王小強(qiáng)：“百年一遇”的繁榮與危機(jī)

“百年一遇”的繁榮與危機(jī)

——再論“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”

中信泰富政治暨經(jīng)濟(jì)研究部  王小強(qiáng)

2008年3月，美國(guó)政府營(yíng)救貝爾斯登。4月28日，根據(jù)美國(guó)次按危機(jī)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的緊迫形勢(shì)，在政治局第五次集體學(xué)習(xí)會(huì)議上，胡錦濤向全黨提出“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”的戰(zhàn)略任務(wù)。7月“兩房”出事，財(cái)政部全力搶救，折騰到9月沒(méi)救過(guò)來(lái)，收歸國(guó)有。接下來(lái)不到兩周時(shí)間，世界第六大企業(yè)AIG，80％股份國(guó)有，落實(shí)死緩。雷曼兄弟倒斃。美林賣身美銀。高盛大摩急忙變性“銀行控股”，逃過(guò)滿門(mén)抄斬。股神注資高盛50億美元一針強(qiáng)心劑，急救鮑爾森步雷曼后塵。談笑間，全球頂尖的五大投行灰飛煙滅!——聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FIC)前主席伊薩克表示，“這代表大家之前所認(rèn)識(shí)的華爾街已經(jīng)完了。”索羅斯認(rèn)定“我們處在自30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)最糟的金融危機(jī)。”格林斯潘計(jì)算出“百年一遇” 。巴菲特呼天搶地“經(jīng)濟(jì)珍珠港”。布什總統(tǒng)全力猛推七千億美元拯救方案。“這金額等于美國(guó)的國(guó)防、教育及醫(yī)療預(yù)算的總和!”

美國(guó)歷史悠久的貨幣基金Reserved Primary Fund在基金單位凈值跌破一美元后，觸發(fā)了貨幣基金贖回潮，Putnam Investment即宣布關(guān)閉旗下貨幣基金，把所有現(xiàn)金歸還投資者，市場(chǎng)信心盡失，貨幣基金投資者在9月17日單日抽走了892億美元，創(chuàng)史上最高紀(jì)錄。

“百年一遇”的追漲殺跌

美國(guó)政府挺身救市，投入上萬(wàn)億美元，“百年一遇”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)(現(xiàn)在通行說(shuō)法)繼續(xù)處在“衰退邊緣”。如果只是金融創(chuàng)新次按，銀行拉客超額，美國(guó)樓市下跌近40％，道瓊斯股指下降14％，全球股市蒸發(fā)八萬(wàn)億美元。泡沫應(yīng)當(dāng)擠得差不多了。次按總額8600～13000億美元，其中近半數(shù)缺固定收入憑證，貸款4500～6500億美元，分20～3O年還清，每年二、三百億美元，忽然斷供斷出銀行壞賬兩、三千億美元，或者政府補(bǔ)貼百姓續(xù)供，或者多印點(diǎn)鈔票買斷，金融體制全球楷模健康無(wú)恙萬(wàn)壽無(wú)疆，何致于把“次按危機(jī)”搶救成“金融危機(jī)”搶救成“金融海嘯”？由此可見(jiàn)，次按不過(guò)引爆炸藥包的導(dǎo)火索。有沒(méi)有次按，美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以為繼。已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)是，“金融機(jī)構(gòu)損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超逾次按相關(guān)的2500～3000億美元”。繼續(xù)發(fā)生的事實(shí)是，巨額公帑救市之后，救市方案變本加厲，顯然不是說(shuō)危機(jī)已經(jīng)、或者很容易過(guò)去。格林斯潘對(duì)次按“技術(shù)進(jìn)步”贊不絕口，現(xiàn)在推敲50或“百年一遇”的嚴(yán)重性，應(yīng)當(dāng)不是在聳人聽(tīng)聞，“金融海嘯”可能超過(guò)30年代大蕭條？

中國(guó)文化講究“悖入悖出”。80年代以來(lái)，美國(guó)帶領(lǐng)全球金融一體自由化，金融危機(jī)一起接著一起，一起大過(guò)一起，確實(shí)“百年一遇”。 1985年，《廣場(chǎng)協(xié)議》逼迫想說(shuō)“不”的日本金融改革開(kāi)放，1989～1991年日本金融危機(jī)，從此不再經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和政局高度穩(wěn)定。“1990年7月，八個(gè)歐盟成員國(guó)完全取消了資本管制。”1992～1993年歐洲金融危機(jī)，“法蘭西銀行和德國(guó)聯(lián)邦銀行攜手投入了三千億美元用來(lái)保護(hù)歐洲貨幣體系”，遭金融家譏笑“用一只水桶和一塊抹布去對(duì)付密西西比河水泛濫。”諾貝爾獎(jiǎng)墨頓·米勒戰(zhàn)役總結(jié)：“1992年9月及1993年6月，這些中央銀行賠的錢(qián)足夠你們以及世界私營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)中的其他人使用20年了。”當(dāng)然要接著“使用”。1994年，墨西哥金融危機(jī)席卷南美，泰國(guó)在IMF和世界銀行的壓力下開(kāi)放資本賬戶， 1997～1999年亞洲金融危機(jī)，馬哈蒂爾氣急敗壞：“我們努力了40年才發(fā)展起來(lái)的經(jīng)濟(jì)，突然被人憑著數(shù)十億美元的投機(jī)和見(jiàn)不得人的手法，在短短幾個(gè)星期內(nèi)便毀于一旦。”

