美國(guó)經(jīng)濟(jì)的百年危機(jī)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的百年危機(jī)

【作者：王家春 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)】

　　很多人研究過(guò)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期，結(jié)論也基本一致。即美國(guó)存在4~5年、8~10年、18~20年、40年、80年等多個(gè)層級(jí)的經(jīng)濟(jì)周期。時(shí)間跨度越長(zhǎng)，周期的層級(jí)就越高，其膨脹和衰減過(guò)程的沖擊力也越大。

　　而且，小層級(jí)周期服從于高層級(jí)周期。如果學(xué)者們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的研究結(jié)論能夠算作規(guī)律或接近于規(guī)律，那么我們就不能不嚴(yán)肅地思考這樣一個(gè)問(wèn)題：距離1929年大危機(jī)爆發(fā)，恰好80年過(guò)去了，當(dāng)前的美國(guó)危機(jī)，是會(huì)迎來(lái)真正復(fù)蘇，還是美國(guó)正在面臨著又一場(chǎng)超級(jí)危機(jī)？

　　如果以1929年大蕭條、上世紀(jì)70年代滯漲危機(jī)、今天的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)比較，我們可以做以下十個(gè)方面的比較。

　　其一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，1929年危機(jī)時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)很強(qiáng)，但存在產(chǎn)能過(guò)剩；上世紀(jì)70年代期間實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)；但當(dāng)下是實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化。

　　其二，對(duì)外部依賴，1929年危機(jī)時(shí)是產(chǎn)品層次依賴外部市場(chǎng)；上世紀(jì)70年代依賴外部商品和美元回流；當(dāng)下是過(guò)度依賴外部廉價(jià)商品和美元回流。

　　其三，股市泡沫，1929年危機(jī)和當(dāng)下均嚴(yán)重，上世紀(jì)70年代時(shí)期不嚴(yán)重。

　　其四，衍生品泡沫，1929年危機(jī)時(shí)無(wú)，上世紀(jì)70年代輕微，當(dāng)下嚴(yán)重。

　　其五，財(cái)政危機(jī)，1929年危機(jī)時(shí)無(wú)，上世紀(jì)70年代比較嚴(yán)重，當(dāng)下非常嚴(yán)重。

　　其六，家庭負(fù)債，1929年危機(jī)時(shí)和上世紀(jì)70年代均處于正常水平，而當(dāng)下過(guò)度負(fù)債。

　　其七，民眾消費(fèi)水平與勤奮度的矛盾，1929年危機(jī)時(shí)不存在，上世紀(jì)70年代開(kāi)始顯露，當(dāng)下則非常嚴(yán)重。

　　其八，貨幣基礎(chǔ)，1929年危機(jī)時(shí)相對(duì)堅(jiān)實(shí)，上世紀(jì)70年代處于半空，當(dāng)下則是虛高。

　　其九，科技競(jìng)爭(zhēng)力層面，三個(gè)時(shí)期均非常強(qiáng)大。

　　其十，軍事霸權(quán)方面，1929年危機(jī)時(shí)強(qiáng)而不顯，上世紀(jì)70年代屬于美蘇抗衡，當(dāng)下則處于頂峰時(shí)期。

　　從以上美國(guó)國(guó)情國(guó)力跨世紀(jì)比較的十個(gè)方面來(lái)看，三個(gè)時(shí)期，科技競(jìng)爭(zhēng)力類似，軍事霸權(quán)越趨強(qiáng)盛，股市泡沫有所同之外，但是其他七個(gè)核心經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)政領(lǐng)域，當(dāng)下都是最為惡化的時(shí)期。

　　在2008年的大部分時(shí)間里，大多數(shù)人僅僅把美國(guó)的問(wèn)題看作“次貸”危機(jī)。進(jìn)入2009年，越來(lái)越多的人意識(shí)到美國(guó)所面臨的是一個(gè)系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)困境；但多數(shù)人仍然沒(méi)有意識(shí)到或不敢相信，美國(guó)今天的危局會(huì)比上世紀(jì)20年代末期更加嚴(yán)重。

　　然而，現(xiàn)實(shí)是無(wú)情的，今天美國(guó)經(jīng)濟(jì)中所蘊(yùn)含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比上世紀(jì)20年代末期更加嚴(yán)重。在美國(guó)面臨的諸多問(wèn)題和矛盾中，我認(rèn)為以下幾點(diǎn)比較重要：

