走向“全面崩潰”：從“二房”救助再看美國(guó)次貸危機(jī)

從“二房”救助再看美國(guó)次貸危機(jī)
 
 
 
作者：賈國(guó)文;劉奕奕 發(fā)布時(shí)間：2008-08-08 來源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)
 

美國(guó)從事按揭業(yè)務(wù)規(guī)模超大的金融機(jī)構(gòu)“房地美”和“房利美”危機(jī)的爆發(fā)標(biāo)志著美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)入了更加動(dòng)蕩的階段，危機(jī)正向整個(gè)金融市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。按照美國(guó)學(xué)者最激進(jìn)的關(guān)于次貸危機(jī)引領(lǐng)美國(guó)金融業(yè)走向崩潰的12步預(yù)測(cè)，從目前的情況看，已經(jīng)走到了第6步——大型區(qū)域或國(guó)家銀行破產(chǎn)的階段。此次危機(jī)會(huì)否最終走到最恐怖的第12步，讓我們拭目以待。

美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院和參議院前些日子投票通過了一項(xiàng)針對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的救市議案，其中一項(xiàng)主要內(nèi)容就是對(duì)“二房”進(jìn)行救助。該議案規(guī)定美國(guó)財(cái)政部將向“二房”提供足夠信貸，并可在必要時(shí)出資購(gòu)買其股票。

“二房”是誰？“二房”指的是房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）兩家公司，這兩家公司是由美國(guó)國(guó)會(huì)出資和特許的主要以從事按揭業(yè)務(wù)為主的規(guī)模超大的金融機(jī)構(gòu)。目前“二房”的資產(chǎn)規(guī)模大約相當(dāng)于6個(gè)工行，“二房”的信譽(yù)幾乎與美國(guó)國(guó)債信譽(yù)相當(dāng)，但略有差別。其實(shí)，美國(guó)還有一家與“二房”類似的金融機(jī)構(gòu)，它是由聯(lián)邦政府出資和特許同樣是從事按揭業(yè)務(wù)，名稱叫做吉地美（Ginnie Mae）。由于吉地美是美國(guó)聯(lián)邦政府住房部的一部分，因此吉地美的信譽(yù)與美國(guó)國(guó)債信譽(yù)完全相同。有意思的是，這三家公司債發(fā)行規(guī)模最大的超級(jí)機(jī)構(gòu)均不受美證交會(huì)監(jiān)管。這三家機(jī)構(gòu)最大的功績(jī)就是有效解決了美國(guó)中低收入階層的住房問題。

美國(guó)不惜一切代價(jià)救助“二房”的原因是“二房”在美國(guó)金融系統(tǒng)中的地位太重要了，相當(dāng)于美國(guó)金融系統(tǒng)的主心骨，“二房”占據(jù)著全美5萬億美元房屋按揭市場(chǎng)的一半份額。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，次貸機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，僅剩下“二房”這條全美按揭市場(chǎng)的唯一通道。如果任由“二房”破產(chǎn)，那么美國(guó)金融系統(tǒng)可能立刻陷入癱瘓，其影響要比美國(guó)第五大投行貝爾斯登破產(chǎn)所造成的沖擊擴(kuò)大N多個(gè)當(dāng)量級(jí)。

“二房”危機(jī)有兩個(gè)誘因。一個(gè)是美國(guó)第四大投行雷曼兄弟發(fā)表報(bào)告稱，為避免破產(chǎn)，“二房”需要融資750億美元。這一數(shù)字其實(shí)就是“二房”的全部資本金，“二房”此時(shí)已經(jīng)是空殼公司。另一個(gè)則是圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行前總裁普爾發(fā)出警告，“二房”已經(jīng)“資不抵債”，可能需要美國(guó)政府解救。隨后，房利美和房地美的股價(jià)一天之內(nèi)幾乎被腰斬，兩家公司股價(jià)均暴跌45％左右，股價(jià)跌至17年來最低，與去年8月相比，跌幅則超過80％。

