當代資本主義經濟危機背景下的美國次貸危機

當代資本主義經濟危機背景下的美國次貸危機

［?。荩茫校X德拉塞卡爾著　房廣順　徐明玉 譯 國外理論動態

　　印刊《馬克思主義者》2007年秋季號刊登了CP錢德拉塞卡爾題為《當代資本主義經濟的增長與危機》的文章，認為70年代初以來資本主義為了回應經濟增長緩慢的情況，爆炸性地擴張金融資本，這直接導致了當前的次貸危機。文章主要內容如下。
　　目前，以美國為首的資本主義經濟體系處在恐慌之中。由于金融的不穩定而導致的危機一觸即發。金融市場的現狀是：流動資金緊縮①，投資者和消費者日漸謹慎，美元貶值。盡管目前經濟蕭條的狀況并未出現，但經濟增長速度減緩的趨勢已成定局。這是近十年來，第三次發生經濟衰退。在此之前的兩次分別是1997年的東亞金融危機和2000年的網絡泡沫經濟的破滅。與前兩次的情況相似，這次危機的誘因亦是：在新自由主義時代下，主宰全球經濟的金融公司及實體貪圖利益且管理不善，由此引發投機潮。
　　全球性的大幅經濟增長日益罕見，因而爆發周期性危機的趨勢更具特殊意義。在過去大半個世紀的時間里，長期以來伴隨資本主義發展的一個特點就是經濟增長率的持續下跌。戰后資本主義的“黃金時代”——“二戰”結束之后的經濟快速增長時期——在20世紀60年代已經結束。到那時為止，人們對于凱恩斯的需求管理政策的信念已經消失殆盡。需求管理政策即是政府通過調節消費來遏制長期困擾資本主義的周期性經濟危機。隨之而來的對于凱恩斯政策的抵制導致了世界經濟平均增長率的持續下降。
　　如果我們觀察一下世界經濟在20世紀70年代（37％）、80年代（3％）、90年代（26％）以及21世紀前五年的增長情況（25％），我們會注意到增長率在持續下降。在這種情況下，每年25%的增長幅度都是可觀的。
　　
　　關于經濟穩定的辯護性解釋
　　
　　除去中期一段時間，美國在20世紀90年代一直到2002年的經濟增長率穩中有升，雖然幅度不大，但也保持了相當水平。而且，這段時期也保持了史無前例的低通脹率。資本主義經濟體系下的理論界人士在十多年的時間里辯稱：資本主義經濟體制在20世紀末經改良之后再次煥發了活力。
　　他們認為，資本主義危機發生率降低的原因包括以下兩個方面：第一，當代資本主義自身有能力進行一系列的改革和改良，從而促進了生產力周期性的提高。生產率的提高使經濟的相對高增長和無通脹成為可能。生產力的進步既提高了人均收入，也弱化了實際工資增長和物價上漲之間的必然聯系。新資本主義革新的本質是微處理器和信息技術產業下衍生的“新經濟”。在這種經濟體制下“知識遠比經濟成功、金錢和機器更重要”。因為這種變革使各經濟部門提高生產率成為可能，生產率的快速提高不再專屬“制造業——一個40年來經濟萎縮的部門”。這些大規模的經濟技術變革被認為轉變了資本主義的性質，全面提高了生產率，同時有力駁斥了資本主義經濟不能長期保持高增長、低失業率和穩定物價這一論斷。
　　第二，金融自由化和金融改革帶來的金融領域的轉變被看作促進了已有機制的發展。這種機制的進步防止了暫時性的經濟挫敗或經濟衰退進一步惡化為經濟蕭條?！白C券化”的實施經常被作為實例來證明金融改革穩定了資本主義發展。這是一個銀行創建信貸資產的過程。比如將汽車、房產或者個人貸款以不同的組合捆綁在一起，來創建一種新的金融資產（證券）。這種資產的價值來源于它們背后的原資產的價值。銀行定價將這種證券出售給其他金融投資者。于是這些投資者便承擔了被拖欠還款的風險，但他們同樣也有資格享有原資產所承諾帶來的收益。因為不同種類、不同風險度的資產以證券的形式被捆綁在一起，投資者認為證券投資的平均風險自然會降低。與此同時，銀行本身通過證券化的過程將風險轉嫁到投資者一方，從而降低了自身承擔的風險程度。