與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)歷了“百年一遇”的金融自由化(廢除格拉斯一斯蒂格爾法)，“百年一遇”的持續(xù)降息，各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，各類金融機(jī)構(gòu)賺得缽滿盆豐，美元霸權(quán)如日中天，索羅斯呼風(fēng)喚雨，虎豹基金興風(fēng)作浪，作多點(diǎn)石成金，拋空所向披靡，打了英鎊打泰銖，屢戰(zhàn)屢勝。諾貝爾獎(jiǎng)墨頓·米勒理論概括：“金融衍生工具最令人恐怖的地方就是財(cái)富的轉(zhuǎn)移。”不信請(qǐng)看圖～l，對(duì)沖基金平均收益群峰高聳，先后對(duì)應(yīng)日本、歐洲、南美、亞洲的金融危機(jī)。華爾街花紅天文數(shù)字，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“百年一遇”空前繁榮。連格林斯潘都不好意思不納悶，那么多“百年來(lái)僅見(jiàn)”的財(cái)富從哪里來(lái)？空手套白狼的“新經(jīng)濟(jì)”引領(lǐng)時(shí)代潮流，順我者昌，逆我者亡。

圖～1：全球?qū)_基金年平均收益，1990～2008年                            (%)

 注：對(duì)沖基金1990年610項(xiàng)，2000年3873項(xiàng)，2008年6月10294項(xiàng)。2008年的虧損數(shù)據(jù)截至8月底。其中索羅斯的量子基金資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)，1989年31.6%，1990年29.6%，1991年高達(dá)53.4%，1992年高達(dá)68.6%，1993年更高達(dá)72%。資料來(lái)源：Hedge Fund Research：“HFRI Fund Weighted Composite Index”。

    長(zhǎng)此以往20年，勞動(dòng)密集型、資源密集型、污染密集型的物質(zhì)生產(chǎn)向發(fā)展中國(guó)家大搬家，金融市場(chǎng)錢(qián)買錢(qián)、錢(qián)生錢(qián)的貨幣經(jīng)濟(jì)拔地而起，兩下子合力占盡便宜，極大扭曲了美國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

表～1：美國(guó)主要產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重，1980—2007年                        (%)

 資料來(lái)源：BEA Industry Economic Account（http://www.bea.gov/industry/gpotables/ gpo_action.cfm）。

根據(jù)表～l數(shù)據(jù)，到2007年，美國(guó)制造業(yè)增加值占GDP的比重只剩11.7%。金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、專業(yè)服務(wù)等第三產(chǎn)業(yè)一路攀升，加上對(duì)資本市場(chǎng)高度敏感的信息產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)，貨幣經(jīng)濟(jì)的成分及影響越來(lái)越大，錢(qián)買錢(qián)、錢(qián)生錢(qián)的金融市場(chǎng)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)景氣。在微觀層面，虛擬經(jīng)濟(jì)與物質(zhì)生產(chǎn)相輔相成，相得益彰，狗咬尾巴一樣自我螺旋。在宏觀層面，股市、樓市、錢(qián)市之間的正反饋循環(huán)，上行足以把整個(gè)經(jīng)濟(jì)推到沸騰的頂點(diǎn)，倒栽蔥，下行直達(dá)水落石出。我們十年前研究香港經(jīng)濟(jì)景氣的邏輯關(guān)系示意圖，已經(jīng)在越來(lái)越大的程度上適用美國(guó)。

圖～2：股市、樓市和錢(qián)市之間“越來(lái)越”的正反饋

 資料來(lái)源：粵海金融控股研究部：《香港聯(lián)系匯率保衛(wèi)戰(zhàn)》第309頁(yè)。

香港的經(jīng)濟(jì)邏輯，從內(nèi)部說(shuō)，是股市、樓市(房地產(chǎn))和錢(qián)市(金融)三者之間的“正反饋”關(guān)系。……樓市越火，股市越火；股市越火，抵押、借款就越容易，銀行生意興隆，股市、樓市也越火。反之，股市一跌，股票或物業(yè)資產(chǎn)貶值，銀行或是要求還貸，或是要求增加抵押，壓力傳導(dǎo)到企業(yè)往往是收縮營(yíng)業(yè)或變現(xiàn)還錢(qián)。還不上錢(qián)，資金周轉(zhuǎn)不開(kāi)，就只能像百富勤或正達(dá)集團(tuán)一樣清盤(pán)破產(chǎn)。這里，股市越慘，銀行越不敢借錢(qián)，房地產(chǎn)資金周轉(zhuǎn)越困難，股市越發(fā)不容樂(lè)觀，是一個(gè)下行的、經(jīng)濟(jì)越來(lái)越差的“正反饋”。

