華爾街究竟干了什么？

華爾街究竟干了什么？

2008年12月30日 　來源：新華網(wǎng)   

    上世紀(jì)３０年代美國經(jīng)濟大蕭條之后，華爾街沒像２００８年這樣慘過。

    作為一條街，華爾街還在，但作為華爾街金融文化代表的美國五大投資銀行卻賣的賣、倒的倒、變的變，作為一個行業(yè)已成歷史。

    華爾街因為把美國以至世界拖入衰退而陷入“人人喊打”境地。

    華爾街到底干了什么？美國當(dāng)選

    “影子銀行”成害

    數(shù)十年來，投資銀行模式涉及發(fā)行、打包出售和自行購買復(fù)雜信貸產(chǎn)品。憑借大膽“賭錢”和舉債經(jīng)營，投行在一段時期內(nèi)利潤豐厚，屢屢成為財經(jīng)新聞焦點，同時為全世界企業(yè)和政府機構(gòu)的并購、招股、重組等經(jīng)濟活動提供咨詢，所受政府監(jiān)管相對寬松。

    正因為這樣，投行員工的工作方式、獎勵機制和生活方式都與普羅大眾大為不同，他們?yōu)橹ぷ鞯臋C構(gòu)也與小企業(yè)、小銀行、甚至其他名列美國“《財富》雜志５００強”的大企業(yè)有所不同。

    但２００８年是這一切的終結(jié)。美國排名第五的投行貝爾斯登公司３月在美國財政部和美國聯(lián)邦儲備委員會“撮合”下，“賤賣”給摩根大通公司，拉開投行時代終結(jié)序幕。９月１５日，有１５８年歷史的第四大投行雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護；同一天，第三大投行美林公司賣給美國銀行。數(shù)天后，僅存的兩家投行高盛和摩根士丹利獲批轉(zhuǎn)為銀行控股公司，納入美聯(lián)儲監(jiān)管體系。

    轉(zhuǎn)瞬間，投行業(yè)務(wù)或許還將繼續(xù)存在，而投行作為一個金融行業(yè)成為歷史名詞。

    投行體系整體垮塌意味著所謂“影子銀行”系統(tǒng)受到重創(chuàng)，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后建立的現(xiàn)代金融體系幾乎全線崩塌。“影子銀行”一詞２００７年進入大眾語匯，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng)，概括投行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具（ＳＩＶ）等非銀行金融機構(gòu)。華爾街正是這個“小宇宙”的中心。

    “影子銀行”原本不為業(yè)外人士所知。太平洋投資管理公司創(chuàng)始人、號稱債券之王的比爾·格羅斯２００７年１１月發(fā)表專欄文章《小心“影子銀行”系統(tǒng)》，稱這一說法由太平洋投資管理公司經(jīng)理人保羅·麥卡利杜撰，意指借助杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜信貸產(chǎn)品的金融中間機構(gòu)。市場原先以為，利用財務(wù)杠桿撬動的“紙面財富”與商業(yè)銀行吸收的儲蓄在折現(xiàn)能力上幾乎相同。

    格羅斯說，“影子銀行”就是現(xiàn)代金融體系，就是華爾街，因為它囊括了第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后商業(yè)銀行以外幾乎所有金融創(chuàng)新。之所以如此命名，是因為它“多年來躲在沒有監(jiān)管的暗處，憑空把次級住房貸款打包成一大堆用三個英文單詞首字母縮寫命名、只有華爾街巫師們才解釋得清楚的投資工具”。

    杠桿撬動災(zāi)難

    既然“影子銀行”系統(tǒng)躲在暗處占據(jù)現(xiàn)代金融體系的半壁江山，那它究竟干了什么，短短半年，中堅力量投行就如此草草收場？

    要了解原因，先要知道它們捅的“婁子”有多大。

    由于沒有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，投行、基金等金融機構(gòu)大量利用財務(wù)杠桿舉債經(jīng)營。在華爾街最“瘋狂”的那幾年，一些投行的財務(wù)杠桿可達３０倍，即憑借１美元資本金可為投資項目舉借３０美元。