　　人們普遍認為證券化的普及造成了這樣一種局面：即使在經濟衰退的情況下，信貸也不會完全枯竭。因為以證券化為手段散播并承擔風險的貸方，出于對大額虧損的恐懼并不會在經濟下滑的情況下突然撤回貸款。比如，根據《經濟學家》（2007年9月22日）的分析，這種情況打破了“收入和消費之間僵化的關系”。因為即使收入驟減，貸方也可以憑借借款繼續消費。公司投資不再受到資金流通情況的制約，居民消費也不會受到當下收入水平的限制。因此，任何短期的工資收入下滑都不會引發經濟活動的螺旋式下降。雖然我們看到這段時期的增長遠低于戰后時期，但總體的情況更加穩定，工資收入的增長情況也在“好轉”。
　　
　　生產率和新資本主義
　　
　　從20世紀90年代中期開始，美國非農業生產部門的生產率確實有所提高。然而，雖然1995年到2006年的平均生產率增長水平高于1973年到1995年，但卻低于1947年到1973年的增長水平。1995年到2006年間的數據需要我們謹慎解讀。生產率增長高于社會平均生產率的信息技術行業不斷擴大規模，促進了生產率提高。雖然這種促進生產率提高的信息技術滲透到了其他各個部門，但就提高總產出方面來說卻收效甚微。綜合生產力水平的不斷提高歸功于在總產量提高上占有很大比重的IT及IT相關產業的生產率的快速增長。另外，非IT行業在IT硬件和軟件以及在包含信息技術設備上的投入不夠及時且投入也遠遠低于預期的程度。因此，IT行業在非IT行業中發揮的提高生產率的效果，遠不及在本行業中的好。這種情況應歸咎于采用新設備和應用新軟件的節奏緩慢。加之近幾十年來的低投資所導致的經濟增長緩慢又進一步延緩了應用的節奏。上述情況發生在“二戰”之后，在經濟快速增長期所進行改革的過程中。
　　除此之外，國際勞工組織（ILO）《勞動力市場主要指標》數據庫的數據顯示：雖然美國人均勞動生產率的絕對水平最高，但在1980年到2005年，西歐和日本生產率的長期增長卻更加顯著。在西歐和日本，IT和IT相關產業的生產率在總產量中所占的比重尤其突出。無論是以工人的人均產出計算（獨立于總工時），還是以小時為單位計算，此期間美國的年平均生產率的增長率都是17個百分點。同期英國工人人均產出的年增長率為21%，單位時間的增長率提高到24%。以工人人均為單位進行計算，法國的勞動生產率也在一年中增長了15個百分點，以單位時間的產量計算增長了22個百分點。因此，從生產力增長的角度來看，經濟合作組織（OECD）成員國比美國發展得更好。美國工人人均生產力的絕對水平較高，在很大程度上取決于工人人均工作的時間較長。這種長時間的工作源于缺少管制和更富“靈活性”的勞動力市場。
　　
　　金融資本的擴張
　　
