侯寧：創(chuàng)新旗幟下的投機(jī)和融資融券的沖動

創(chuàng)新旗幟下的投機(jī)和融資融券的沖動

侯寧

　　眾議院議長佩洛西等“大腕”的祈求聲中，美國政府放行8500億美元救市的一攬子方案終于通過了投票關(guān)。

　　盡管質(zhì)疑聲不絕于耳，但過了投票關(guān)，畢竟標(biāo)志著美國政府自“羅斯福新政”以來最大的救市行動拉開了序幕，所以全球投資者便不約而同地把目光投向了紐約股市。因為那里，能折射環(huán)球投資人對這次救市效果的預(yù)期。

　　然而，出乎許多人意料也令投資者大失所望的是，道瓊斯指數(shù)竟然在先漲近300點(diǎn)的情況下，最終大跌157點(diǎn)！注意，這里我用的是“大跌”而非“暴跌”一詞，因為對于眾議院首次否決7000億美元救市方案后已暴跌過777點(diǎn)的紐約股指而言，區(qū)區(qū)157點(diǎn)實在已經(jīng)不算什么“暴跌”了。

　　前者折射的，是一個瀕于絕望的市場對“最后一根稻草”落空后的恐怖心理；后者，則折射了人們在通過救市案后體現(xiàn)出的更深刻的憂慮。那就是，為什么堂堂美國股市需要拯救？光靠借債堵壞賬窟窿，救得了這個壞賬窟窿深不見底的透支型市場么？

　　也就是說，就像一個原本“牛氣”的個體一樣，其需要別人救本身便意味著他已落入困境，而當(dāng)他落入困境的時候人們又及時發(fā)現(xiàn)，原來此人多年來的“牛氣”幾乎都來自于舉債、透支他人財富和軍事強(qiáng)權(quán)！

　　當(dāng)然，美國之衰的原因肯定不止于這樣簡單的理由，其原本獨(dú)步天下的科技創(chuàng)新能力步入衰退周期也是重要的原因，但不幸的是，在其有實質(zhì)性提升國力的科技創(chuàng)新能力衰退的時候，能實質(zhì)性打擊美國國力的“金融創(chuàng)新”卻興盛起來，直至次貸危機(jī)宣布了此類“創(chuàng)新”的荒誕。

　　現(xiàn)在許多人才意識到，金融圈里盛行的花樣翻新的“創(chuàng)新”游戲在金融期貨之后，本質(zhì)上不過是靠以往的信用不斷透支未來，該游戲本質(zhì)上是創(chuàng)造不了什么價值的，它只會讓人們對自己透支實體經(jīng)濟(jì)的信用爆棚而最終累及實體經(jīng)濟(jì)?！捌谪洝北颈闶峭顿Y未來的游戲，其因能反映人們基于實體經(jīng)濟(jì)或現(xiàn)貨的預(yù)期而具備存在合理性，但當(dāng)“期貨”的期貨等等一系列衍生品被醉鬼般不斷推出后，當(dāng)初的合理性便因為人性的貪婪走向了它的反面。

　　上世紀(jì)七十年代，梅拉梅德曾為股指期貨的合理誕生費(fèi)勁心機(jī)，最終，他證明了股指期貨存在的合理性。但估計連他也沒想到，自己推出的創(chuàng)新產(chǎn)品會被華爾街投機(jī)客們創(chuàng)新到了甚至要透支月球的瘋狂程度。

　　如此，一切惡果在當(dāng)初便種下了禍根，原因，還是人性中固有的貪婪。從這個意義上講，美國人如此，中國人也一樣。

　　因為，只要稍有記憶的中國投資者就會想到2006年10月前后本應(yīng)繼續(xù)調(diào)整的中國股市是如何被基金們的“搶權(quán)”帶向瘋狂毀滅之路的——是的，搶權(quán)，搶股指期貨的“權(quán)”，搶證監(jiān)會許諾的“年底推出的股指期貨”的控制權(quán)。然后，“搶權(quán)行情”才在一次次搶權(quán)的忽悠下又被賦予了“黃金十年”、“漢唐盛世”、“人民幣升值”、“奧運(yùn)預(yù)期”等等冠冕堂皇的理由，以至最后創(chuàng)造出“世界第一大市值銀行”、“世界第一大市值鋁業(yè)公司”等等基于超高市盈率、市凈率的“世界之最”，以至最終把數(shù)百萬投資者擱在了高高的基于“市夢率”的中石油世界之巔。

