“有效市場假設(shè)”魔力煙消云散

章玉貴：“有效市場假設(shè)”魔力煙消云散

來源： 上海證券報(bào)

　　作為現(xiàn)代金融學(xué)基石的“有效市場假設(shè)”，實(shí)際上是亞當(dāng)?斯密“看不見的手”在金融市場的延伸，但該理論本身就是經(jīng)濟(jì)政策的烏托邦。因?yàn)椋耙粋€(gè)充滿信息交流和信息競爭的社會(huì)”，只是假設(shè)而已。世人冀望，全球有責(zé)任感的經(jīng)濟(jì)學(xué)家能夠真正坐下來，徹底反思當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)與金融理論，并就如何找到金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間的均衡并肩探索。

　　章玉貴

　　上帝欲使其滅亡，必先令其瘋狂。
　　當(dāng)一只看不見的手將“恥辱”標(biāo)簽貼在美國一向引以為傲的現(xiàn)代金融理論與金融模式上時(shí)，無論是參加達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇的全球精英還是像喬治?索羅斯這樣的另類資本家，都不得不承認(rèn)“有效市場假設(shè)”理論（Efficient Market Hypothesis）已壽終正寢。
　　集萬千之寵于一身的“有效市場假設(shè)”理論，一度被認(rèn)為是只可以完善不可以被推翻的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)典，不僅令那時(shí)在全球金融界說一不二的格林斯潘為之癡狂，幾乎成為了現(xiàn)代金融理論難以逾越的巔峰。可以說，華爾街的繁榮與暴利、美國金融模式的優(yōu)越與傲慢、乃至美國對世界其他國家的金融掠奪，都離不開“有效市場假設(shè)”的“突出貢獻(xiàn)”。正如《泰晤士報(bào)》所說，有效市場的理念在盎格魯-撒克遜世界的經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管中占據(jù)主導(dǎo)地位，而且不斷向全球推廣。
　　也許，尤金?法瑪，這位“有效市場假設(shè)”的創(chuàng)立者起初并未料到他的理論后來竟有這般魔力。不得不承認(rèn)，簡潔明快的“有效市場假設(shè)”的確體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直夢寐以求的東西，即，市場均衡。因此，“有效市場假設(shè)”實(shí)際上是亞當(dāng)?斯密“看不見的手”在金融市場的延伸，與古典經(jīng)濟(jì)學(xué)可謂一脈相承。不過，該理論本身就是經(jīng)濟(jì)政策的烏托邦。而這不能怪尤金?法瑪，他并沒有錯(cuò)。誰都知道，經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)是經(jīng)濟(jì)理論研究的必要前提，提供的只是一種參照系或坐標(biāo)。其實(shí)，只要我們關(guān)注一下“有效市場假設(shè)”的前提，即“在一個(gè)充滿信息交流和信息競爭的社會(huì)里”，它只是一種假設(shè)而已。真實(shí)經(jīng)濟(jì)世界是不可能存在信息對稱與完全競爭的。因而尤金?法瑪所說的“只要市場充分反映了現(xiàn)有的全部信息，市場價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場就稱為有效市場”這句話并沒有錯(cuò)。錯(cuò)就錯(cuò)在一向高傲的美國財(cái)經(jīng)領(lǐng)袖在面對一群唯利是圖的華爾街金融寡頭時(shí)，居然把經(jīng)濟(jì)學(xué)假定當(dāng)作制定經(jīng)濟(jì)政策的重要依據(jù)。他們不僅忘了，市場有效性的關(guān)鍵在于建立上市公司強(qiáng)制性信息披露，大概也忘了70多年前羅斯福總統(tǒng)為了拯救美國經(jīng)濟(jì)是如何與大財(cái)團(tuán)的自利行為不懈較量的，可能也忘了本國學(xué)者阿爾貝爾的逆耳忠言：“資本主義越是成為短期財(cái)富的創(chuàng)造者，就越會(huì)成為長期社會(huì)價(jià)值的破壞者”。
　　于是，在極度貪婪與自私的某些“經(jīng)濟(jì)人”面前，過于理想化的假設(shè)不僅不能起到很好的市場約束作用，反而極大地縱容了金融寡頭們的自利行為。甚至，當(dāng)全球都在聲討一小撮金融寡頭們的貪婪行為將世界拖入危機(jī)與衰退的“泥淖”時(shí)，參加達(dá)沃斯年會(huì)的金融危機(jī)禍?zhǔn)讉兙谷弧昂翢o悔意”。對此，就連《衛(wèi)報(bào)》也看不過去了。更雷人的是，面對奧巴馬的痛斥，華爾街反而極力辯解，說奧巴馬不懂華爾街運(yùn)營規(guī)則。這倒也讓世人看清了一點(diǎn)：華爾街金融從業(yè)者的道德約束力究竟在什么水平上。
