索羅斯的邏輯陷阱
盧麒元
2008年1月23日看到索羅斯先生文章《六十年來最大金融風(fēng)暴》。索氏的文章雖然駭人聽聞，但卻了無新意。筆者驚訝的是，以索羅斯之精明，不至于如此后知后覺。這個做作的后知后覺倒是大有文章。
美國經(jīng)濟的實質(zhì)衰退始于兩年前。絕對不是索氏所謂的可能或即將衰退。道理很簡單，剔除美元貶值因素，考慮到美元資產(chǎn)的過度資本化泡沫，美國經(jīng)濟在兩年前已經(jīng)是實質(zhì)負(fù)增長。或者說已經(jīng)陷入衰退。美國資本市場實際上充分表達了這種認(rèn)知。石油價格更是明確無誤地表達了美元貶值趨勢。因此，美國道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，如果扣除美元貶值因素，實際上是反復(fù)下跌的過程。美國的那些頂級的金融高手，早已對此作了對沖。就連筆者身邊的一些精明的投資者，也早在兩年前套現(xiàn)美元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)投人民幣資產(chǎn)，或者投資歐元、澳元、英鎊以及黃金和重要商品。美國的次級按揭問題，之所以長期被巧妙地忽略，正是美國金融機構(gòu)基于對美國經(jīng)濟實質(zhì)衰退的技術(shù)性安排。中國等高經(jīng)濟增長國家的資產(chǎn)大規(guī)模升值，也是國際投資者基于對美國經(jīng)濟實質(zhì)衰退的技術(shù)性安排。這就像提前知道有海嘯要來，轉(zhuǎn)移了海邊的資產(chǎn)，遠遠的躲在山頭上觀望。海嘯真的來了，然后大聲地說，完了，一切都完了。制造恐怖氣氛，敦促大家恐慌性出逃，然后趁火打劫。
至于索氏對美元的認(rèn)識，更是極為有趣。筆者去年曾撰文《美元走向》，對美元的變化趨勢作了系統(tǒng)分析。可惜，沒有引起多少注意。金融風(fēng)暴本質(zhì)特征就是貨幣危機。中國人當(dāng)然熟知1949年中國貨幣崩潰的歷史。現(xiàn)代人也應(yīng)該了解1997年金融風(fēng)暴時候印尼盾崩潰的情況。美元與上述情形有可比性嗎？在未來一年中，美國的通貨膨脹會上升100%嗎？美元對黃金會貶值50%嗎？我看不會！恰恰相反，在未來的一年中，美元將會轉(zhuǎn)強。筆者仍然堅持認(rèn)為，就在未來12個月內(nèi)美元形勢就會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。索氏以及他的那些中國擁躉們，為什麼不在兩年以前拋出美元崩潰論呢？此時此刻，在美元價格迅速回歸價值，日漸趨于合理水平的時候，制造美元恐慌，逼迫外匯持有者釋放美元資產(chǎn)，用意不是昭然若揭嗎？這就又使我想到了去年下半年，以《貨幣戰(zhàn)爭》為代表的，在中國甚囂塵上的美元崩潰論。如果，非要有人認(rèn)為，現(xiàn)在的美國政府更像是1949年的國民黨政府和1997年的印尼軍政府，我真的不知道該說些什麼。要麼就是真的愚蠢，要麼就是別有用心。號召中國的老百姓買黃金，那根本不是針對美元，真正的潛臺詞是暗示人民幣可能崩潰。此中用心，極其險惡。
筆者欣賞歐洲央行的特里謝先生。值此美國聯(lián)邦儲備局損人利己政策推出之時，特里謝先生拒絕跟隨。這就對了。你玩你的，我玩我的。