　　而貫穿去年瘋狂牛市于始終的實質(zhì)性大忽悠其實只有一個，那就是股指期貨，一個和導(dǎo)致美國崩潰性質(zhì)一樣的透支型創(chuàng)新產(chǎn)品！其引導(dǎo)者，恰恰是證監(jiān)會。有點(diǎn)記憶力的朋友都記得，在所謂“半夜雞叫”之后，引領(lǐng)股市再度瘋狂的，同樣是那些有“搶權(quán)價值”的大市值“藍(lán)籌股”……如今，他們成了投資者眼里的“爛臭股”，股價也已跌去了80%左右。

　　可以看到，直至今年5000點(diǎn)左右，依然有不少投機(jī)家期望中國股市能靠投機(jī)“扛”過泡沫危機(jī)這一關(guān)，他們依舊大叫著“8000點(diǎn)不是夢”、“10000點(diǎn)灑灑水”之類的口號，而全然不顧中國股市的“里子”是那么單薄，不僅利潤是急速縮水，而且連自身的一大堆有絕對中國特色的社會主義“大小非”還沒消化掉。

　　于是，在內(nèi)憂外患強(qiáng)烈共振的今年，“里子”露餡了，股市狂瀉，從6124.04的鐵頂一舉狂瀉到了1800一線，資本的嗜血本能終于讓投資者體會到了切膚之痛，市場也終于能相對理性地審視我們所面臨的環(huán)境、所存在的問題以及中國股市所蘊(yùn)含的真正價值。

　　但此時我們看到，監(jiān)管層又開始不得已的投機(jī)了：匯金公司買三大行股票是投其“大小非”未流通前的股價價差之機(jī)；鼓勵央企增持自身股票是靠內(nèi)幕信息投政策救市之機(jī)。就連投機(jī)的時機(jī)也選得疑云密布，救市措施宣布的第二天，“碰巧”！銀行的娃娃股東們可以拋售原始股了！而類似國慶前那種一步到位式的投機(jī)性漲法，根本便難以讓早變得謹(jǐn)慎猶豫的絕大多數(shù)二級市場股民從中獲利。

　　與此相比，今天推出的券商融資融券政策也一樣富于投機(jī)性，因為第一，該政策無法惠及廣大散戶；第二，該政策的本質(zhì)不過是允許原本就投機(jī)性十足的機(jī)構(gòu)大戶更富于投機(jī)的資本；第三，盡管證監(jiān)會發(fā)言人強(qiáng)調(diào)本次試行政策相對有利于“融資”而非“融券”，但在本質(zhì)性，融資融券是既助漲也助跌的，而且，在熊市里，由于融券更易，所以該政策的功效更傾向于助跌。

　　這當(dāng)然是證監(jiān)會不希望看到的結(jié)果，所以它還只敢“搞試點(diǎn)”，所以它還會進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，但我們知道，一旦市道不如所愿，證監(jiān)會的指導(dǎo)是幾乎不能左右金融家的理性選擇的，也就是說，該賣的時候機(jī)構(gòu)券商同樣會賣，只不過，它會在制造出漲的理由后悄悄賣。因為，再好的政策也左右不了一個事實，即中國股市的監(jiān)管水平還處于初級階段，而中國上市公司的業(yè)績大縮水已不可避免。許小年在責(zé)問中國的CPI是如何算出來的，想上則上，想下則下，而我對中國上市公司的疑問更多。

　　半年來，我在數(shù)篇文章表達(dá)過這樣的觀點(diǎn)：根子在股市定位上，李榮融主任口中的“共和國的長子”被百般照顧，其中一個重要照顧便是照顧到中國股市上合法圈錢。對這樣十八年來都被溺愛的企業(yè)，我們能有信心么？

　　從這個意義上說，中國股市的成長路還很長，其距離像美國這樣“成熟股市”的距離還很大，所以人家是“創(chuàng)新過度”，我們是創(chuàng)新不足，但問題是，我們在創(chuàng)新不足的時候便學(xué)會了別人創(chuàng)新過度時的投機(jī)，甚至憑著股指期貨的“概念”便已會透支未來，如此審視之下，我們未來成長之路上要經(jīng)歷的危機(jī)是不是也要比其他成熟市場多呢？以嚴(yán)刑峻法為特征的法治沒學(xué)好，透支性投機(jī)倒是無師自通，我不知我是為此驕傲呢還是為此悲哀。

　　總體看，救市無法救衰，性質(zhì)決定成敗。美國股市跌破萬點(diǎn)是沒有疑問的，而中國股市繼續(xù)調(diào)整尋底的結(jié)局也是可以預(yù)期的。而一旦有沖高，便不失為減磅避險的良機(jī)。切記，機(jī)會會有的，尤其對于某些個股，但切入點(diǎn)絕不是現(xiàn)在。

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