圖～3：美國(guó)股市、樓市“百年一遇”的追漲殺跌，1950年～2008年6月

 注：曲線均為月度數(shù)據(jù)；“標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)”取每月第一個(gè)交易日的成交價(jià)；“S&P/Cass-Shiller美國(guó)十大城市住宅價(jià)格指數(shù)”以2000年為100%基期。索羅斯說(shuō)，“我將全球化與超級(jí)泡沫的開(kāi)端定在1980年”。

資料來(lái)源：Standare & Poor’s以及雅虎財(cái)經(jīng)。

圖～3清楚顯示，亞洲金融危機(jī)以后，巨額浮財(cái)卷回老家，美國(guó)股市頓時(shí)“過(guò)熱”，高科技沸騰。 2001年股市崩盤(pán)，次按占房屋貸款總額的比例從8％(1999年)激增至20%(2006年)，樓市泡沫重提股市，掀起投機(jī)賭博新高潮。 2006年樓市沖頂，次按壞賬拖墜股市調(diào)頭，引發(fā)信貸危機(jī)、企業(yè)破產(chǎn)，下行的樓市、股市雪上加霜……。“百年一遇”追漲早晚“百年一遇”殺跌。索羅斯強(qiáng)調(diào)指出無(wú)數(shù)次：“從自我加強(qiáng)到最終自我毀滅的過(guò)程，是金融市場(chǎng)中流行的弊病。”

因?yàn)橛忻绹?guó)股市、樓市再接再勵(lì)，高潮迭起，經(jīng)久不衰，所以有弄潮兒乘風(fēng)破浪，水漲船高。“截至今年8月份，雷曼僅以三百億美元資金支撐六千億美元資產(chǎn)，意味著資產(chǎn)價(jià)格下跌5％，便足以令公司一文不值。”——整個(gè)兒一個(gè)世紀(jì)末廣東破產(chǎn)的“廣國(guó)投”，區(qū)別祇在佛大泥多，上百倍的資產(chǎn)～債務(wù)總規(guī)模。

為什么沒(méi)有證監(jiān)會(huì)的事

美國(guó)政府連串拯救行動(dòng)，根本沒(méi)有證監(jiān)會(huì)什么事。這個(gè)事實(shí)勝于雄辯：危機(jī)并非少數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不慎或個(gè)別賭徒違規(guī)犯法造成，監(jiān)管部門(mén)有勁兒使不上，無(wú)所作為。

詹姆斯·艾爾曼說(shuō)雷曼兄弟是“想跟市場(chǎng)賭一把，結(jié)果輸了。”艾倫·格林斯潘說(shuō)長(zhǎng)期資本“是把本金交給賭徒，從事和原先業(yè)務(wù)計(jì)劃毫不相干的豪賭。”比起復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，賭博規(guī)律簡(jiǎn)單透明：(1)拋擲硬幣，頭像朝上的概率50％； (2)每次拋擲都有50％的成功機(jī)會(huì)； (3)輸了就翻番賭注，只要義無(wú)反顧堅(jiān)持下去，早晚翻本，根本用不著出老千。英國(guó)巴林銀行，美國(guó)Amaranth，法國(guó)興業(yè)銀行，倒騰石油的安然，格老副手組建的長(zhǎng)期資本，這次倒閉的雷曼兄弟，包括相差好幾個(gè)數(shù)量級(jí)的國(guó)產(chǎn)中航油，先贏后輸、輸了加注的賭博行為(投資決策)如出一轍。而且誰(shuí)也無(wú)法否認(rèn)，祇要有足夠頭寸繼續(xù)下注，確實(shí)能把損失贏回來(lái)。要賺錢(qián)必得冒風(fēng)險(xiǎn)，有人贏是因?yàn)橛腥溯敗５旎绱颂旖?jīng)地義，對(duì)這些企業(yè)的CEO來(lái)說(shuō)，企業(yè)清盤(pán)純屬手氣不好，時(shí)運(yùn)不濟(jì)，怎么能責(zé)怪他們不敬業(yè)，拿高薪？肯定有違規(guī)犯法的，但全是籌措賭注逼出來(lái)的。他們放牌桌的每一注都沒(méi)有假鈔，均為合法生意。所以，發(fā)達(dá)國(guó)家美國(guó)政府很明白，即便釀成“百年一遇”滔天禍，證監(jiān)會(huì)靠邊站，F(xiàn)BI調(diào)查犯罪。誰(shuí)的事情誰(shuí)忙活。不像我們尚處發(fā)展中，一出事就推給改革開(kāi)放，永遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)完善制度，加強(qiáng)監(jiān)管，什么壞事都是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)種下的劣根。

金融市場(chǎng)的賭博性質(zhì)不改變，政府的救市方案尚未通過(guò)，廣大健在的雷曼小兄弟們，已經(jīng)紛紛摩拳擦掌、躍躍欲試了。“資金充足的私募基金和對(duì)沖基金，以至中小型獨(dú)立投行趁勢(shì)而起，希望填補(bǔ)大型投行淡出所騰出來(lái)的空間。”政府用公帑替賭徒還賭債，當(dāng)然培育“道德風(fēng)險(xiǎn)”，鼓勵(lì)弟兄們更加大膽翻番下注。——贏了獎(jiǎng)金花紅冠冕堂皇；輸了高薪照發(fā)，欠債越多越有公家兜底。這不是非要撐死膽大的不可？