　　通過驗證，不僅從生產力的角度來證明資本主義活力的論斷站不住腳，而金融自由化和金融改革能夠幫助資本主義發展得更加順暢的觀點顯然也是錯誤的。20世紀70年代以來世界經濟流動資金量確實大幅提高，各國間的金融交易額也迅速上漲，金融行業逐步開放并且走出國門。但是這一現狀不是抑制反而加劇了金融的波動性，也就是說加劇了實際經濟增長的波動性。首先讓我們思考一下國際金融資本的擴張及其對金融波動性的作用。自20世紀70年代末的國際貸款熱以后，資本擴張經常采取的形式是工業發達國家的銀行向欠發達國家，尤其是向所謂的“新興市場”的擴張。最終的結果就是國際資產在發達國家大銀行中不斷積累。這一趨勢在近年來越發強勁。據報道，在東亞危機之時（1997年6月末）向國際清算銀行匯報的23個國家中，通過將國內資產轉化成國際貨幣后計算得出：銀行的國際資產頭寸總計99500億美元，其中包括86000億的境外資產。截止到2006年12月，匯報的40個國家中國際資產頭寸已經增長到293800億美元，包括境外資產261000億美元。②這種國際資產頭寸擴張的增長不僅僅是發生在匯報的這些國家中。據報道，在這兩個時期內，這種趨勢在其他的國家中也普遍存在。因此，總部設在英國的銀行，其國際資產已從15000億增長到了52000億美元；美國銀行的國際資產也從7400億增長到23000億美元。事情還不僅如此。越來越多的非銀行金融公司——養老基金公司、保險公司和共同基金公司——已經以中介的身份出現在儲戶和投資者之間。全球金融體系委員會的數據顯示，2005年機構投資者的金融資產總額已經達到460000億美元。

　　在這些資產中，保險公司所占的份額接近170000億美元，養老基金占128000億美元，共同基金占162000美元。③美國處于優勢地位，在機構投資者資產中所占份額高達218000億美元。然而英國只占了40000億美元的份額，被美國遠遠甩在身后。1995年到2005年，機構投資總資產的增長翻了一番還多：美國的原資產為105000億美元，而英國的原資產僅為18000億美元。④美國的自主養老基金的資產已從1980年的786億美元增長到1985年的18000億美元，1990年的27000億美元，1995年的48000億美元，2000年的74000億美元和2004年的80000億美元。
　　此外，這些機構缺乏監管、透明度差。尤其是封閉式基金和私募股權公司除了經營機構投資者的資產外，還直接為擁有高額凈資產的個體（極富個體）管理金融資產。封閉基金與共同基金基本相似，不同的是它有資格從授權的大投資者一方籌措資金。這些資金借助于復雜的營銷策略投入到資本市場中。而且這部分資金基本上脫離了監管機構的監督，轉而隱藏在神秘的面紗下運作。廣義的私募股權公司是指能夠從富有的投資者中籌措資金并以無記名股權的形式投資，因此這些股票不在大眾的股票市場中交易。封閉基金和私募股權公司都是通過大額借款的形式從投資者手中籌集資金，然后以這些資金為基礎來執行他們非常規的、具有投機性質的風險投資策略。9000家封閉基金公司目前籌措資產總額高達16000億美元。一項研究表明，目前私人股權管理下的資產在美國已接近4000000億美元，在歐洲也接近2000000億美元。據報道，2001年到2005年期間，北美私人股權擴張的總交易額以每年51％的速度增長。世界幾大私募股權公司，例如黑石集團（Blackstone）、德州太平洋集團（Texas Pacific Group）或者KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co），其中任意兩家控股公司年凈收入總額累加起來都超過大部分美國公司的年凈收入額。除去債務和股票，這些實體機構的交易額也在迅速增長。1992年，全球金融市場的外匯日交易額達到820億美元，與世界商品年出口額38000億美元或103億美元的世界商品日交易額形成鮮明對比。