張庭賓：迷信美元國人必然迷失于巨大財富黑洞

迷信美元國人必然迷失于巨大財富黑洞

              張庭賓《美元大危機與黃金大牛市》演講之一

             2009年6月19日  廣州

今天我想給大家講一下國際金融大危機與黃金大牛市到底是什么樣的原理，我并不想只告訴大家這樣的一個結(jié)果，因為這是不負(fù)責(zé)任的，對于金融分析師來說，不僅要告訴大家一個結(jié)果，還要告訴大家是為什么。

簡要回顧一下我們過去做的判斷。應(yīng)該說我站在這里還是比較自信的，因為在過去4年中，我們對國際金融危機、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟大動蕩、A股的大起大伏和國際黃金大牛市基本都提前判斷到了，現(xiàn)實和市場曲線證明了我們的戰(zhàn)略前瞻力（見附錄）。

我不是經(jīng)濟、金融專業(yè)畢業(yè)的，有我自己對經(jīng)濟和金融的理解，我使用自己的方法做出判斷。經(jīng)濟是什么呢？經(jīng)濟不是太多的圖標(biāo)，包括計算公式，當(dāng)然這些計算方法是有一定作用的工具。本質(zhì)而言，金融、經(jīng)濟的本質(zhì)是人與人的經(jīng)濟利益的再分配，是人與人的經(jīng)濟關(guān)系的相互博弈。認(rèn)識這個本質(zhì)之后，我們很快就會變成金融學(xué)家和經(jīng)濟學(xué)家。而某些所謂的主流經(jīng)濟學(xué)家、金融學(xué)家是不會給你講本質(zhì)的利益博弈，利害關(guān)系的，甚至他們恰恰是要掩蓋這個本質(zhì)的。

大家很可能奇怪，為什么你們有如此多特立獨行的大膽準(zhǔn)確的預(yù)測呢？

實際上我們有一個分析框架。我們的分析框架是一個多層次多緯度的分析框架。經(jīng)濟金融是一個很復(fù)雜的復(fù)合體，要分析全球經(jīng)濟、金融、貨幣的復(fù)雜系統(tǒng)。要對多個層次都能夠認(rèn)識清楚。最底層，也是第一層是經(jīng)濟人，是一個人的衣食住行、投入產(chǎn)出；第二層是企業(yè)微觀經(jīng)濟，一個企業(yè)的運營規(guī)律；第三層是區(qū)域經(jīng)濟，也就是產(chǎn)業(yè)集群；第四層是中國宏觀經(jīng)濟的各種因素演變規(guī)律；第五層是國際的宏觀經(jīng)濟，包括美國、歐洲、日本等的經(jīng)濟基本面；第六層是全球金融衍生經(jīng)濟，這是一個很復(fù)雜的形態(tài)。第七層是政治、經(jīng)濟、軍事和社會發(fā)展的脈絡(luò)規(guī)律；最高層，也是第八層是人性和宗教，人性也是有周期。我們是使用這樣一種復(fù)合型的辦法，中下部我們借助外部專門性研究機構(gòu)的成果較多，我們的長項是在上半部分——宏觀、超宏觀。

這張圖是2005年我們做出來的，當(dāng)時我們一直想搞明白全球金融市場的關(guān)系是怎樣的，全球不同國家、不同的金融產(chǎn)品、不同的金融市場到底之間到底是怎樣聯(lián)動的，由于第一財經(jīng)日報面向的就是全球金融市場，我花了半年時間把它畫出來。這是全球金融市場資金鏈的模擬圖（見圖）。

 金融市場中最核心的就是匯率和黃金市場，也就是美元和黃金市場。美國、日本、中國、香港、歐洲，我們可以發(fā)現(xiàn)全球的金融市場，包括經(jīng)濟體，是被資金鏈聯(lián)系在一起的，就是當(dāng)資金從一個國家流到另外一個國家時，當(dāng)它從一個市場流到一個市場，一個產(chǎn)品流到另外一個市場，流入的國家、地區(qū)、產(chǎn)品價格就會漲，錢就是水，水多了嘛，水上的物價和資產(chǎn)價格就會暴漲；如果流出了價格就會暴跌。我們用這樣的基本方法就可以解釋很多東西，包括上海的房地產(chǎn)價格。