“二房”危機(jī)說明了什么？首先，“二房”危機(jī)說明了美國(guó)次貸危機(jī)尚未觸底。之前關(guān)于次貸危機(jī)是否見底的市場(chǎng)爭(zhēng)論曾經(jīng)達(dá)到白熱化，現(xiàn)在關(guān)于這一問題的爭(zhēng)論可以塵埃落定了。其次，這么給我們安全感的始終是AAA級(jí)的超級(jí)大公司怎么說倒就倒了，要知道三大評(píng)級(jí)公司評(píng)的我國(guó)目前的主權(quán)信用評(píng)級(jí)才是一個(gè)A。所以，最安全的地方其實(shí)也是最危險(xiǎn)的地方。標(biāo)普的一份最新報(bào)告警告，美國(guó)國(guó)債的AAA級(jí)在10年后可能不保。這絕非危言聳聽，因此我們相關(guān)的管理部門要重視這條信息，盡早將外匯儲(chǔ)備多元化，降低美國(guó)國(guó)債的持有量。

“二房”危機(jī)是美國(guó)次貸危機(jī)的新的里程碑式事件。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，大的里程碑事件主要有以下幾個(gè)。第一個(gè)是自美國(guó)房?jī)r(jià)2006年見頂之后，2007年3月美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)事件；第二個(gè)是2007年7、8月份，大批次貸機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)低估次貸影響并被迫進(jìn)入“降息周期”，自去年9月份至今年5月份，聯(lián)邦基金利率從5.25%直降至2%；第三個(gè)是去年年底至今年年初，花旗、美林和瑞銀等全球著名金融機(jī)構(gòu)因次貸危機(jī)出現(xiàn)巨額虧損，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力驟增，美聯(lián)儲(chǔ)和一些西方國(guó)家央行被迫聯(lián)手干預(yù)；第四個(gè)是今年3月份，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)緊急向其注資，并大幅降息75個(gè)基點(diǎn)。第五個(gè)就是目前的“二房”危機(jī)。它標(biāo)志著美國(guó)次貸危機(jī)由此進(jìn)入了更加動(dòng)蕩的階段，危機(jī)正向整個(gè)金融市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。

幾乎在“二房”爆發(fā)危機(jī)的同時(shí)，全美最大的儲(chǔ)蓄銀行加州印地麥克銀行破產(chǎn)被聯(lián)邦政府接管，它使我想到了紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的魯賓尼教授2006年6月作出的迄今為止最激進(jìn)也最恐怖的關(guān)于美國(guó)金融業(yè)走向崩潰的12步預(yù)測(cè)。第1步是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生有史以來最為嚴(yán)重的房地產(chǎn)衰退；第2步是次按損失將進(jìn)一步擴(kuò)大，遠(yuǎn)超過2500億至3000億美元的估計(jì)；第3步是無擔(dān)保消費(fèi)信貸出現(xiàn)巨額損失，信用卡、汽車貸款、教育貸款等無一幸免；第4步是專業(yè)信用保險(xiǎn)商信用降級(jí)，其賴以運(yùn)轉(zhuǎn)的AAA級(jí)將會(huì)不保；第5步是商業(yè)房產(chǎn)市場(chǎng)崩盤；第6步是大型區(qū)域或國(guó)家銀行破產(chǎn)；第7步是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將出現(xiàn)數(shù)千億美元的賬面損失；第8步是企業(yè)償貸失敗浪潮；第9步是影子金融體系崩潰；第10步是股市進(jìn)一步下跌；第11步是抽干金融市場(chǎng)的流動(dòng)性；第12步是惡性循環(huán)開始。

從目前的情況看，次貸危機(jī)大致走到了第6步，即大型區(qū)域或國(guó)家銀行破產(chǎn)（以全美最大的儲(chǔ)蓄銀行加州印地麥克銀行破產(chǎn)作為標(biāo)志）。此次危機(jī)會(huì)否如魯賓教授所料最終走到第12步，讓我們拭目以待。

美學(xué)者解析美經(jīng)濟(jì)走向“全面崩潰”的12步

[ 2008-02-20 16:29 ] 

前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在《動(dòng)蕩年代》一書中這樣寫道：“在我看來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并未出現(xiàn)全面的大泡沫，相反只是一些局部的小氣泡，這些小氣泡并不能影響美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。” 曾經(jīng)，格老就是這樣評(píng)價(jià)美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。遺憾的是，格老判斷失誤。那么，這一輪的經(jīng)濟(jì)低迷到底會(huì)發(fā)展成什么樣子呢？資深的專家自然能給出比較可信的回答，為此我們采訪了紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的努尼爾•魯賓尼教授。