根據國際清算銀行的最新報道，外匯市場的平均日成交量（避免重復計算）從1992年的800億美元增長到1998年的15000億美元。雖然在2001年跌至12000億美元，但是在2004年又回升到19000億美元，并于2007年攀升至32000億美元。2006年，世界商品出口額達118000億美元，商業服務貿易額高達270000億美元。因此，2007年外匯交易市場的日成交額已經超過30000億美元，接近于2006年商品貿易年交易額的的三分之一。外匯日成交量已接近商品和服務日交易總量的80倍。
　　衍生產品的交易更加引人注目。衍生產品是沒有實在和獨立價值的金融工具；其價值“衍生”于其他資產（可以是金融資產、商品、黃金或其他資產）或與其相關的其他指數。這是一種投資模式，其收益依賴于基礎資產價值和指數的變動（方向和規模的變動）；這種投資模式也可以保證投資者即使在出現非預期的經濟波動時，同樣獲得收益。衍生產品種類繁多，其中包括：期貨（期貨合約規定在將來的某一時間買賣原生資產）或者期權（期權合約賦予持有人在將來某一特定時段、特定日期買賣原生資產的權利）。其中某些衍生產品是以正式商品、股票交易或者專業交易的形式進行（也叫場內交易）。另外還有的產品采取交易雙方直接成為交易對手私下交易的方式，也稱柜臺交易。
　　國際清算銀行估算2007年4月衍生產品的場內交易日成交量總金額高達62000億美元；2004年為45000億美元；2001年為22000億美元；1998年為14000美元。而衍生產品市場的柜臺交易在2007年日成交量（以目前的匯率計算）也突破了20000億美元；2004年、2001年和1998年分別為12000億、575億和375億美元。這樣一來，衍生產品交易額每日高達82000億美元；與外匯市場32000億美元的成交量累加每日總計114000億美元。這個數字幾乎與世界產品年出口額持平，高達產品和服務日交易量的290倍。以上數據表明，國際金融體系的流動性、迅速買賣資產的能力或者說運用信貸和收益去購買商品或資產的即時性已經達到了前所未有的水平。當資金流動性良好時，通過“創建”和獲取資產來快速賺取高額收益的誘惑就會增加。
　　以上論述表明：近年來全球金融市場的流動性大幅提高。這一情況造成了：向新興市場中投入資金的壓力成倍增長，這一現象在20世紀80年代的債務危機和1997年東亞金融危機之時就已經存在。銀行和非銀行機構瘋狂尋找保持資本運作的途徑引發了新一輪的投資，包括向所謂的欠發達世界的“新興市場”的投資。
　　

　　金融和實體經濟
　　
　　需要注意的是，資金的流動性對于發達的工業國家近年來經濟的增長是極其重要的。金融資本的擴張對于美國經濟及經合組織總體經濟的增長（通過外部作用）的重要性表現在兩個方面。首先，經濟擴張刺激了資產市場投機潮的形成，同時“財富效應”也刺激了消費的大幅增加。投機熱導致在股票市場和固定資產中投入的資本大幅增長，從而增加了居民擁有的股權和資產的價值，進而使民眾感到自身更加“富有”。人們通常會粗略估計自己應持有多少財富才能保障未來的生活，而輕而易舉的意外收入則削弱人們儲蓄的欲望和緊迫感。因此，民眾更愿意減少存款、增加消費，甚至出現了消費額度高于工資收入從而借款進行消費的狀況。20世紀90年代美國經濟的增長幅度高于發達的歐洲資本主義國家和日本。而人均消費額大幅上揚被視為是拉動經濟增長的主要原因。消費上揚并非取決于實際收入水平。另一個重要的誘因是：在獲得了資產額增加的回報后，美國民眾更加主動地拿出預期財富進行消費。這就造成了美國居民儲蓄率的驟然下降。信貸同消極儲蓄一樣促進了消費繁榮，從而拉動了經濟的增長。因為個人財富的增長可作為貸款的實際或虛擬擔保物，所以信貸更加容易。信貸擴張的另一個原因是由當前經濟體制下的流動性過剩和美聯儲采取的擴張性貨幣政策造成的。