筆者在去年年底撰文《流動性即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)》。今天（2008年1月24日星期四）筆者在《亞洲周刊》撰文，再次確認(rèn)流動性已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。筆者反復(fù)強調(diào)，流動性的方向取決于價值投資方向。美元和美元資產(chǎn)，正在經(jīng)歷大病之后的初愈，雖然還在打噴嚏、發(fā)高燒，但是最壞的時候已經(jīng)過去。在擠出泡沫后，美元和美元資產(chǎn)價格漸漸趨于合理。甚至有可能出現(xiàn)低估。那個站在山頭觀望海嘯的精明老頭就要下山了。他是多麼希望所有的人瘋狂出逃啊！留下金甌一片，分田分地真忙。
筆者對于索羅斯先生關(guān)于中國的“極度推崇”深懷戒懼。要知道，人民幣已經(jīng)極度扭曲（見筆者文章《為什麼扭曲人民幣》），中國資產(chǎn)價格處于嚴(yán)重泡沫之中，中國的通貨膨脹來勢洶涌。索氏想要推崇甚麼呢？莫非索氏所謂的《六十年來最大的金融風(fēng)暴》是指中國？那就謝謝了！謝謝索羅斯先生提前12 個月預(yù)警。
筆者對于中國經(jīng)濟十分憂慮。中國就象是剛剛參加完一場盛宴的年輕人。已經(jīng)是第二天傍晚了，仍就昏昏然，宿醉未醒。索羅斯先生不是白求恩，絕對不是中國人民的偉大朋友，更加不會為了中國人民的偉大事業(yè)獻出寶貴的生命。索羅斯先生是有背景的金融天才，他一定是發(fā)現(xiàn)了，這個宿醉的青年身上有他和他們夢寐以求的東西。索氏的“極度推崇”，恐怕是在年輕人宿醉之后，再添一碗迷魂湯。
這倒讓我想起另外一件事。世界銀行打算委任林毅夫先生出任世行首席經(jīng)濟師和副行長。香港有媒體約筆者就此發(fā)表評論。筆者有些詫異。林毅夫同志那套比較經(jīng)濟學(xué)理論，一言以蔽之：就是長期保持對勞動力和自然資源的掠奪性開發(fā)，實現(xiàn)低成本經(jīng)濟擴張。林氏的理論，無疑是美國全球化理論在中國的最好發(fā)揮。通俗地講，就是讓中國牢牢釘死在價值鏈的底層，永遠保持經(jīng)濟競爭劣勢。世行顯然有意大張旗鼓地推廣林氏理論。
宏觀調(diào)控、宏觀調(diào)控、宏觀調(diào)控。中國經(jīng)濟的關(guān)鍵詞，應(yīng)該不是宏觀調(diào)控。中國需要一次新的思想解放運動。要快一點，將那個宿醉的青年，從洋奴哲學(xué)中喚醒。否則，在索羅斯們暗示下的制度安排和政策選擇，真的會引發(fā)六十年來最大的金融風(fēng)暴。
索羅斯：六十年來最大金融風(fēng)暴
由美國住宅泡沫破滅所引發(fā)的這場金融危機，是二戰(zhàn)以來最為嚴(yán)重的一次金融危機，同時，這也標(biāo)志著以美元國際儲備貨幣地位為基礎(chǔ)的信用擴張時代的終結(jié)。
也許通過反射理論，我們可以更好地理解目前的狀況。反射理論在20年前《金融煉金術(shù)》一書中由我本人首次提出。根據(jù)這項理論，金融市場本身并不會趨向于平靜。市場參與者所抱有的偏見和誤解不僅會導(dǎo)致市場價格的不穩(wěn)定和不可預(yù)測，也會對上述價格所要反映的基本情況產(chǎn)生影響。如果完全任由市場自主決定，那么市場情緒將會走向快樂和絕望兩極分化的境地。
事實上，金融市場并不能完全自主運行，它們要受到政府的監(jiān)管，目的是將波動限制在一定范圍之內(nèi)，但監(jiān)管機構(gòu)同樣也是由人組成，因此偏見和誤解也無法避免。而金融市場和金融當(dāng)局之間的互動同樣也是一種反射。
繁榮-蕭條的過程通常都圍繞著信用波動，而且總少不了偏見或者誤解———這種偏見和誤解通常是因為未能意識到貸款意愿和抵押價值間存在的循環(huán)反射聯(lián)系。不久前的美國住宅繁榮就是一例明證。