軟硬著一個(gè)懸浮之陸

從宏觀角度看，水落石出的市場(chǎng)說(shuō)法是“到底”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家慣用“著陸”。著陸分軟硬。軟得像席夢(mèng)思，硬，會(huì)摔得缺胳膊少腿，畢竟最終有陸可著。泡沫再大，哪怕大到沫多水少的程度，總有向主流回歸的萬(wàn)有引力。從表面理解看，雖然美國(guó)只剩11.7%的制造業(yè)，泡沫向物質(zhì)生產(chǎn)收縮、靠攏，浮腫消腫，不以人們的主觀意志為轉(zhuǎn)移。實(shí)際上，不盡然。沫多水少不好辦，水乳交融更麻煩。虛擬經(jīng)濟(jì)不但滋潤(rùn)而且破壞實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)。譬如AIG滿世界兜售全資附屬的國(guó)際租賃公司，擁有上千架民航飛機(jī)的租賃合約，“金融失火，殃及航空。譬如雷曼兄弟清盤(pán)，拍賣八百億美元的房地產(chǎn)項(xiàng)目，”再給江河日下的樓市添亂。地產(chǎn)連累金融，金融再傷地產(chǎn)，典型的錢(qián)市、股市、樓市下行螺旋。一年時(shí)間，紐約和倫敦金融企業(yè)股票市值蒸發(fā)37%和25%，金融就業(yè)減少13.5%和lO%，外加花紅驟減，金融從業(yè)收入減半。紐約12%就業(yè)人口在金融，占全市薪金收入30%，從來(lái)是購(gòu)買100～300萬(wàn)豪宅的主力。2008年二季度，曼哈頓住宅交投銳減22%，倫敦百萬(wàn)英鎊以上住宅交投銳減46%！

更本質(zhì)的問(wèn)題在于，商品市場(chǎng)的供求規(guī)律是價(jià)格升少買，價(jià)格降多買。金融市場(chǎng)的供求規(guī)律反過(guò)來(lái)，追漲殺跌，價(jià)格越漲越買越漲……，價(jià)格越跌越賣越跌……。與商品市場(chǎng)交易物質(zhì)產(chǎn)品不同，金融市場(chǎng)交易鈔票、股票、債券、保險(xiǎn)單、次按證券，都不是為了消費(fèi)使用。買是為了賣。“大家都是為了交易進(jìn)行交易，也就是投機(jī)。”決定是否買進(jìn)的依據(jù)，只有能否找到下家賣出，必須揣測(cè)他人買賣的可能，揣測(cè)他人揣測(cè)他人買賣的可能，揣測(cè)他人揣測(cè)他人揣測(cè)他人買賣的可能，……。批評(píng)雷曼兄弟與市場(chǎng)賭博，其實(shí)，參與買賣股票的諸位“股蟻”，誰(shuí)不是在與市場(chǎng)賭博?

經(jīng)濟(jì)學(xué)的宏觀分析，也討論各類主觀預(yù)期，關(guān)注的是商品市場(chǎng)的供求規(guī)律，收入增加，消費(fèi)增加，刺激生產(chǎn)，收入增加。居民過(guò)多儲(chǔ)蓄，不利刺激生產(chǎn)，所以有溫和通脹促進(jìn)消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)派。隨著貨幣經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，美國(guó)居民這些年早不往銀行存款了。持續(xù)增加的收入，節(jié)衣縮食的儲(chǔ)蓄，包括醫(yī)療、養(yǎng)老和子女教育，全買股票債券保險(xiǎn)基金房產(chǎn)，全指望“理財(cái)”——分頭下注了。美國(guó)三億人口，一億多股民，幾乎家家炒股：兩億五基金賬戶，幾乎人手一冊(cè)。70年代，75％的私人儲(chǔ)蓄是存折或定息債券。“90年代比例卻顛倒過(guò)來(lái)了：四分之三的積蓄用來(lái)在交易所搞投機(jī)。”1990～2005年，美國(guó)“凈儲(chǔ)蓄總額”相當(dāng)于GDP的比例，從16.2%減少到14.8%。“個(gè)人凈儲(chǔ)蓄”相當(dāng)于GDP的比例，從5.4%陡降成O.3%，總額僅有325億美元。完全沒(méi)有了存款應(yīng)付不時(shí)之需，GDP增長(zhǎng)再快，就業(yè)再充分，通貨膨脹率再高，收入增加再多，一旦股票套牢，基金貶值，房子成了負(fù)資產(chǎn)，誰(shuí)敢貿(mào)然增加消費(fèi)開(kāi)支？