　　美國因舉債而產生的消費繁榮應歸因于其居民獲得的源自美國股票市場繁榮所產生的財富收益。美國股票文化在廣度和深度上的獨特性是廣為人知的。自主退休賬戶和股票型基金是促進股權持有者人數增加的兩支主要力量。到1998年為止，35到64歲年齡段之間擁有股票的人數比例高達50％，而35到44歲之間的人數比例更高達62 4％。從1994年到20世紀90年代末（除去1997到1998年間金融危機的小插曲）股票市場繁榮的若干年間，股權的普及導致了美國民眾資產的大幅增加。相應的“財富效應”刺激了民眾的消費，因為居民認為自身積累的財富已經足夠支付退休后生活的費用。而這種情況也被認為是導致消費繁榮或是居民儲蓄衰退甚至出現負增長的首要原因。2000年隨著網絡泡沫經濟的破滅，人們期待股票市場的冷卻能夠改變這種現狀。最初情況確實有所改變，這還迫使美聯儲通過減息的手段進行經濟干預。
　　但是利率下調和流動基金的持續過剩卻導致了購房熱。經濟學家瑞克?沃爾夫（Rick Wolff）這樣說過：“人們通過借錢來購買住房或者增加居住面積?！狈績r（房屋的價值）因此被抬高。借助于目前高價房屋帶來的房產價值的增加，美國工人擁有更多的擔保金從而可以獲得更多的貸款。建造和改善居民房屋的熱潮刺激了消費的增長，保證了美國經濟的正常運作。這種借款建房，借的越多建的越多的情況導致了房價史無前例的上漲。借款額度的大幅增長不只刺激了購房消費，也為其他產品的消費增長提供了可能。因此，自2001年以來，能通過房產輕松賺錢的現狀刺激了房產經濟的繁榮，也帶動了經濟的復蘇。根據估算：2001年到2005年間房產經濟增長提高了40％的就業率。住房的擴建和房產經濟的膨脹帶動了同期居民財富高達70％的提高。由于房產價值的增加，居民的凈資產大幅增加。這也是刺激消費大幅增長的重要原因。
　　
　　源自發展中國家的資本流
　　
　　導致資產市場繁榮進而拉動美國和經合組織成員國消費和收入增長的又一原因是由發展中國家向發達國家反向流動的資本。從發展中國家對金融資本需求的狀況來看，各國已經不需要大量的資本流入。目前的國際收支賬戶情況現狀表明，發展中國家正在經歷小幅度的貿易逆差或者大額的貿易順差。從20世紀90年代中期開始，發展中國家作為整體，收支賬戶已經開始從赤字向盈余轉變。
　　這些盈余的資本不需要用來支付目前的外匯兌換需求。大多數的儲備金流回到美國，用來購買安全又能及時兌現的美國國庫券。因為美國國庫券的利息較低，所以來自發展中國家流入資本的利息也不高。這給美國提供了便利，因為來自發展中國家“廉價”資本的流入幫助美國緩解了貿易赤字。若是沒有這種廉價的資本，美國的貿易赤字便會引發美元更大幅度的貶值。但是這種廉價資本滋生了通貨膨脹的可能性：進口商品的美元價值隨之增加，投資者對于美元主導下的金融資產的信心會大打折扣。在這種情況下，美聯儲和政府就會強制介入調控經濟，通過加息削減政府赤字來控制收入增長和緩解貿易逆差。這樣就會導致信貸困難、利率上揚。如果這樣，本來由于低利率而拉動的資產市場的繁榮景象也不復存在；保持美國經濟正常運行的居民的消費熱潮也被抑制。來自發展中國家的資本流動于是成了推動美國和經合組織成員國經濟發展的又一與金融密切相關的因素。
