黃金臺(tái)：誰(shuí)在操縱著黃金價(jià)格？

　　上圖是關(guān)于JP摩根和匯豐所持有黃金衍生品的名義價(jià)值，在2007年這兩家銀行所持黃金衍生物的價(jià)值隨著黃金價(jià)格上漲而不斷增加，平均為520億美元。這相當(dāng)于黃金近年來(lái)平均年礦產(chǎn)量的90%。在2008年的頭三個(gè)季度，這兩家銀行所持有的黃金衍生物價(jià)值更是達(dá)到平均850億美元。前面我們?cè)?jīng)說(shuō)過(guò)有三家美國(guó)銀行在期金方面的凈空頭頭寸達(dá)到總凈空頭頭寸的67%，也就是說(shuō)這三家銀行出售的空頭頭寸價(jià)值世界年黃金礦產(chǎn)量的10%。這難道是一種巧合嗎？所以我很愿意認(rèn)為這三家不知名的銀行其中應(yīng)該就有JP摩根和匯豐，從2008年的Q3到Q4季度JP摩根和匯豐減少了224億美元，即18%的黃金衍生物，這大概能購(gòu)買黃金年礦產(chǎn)量的54%。還有一件驚人的巧合，匯豐銀行同時(shí)也是全球最大黃金ETF SPDR GLD的黃金保管人。巧合的事情其實(shí)還遠(yuǎn)不止此，我昨晚翻了一下SPDR GLD在香港的招股書，又發(fā)現(xiàn)一件非常有趣的事情，JP摩根和匯豐都是所謂的認(rèn)可參與者，也就是說(shuō)這兩家銀行是SPDR GLD投資人。還有匯豐還是倫敦黃金市場(chǎng)五個(gè)參與黃金定價(jià)的成員之一。這一系列的巧合真的巧得讓人難以置信。

　　其實(shí)在黃金市場(chǎng)操縱黃金價(jià)格的還不止JP摩根和匯豐這兩家，3月31日是COMEX期金三月份合約最后交割的日子，在這一天作為黃金交易商，擁有大量黃金空頭頭寸的德意志銀行需要交割850000盎司黃金，也就是850份合約黃金。在正常的情況下，大概只有1%左右的黃金合約會(huì)進(jìn)入到最后的交割。由于不斷上漲的黃金價(jià)格，導(dǎo)致實(shí)物黃金價(jià)格相對(duì)期貨黃金價(jià)格出現(xiàn)了溢價(jià)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的黃金供應(yīng)越發(fā)的緊張，愈來(lái)愈多的投資者選擇進(jìn)入最后的交割程序。正因?yàn)檫@樣一個(gè)變化讓黃金市場(chǎng)的空頭面對(duì)著越來(lái)越多的交割壓力。三月份期金交割完畢，仍有15050份四月份合約，約合150萬(wàn)盎司等著進(jìn)行交割。另外約有 27000合約，也就是相當(dāng)于15%四月份COMEX期金仍然處于開倉(cāng)狀態(tài)。

　　也就在德意志銀行將要向它的客戶進(jìn)行實(shí)物黃金交割的節(jié)骨眼上，同一天歐央行宣布賣出了35.5噸，約合1141351盎司黃金。一般來(lái)說(shuō)，歐央行在售金后都不會(huì)公布交易的詳情細(xì)節(jié)，至于黃金賣給了誰(shuí)，誰(shuí)是買家，外人無(wú)法得知。又是一件非常巧的巧合，巧到我不得不聯(lián)想這批黃金的買家就是德意志銀行。不過(guò)值得注意的是德意志銀行在這個(gè)月末需要交割的黃金不過(guò)850000盎司，那么還有剩下黃金，德意志還會(huì)留著干什么呢？