    國(guó)民收入支配唯金融市場(chǎng)馬首是瞻，迫使政府宏觀調(diào)控的主要參數(shù)，實(shí)物經(jīng)濟(jì)的客觀數(shù)據(jù)，GDP、物價(jià)、就業(yè)、收入、儲(chǔ)蓄等等，統(tǒng)統(tǒng)讓位看得見(jiàn)、摸不著的“財(cái)富效應(yīng)”了。如今，人人期盼美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境，早日復(fù)蘇。但是，這里所說(shuō)的“復(fù)蘇”，與經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)的“復(fù)蘇”，不再是一回事。在中國(guó)，照舊還看GDP，必須8%以上的增長(zhǎng)速度安排就業(yè)，穩(wěn)定才能壓倒一切。在美國(guó)，2008年二季度GDP增長(zhǎng)4%，歷史罕見(jiàn)的高速度。快馬加鞭的興頭上，“百年一遇”衰退邊緣。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次降息，短期利率下降；住房貸款20～30年周期，樓市塌臺(tái)，斷供風(fēng)險(xiǎn)增加，長(zhǎng)期利率上升。手忙腳亂宏觀調(diào)控哪個(gè)?什么參數(shù)標(biāo)識(shí)經(jīng)濟(jì)“復(fù)蘇”？不是GDP，不是物價(jià)，不是就業(yè)，也不是收入增長(zhǎng)，美國(guó)政府救市的政策目標(biāo)明白無(wú)誤——保房地產(chǎn)價(jià)格、保股票價(jià)格、保企業(yè)之間的正常支付，阻止股市、樓市和錢(qián)市之間“百年一遇”的正反饋殺跌循環(huán)。復(fù)蘇追漲瘋狂？

    宏觀調(diào)控“財(cái)富效應(yīng)””？“財(cái)富效應(yīng)”喜怒無(wú)常，與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)，不僅程度上沒(méi)有線性關(guān)系，甚至方向可以完全相反。“以1990年9月為例子，市場(chǎng)觸底之后，1990～1991年美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)回升37%，雖然1991年每股盈利下跌了35%，利潤(rùn)則下跌16.7%，但市場(chǎng)并非以實(shí)質(zhì)GDP或者利潤(rùn)來(lái)計(jì)算折讓；同樣地，分析雖預(yù)期2009年的盈利預(yù)測(cè)大幅下跌，但仍期望標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)將有力回升。”這個(gè)期望靠譜嗎？“人們依照對(duì)于未來(lái)股價(jià)的預(yù)期而買賣股票，但股價(jià)取決于投資人的預(yù)期。”人人身家性命，個(gè)個(gè)進(jìn)進(jìn)出出，結(jié)果，集體造就一塊哪兒都是底從而哪兒都不是底的動(dòng)態(tài)懸浮之陸。這正是索羅斯一生信奉波普哲學(xué)的“測(cè)不準(zhǔn)定理”。脫離使用價(jià)值物質(zhì)消費(fèi)的市場(chǎng)交換，像郁金香、君子蘭、普洱茶一樣，“在市場(chǎng)到頂和觸底時(shí)，多數(shù)人永遠(yuǎn)是錯(cuò)。”

    遺憾不遺憾，迄今為止，人類社會(huì)尚未誕生能夠駕馭追漲殺跌的經(jīng)濟(jì)學(xué)。原因很簡(jiǎn)單，賭博不是經(jīng)濟(jì)。倘若出牌能被賭場(chǎng)老板宏觀調(diào)控，玩的肯定不再是平等下注的公平賭博了。“非理性繁榮”的命題本身，超出經(jīng)濟(jì)學(xué)所以能夠成為經(jīng)濟(jì)學(xué)(不是算命)的理性前提假設(shè)。換言之，面對(duì)非理性的越貴越買越貴……，經(jīng)濟(jì)學(xué)全無(wú)用武之地。為此，貨幣學(xué)派的開(kāi)山鼻祖弗里德曼，在“史無(wú)前例的貨幣體系”面前茫然自失。負(fù)責(zé)實(shí)際操作的格林斯潘，當(dāng)然知道追漲到頭必然殺跌，理論上萬(wàn)般無(wú)奈，實(shí)踐中無(wú)所措手足：

效率市場(chǎng)理論不能解釋股市崩盤(pán)。……突然發(fā)生的恐懼或興奮是無(wú)人可以預(yù)期的現(xiàn)象。……我已經(jīng)知道我們永遠(yuǎn)無(wú)法精確地辨識(shí)非理性繁榮，更難以據(jù)此采取行動(dòng)，直到事件發(fā)生之后。

沒(méi)有一個(gè)簡(jiǎn)單的、有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的模型能夠有效到解釋產(chǎn)出水平、就業(yè)和通貨膨脹。理論上，可能有一些難以置信的復(fù)雜的方程式可以做到這一點(diǎn)。但是我們無(wú)法掌握它們，其他人也無(wú)法掌握它們。……(這種系統(tǒng)破壞超出了我們的理解力或者我們的能力，從而我們無(wú)法作出有效的反應(yīng))，……我們目前尚未完全理解這個(gè)新體系的運(yùn)轉(zhuǎn)動(dòng)因。……惡性循環(huán)顯然會(huì)出現(xiàn)得更加頻繁。……歷史證明：金融市場(chǎng)參與者們?nèi)菀资軜?lè)觀主義的影響。過(guò)分的樂(lè)觀會(huì)產(chǎn)生不平衡，這種不平衡的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致樂(lè)觀變悲觀。……我們可以立刻形容這一過(guò)程，但是到目前為止，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還不能預(yù)測(cè)信心喪失的發(fā)生。信心的喪失通常被形容為泡沫的破滅。