上海的房地產(chǎn)價格我們在國內(nèi)也是最早使用國際熱錢的理念來分析，當(dāng)時上海的房地產(chǎn)價格已上漲了三倍，但是還在繼續(xù)漲，很多人搞不明白為什么漲這么多，國內(nèi)基本的供求關(guān)系已經(jīng)無法解釋。我們解釋說，是因為全球的錢來投機中國人民幣升值，灘頭陣地就是上海，先在上海登陸，就可以將上海的股票、上海的樓房價格炒高。這就得到了一個合理的解釋。

這一輪美元金融危機的真相。西方的金融教科書，包括西方的交融權(quán)威給我們講了很多的金融概念和理論，大眾根本無法聽，因為你聽不懂，他們已經(jīng)金融數(shù)學(xué)化了。投資者聽不懂，只好把話語權(quán)交給了他們，將投資決策權(quán)交給了他們。他們會反復(fù)給你灌輸要迷信美元，迷信美國，讓你交出財富自決權(quán)。而我們做的恰恰相反，媒體就是要降低金融門檻，讓大家都明白是怎么一回事，然后擁有前途選擇權(quán)，命運自決權(quán)。

這就需要找到財富真相的最核心概念。什么是財富呢？財富其實有三種形態(tài)，比如說像糖的這個形態(tài)，如果說財富是糖的話，糖就是真實的物質(zhì)和文化的使用價值，你買一輛轎車，這個車可以開，使你出入方便，你買電影票可以看電影，可以娛樂一下。這就是糖，就是貨真價實的財富源頭、財富的本源，我們稱之為物質(zhì)財富。這種糖的一般等價物，在幾千年形成的就是黃金，黃金是這種物質(zhì)財富的一般等價物。

但是黃金有一個不好的地方，就是交易不方便，因為黃金的單位價值含量很高，所以后來紙幣慢慢引入。紙幣如水，央行就要給水龍頭打開，不斷的印鈔票，等于放出了很多水，當(dāng)水放出來之后，糖就被稀釋了，變成了糖水。糖水和糖的單位價值是不能比的。后來水越放越多，糖水越來越稀釋，最后變成了含糖的水蒸氣，這就變成了一個氣態(tài)的東西。

如果說這個糖是一個物質(zhì)財富的話，它的一般等價物是黃金的話；糖就在信用紙幣發(fā)多了之后將內(nèi)在價值稀釋了，其實像股票、紙幣、債券市場等都是。再到后來就是金融衍生品，內(nèi)在的價值就更少了，一開始首付只有5%，甚至是零首付，前幾年是非常低的固定利率，然后就將產(chǎn)品打包出去賣，在把這些垃圾證券買上保險，叫CDS，2006年CDS的總額高達60萬億美元，它們賣的價格卻是跟糖差不多一樣的價格，所以為什么華爾街那些人在那兒不生產(chǎn)任何真實的財富就可以獲得暴利呢？其實他們就是將1/5含糖量的糖水賣到糖的價格，只有1/10或者1/20糖的水蒸氣也賣到糖的價格，這就是他們暴利的源頭。但假的就是假的，一旦房價跌過簽約時的價格，它就是負(fù)資產(chǎn)，變成了巨大的資產(chǎn)黑洞。最后把貝爾斯等、美林＼ＡＩＧ等都吞噬了。

美國2006年的糖有多少呢？我們給這個糖找一個假定或者是接近的數(shù)字，美國的GDP是13.2萬億美元，這其實不準(zhǔn)確，這里面只有11%是制造業(yè)，還有相當(dāng)大部分是服務(wù)業(yè)和金融業(yè)，我們假定是13.2萬億；液態(tài)的糖——美國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在2006年大概是90萬億美元；糖水蒸氣——美國的金融衍生品是518萬億（美元金融危機的崩塌原理見圖）。