　　CFTC明令禁止裸賣空的行為，因?yàn)楦鶕?jù)CFTC的規(guī)定所有涉及金屬期貨賣空的合約必須有90%的實(shí)物作為交割儲(chǔ)備。如果歐央行確實(shí)將35.5噸賣給了德意志銀行的話，那么說(shuō)明德意志銀行原本根本就沒(méi)有足夠能夠進(jìn)行交易的黃金，德意志的行為其實(shí)已經(jīng)屬于裸賣空。90%實(shí)物作為交割儲(chǔ)備的規(guī)定的歷史可以追溯到十九世紀(jì)，當(dāng)時(shí)農(nóng)民總是埋怨大銀行在谷物交易所操縱谷物的交割，美國(guó)期貨的監(jiān)管部門為了防止期貨市場(chǎng)上的欺詐行為因此設(shè)定了上述的規(guī)定。期貨市場(chǎng)上的操縱行為會(huì)扭曲商品價(jià)格，導(dǎo)致商品價(jià)格不能反映實(shí)際的供求關(guān)系。90%的商品實(shí)物作為交割儲(chǔ)備就是為了防止有人惡意操縱市場(chǎng)，使商品期貨價(jià)格還能回歸供求關(guān)系的基礎(chǔ)。可到了今天CFTC卻故意偏袒這些大銀行和大機(jī)構(gòu)，比如在頭寸劃分上將這些大銀行和大機(jī)構(gòu)涉及的頭寸劃分為商業(yè)頭寸和套期保值頭寸。傳統(tǒng)上只有金礦生產(chǎn)商和黃金交易商才真正涉及實(shí)物黃金的交易。大銀行和大機(jī)構(gòu)在黃金市場(chǎng)上實(shí)際涉及實(shí)物黃金交易其實(shí)并不多，CFTC卻似乎有意的忽略這個(gè)事實(shí)。因?yàn)閷儆谏虡I(yè)性頭寸的機(jī)構(gòu)在頭寸限額和別的限制條款上會(huì)免于CFTC的管束，就在CFTC的縱容下，這些大銀行和大機(jī)構(gòu)在黃金市場(chǎng)上為所欲為。CFTC有意或是無(wú)意地在監(jiān)管上的疏忽，導(dǎo)致現(xiàn)在商品期貨市場(chǎng)越發(fā)的像一個(gè)大賭場(chǎng)。

　　從以上的種種分析，我們可以看到JP摩根，匯豐和德意志銀行等大型金融機(jī)構(gòu)正在通過(guò)種種手段瘋狂地賭博和操縱黃金市場(chǎng)。可是，這些在監(jiān)管者眼皮底下進(jìn)行的操縱市場(chǎng)行為，CFTC等監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻視而不見。即便在全球金融海嘯，兩房，五大投行，AIG全都出現(xiàn)問(wèn)題的情況下，美國(guó)的相關(guān)監(jiān)管部門卻對(duì)五大銀行控制衍生物市場(chǎng)視而不見。最為駭人聽聞的就是在2006年第三季度，JP摩根的衍生物投資組合頭寸竟達(dá)87萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)年GDP的數(shù)倍，而JP摩根自身的資產(chǎn)才不過(guò)2萬(wàn)億而已。美國(guó)監(jiān)管部門之所以放任這些大型銀行操縱市場(chǎng)，其原因就是美國(guó)政府為了維持低利率政策和美元的主導(dǎo)地位，長(zhǎng)期壓制黃金市場(chǎng)價(jià)格。因?yàn)橐坏S金價(jià)格暴漲，很可能威脅到美元的儲(chǔ)備貨幣地位。所以每當(dāng)黃金價(jià)格上漲的時(shí)候，西方的央行便會(huì)大舉拋售黃金。這就造成一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的現(xiàn)象，每當(dāng)黃金價(jià)格上漲，我們便會(huì)發(fā)現(xiàn)在期金市場(chǎng)上敢于做空的人就越來(lái)越多。一般來(lái)說(shuō)，商品都是買漲不買跌，而黃金市場(chǎng)卻恰恰相反，有買跌賣漲的現(xiàn)象。其實(shí)在金融海嘯之后，全球性的貿(mào)易驟然下降，很多國(guó)家為了維持出口刻意地防止本幣兌美元升值，因此壓抑黃金價(jià)格過(guò)度的上漲也成了他們干預(yù)匯市的方式之一。而JP摩根，匯豐和德意志銀行不過(guò)是其背后勢(shì)力操縱黃金市場(chǎng)的馬前卒而已。文章寫到這里，但是并沒(méi)有解決所有的問(wèn)題。比如JP摩根，匯豐和德意志銀行雖然得到政府的默許在期金市場(chǎng)上操縱金價(jià)，但是其出發(fā)點(diǎn)肯定以盈利為主，而不單純是充當(dāng)政府控制市場(chǎng)的工具。金價(jià)最后到底往哪邊走會(huì)對(duì)這些大機(jī)構(gòu)更為有利呢？這些大機(jī)構(gòu)與政府之間會(huì)不會(huì)達(dá)成某種利益交換呢？還有，從去年開始，已經(jīng)有很多的大機(jī)構(gòu)和著名投資人士為黃金牛市造勢(shì)了，他們的目的何在？另外，商品的價(jià)格最終還是取決于供求關(guān)系的，在以美國(guó)為首的各國(guó)政府大印鈔票救市的背景下，紙幣的泛濫已經(jīng)可以預(yù)見，而黃金價(jià)格在長(zhǎng)期的上漲幾乎是可以肯定的，美國(guó)政府對(duì)此應(yīng)該非常清楚。那么美國(guó)壓低金價(jià)的舉措到底是一時(shí)的權(quán)宜之計(jì)，還是一種長(zhǎng)期國(guó)策呢？如果是長(zhǎng)期國(guó)策，這種政策到底具有多少的可操作性？針對(duì)這些問(wèn)題，筆者還會(huì)繼續(xù)跟投資者一起去尋找答案。