預(yù)先辨別泡沫的存在需要一種判斷，即成千上萬(wàn)的知情投資者都出現(xiàn)了錯(cuò)誤的預(yù)期。和市場(chǎng)打賭通常是一種不明智的決定。

前些年牛市追漲群情激昂，格老膽戰(zhàn)心驚，發(fā)出警告，推波助瀾。如今熊市殺跌一瀉千里，當(dāng)局再不出手，賭場(chǎng)就開(kāi)不下去了，繼任祇有“埋身肉搏” (當(dāng)年香港政府救市用語(yǔ))。在投機(jī)賭博的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，政府平時(shí)干預(yù)市場(chǎng)，像主權(quán)基金一樣，與索羅斯、虎豹基金、養(yǎng)老基金、長(zhǎng)期資本、高盛大摩、美林雷曼等眾兄弟不分彼此，來(lái)的都是牌桌下注的賭客，有輸有贏，無(wú)怨無(wú)悔。莊家在內(nèi)一視同仁，所以“賭場(chǎng)坐莊需要高超賭技”。只有在滄海橫流、生死相拼的緊要關(guān)頭，方顯出不但莊家而且老板的非同凡響。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)接受不了索羅斯的“反身性”(越是不惜傾家蕩產(chǎn)地拋空，越有可能影響散戶跟進(jìn))，當(dāng)局每每財(cái)大氣粗，不似分散“股蟻”盲人瞎馬，無(wú)論作多作空，媒體呼悠輿論鼓噪，常有實(shí)力牽引“羊群效益”走向，成就心想事成。而且，贏，可以突然改變規(guī)矩不許對(duì)手出牌；輸，可以直接開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)多做籌碼付賬。決戰(zhàn)決勝，戰(zhàn)無(wú)不勝。當(dāng)然沒(méi)有免費(fèi)的午餐。行政手段制勝賭局，挽救賭場(chǎng)，代價(jià)不菲。亞洲金融危機(jī)，香港政府出手，裁判下場(chǎng)主力作多，“七招30式”擅改游戲規(guī)則，作空的大鱷損兵折將，鍛羽而歸。賭場(chǎng)保住了，賭博生意人去樓空。

金融市場(chǎng)貨幣經(jīng)濟(jì)，收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。熊市牛市賤買貴賣“拉抽屜”，價(jià)格波幅振蕩越小，單位進(jìn)出賺錢(qián)越少。越是風(fēng)險(xiǎn)越賺錢(qián)。所以，“穩(wěn)定市場(chǎng)”的口號(hào)等于“減少收益”的同義語(yǔ)。試想，政府出錢(qián)買道瓊斯指數(shù)上兩萬(wàn)點(diǎn)，去杠桿不能多買，禁沽空不許多賣，把股票價(jià)格穩(wěn)定得風(fēng)平浪靜，金融市場(chǎng)一潭死水，貨幣經(jīng)濟(jì)沒(méi)漲沒(méi)落，哪里求得“財(cái)富效應(yīng)”去復(fù)蘇(什么)經(jīng)濟(jì)呢？

不可低估“百年一遇”

值得在理解上分清楚，當(dāng)前救援方案的政策目標(biāo)，是幫忙企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，還是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)。如果是前者，用不著擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)是印美元的。早已取消了黃金掛鉤，只要不怕中日兩國(guó)拋售美債，美元貶值，財(cái)政部放膽發(fā)債印錢(qián)，政府想救誰(shuí)都救得了，不缺流動(dòng)性。你們不出錢(qián)，我就印票子。何慮之有？出于一片好心，為了盡量少印點(diǎn)錢(qián)，省得美元削債，《華爾街日?qǐng)?bào)》文章提醒中國(guó)、中東趁難得機(jī)會(huì)花美元入市，特別表?yè)P(yáng)日本注資大摩。沒(méi)錯(cuò)，美國(guó)金融正在重新洗牌。疑慮在于今后接著玩什么？倘若能夠繼續(xù)“爭(zhēng)上游”，黑桃皇后當(dāng)然算好牌。如果洗完牌改打“拱豬”了，急忙搶購(gòu)皇后到手，豈不是請(qǐng)神容易送神難？所以，真正值得討論的問(wèn)題是，印鈔機(jī)敞開(kāi)供應(yīng)流動(dòng)性，政府囫圇吞棗“有毒資產(chǎn)”反芻，五大投行死而復(fù)生重操舊業(yè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)即能復(fù)而蘇之，再創(chuàng)空手套白狼的新輝煌？