　　第一，美元地位動(dòng)搖給美國(guó)帶來(lái)了衰落的危險(xiǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)“真空化”，巨大的雙赤字，政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和民眾普遍的資不抵債和入不敷出，導(dǎo)致美元的價(jià)值基礎(chǔ)和公信力嚴(yán)重動(dòng)搖。

　　第二，“救經(jīng)濟(jì)”與“保美元”之間是一個(gè)兩難選擇。如果不大幅度增加美元發(fā)行，美國(guó)就沒(méi)有辦法緩解其經(jīng)濟(jì)危機(jī)；如果為了緩解危機(jī)而不停地印刷美元，這又會(huì)毀掉美元。

　　第三，美國(guó)人口趨于老齡化與養(yǎng)老金大幅度縮水之間形成了尖銳的矛盾。如果美國(guó)股市繼續(xù)下跌，其養(yǎng)老體系要避免崩潰，就只能靠政府增加發(fā)債和向聯(lián)儲(chǔ)透支。這樣做，自然也會(huì)增加美元崩潰和美國(guó)衰落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第四，盡管美國(guó)政府向美聯(lián)儲(chǔ)透支的通道已經(jīng)基本打通，但美國(guó)政府直接替代民眾償還債務(wù)，在思想和法律層面還存在著障礙。

　　第五，美聯(lián)儲(chǔ)擁有約8500噸黃金儲(chǔ)備，但目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上，這部分黃金儲(chǔ)備的計(jì)價(jià)是以42美元/盎司計(jì)價(jià)。如果按目前的黃金市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià)，或者說(shuō)未來(lái)黃金價(jià)格再翻高，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡將極易實(shí)現(xiàn)，也以此來(lái)償還債務(wù)、支撐美元。但如果真這么多，也將給其他國(guó)家?guī)?lái)同樣利益，比如黃金儲(chǔ)量豐厚的俄羅斯將大為受益──這應(yīng)該是美國(guó)不愿意看到的一個(gè)結(jié)果。

　　第六，在引領(lǐng)下一輪產(chǎn)業(yè)革命方面，美國(guó)未必能獨(dú)占先機(jī)。目前被寄予厚望的是新能源革命，但在這個(gè)領(lǐng)域日本和歐洲似乎并不比美國(guó)落后。如果產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方面也不能獨(dú)占鰲頭，那么美國(guó)避免衰落的希望又在哪里？

　　第七，各種利益矛盾和理念沖突，決定了奧巴馬政府左右為難、舉步維艱。在窮人與富人、當(dāng)代人與后代人、自由市場(chǎng)與政府干預(yù)、對(duì)外政策鴿派與鷹派、實(shí)業(yè)階層與金融階層、傳統(tǒng)能源勢(shì)力與新能源勢(shì)力之間，奧巴馬政府無(wú)法作出“帕累托改進(jìn)”般的選擇。

　　第八，“奧巴馬路線”有夭折的可能。如果美國(guó)式民主在本質(zhì)上只是有錢人掌控下或容忍限度內(nèi)的民主，那么奧巴馬現(xiàn)行的策略能夠走多遠(yuǎn)將是一大懸念。如果“奧巴馬路線”歸于破產(chǎn)，美國(guó)在內(nèi)外政策，尤其是對(duì)外政策上，就可能來(lái)一個(gè)逆轉(zhuǎn)。這種逆轉(zhuǎn)，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際局勢(shì)的穩(wěn)定，都將構(gòu)成嚴(yán)重威脅。

　　從標(biāo)普500指數(shù)看，在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂(2001年3月)和次貸及其衍生品泡沫破裂時(shí)(2007年10月)，美國(guó)股市構(gòu)筑了兩個(gè)高度相近的大頂，形成了非常可怕的“雙頭”形態(tài)。從波浪理論來(lái)觀察，從2007年10月到現(xiàn)在，美國(guó)股市運(yùn)行于A浪下跌過(guò)程，目前的反彈連高層級(jí)的B浪反彈也未必算得上。在美國(guó)股市長(zhǎng)期向壞的趨勢(shì)下，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和家庭資不抵債的問(wèn)題將變得更加嚴(yán)重；養(yǎng)老金的繼續(xù)縮水也將給養(yǎng)老體系帶來(lái)傾塌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　百年危機(jī)，這是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)下這次危機(jī)的共識(shí)。做出以上的對(duì)比和分析，筆者旨在給出一種百年危機(jī)的邏輯，也為讀者提示一種可能的更大風(fēng)險(xiǎn)。（作者系中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司研究所所長(zhǎng)）

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