　　這種金融驅動下的美國經濟的發展過程造成了兩種截然相反的結果。第一種結果是，20世紀90年代之后的十年間，資本主義世界內部出現了經濟發展的不同步性和不均衡性。1991年到1994年間，當英美的國內生產總值快速增長和復蘇之時，德國、法國和日本卻正在經歷經濟的衰退。在接下來的五年間，只有美國保持了顯著的經濟增長率；德國、法國和英國的經濟表現一般；除1996年外，日本經濟一直處于低迷的狀態。近年來，經濟發展的不均衡性在逐漸減弱。美國仍然在經濟增長和就業率上保持領頭羊的地位。第二種結果是，美國在全球的經濟中起到火車頭的作用。美國的貿易逆差意味著世界其他國家的產品大量流入美國，從而維持了一些國家經濟的平穩增長（比如歐洲）；拉動了另外一些國家經濟的快速增長（比如中國）。因此，無論是把經濟增長歸功于金融行業還是漠視它的作用，金融行業都間接地為全球的經濟平穩增長作出了貢獻。
　　
　　金融主導下經濟增長的脆弱性
　　
　　金融業雖然在保持經濟增長的過程中發揮了重要作用，但其不穩定性也導致了經濟增長的波動性。鑒于金融投機性擴張的本性，它的不穩定性是無法避免的。因此，20世紀90年代末，經濟衰退之后會發生經濟蕭條也在情理之中：（1）金融炒家大大高估了科技公司。鑒于過去的情況，期待科技股會在不久的將來大賺不但毫無根據而且毫無可能；（2）科技行業公司夸大公司的利潤和公司業績，借此大幅哄抬股票價值，內部員工從中獲利。目前，美國也面臨經濟蕭條的威脅，因為投機金融業拉動下的房地產經濟的繁榮同樣具有不穩定性。從2000年網絡泡沫經濟破裂之后，房產市場一直是維持美國經濟平穩發展的重要因素。迅速膨脹的房產交易刺激了居民的投資熱情，飆升的房產價值拉動了消費的熱潮，并且保持了總體投資和消費水平的增長。
　　可問題是：到底是什么拉動了經濟的蓬勃發展？一些公司由于股票市場的衰退而受挫之后，渴望借助金融系統的流動性來牟取利潤，轉而將視線轉移到房產投資上。然而，房地產金融市場的發展決定了以信貸金融為基礎的購房必然增加。相應地，更多的以前不能滿足條件無法貸款的人入市購房。多方因素共同作用促成了這一結果。利用大環境資金的流動性強和低利息的便利條件，房貸公司通過降低信用額度的手段來招攬顧客，而這些顧客多是曾經被評定為沒有能力還貸的人。這些次級貸款者以高息為代價獲得信貸。同時提供給他們的還有各種優惠政策和特殊的資金規劃——無需提供工資收入證明材料或只需個人申報、零首付或只需小額首付、延長還款期限、階段性還貸包括初期的低利率還款，但是這種利率是“可調節”的，它會隨著市場利率的調節而大幅上揚。所有這些條件或刺激或引誘了償還能力差的高風險借款人進行貸款：究其原因一方面是他們沒有充分認識到還款的壓力；另一方面是他們選擇隱瞞自己的實際工資收入，期待通過借款一搏，在繁榮的市場中為自己賺取財富。

　　房屋抵押貸款公司鼓勵貸款。因為它們可以將抵押財產賣給銀行，尤其是在華爾街的投資銀行，從而從事其他金融活動賺取純利潤。而投資銀行能夠通過抵押物的“證券化”來賺取高額利潤。在這種利益的驅使之下，投資銀行也渴望加入到這筆交易中來。像雷曼兄弟、貝爾斯登、美林和摩根斯坦利這類的公司，都接受房屋抵押貸款，然后整合資金，以證券的形式進行銷售從而賺取傭金。抵押債務證券（CDOs）的投資者中包括歐洲銀行和養老基金以及亞洲機構投資者。創建這些產品所帶來的高額收入使投資銀行無視自己負有調查證券潛在風險的職責。風險與它們關系不大，因為這些風險早已轉嫁到證券購買者身上。最終，風險會由購買證券從而在低息的大環境中追逐高額回報的養老基金和機構投資者共同分擔。而這種情況帶來的直接結果是次級房屋抵押貸款的比例大幅上升。雖然統計數據不一，但《紐約時報》引用的數據顯示：與2001年5％的比例相比，2006年次級貸款占全部房屋抵押貸款的20％。