美聯(lián)儲的水越放越多，金融機構(gòu)杠桿越放越大，金融衍生品越玩越大，最后就失衡了——就像是一艘船航行在海上，為什么能夠平衡呢？因為水下底艙跟水上船體差不多大，可以形成一個平衡。但美國虛擬金融產(chǎn)品的大樓越蓋越高，越來越龐大，但是它的地基：實體工商業(yè)越來越小——大都轉(zhuǎn)移到國外去了。再加上歐元與美元競爭，拆它的臺，它就無以為繼了，虛擬金融產(chǎn)品開始全面坍塌。

當(dāng)金融危機爆發(fā)之后，美國自己來解決不可能了，美國這次金融危機三次周期疊合在一起，第一個是美國金融衍生品泡沫的裂，01年開始到08年破滅；第二個周期是美元的泡沫周期，1971年美元和黃金脫鉤，不斷的印鈔票，現(xiàn)在破滅了；第三個更大的周期就是整個美國的崛起和衰落的周期，二戰(zhàn)之后達到了最頂峰，之后他內(nèi)在的競爭力悄悄走下坡路，近十年在加速。

當(dāng)這三個周期疊加在一起，美國短期內(nèi)自我拯救是不可能的。美元的泡沫周期形成是接近四十年的，你想用一兩年的時間化解掉不可能，因為在這么短的時間內(nèi)不可能制造這么多的真實財富來平衡。那么只有向外部轉(zhuǎn)嫁危機。

外部轉(zhuǎn)嫁危機有三個方向。一個方向向歐元轉(zhuǎn)嫁，轉(zhuǎn)嫁的方式是印鈔票，往系統(tǒng)里注更多的水，但是歐洲人很聰明啊，歐洲人是做金融的老祖先，美國人印了七千多億美元，歐洲人宣布印八千多億。轉(zhuǎn)嫁不了；二是向石油轉(zhuǎn)嫁，打伊拉克、又想打伊朗，沙特的石油又控制在自己的手上，中東的石油控制住了，就可以向全球征收石油特別稅。但是這個也不成功，后來要打伊朗時，歐洲和俄羅斯都是明里暗里幫伊朗，石油價格狂漲，147美元的石油價格是美國能夠承受的最高石油價格，而歐洲可以承受的石油價格是170到180美元一桶。第三是向中國轉(zhuǎn)嫁。

（未完待續(xù)）

附錄：前瞻贏天下

第一是對國際宏觀經(jīng)濟金融預(yù)測分析。04年11月我們報紙剛剛換刊沒有幾天，當(dāng)時我寫了《全球經(jīng)濟龜裂、石油陰霾加劇》，指出石油危機要來了，當(dāng)時石油價格才30美元，后來漲到140多美元。2006年初，我寫了《2006危與機：美國的調(diào)整與中國的速度》，指出美國很可能爆發(fā)金融危機，爆發(fā)時間點大約在08年前后，它真的就來了。07年7月，美國次貸危機剛剛出了一些苗頭，我們就說這是美元超級危機就來臨，我們將見證一個動蕩的時代，也就是說這是一個時代，而不是一兩年的時間。

   第二是對于中國宏觀經(jīng)濟的前瞻分析。07年初時我們當(dāng)時已經(jīng)警告了，中國在未來的兩年可能會出現(xiàn)熱錢的危機，是什么特點呢？熱錢會沖著中國的人民幣升值和中國的利率上漲到中國來投機，會大幅度拉高中國的股票價格和房地產(chǎn)價格，拉到很高的情況下，同時中國經(jīng)濟基本面會往下走，由于流動性緊縮的問題，導(dǎo)致我們實體經(jīng)濟出現(xiàn)嚴(yán)重問題，當(dāng)資產(chǎn)泡沫非常嚴(yán)重和實體經(jīng)濟非常糟糕背離到極大的程度后，熱錢就會瘋狂做空，我們的股市會以非常慘烈的方式往下跌。