    高杠桿投資方式將利潤急劇放大，讓幾乎所有商業(yè)銀行加入其中。原先把發(fā)放的貸款列入自己資產(chǎn)負債表的銀行逐漸開始把房貸、車貸打包成債券，賣到市場上，以回籠資金，然后繼續(xù)發(fā)放貸款。

    這種做法的誘惑顯而易見。商業(yè)銀行貸款證券化后不用留存對應(yīng)的存款準(zhǔn)備金，只要債券能賣出去，就可以幾乎無限制地發(fā)放貸款。早在２００１年，美國打包發(fā)行的債券價值就已超過全美銀行貸款總值。

    隨后，投資銀行把以住房抵押貸款為主的債券多次再打包，組合成投資工具，按風(fēng)險等級劃分后再出售到世界各地。國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至２００７年第三季度，全球金融衍生產(chǎn)品市值為６８１萬億美元，其中半數(shù)在美國，其余主要在歐洲。這一數(shù)字相當(dāng)于全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的１１倍。

    這其中，過去１０年間增長最為迅猛的是信貸違約掉期（ＣＤＳ）。２００８年多個金融機構(gòu)巨虧與這種衍生品相關(guān)。英國央行英格蘭銀行估計，金融危機中，信貸關(guān)聯(lián)金融工具對全球金融機構(gòu)和投資者造成的損失達２.８萬億美元。

    具有諷刺意味的是，信貸違約掉期的來歷與風(fēng)險管理相關(guān)。為轉(zhuǎn)移信貸違約風(fēng)險，摩根大通一個金融團隊１９９７年首先提出信貸違約掉期，購買者可在其對應(yīng)的債券等信貸產(chǎn)品違約或價值下跌情況下從發(fā)行者那里獲得相應(yīng)賠償。十年后，這一產(chǎn)品成為交易最廣泛的信貸衍生品。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，２００７年底，信貸違約掉期的全球市值最少為４５萬億美元，最多可能為６２.２萬億美元。

    ２００７年夏季由房價下跌引爆的次級住房抵押貸款危機導(dǎo)致與次貸相聯(lián)的債券或金融衍生品價值降低，諸多發(fā)行信貸違約掉期的金融機構(gòu)意識到，除了自己持有的債券和衍生品價值下跌外，還須償付大筆信貸違約掉期“保險費”。以瑞士再保險公司為例，它先前為兩個品種、總市值１５億美元的擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（ＣＤＯ）發(fā)行了信貸違約掉期，由于這兩支擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)中含有次級住房抵押貸款，瑞士再保險公司２００７年１０月減記１１億美元資產(chǎn)價值，２００８年４月再次減記２.４億美元。這其中，既有因擔(dān)保債務(wù)權(quán)證價值下跌所致?lián)p失，也有因償付信貸違約掉期所致?lián)p失。

    這是一家的情況。當(dāng)市場上幾乎所有金融機構(gòu)都必須出于相同原因減記大筆資產(chǎn)價值、同時償付大筆真金白銀時，它們面臨同一個大問題：市場上流動資金短缺，同時，它們自己的資本金嚴(yán)重不足。

    這種情形即使商業(yè)銀行也難以支撐。借出去的貸款許多年后才能收回，但立刻要償付的掉期卻一刻不能等。同時，連雷曼兄弟公司等大牌投行都會破產(chǎn)，還有哪家金融機構(gòu)能夠信任？手頭還有錢的金融機構(gòu)開始囤積現(xiàn)金，拒絕拆借，信貸危機來臨，華爾街原先不可一世的經(jīng)理人開始討要美聯(lián)儲救濟。

    對高杠桿撬動的大災(zāi)難，前美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克２００８年早些時候概括道：“閃閃發(fā)光的新金融系統(tǒng)盡管有才華橫溢的參與者和豐厚的回報，但仍然在市場考驗中敗下陣來。”

    錯在華爾街？

    細看金融危機成因，不難得出結(jié)論，推動災(zāi)難來臨的不僅有銀行家和投機者貪婪，也有監(jiān)管者缺位。被批為虛擬經(jīng)濟過渡膨脹標(biāo)志的衍生品不過是工具，用得好能降低信貸成本，推動經(jīng)濟發(fā)展；用得不當(dāng)就是華爾街自掘墳?zāi)沟蔫F锨。

