美國(guó)再通脹將害慘中國(guó)

劉煜輝：美國(guó)再通脹將害慘中國(guó)
 
 

    簡(jiǎn)要內(nèi)容：3月18日美國(guó)10年期公債收益率當(dāng)日驟降50bp，但隨后就再也下不去了，一路上揚(yáng)，5月8日一度接近了3.3％，超過(guò)了3月17日的水平。那時(shí)，或許美元開(kāi)始超強(qiáng)回歸，全球資金再次向美國(guó)流動(dòng)，美國(guó)人反過(guò)來(lái)拿著美元到剩余世界來(lái) “收尸”。

　　最近兩個(gè)月，隨著債市利差大幅收窄以及股價(jià)大幅飆升，樂(lè)觀情緒開(kāi)始充斥。

　　漲過(guò)頭的時(shí)候，我們最好回頭再看看美國(guó)人為達(dá)成這一切所要付出的代價(jià)。

　　至2009年5月7日，賬面上，美國(guó)國(guó)債余額是11.2萬(wàn)億美元；美國(guó)政府5月11日估計(jì)本年度累計(jì)財(cái)政赤字為1.84萬(wàn)億美元，是上一年度財(cái)政赤字的4倍；未來(lái)75年美國(guó)未作撥備的社會(huì)保障計(jì)劃負(fù)債已上升至51萬(wàn)億美元。倘若計(jì)算在每年的預(yù)算案之內(nèi)，納稅人每年要付出2.6萬(wàn)億美元。2009年5月14 日奧巴馬也開(kāi)始擔(dān)心“美國(guó)長(zhǎng)期債項(xiàng)的負(fù)擔(dān)難以為繼”，“不能永遠(yuǎn)這樣向中國(guó)人借錢(qián)了”。

　　有一點(diǎn)是真切的：美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率始終壓不下來(lái)，無(wú)論伯南克如何努力。

　　其實(shí)美國(guó)人已經(jīng)在去年12月初就開(kāi)始嘗試了所謂“量化寬松”超常規(guī)的貨幣政策，伯南克從金融機(jī)構(gòu)大量購(gòu)買(mǎi)毒資產(chǎn)，這種購(gòu)買(mǎi)是不透明的，也不知道價(jià)格，國(guó)會(huì)要聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告，他也不報(bào)告，這個(gè)總量估計(jì)有8000億-10000億美元，方式主要有兩種：一是拿聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債資產(chǎn)置換（聯(lián)儲(chǔ)為此減少了3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債）；二是買(mǎi)入資產(chǎn)后，又用超額準(zhǔn)備金付息的方式把放給金融機(jī)構(gòu)的錢(qián)穩(wěn)定在聯(lián)儲(chǔ)的賬上（反正這時(shí)候他們也不愿意開(kāi)張做生意），所以流通中的貨幣沒(méi)有顯著增加（一季度從8200億美元增長(zhǎng)到9000億美元）。

　　隨后，美國(guó)優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)按揭證券和美國(guó)國(guó)債的收益率都出現(xiàn)了大幅下降，并帶動(dòng)了美國(guó)30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著回落。但好景不長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)面壞消息不斷出現(xiàn)，利率開(kāi)始迅速反彈。

　　3月17日，聯(lián)儲(chǔ)宣布未來(lái)半年內(nèi)直接入市購(gòu)買(mǎi)3000億美元的長(zhǎng)期公債。這是釜底抽薪式的最后一擊。跟之前的性質(zhì)完全不一樣，貨幣當(dāng)局直接買(mǎi)公債等于債務(wù)貨幣化（直接印鈔），意味著半年后流通中的貨幣將增加30％。

　　3月18日美國(guó)10年期公債收益率當(dāng)日驟降50bp，但隨后就再也下不去了，一路上揚(yáng)，5月8日一度接近了3.3％，超過(guò)了3月17日的水平。

　　老實(shí)講，聯(lián)儲(chǔ)入市買(mǎi)公債，是一條不歸路。3000億美元哪里夠呀，僅僅是開(kāi)了個(gè)頭，美國(guó)2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達(dá)2.56萬(wàn)億美元和1.14萬(wàn)億美元，9月份前還不是發(fā)債高峰期，未來(lái)幾個(gè)月發(fā)債規(guī)模并不大，在7000億美元左右，聯(lián)儲(chǔ)若執(zhí)行計(jì)劃的話，大致買(mǎi)40％的樣子，基本還能挺住。但是由于美國(guó)的財(cái)政年度由9月開(kāi)始，所以真正發(fā)債高峰要在四季度到來(lái)，在此之前，如果聯(lián)儲(chǔ)不及時(shí)宣布大幅加碼買(mǎi)入規(guī)模的話，恐怕預(yù)期也會(huì)把國(guó)債利率重新推上去。

　　但聯(lián)儲(chǔ)宣布再買(mǎi)，市場(chǎng)誰(shuí)還相信伯南克？伯南克說(shuō)過(guò)，一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)就停止買(mǎi)債。要么是經(jīng)濟(jì)更加惡化，要么是伯南克撒了謊，無(wú)論哪種，美元美債的拋售狂潮或至，美元的匯價(jià)未必跌多大，因?yàn)槠渌鞣絿?guó)家也債務(wù)累累，但全世界對(duì)于信用貨幣的信任若崩潰，將導(dǎo)致大宗商品和貴金屬成為避險(xiǎn)的天堂。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)起來(lái)，價(jià)格卻被貨幣推上去了，這是比金融海嘯前更慘的局面，全球的貨幣當(dāng)局怎么辦？收，意味著資產(chǎn)新一輪的拋售狂潮，新的一輪去杠桿；不收，通脹的實(shí)現(xiàn)至失控遲早要成為壓垮企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的最后稻草。

　　當(dāng)然估計(jì)美國(guó)人是不會(huì)收的，但剩余世界特別是債權(quán)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)可就慘了，為抵抗前一輪的海嘯，中國(guó)已經(jīng)耗費(fèi)了巨大的政府財(cái)富，錢(qián)都到了“鐵公機(jī)”上面去了，還拿什么來(lái)為企業(yè)扛輸入型通脹，扛不住就意味著大量的制造業(yè)企業(yè)就得死，更大的倒閉潮或至，這一回政府再也沒(méi)能力折騰幫你消化了。面臨市場(chǎng)和資源雙層約束的中國(guó)制造怎么辦？

　　那時(shí)候?qū)⑹侵袊?guó)股市真正的熊市降臨。

　　那時(shí)，或許美元開(kāi)始超強(qiáng)回歸，全球資金再次向美國(guó)流動(dòng)，美國(guó)人反過(guò)來(lái)拿著美元到剩余世界來(lái) “收尸”。

　　希望后面的事不要按照這個(gè)邏輯走。

　　我講過(guò)，過(guò)去一段時(shí)間的政策簡(jiǎn)直是在“會(huì)獵”天下蒼生有限的財(cái)富，政府把積蓄扔向了“鐵公機(jī)”，那可是納稅人的錢(qián)呀，壟斷資本的積壓庫(kù)存被接了盤(pán)。那么多貸款下去，股票和樓市起來(lái)了，看看新發(fā)行的基金又過(guò)了百億，樓市還沒(méi)跌兩步又反身向上，而且放量，本來(lái)份額已經(jīng)日漸萎縮的居民儲(chǔ)蓄呀，高位去接盤(pán)，財(cái)富又流到了哪里？

　　又一次財(cái)富的再分配，不過(guò)卻是錯(cuò)上加錯(cuò)。  (劉煜輝 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)

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