銀行家為何操縱黃金價(jià)格

在《誰(shuí)在操縱著黃金價(jià)格？》一文中我已經(jīng)指出了JP摩根，匯豐和德意志銀行這些大型銀行就是在背后操縱黃金價(jià)格的黑手。在這篇文章，我將會(huì)分析一下這些大型銀行是如何操縱黃金價(jià)格，并且從中獲利的。為了說(shuō)明這些銀行怎樣從做空黃金中獲利，我必須要給投資者解釋一個(gè)概念就是“黃金套息交易”（Gold Carry Trade）。所謂的“黃金套息交易”的由來(lái)就是黃金放在中央銀行的倉(cāng)庫(kù)里，沒(méi)有任何利息收入，但是出借給銀行，收取一定的利息還能獲得一定的收入。而以JP摩根公司為首的國(guó)際銀行家從中央銀行手中以超低利息借來(lái)的黃金，再到黃金市場(chǎng)上出售，拿到手的錢轉(zhuǎn)手就購(gòu)買較高回報(bào)率的美國(guó)國(guó)債或者別的債券，穩(wěn)吃之間的利差，這被稱為“黃金套息交易”。這樣一來(lái)，拋售中央銀行的黃金既打壓了黃金價(jià)格，又獲得了一定的收益，還同時(shí)刺激了美國(guó)國(guó)債的需求，壓低了長(zhǎng)期利率，稱得上是一舉數(shù)得的好買賣。

為了能將問(wèn)題說(shuō)明得更加清楚一點(diǎn)，我還要介紹三個(gè)利率，第一，黃金遠(yuǎn)期利率（GOFO） (Gold Forward Offered Rates)，這個(gè)利率是由倫敦黃金協(xié)會(huì)（The London Bullion Market Association， LBMA）每日倫敦時(shí)間上午11點(diǎn)在其官方網(wǎng)站（www.lbma.org.uk）公布的。據(jù)其官方解釋，GOFO由其做市商成員：加拿大豐業(yè)銀行、高盛公司商品部、加拿大皇家銀行、摩根大通、法國(guó)興業(yè)銀行、匯豐銀行和瑞銀集團(tuán)提供（注意一下這里有兩個(gè)名字我們很熟悉，摩根大通，匯豐）。代表了掉期借出黃金換美元的利率，GOFO平均值（GOFO mean）提供了黃金掉期利率的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)值。它的作用是提供了黃金利率掉期交易和黃金遠(yuǎn)期利率協(xié)議的基準(zhǔn)。GOFO期限一般有1個(gè)月、2個(gè)月、 3個(gè)月、6個(gè)月和一年。期限最多一年。在黃金租賃市場(chǎng)時(shí)常有各國(guó)央行的身影。央行時(shí)常有外匯頭寸的調(diào)劑要求，所以產(chǎn)生了黃金與美元互換這個(gè)品種。各國(guó)預(yù)算都為一年，所以黃金出借期限一般上限為一年；第二，LIBOR利率（London Interbank Offered Rate），指?jìng)惗劂y行同業(yè)拆放利率。所謂同業(yè)拆放利率，是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。它代表的是在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率。現(xiàn)在LIBOR已經(jīng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基準(zhǔn)利率；第三，黃金租賃利率（GOLD LEASE RATE），它由kitco網(wǎng)站每天公布。實(shí)際上，這是個(gè)衍生利率，公式為：Gold Lease Rate= LIBOR–GOFO。進(jìn)行“黃金套息交易”大型銀行以GOFO借入黃金，然后市價(jià)賣出，按照LIBOR來(lái)進(jìn)行投資，然后換回黃金（假設(shè)黃金價(jià)格不變）還給央行，其利潤(rùn)就是Gold Lease Rate。從上述交易過(guò)程可以看出，利差變大和金價(jià)下跌對(duì)銀行是有利的，而金價(jià)上漲將則對(duì)銀行不利的。很多分析師認(rèn)為正是因?yàn)檠胄型ㄟ^(guò)“黃金套息交易”故意壓低黃金價(jià)格，否則，現(xiàn)在的黃金價(jià)格很可能是數(shù)以千計(jì)。還有一點(diǎn)GOFO和LIBOR之間的擴(kuò)大傾向于黃金價(jià)格下降，收窄往往黃金價(jià)格上升，這一點(diǎn)只要細(xì)心觀察下圖就能發(fā)現(xiàn)（非常感謝KITCO的慷慨）。