1989～1995年，老布什能把房貸儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)(S&L)的壞賬包下來(lái)消化，與廣東省化解金融危機(jī)“三步走”類似，都屬于一個(gè)局部，所以大刀闊斧，可以“砍樹(shù)救林”。那時(shí)節(jié)，各類金融機(jī)構(gòu)主體，來(lái)不及創(chuàng)新和S&L纏成一團(tuán)，隨后展開(kāi)世界各國(guó)的金融改革開(kāi)放，世界各國(guó)的金融危機(jī)連續(xù)不斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)靠美元霸權(quán)，全球聚斂幾個(gè)圓周，消化些許國(guó)內(nèi)壞賬，吃得多拉得少，無(wú)礙腦滿腸肥的大局。兩相比較，小布什今天血盆大口“金融海嘯”，難度大多了。滿世界風(fēng)暴金融“搖錢(qián)樹(shù)”，碩果累累，滿載而歸，吃飽了撐得坐不下來(lái)，在家里接著開(kāi)party，先造股市狂潮，再造樓市泡沫，“美國(guó)消費(fèi)狂歡”貫穿始終可勁兒造，直造得不僅美國(guó)而且歐盟全情投入理財(cái)，靠強(qiáng)大車工享受金融霸權(quán)，錢(qián)買錢(qián)、錢(qián)生錢(qián)的貨幣經(jīng)濟(jì)當(dāng)成衣食父母，工作就是請(qǐng)客吃飯，飯來(lái)張口，錢(qián)來(lái)伸手，養(yǎng)尊而處優(yōu)。看上去兩次都是住宅貸款惹的禍，后一場(chǎng)“海嘯”，贏房子贏地全押上了，眼睛紅紅的，映出熊熊燃燒的森林大火，四處冒煙，看不清該砍什么樹(shù)，救哪片林……

在信貸危機(jī)中破產(chǎn)的Wachovia銀行上周一宣布，凍結(jié)一千間美國(guó)高校總額達(dá)93億美元的短期投資基金。由于高校通常將學(xué)費(fèi)等收入存入投資基金賬戶，并從中提取資金用于員工工資、學(xué)校日常維修費(fèi)用等事項(xiàng)，銀行的凍結(jié)基金決定，令不少高校面臨無(wú)法發(fā)出工資的窘境。

一方面，手心手背都是肉，砍斷骨頭連著筋。譬如“近期連串的限制沽空禁令，令對(duì)沖基金遭受十年來(lái)最大的打擊”。圖～3顯示到2008年8月，對(duì)沖基金的負(fù)收益率已經(jīng)史無(wú)前例，再來(lái)三令五申嚴(yán)禁沽空，硬逼著改成貔貅祇進(jìn)不出，等于干脆不讓對(duì)沖了。然而，“目前對(duì)沖基金參與了美國(guó)逾三分之一的股票交易”。基金虧損歇業(yè)成群結(jié)隊(duì)，不是給風(fēng)聲鶴唳的股市幫倒忙？

另一方面，就算不顧美元貶值加印鈔票，有多少壞賬，小布什總能學(xué)老布什大包大攬，子承父業(yè)然后呢？貝爾斯登的巨額爛賬資產(chǎn)得賣，“兩房”的巨額爛賬資產(chǎn)得賣，AIG的巨額爛賬資產(chǎn)得賣，雷曼兄弟的巨額爛賬資產(chǎn)得賣，美林、高盛、大摩、WaMu、美聯(lián)、……的巨額爛賬資產(chǎn)得賣，處理50～60萬(wàn)億美元信貸違約掉期(CDS)造成的巨額爛賬資產(chǎn)得賣，甚至連飛機(jī)、汽車、州政府都不斷傳來(lái)必需緊急救援的壞消息……。什么什么都得救，救下來(lái)的和救不下來(lái)的都得賣，要么美國(guó)人民(納稅人出錢(qián))，要么外國(guó)政府(外匯儲(chǔ)備貶值)，數(shù)不清的冤大頭埋單之后，總得允許大家費(fèi)力耗時(shí)運(yùn)氣，逐步消化(如果居然沒(méi)有消化不良的)。

向來(lái)予人以穩(wěn)健印象的德意志銀行一元做50元買賣，持有主要為美國(guó)次按約值兩萬(wàn)億歐元，比“房利美”還多，為德國(guó)GDP八成強(qiáng)；英國(guó)巴克萊銀行一元做60元生意，持有的問(wèn)題債券總值l.3萬(wàn)億鎊，比英國(guó)GDP還多；比利時(shí)的Fortis銀行，一元做33元生意，“相當(dāng)保守”，唯其乎上的問(wèn)題債券數(shù)額亦比GDP高!

2008年7月，美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)5644家，  比去年同期增加近80%。九家地方性銀行清盤(pán)。“企業(yè)重組大王、WL Ross&CO.主席羅斯預(yù)測(cè)，美國(guó)未來(lái)數(shù)月將有多達(dá)一千家銀行倒閉 ”。話音未落，“美國(guó)最大儲(chǔ)蓄及貸款機(jī)構(gòu)Washington Mutual(WaMu)終于倒下”。第二天，摩根大通收購(gòu)美聯(lián)銀行，……