    美國是現(xiàn)代自由市場經(jīng)濟的代表。過去幾十年間，世界經(jīng)濟高速發(fā)展、信貸充裕，一系列放松監(jiān)管的措施、法律相繼出臺，如１９９９年美國國會通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，取代規(guī)定投行和商業(yè)銀行分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營的《格拉斯—斯蒂格爾法》，推行金融自由化，放松金融監(jiān)管，結(jié)束了銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營的格局。

    繼《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》之后，隨之而來的是２０００年《商品期貨交易現(xiàn)代化法》，規(guī)定場外交易不受商品交易委員會監(jiān)管。這兩項法律承認(rèn)華爾街新格局的同時進一步推動了投行發(fā)展，為衍生品泛濫、投機猖獗創(chuàng)造了條件。

    以信貸違約掉期為例，這種完全在場外交易、不受任何監(jiān)管的衍生品可用于對沖投資者持有債券價值下跌或相關(guān)信貸違約風(fēng)險，因此不少人把它與保險作類比。但根本不持有相關(guān)債券的投機者也可購入這種衍生品。另外，信貸違約掉期還有二級市場，不少投資者甚至在不知情的情況下卷入其中。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，這種投機已占信貸違約掉期市值４０％以上。

    金融危機中，與衍生品泛濫一樣遭到口誅筆伐的還有貸款機構(gòu)亂發(fā)次級貸款。次級貸款之所以出現(xiàn)，一方面是因為各種衍生品就理論而言分散了風(fēng)險，讓信貸價格降低，貸款機構(gòu)敢于把錢借給缺乏償還能力的人，賭的是房價繼續(xù)上漲；另一方面則與政府鼓勵相關(guān)。

    從１９７７年通過《全國社區(qū)再投資法》開始，美國推出一系列措施，鼓勵銀行滿足“全社會的信貸需求”。在實際操作層面，受政府支持的兩大住房抵押貸款融資機構(gòu)“房利美”和“房地美”從上世紀(jì)９０年代開始為越來越多種類的貸款提供擔(dān)保。這些措施讓更多窮人得以獲得貸款，美國的房主越來越多，促使房價飛漲，窮人要取得貸款就需要更為寬松的貸款條件。次貸的種子由此種下。

    一向堅持自由經(jīng)濟主張的英國《經(jīng)濟學(xué)家》雜志因而發(fā)問，誰都能看到危機帶來的痛苦，但是不是可以由此否認(rèn)與自由市場經(jīng)濟相伴多年的經(jīng)濟高速增長，以及民眾生活水平在這期間實實在在的提高？

    這份雜志說，一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，以衍生品為代表的金融創(chuàng)新能快速分配資本，因而推動經(jīng)濟發(fā)展。一些研究結(jié)論對這一說法起了支持作用。

    同樣以信貸違約掉期為例，１９８７年至２００６年執(zhí)掌美聯(lián)儲的艾倫·格林斯潘２００７年出版著作《動蕩時代：新世界中的冒險》，對這種衍生品的發(fā)展持贊賞態(tài)度。他說：“對銀行和金融中間機構(gòu)而言，能在從貸款中獲利的同時轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險是個好消息。要利用資產(chǎn)獲利，這些機構(gòu)原本必須留存足夠存款準(zhǔn)備金或大量借債。一個能把貸款發(fā)放者風(fēng)險大量轉(zhuǎn)移的工具對經(jīng)濟穩(wěn)定有極大好處，尤其是在全球化的環(huán)境中。”

    格林斯潘的話從道理上挑不出毛病，卻促發(fā)了與他預(yù)言相反的情形。

    面對眼下危機，美國當(dāng)選總統(tǒng)貝拉克·奧巴馬承諾，上臺后將加強金融監(jiān)管。至于政府監(jiān)管到底該多緊，也許現(xiàn)任美聯(lián)儲主席本·伯南克的三點建議能提供參考：確保金融體系和金融市場穩(wěn)定、保護投資者利益以及維護市場完整。（王豐豐）

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