不過(guò)，“黃金套息交易”也不是一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有。銀行家從中央銀行借來(lái)的黃金大多是6個(gè)月左右的短期和約，但投資的很可能是長(zhǎng)期債券，如果中央銀行到期索要黃金，或金價(jià)持續(xù)上漲，銀行家的處境就危險(xiǎn)了。為了對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)，銀行家們就要同黃金生產(chǎn)商進(jìn)行交易。很多黃金生產(chǎn)商也為了鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)在銀行家們的利誘下簽訂黃金遠(yuǎn)期銷售合約。另外，國(guó)際銀行家還可以提供低息貸款，供黃金生產(chǎn)商繼續(xù)勘探和開發(fā)之用，這樣的誘惑往往令黃金生產(chǎn)商心動(dòng)。于是，銀行家手中就有了黃金生產(chǎn)商未來(lái)的產(chǎn)量作為償還中央銀行黃金租借的抵押。再加上，中央銀行家和銀行家原本就是一家人，所以租借合約幾乎可以無(wú)限延長(zhǎng)下去。于是，銀行家就有了雙保險(xiǎn)。不過(guò)這只是一種理想狀態(tài)，因?yàn)槿绻饍r(jià)持續(xù)大幅上漲，銀行家的如意算盤就不好打了，首先，金價(jià)大幅上漲的話，黃金生產(chǎn)商們可能待價(jià)而沽，投資者可能進(jìn)行搶購(gòu)，造成供應(yīng)緊張；還有，金價(jià)高漲直接增加了銀行家們購(gòu)買黃金回補(bǔ)的成本。因此，銀行家們出于對(duì)自己利益的考慮，也很有意愿壓低金價(jià)。對(duì)于這些銀行家們最好的選擇，就是跑到期貨市場(chǎng)上做空黃金或者操縱黃金價(jià)格，于是我們就看到了JP摩根和匯豐手中持有著絕大多數(shù)的COMEX期金空頭頭寸。在《誰(shuí)在操縱著黃金價(jià)格？》一文中我已經(jīng)詳細(xì)地解釋過(guò)美國(guó)和一些國(guó)家為了維護(hù)美元的主導(dǎo)地位或者自身的利益長(zhǎng)期故意壓低黃金價(jià)格，這樣一來(lái)這些國(guó)際銀行家就和這些國(guó)家的央行一拍即合，為了自己的利益甘心充當(dāng)美國(guó)干預(yù)黃金市場(chǎng)的馬前卒。最后，我要說(shuō)的是這兩篇文章所揭露黃金市場(chǎng)存在被操縱的問(wèn)題也許只是冰山一角，我還會(huì)繼續(xù)尋找證據(jù)揭露JP摩根和匯豐等銀行幫助美國(guó)政府操控金價(jià)的黑幕。

黃金臺(tái) 研究中心經(jīng)理 馮亮

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