　　在欠款率相對較低的情況下，這個結構在過去的時間里相對穩定。但是隨著次級房屋抵押貸款的比例在全部房貸總額中不斷上升，欠款的情況也不斷增加。喪失抵押品贖回權案例的增加導致了房產的價格和交易受到負面影響。以這些抵押物為基礎的證券變得分文不值，因為很少人愿意購買這些價值模糊又沒有市場的房產。最終導致了這樣的結果：美國第五大投資銀行貝爾斯登不得不宣布旗下兩只涉足房貸抵押證券的基金分文不值。投資者不得不廉價銷售資產、重新平衡投資組合，以便安撫其他市場（比如發展中國家市場）。這次事件并未波及美國次級貸款市場。
　　華爾街銀行不是陷入此困境的惟一一方。比如，八月初法國巴黎銀行宣布，因涉及美國次級債市場，凍結旗下三只基金。銀行聲稱下此決定是由于“部分市場已經完全喪失流動性”，因此不得不凍結資金贖回以免造成擠兌基金的局面。對于某些銀行，比如總部設在杜塞爾多夫的德國工業銀行因為旗下的“萊茵基金”在資產證券市場投資高達17 5億美元，不得不尋求財政緊急擔保。由于資產價值下跌，萊茵基金需要高達12億歐元的信貸。除了德國工業銀行自身以外，通過協商包括德意志銀行的幾家銀行都同意出資相助。但由于基金大幅虧損，德意志銀行決定撤銷貸款并且需要德國國有復興信貸銀行的財政擔保。在英國，前身為房屋協會的抵押貸款銀行諾森羅克（Northern Rock），由于在次級貸款市場中虧損，遭遇儲戶擠兌。焦慮的儲戶開始取款，英國央行（Bank of England）介入，唯恐這一情況會波及其他銀行。英國央行提供資金援助，幫助諾森羅克銀行安然度過危機并向儲戶保證其存款的安全。
　　一言以蔽之，次級貸款危機打擊了全球金融系統部門并將全球置于金融危機的困境之中。如果危機一旦爆發，金融公司不是沒有資金就是沒有信心再次發放貸款進行投資。這就是資金流動性緊縮的征兆。而流動性緊縮會切斷資金來源，惡化本來就增長緩慢的經濟狀況，從而導致經濟衰退。所有這些情況的發生也應歸咎于寬容性監管機制。這種機制凸顯了現代金融的典型特點：市場體系看似“透明”實則隱晦。投資銀行并沒有披露按揭房貸證券業中存在的低信用度問題；投資分析家一如既往地報道，安撫人們對金融崩盤的恐懼；信用評級機構也并沒有及時降低風險債券的等級；同時市場管理者對投機潮的膨脹視而不見。
　　這些金融實體從事金融活動所需資金，源于新自由主義和新保守主義意識形態監護之下的資本主義經濟的變革。缺乏監管的資本主義經濟體制的典型特點就是不公平現象日益加?。涸谏a力水平不斷增長、利潤不斷增加而工資水平卻停滯的情況下，巨額資本在全球資本主義中心的少數大城市投資者手中聚斂。
　　而政府只從這些富人的收入中征收少量的稅款。比如新保守主義的布什政府就從未致力于收繳富人的盈余從而改善窮人的福利。進一步探究表明，投資資本全部通過共同基金和養老基金的方式進行籌措。而這些基金卻來自不受保護的弱勢群眾的存款，這些存款用于保障他們未來的生活。在如今自由和開放的資本主義經濟下，國家福利的缺乏造成發達國家的中產階級以定期上繳基金的方式進行存款，而這些存款卻成為金融資本的重要來源。發達國家的金融公司通過杠桿作用來操作資本：通過大額借款和積累的大額資本盡情進行金融投機交易。