　　“有效市場假設(shè)”失靈，不僅把現(xiàn)代金融理論以及建立在該理論之上的美國金融模式推到了改革的十字路口，還標(biāo)志著主宰世界經(jīng)濟(jì)理論達(dá)330多年的西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)正面臨著前所未有的范式危機(jī)。深受牛頓體系方法影響的現(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué),經(jīng)過一代又一代經(jīng)濟(jì)學(xué)家的推動(dòng)和多年的“精雕細(xì)琢”，已經(jīng)形成了一套看起來十分成熟并一脈相承的分析范式。“經(jīng)濟(jì)人”理念、完全信息、完全理性等早已成了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的標(biāo)志性符號(hào)。西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)崇尚演繹推理的形式主義的表述方式，形成了猶如“水晶球”般精巧的理論結(jié)構(gòu)，并在長期的演化中形成脫離現(xiàn)實(shí)的“黑板經(jīng)濟(jì)學(xué)”（科斯語）所特有的經(jīng)院作風(fēng)。然而，這種理論越是看起來很完美很強(qiáng)大，也就越是潛伏著巨大的危機(jī)。
　　本來，經(jīng)濟(jì)金融理論的生命力就在于其對現(xiàn)實(shí)問題或歷史過程的理論解釋力，并以此提出有效的經(jīng)濟(jì)對策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)盡管在締造現(xiàn)代資本主義的繁榮過程中貢獻(xiàn)卓著，但理論的發(fā)展一直滯后于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題，特別是建立在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)一般假設(shè)之上的所謂“華盛頓共識(shí)”，還引發(fā)了廣泛的經(jīng)濟(jì)混亂甚至倒退。例如，作為“華盛頓共識(shí)”背后的理論支持的一般均衡理論（阿羅―德布魯）和公眾選擇理論（布坎南）即是如此。根據(jù)一般均衡理論推導(dǎo)出的政策，就是大爆炸式的自由化，要求所有價(jià)格同時(shí)全部自由化，否則就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格扭曲；而布坎南則認(rèn)為政府有如一個(gè)巨大的怪物，阻礙了市場的發(fā)展，因此，政府應(yīng)該越小越好。為使政府淡出經(jīng)濟(jì)，就必須粉碎國家權(quán)力，實(shí)行快速、大規(guī)模的私有化。直到“華盛頓共識(shí)”所開出的轉(zhuǎn)軌藥方被實(shí)踐證明是失敗的，世人才認(rèn)識(shí)到，對于自由放任主義的普遍性信仰，很可能是一帖毒藥。
　　“有效市場假設(shè)”失靈，預(yù)示著后華爾街時(shí)代，全球金融將處于重構(gòu)新的金融理論體系、探索能夠引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展的新金融模式的過渡階段。正如溫家寶總理所言，“這場百年一遇的金融危機(jī)，留給世人的思考是沉重的。它警示人們，對現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)理論，應(yīng)該進(jìn)行深刻的反思”。世人冀望，全球有責(zé)任感的經(jīng)濟(jì)學(xué)家能夠真正坐下來，徹底反思當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)與金融理論，并就如何找到金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間的均衡并肩探索。而負(fù)有最重要責(zé)任的美國財(cái)經(jīng)領(lǐng)袖和監(jiān)管當(dāng)局，更應(yīng)拋棄積極不干預(yù)理念，在穩(wěn)定國內(nèi)金融業(yè)的同時(shí)，積極研擬美國金融病的治本方案；并和其他國家一道，探索建立一種制度化和持續(xù)性的溝通與協(xié)調(diào)機(jī)制，加大對跨國金融資本行為的監(jiān)管，摒棄不負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
　　（作者系上海外國語大學(xué)東方管理研究中心副主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

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