最近，魯賓尼教授對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期可謂是毛骨悚然，不過卻也不無道理，值得關(guān)注。早在06年7月，魯賓尼就提出了一個(gè)在當(dāng)時(shí)頗具爭(zhēng)議的觀點(diǎn)，即他預(yù)言美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退的可能。而現(xiàn)在，魯賓尼則認(rèn)為，美國(guó)金融市場(chǎng)及整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“災(zāi)難性”衰退的可能性進(jìn)一步增加。魯賓尼對(duì)自己所做的經(jīng)濟(jì)預(yù)期作了如下說明，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退將推高金融業(yè)的損失，而金融業(yè)損失的進(jìn)一步擴(kuò)大以及金融業(yè)整體的崩潰將進(jìn)一步加劇此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。”

較之于我，魯賓尼教授可能更喜歡做條目性的說明。魯賓尼教授在這兒列出了金融業(yè)走向崩潰的12步。

第1步：美國(guó)經(jīng)濟(jì)有史以來最為嚴(yán)重的房地產(chǎn)衰退。魯賓尼稱，這輪衰退，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格將從峰值下跌20-30個(gè)百分點(diǎn)，而美國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)將因此減少4-6萬億美元。1000萬戶美國(guó)家庭的資產(chǎn)凈值或可見紅，在此情況下，只能暫停住房按揭還款，因此將會(huì)有更多的房產(chǎn)承建商破產(chǎn)。

第2步：次按損失將進(jìn)一步擴(kuò)大，遠(yuǎn)超過現(xiàn)在2500-3000億美元的估計(jì)。魯賓尼指出，05到07年間的按揭中大概有6成類屬“冒進(jìn)型或毒藥型”貸款。高盛對(duì)按揭損失的估計(jì)是4000億美元，不過，如果房屋價(jià)格跌幅超過2成，損失可能會(huì)超過現(xiàn)有估算。銀行放貸能力會(huì)因此進(jìn)一步受到限制。

第3步：無擔(dān)保消費(fèi)信貸出現(xiàn)巨額損失：信用卡，汽車貸款，教育貸款等無一幸免。按揭行業(yè)的“信貸緊縮”將可能蔓延到整個(gè)消費(fèi)信貸領(lǐng)域。

第4步：專業(yè)信用保險(xiǎn)商信用降級(jí)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將有可能停滯，因其業(yè)務(wù)賴以運(yùn)轉(zhuǎn)的AAA級(jí)評(píng)定將會(huì)不保。隨后，1500億美元價(jià)值的資產(chǎn)抵押債券也會(huì)面臨降級(jí)的可能。

第5步：商業(yè)房產(chǎn)市場(chǎng)崩盤。

第6步：大型區(qū)域或國(guó)家銀行破產(chǎn)。

第7步：之前的杠桿收購(gòu)在這個(gè)時(shí)期也會(huì)引發(fā)巨額損失。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將因此出現(xiàn)數(shù)千億美元的賬面損失。

第8步：企業(yè)償貸失敗浪潮。從整體上來看，美國(guó)的企業(yè)運(yùn)作良好，但是，部分“肥尾”型企業(yè)盈利能力比較差，資產(chǎn)負(fù)債率比較高。償貸失敗會(huì)進(jìn)一步危及“信用風(fēng)險(xiǎn)互換”市場(chǎng)（是一種借貸保險(xiǎn)市場(chǎng)，各借貸結(jié)構(gòu)借此多元化信貸產(chǎn)品，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）。由此引發(fā)的損失估計(jì)在2500億左右，一些保險(xiǎn)商有可能因此破產(chǎn)。

第9步：影子金融體系崩潰。影子金融機(jī)構(gòu)無法從各央行直接獲得貸款，這將進(jìn)一步削弱他們的應(yīng)險(xiǎn)能力，對(duì)沖基金、特殊投資工具等引發(fā)的動(dòng)蕩有可能因此擴(kuò)大。

第10步：股市進(jìn)一步下跌。對(duì)沖基金操作失敗、追加保證金以及恐慌下的賣空無疑會(huì)使股市一瀉千里。

第11步：抽干金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，受影響的市場(chǎng)包括銀行同業(yè)間拆借市場(chǎng)以及短期信貸市場(chǎng)。與此同時(shí)，對(duì)于企業(yè)償貸能力的憂慮也會(huì)進(jìn)一步加深。