　　
　　結果
　　
　　經濟擴張和全球化導致的結果就是政府通過政策調控經濟的空間大幅縮減。如果某一國家的政府選擇通過擴大支出的方式來加快就業、拉動產出增長，由此引發的通貨膨脹就會導致貿易赤字和金融資產價值的貶值，進而導致資本外流和貨幣體系的崩潰。鑒于此，政府就會嘗試限制支出并遏制赤字，隨之而來的結果則是長期的通貨緊縮和經濟增長減緩。松散的金融監管和開放體制下的流動性過剩刺激了個人消費，從而拉動了經濟的增長。通過以上論述表明，對舉債消費、股票市場和房產繁榮的依賴，導致了經濟更易受到投機的影響而陷入危機。最終的結果便是：緩慢的經濟增長與經濟的極度不穩定性并存。
　　然而，雖然早期周期性的危機都已平安度過，但是誰又能保證危機總是短暫而且總會過去呢？實際上目前的恐慌在于：如果次級房貸危機引發的不穩定因素一直持續，美元便會全盤崩潰，全球經濟也將面臨一個更持久的危機。鑒于此，目前有必要討論保證美元軟著陸這一問題。目前一種論調聲稱：這次危機只會困擾英美，在一定程度上波及德國和日本，而對于經濟成功發展的印度和中國等發展中國家根本構不成威脅，并稱后者并沒有卷入海外金融市場，這些國家的經濟正在闊步前進。但是這個論斷遺漏了一個重要的事實：印度、中國等發展中國家的經濟增長依賴于經合組織的成員國，尤其是美國。美國在印度和中國的制造業出口中占有很大的份額。經合組織成員國經濟的緩慢增長會直接影響出口，而美元的貶值將給出口帶來更大的打擊。
　　隨著全球金融市場關系日益密切，一些間接因素也會影響發展中國家。因為發達國家的金融投資者需要變賣資產從而重新平衡投資組合，這就導致他們可能選擇將資本撤出發展中國家市場。此舉直接影響到這些市場的資金流動性，至此金融危機就會由資本主義的中心擴散到世界的其他各國。這種情況之下，發展中國家也成為輸家，全球的經濟蕭條才是真正的危險。這就再一次驗證了有限的經濟一體化的好處：可以使一些國家從全球投機的金融經濟下脫離出來。然而，印度政府卻不愿限制資金的流入，同時又沒有能力掌控流入的大量資金。這使得政府不得不選擇弱化資本管理、鼓勵外匯輸出，因此加劇了印度經濟的脆弱性從而進一步破壞了政策主權的獨立性。
　　當然，這些不僅僅是發展中國家面臨的問題，實際上這是全球資本主義都在面臨的難題。而資本主義國家希望將中國和印度等發展中國家作為緩沖這次危機的載體，此舉將發展中國家置于危險境地。■
　　［房廣順：遼寧大學馬克思主義學院；徐明玉：沈陽師范大學外語學院］

　　注釋
　?、?流動資金緊縮是指市場中現金的短缺，從而導致了拖欠付款，債務人無法清償債權人的債務。
　　② 數據來源于《國際清算銀行季刊》各期。
　?、?養老基金公司是一種金融機構，此機構用于儲備雇員的養老保險金并投資到資本市場，同時負責為當前和未來的退休職工支付養老金。共同基金公司從小投資者手中籌措資金并以他們的名義將資金投資到資本市場。
　　④ 數據來自于全球金融體系委員會的工作小組2007年提交的報告（第5頁）。這個委員會負責為十國集團（G10）的中央銀行行長監管全球范圍內的金融市場。

× 烏有之鄉 WYZXWK.COM

您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號