全球貨幣寬松周期將趨于結(jié)束，這勢(shì)必對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)以及國(guó)際資本流動(dòng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，全球金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與資本結(jié)構(gòu)將在未來兩三年之內(nèi)進(jìn)行較大的調(diào)整，首先受到?jīng)_擊的就是新興經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，2013年以金磚五國(guó)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體平均增速已經(jīng)從2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%。廉價(jià)資金掩蓋了新興經(jīng)濟(jì)體存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)退出QE程序時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、全球金融狀況收緊直接對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體形成抽血，出現(xiàn)了嚴(yán)重的資本外流和貨幣貶值。
2014年以來，大部分新興市場(chǎng)延續(xù)了2013年的動(dòng)蕩，貨幣再度大幅貶值。但是，中國(guó)情況卻有所不同，去年初以來，在其他貨幣兌美元大幅貶值的情況下，近似盯住美元的人民幣實(shí)際有效匯率大幅升值近8%，與之形成鮮明反差的是，巴西、印度、印尼、日本等主要出口國(guó)的貨幣都貶值4%以上。而且，從資本流動(dòng)的角度看，由于人民幣的持續(xù)升值以及中美利差擴(kuò)大等套利因素的存在，國(guó)內(nèi)并未出現(xiàn)資本外流的跡象。
不過，這一趨勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)改變。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的過程，正好與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及金融改革加快推進(jìn)相互疊加，這將使得結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出。中國(guó)必須做好充分思想和政策準(zhǔn)備，采取恰當(dāng)措施，保護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐：
首先，盡快推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，降低與美元關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。通過建立基本由市場(chǎng)供求主導(dǎo)，并輔以恰當(dāng)市場(chǎng)干預(yù)的人民幣匯率形成機(jī)制，能夠有效地避免人民幣加權(quán)匯率過度升值，也能夠避免持續(xù)、單邊的人民幣貶值或者升值預(yù)期。
其次，面對(duì)“資金池”水位可能持續(xù)下降，貨幣當(dāng)局應(yīng)保持基礎(chǔ)貨幣投放渠道通暢、穩(wěn)定，避免負(fù)面市場(chǎng)預(yù)期的疊加，貨幣政策要精準(zhǔn)發(fā)力。面對(duì)資本流入減緩甚至是轉(zhuǎn)向，應(yīng)該有充分渠道保持基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)基本穩(wěn)定，避免資金抽血對(duì)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。在這種政策壓力下，中國(guó)貨幣政策更多應(yīng)該由總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控，更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性和功能性政策。
第三，有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，審慎對(duì)待短期資本開放，特別是對(duì)短期資本流出的開放。如果過快開放短期資本流動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?guó)外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的壓力會(huì)急劇放大。在國(guó)際資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的環(huán)境下，近一時(shí)期并非是加快資本項(xiàng)目開放的最佳時(shí)機(jī)，必須在效率與風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，處理好“市場(chǎng)化”與“金融穩(wěn)定”的關(guān)系。
第四，增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提升中國(guó)金融戰(zhàn)略能力的重要作用。可以考慮設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)“走出去”。中長(zhǎng)期看，應(yīng)分散外匯儲(chǔ)備投資，創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理方式，加大資源能源以及高附加值設(shè)備和技術(shù)的進(jìn)口，設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)企業(yè)“走出去”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
最后，加強(qiáng)國(guó)際金融合作，共同應(yīng)對(duì)新一輪風(fēng)險(xiǎn)沖擊。為了應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，我們除了提前做好相關(guān)政策預(yù)案之外，應(yīng)該深化區(qū)域金融合作，聯(lián)手應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策退出以及全球貨幣金融格局變化所帶來的新沖擊：一是推動(dòng)人民幣與他國(guó)本幣雙邊或多邊互換協(xié)議，加快推進(jìn)人民幣跨境使用，包括本幣結(jié)算，將互換有效期延長(zhǎng)，并支持互換資金用于貿(mào)易融資。這可以推動(dòng)雙邊貿(mào)易及直接投資，并促進(jìn)人民幣成為貿(mào)易關(guān)系緊密的國(guó)家的貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。二是以上海自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略為核心，加快建設(shè)成熟的亞洲債券市場(chǎng)，以吸引資本回流，維護(hù)亞洲金融市場(chǎng)穩(wěn)定。
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