    08年3月時，我們警告了熱錢會在奧運會前后做空，包括熱錢會流走，我們的樓價會跌下來，股價也會大跌。08年4月份的時候，筆者警告《中國的“世界工廠”會不會“休克”？》，指出我們已經(jīng)無法避免中等級別的金融動蕩，大概是6.0到7.0級的經(jīng)濟地震，幸好我們救市還比較及時，將震級控制住了，否則到現(xiàn)在局面不可收拾。

    第三是對中國A股市的預(yù)測和判斷，05年5月時，當(dāng)時股改還是困難重重，大家沒有信心時，我們做出一個判斷，中國如果在股改當(dāng)中明確兩個政策：一個是在一年之后實現(xiàn)新的IPO股票上市，另外就是在這之前不要發(fā)行股權(quán)分裂的IPO，A股就會走向良性循環(huán)，觸底反彈。05年5月我們明確講牛市就快來了，那篇文章叫“億萬富翁與急于賣樓套現(xiàn)，只因牛時將臨擬狂買萬科”。到了06年10月份時我們做出的判斷是股指期貨將造就A股重大的戰(zhàn)術(shù)機會，在股指期貨推出前A股將大漲；07年4月份之后，那時已經(jīng)是三千點以上，我們在不斷地提示風(fēng)險——3500點以上的股市已經(jīng)進入了博傻階段，看誰比誰更勇敢、誰比誰更傻；07年8月份我們已經(jīng)認(rèn)為A股進入了瘋狂泡沫的階段；到了07年10月22日，6天前的10月16日上證指數(shù)創(chuàng)下了6124點的歷史高點，我寫了一篇文章，建議散戶撤離股市去買實物黃金。現(xiàn)在回過頭來看，如果當(dāng)時投資者真這么做了，你是過去兩年中的最成功的投資者。

    到了08年4月份，當(dāng)時股市是三千多點，我們就認(rèn)為如果我們宏觀調(diào)控政策不去打擊熱錢的話，A股會跌到二千點以下。而到了去年10月27日，市場很恐慌，我們作出的判斷是如果我們的央行、我們的政府將流動性放出，那么A股很快就會形成反轉(zhuǎn)。我們說的是反轉(zhuǎn)，而不是說反彈，按照技術(shù)性點位，大概是到2400點實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，后來就實現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。

第四是對黃金大牛市的提前預(yù)判，我們在國內(nèi)最早在公開媒體上建議央行大規(guī)模增加黃金儲備，這是在2005年7月份，那時黃金的價格是429美元一盎司，這之后我們不斷的警示，提醒我們要增加對黃金的投資，無論是國家還是金融機構(gòu)，還是個人，因為我們看到了未來的大趨勢會出現(xiàn)紙幣的危機，美元的信用危機。另外我們在07年8月13日，我們分析歐元和美元的爭霸賽升級，這時黃金的主裁判地位會加強，這時黃金的價格可能會進入比較快速的上漲階段。

我們也不是一味的唱多，也有兩次對黃金價格下跌的提醒：08年1月7日，中國黃金期貨上市時，我們認(rèn)為國際黃金的空頭已經(jīng)做好準(zhǔn)備，打擊中國黃金的多頭。08年7月12日，我提醒投資者最近黃金市場建議觀望。

其實黃金市場非常有意思，黃金市場的操縱性非常強，黃金是政治金屬、貨幣金屬，美元黃金市場是全球所有金融市場的真正核心。里面是全球最聰明的人，最頂尖的精英在玩這個游戲。果然，后來國內(nèi)很多多頭被殺的非常慘，08年3月份以來是三輪非常強烈的做空，它是一個政治的、經(jīng)濟的、金融的全面博弈。

兩次黃金的大跌，一次是在美國中期選舉之前，一次是在美國的總統(tǒng)大選之前跌下來的。兩次黃金的高點非常有意思，兩次是在中國的“兩會”，“兩會”開完價格就開始往下狂跌。（僅供參考 投資者決策風(fēng)險自負(fù)）

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