第12步：惡性循環(huán)開始，虧損、資本盈余減少、信貸緊縮、壓力下股票拋售以及受損資產(chǎn)在成本價(jià)下進(jìn)行拍賣。

這就是走向全面經(jīng)濟(jì)崩潰的12步。魯賓尼的總結(jié)性陳述如下：“金融市場(chǎng)的損失將累計(jì)超過1萬億美元，這輪經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間會(huì)因此延長(zhǎng)，影響也更加惡劣。”他還提到，這也是伯南克及聯(lián)儲(chǔ)同仁時(shí)刻提防的“噩夢(mèng)般的后果”。同時(shí)魯賓尼的這個(gè)預(yù)期也解釋了聯(lián)儲(chǔ)何以會(huì)在長(zhǎng)期漠視金融風(fēng)險(xiǎn)的情況下，在本年年初就大幅下調(diào)利率200個(gè)基點(diǎn)。無非是為了預(yù)防金融市場(chǎng)的崩潰。

魯賓尼的這種設(shè)想能不能站得住腳？能。而且，我們相信，如果魯賓尼的這種設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，將結(jié)束所有關(guān)于“脫鉤”的辯論。魯賓尼還警告，如果這種災(zāi)難性的情況持續(xù)6個(gè)季度，世界其他地區(qū)的救市政策屆時(shí)可能也不過是杯水車薪，為時(shí)已晚。

聯(lián)儲(chǔ)能化險(xiǎn)為夷嗎？在接下來的一篇文章里，魯賓尼將以8條原因說明為什么聯(lián)儲(chǔ)不能化險(xiǎn)為夷。（魯賓尼真的很喜歡條目性說明。）魯賓尼的8條原因概括如下：美國(guó)的擴(kuò)張性貨幣政策將因美元貶值及通脹風(fēng)險(xiǎn)受到限制；進(jìn)取型的擴(kuò)張政策只能增加流動(dòng)性，無法提高企業(yè)的償貸能力；信貸保險(xiǎn)商有降級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦降級(jí)，將引發(fā)嚴(yán)重后果；金融業(yè)的損失巨大，可能超出了亞洲或中東這些主權(quán)財(cái)富基金的承受范圍；國(guó)有機(jī)構(gòu)的干預(yù)力度不夠，無法遏制房產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步惡化；聯(lián)儲(chǔ)無力應(yīng)對(duì)影子金融體系的各種問題；市場(chǎng)調(diào)控機(jī)構(gòu)無法很好地在透明化損失情況與政策干預(yù)自制之間取得平衡，而現(xiàn)在的情況則要求市場(chǎng)調(diào)控機(jī)構(gòu)必須在兩者之間取得恰當(dāng)平衡；最后，以交易為基礎(chǔ)的金融體系業(yè)已自身難保。

風(fēng)險(xiǎn)的確很高，而面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)局的應(yīng)對(duì)措施卻非常有限。當(dāng)然，這并不是說市場(chǎng)崩潰無法避免。只是，要救市付出的代價(jià)將會(huì)很高。最后一步棋無非是政府出面救市，這招一定能起作用。美國(guó)政府出面救市，具體做法有三種選擇：政府公開買下壞賬資產(chǎn)，通脹，或兩者結(jié)合。當(dāng)年雖然日本財(cái)政部門悶悶不樂，但是日本還是用了是第一個(gè)辦法。不過日本是債權(quán)國(guó)，這些出錢救市的企業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)日本政府的償貸能力信心滿滿。而美國(guó)卻是負(fù)債國(guó)，因此美國(guó)必須花大力氣維系外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的信心。若美國(guó)無法維系市場(chǎng)信心，將不得不啟動(dòng)第二個(gè)辦法，即通脹。這足以解釋黃金現(xiàn)價(jià)何以會(huì)高企至每盎司920美元。

美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂，金融體系因此戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，這對(duì)美國(guó)乃至整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)。以美聯(lián)儲(chǔ)為首，美國(guó)的聯(lián)邦部門現(xiàn)在已經(jīng)出手救市。最后，他們當(dāng)然能取勝，不過可以想象，過程將會(huì)極其痛苦。

——《金融時(shí)報(bào)》 作者：馬丁•沃爾夫
 

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