但過去60年來的“超級繁榮”更為復(fù)雜。每次信用擴張陷入困境，金融管理機構(gòu)都會介入，注入流動性并尋找其他方法刺激經(jīng)濟。這種做法曾經(jīng)顯得非常有效，以至于人們逐漸開始相信前總統(tǒng)羅納德·里根所謂的“市場魔力”，而我則將其稱之為市場原教旨主義。
市場原教旨主義者相信，市場能夠自我趨向平衡，因為允許參與者追求自身利益就可以最大限度地保護市場的共同利益。這顯然是個誤解，因為很明顯的是，最終往往是依靠政府的外部干預(yù)、而不是市場的自身力量阻止了金融市場走向崩潰。盡管如此，在20世紀(jì)80年代金融市場開始全球化和美國開始累積經(jīng)常項目赤字的時候，市場原教旨主義逐漸成為一種占統(tǒng)治地位的理念。
全球化使得美國能夠吸收來自世界各地的儲蓄，并以超越自身生產(chǎn)能力的尺度進行消費，結(jié)果其經(jīng)常項目赤字在2006年超過了GNP的6.2%。金融市場通過發(fā)明更加先進的金融衍生工具和提供更為慷慨的條款，鼓勵消費者借債進行消費。政府每當(dāng)金融體系陷入危機時便出手干預(yù)，于是就催生了動機不對稱的情況(這種情況也稱之為道德風(fēng)險)，這推動和助長了舉債消費的行為，進而鼓勵了更大規(guī)模的信用擴張。
當(dāng)新的金融衍生工具變得越來越復(fù)雜，以至于政府都無法估算風(fēng)險并開始依賴銀行自身的風(fēng)險管理時，“超級繁榮”終于開始失去控制。每件事情都有可能做錯。由次級貸款引發(fā)的危機蔓延到了所有的抵押債務(wù)，使抵押保險及再保險公司陷入困境，并威脅到了高達數(shù)萬億美元的拖欠信用交換市場。而致命的一擊來自作為金融體系核心的銀行間借貸，銀行因無法相信其合作伙伴而被迫惜貸，最終導(dǎo)致了危機的爆發(fā)。美聯(lián)儲不得不進行前所未有的大規(guī)模注資，并大范圍地延長有價證券的信用期限。而這一切，都使得這次金融危機比二戰(zhàn)以后的任何一次都要猛烈。
信用擴張之后肯定會進入一個緊縮階段，因為有些新的信用工具和做法并不健康、也不可持續(xù)。不僅如此，世界其他國家不愿積累更多的美元儲備也限制了美國政府刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的能力。
到目前為止，投資者都盼望美聯(lián)儲會采取一切措施來避免經(jīng)濟陷入衰退，因為這也是美聯(lián)儲一貫的做法。而現(xiàn)在，他們必須認(rèn)識到美聯(lián)儲也許沒有能力繼續(xù)做下去。由于石油、食品和其他商品價格堅挺，而人民幣升值也有所加快，美聯(lián)儲還有通貨膨脹的問題需要操心。如果利率降到了一定程度以下，美元所承受的重新估值壓力會再次加大。雖然具體的時間點幾乎無法確定，但一旦出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟的能力就會走到盡頭。
盡管發(fā)達國家發(fā)生衰退已經(jīng)不可避免，而中國、印度和某些產(chǎn)油國的形勢卻風(fēng)景獨好。其結(jié)果是，目前的金融危機不太可能導(dǎo)致全球衰退，而更有可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟重心的調(diào)整。真正的風(fēng)險在于，由此導(dǎo)致的政治緊張局勢(包括美國國內(nèi)保護主義的抬頭)，可能對全球經(jīng)濟產(chǎn)生破壞，甚至把世界拖入經(jīng)濟衰退、或者更為可怕的深淵。
本文作者喬治·索羅斯系索羅斯基金管理公司董事長。
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