗，正是投資大忌。在這種情形下，即使仍有余資在手者，也應充分利用政府全保銀行存款的優(yōu)勢以保存資本，寧可蝕息，亦勿輕舉妄動。

　　第二，政府痛定思痛，“各就各位、全力以赴”。筆者不認為有形之手高調干預市場運作是利好消息，奧巴馬上臺對各路精英兼收并蓄，給美國政壇以脫胎換骨、耳目一新之感，奧巴馬亦朝氣勃勃，雄辯滔滔，信心滿滿，然而他畢竟不是經(jīng)濟專才，亦缺乏經(jīng)驗，即使白宮人才濟濟，奧巴馬能否選擇一項有效的政策，尚是疑問；至于他夸下2012年財政赤字減半的海口，如何兌現(xiàn)，無人知曉。政府的干預，當然不是全然無效，比如大搞基建，肯定可創(chuàng)造就業(yè)和使多種建材漲價。美國當前最大的財政困擾，是政府扮演“黃大仙”，有求必應角色已經(jīng)定型，任何行業(yè)有困難，都會打政府的主意（連色情業(yè)亦要求政府撥款50億美元，理由是經(jīng)濟衰退、失業(yè)率攀升，工薪階級財政困頓之余，還有精神苦悶有待慰藉，此際急需以色情調劑生活，政府因此不能讓該業(yè)陷入絕境，而應對該業(yè)施加援手），結果是貨幣供應無止境上升。換句話說，現(xiàn)在政府擔當救世主，建成許多欠缺經(jīng)濟效率的公共建設，還直接大散“銀紙”，其掏空經(jīng)濟根基的后遺癥，稍后必會一一浮現(xiàn)。

　　第三，美國人“先花未來沒有的錢”之風雖然已成過去，今年1月的儲蓄率有5％（1995年以來最高，在失業(yè)及減薪潮之下有此成績，難能可貴），若此趨勢持續(xù)，假以時日，美國人便有再度消費的實力。這種推論正確，但美國人的“壞習慣”根深蒂固，能否改正？儲蓄率是否繼續(xù)升高？都是疑問；況且過去促使消費者盡興購物的是“財富效應”，這種原動力早已煙消云散，如今是“負財富效應”極端普遍，等于說消費者必須療傷靜養(yǎng)，消費推動的經(jīng)濟增長短期內不能出現(xiàn)。

　　第四，筆者同意但有保留，即美國雖是“震中”，但由于隨印隨有（通過發(fā)行債券）的美元仍在世界通行無阻，幾乎所有盈余國的外匯儲備都持有“超重”的美元，美元的地位沒有因為金融海嘯而被削弱，因此美國的經(jīng)濟實力亦未因華爾街闖出大禍而有重大損失。不過，隨著美元供應泛濫，筆者認為，美元匯價在下半年必有巨變。周一（3月9日）《紐約時報》報道，畢非德指出“美國經(jīng)濟已跌入深淵”，最后當然必能復蘇，然而伴之而來的是比上世紀70年代更嚴重的惡性通脹。美元近日處于強勢，但目前的貨幣政策等于在累積轉弱的能量！此外，作者對美國人處變不驚，善于從急速變動中找到新經(jīng)濟發(fā)展動力有充分信心，吸取教訓、徹底改造、開拓新天的優(yōu)良傳統(tǒng)，將使美國經(jīng)濟很快重現(xiàn)生機。對此筆者亦有同感，但從當前的困境中復蘇甚至再上一層樓，難度甚大，舊金融制度遭受徹底摧殘，在新制度未建立之前，向前發(fā)展的步伐不會快。

　　第五點是投資者都了然的說法，即如今壞消息出盡，情緒最悲觀，因而是入市的時機，亦是市場恢復生機的開始。這種“傳統(tǒng)智慧”有一定實用性，惟對當前的經(jīng)濟環(huán)境，筆者不以為有效，因為壞消息仍陸續(xù)到來，雖然沖擊已趕不上AIG陷入絕境及雷曼兄弟清盤，但對壞消息接踵而來的預期，已足使市場了無生氣。

　　對筆者來說，目前最令人擔憂的是各國政府“打救”銀行將令金融危機演化為財政危機。篇幅關系，另文談之。

　　（作者系香港財經(jīng)觀察家）

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