與此同時(shí)，“金融海嘯”虹吸各國(guó)一次次“銀行間借貸癱瘓”，迫使各國(guó)中央銀行一次次大規(guī)模注資。<俄遇+年來(lái)最嚴(yán)重金融危機(jī)>。“繼愛(ài)爾蘭和愛(ài)沙尼亞等國(guó)后”，新西蘭“正式宣布陷入逾十年來(lái)第一次衰退。”意大利、德國(guó)、法國(guó)岌岌可危。<冰島多招力阻國(guó)家破產(chǎn)>。<英業(yè)界擬促政府效美救市>。歐盟“連環(huán)搶救四銀行，  三間國(guó)有化”。日本政府警告“日本有邁向衰退之虞。”香港百姓雷曼迷你損失慘重，上街游行吶喊，金融業(yè)開(kāi)始裁員。……2001年才得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的Joseph Stiglitz一口咬定，“鮑爾森計(jì)劃是另一個(gè)騙局”。因?yàn)椤安恍枰嗌偬觳啪湍芸吹贸觯绹?guó)金融體系——實(shí)際上是全球金融體系——陷入了危機(jī)。”

高盛集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家．Jan Hatzius預(yù)計(jì)，過(guò)去一年全球各金融機(jī)構(gòu)已沖銷了價(jià)值4080億美元的資產(chǎn)，同時(shí)籌集了3670億美元資本，但似乎還未足夠。每次金融公司和投資者暗示他們已沖銷了足夠資產(chǎn)并籌集了充足新資本的時(shí)候，新一輪拋售潮就會(huì)再次引發(fā)重新估值，把危機(jī)推向一個(gè)新階段。

南懷瑾說(shuō)“中國(guó)命好”

亞洲金融危機(jī)以后，中國(guó)“世界工廠”一枝獨(dú)秀。筆者擔(dān)心中國(guó)金融危機(jī)，寫(xiě)<投機(jī)賭博新經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)>。南懷瑾關(guān)注文章的邏輯分析，但是說(shuō)“中國(guó)命好”。2005年《史無(wú)前例的挑戰(zhàn)》出版，擔(dān)心香港政府換屆、阿扁狗急跳墻、共產(chǎn)黨十七大、中國(guó)金融危機(jī)，都趕在北京奧運(yùn)會(huì)前后“共振”。局部問(wèn)題尚能單項(xiàng)處理，唯獨(dú)金融，邏輯上繞不過(guò)去，牽一發(fā)而動(dòng)全身。高盛總裁“中國(guó)通”轉(zhuǎn)任財(cái)政部長(zhǎng)，鮑爾森矢言人民幣短期升值加彈性、中期市場(chǎng)調(diào)節(jié)。2005年以降，人民幣被迫升值，外匯儲(chǔ)備激增，梁曉寫(xiě)<升值的壓力來(lái)自不斷升值>。 2007年5月《投機(jī)賭博新經(jīng)濟(jì)》出版，文章中“等待中國(guó)的金融危機(jī)”一節(jié)展開(kāi)<迫近中國(guó)的金融危機(jī)>一章。南懷瑾還是說(shuō)“中國(guó)命好”。到2008年春節(jié)，出口增速減緩，押寶人民幣持續(xù)升值的“熱錢(qián)”蜂擁而入，股市樓市驟然火爆，入市就賺錢(qián)，買房就升值，結(jié)匯發(fā)行人民幣通貨膨脹，“改革結(jié)匯方式”提上議事日程，眼看亦步亦趨日本覆轍……。老人家始終高度關(guān)注，繼續(xù)堅(jiān)定不移“中國(guó)命好”。

一個(gè)在文化、政治和經(jīng)濟(jì)上與美國(guó)緊密聯(lián)系在一起的松散的西歐聯(lián)盟，不會(huì)對(duì)美國(guó)的安全構(gòu)成威脅，但是一個(gè)統(tǒng)一的、強(qiáng)大的和自我伸張的中國(guó)可能構(gòu)成這種威脅。在必要時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)爭(zhēng)以阻止中國(guó)在東亞的霸權(quán)，是否符合美國(guó)的利益?如果中國(guó)的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展，這可能是2l世紀(jì)初美國(guó)政策制定者面臨的唯一最嚴(yán)峻的安全問(wèn)題。”

美元霸權(quán)籠罩全球，中國(guó)是尚未被金融危機(jī)洗劫過(guò)的最后一塊處女地。杞人憂天中國(guó)金融危機(jī)，做夢(mèng)也沒(méi)想到，美國(guó)自己搶先越位丟人現(xiàn)眼了！人民幣繼續(xù)升值的壓力頓失，反而“近日華爾街流行‘太中國(guó)化不能倒閉’(too Chinese to fail)……。”冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，社會(huì)主義陣營(yíng)瓦解，共產(chǎn)主義理想破滅，美國(guó)才是看得見(jiàn)、摸得著的人間天堂。全球經(jīng)濟(jì)一體化也好，普世價(jià)值也好，具體到社會(huì)制度和發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，只有美國(guó)一個(gè)最好的榜樣。當(dāng)然可以肯定，<華爾街走向新生而非末日>。不敢肯定的是，無(wú)論這次如何走出困境，美國(guó)及其各色幫腔人等，應(yīng)當(dāng)不好意思更強(qiáng)硬要求發(fā)展中國(guó)家、尤其咱們中國(guó)，必須和“海嘯”的國(guó)際慣例接軌了？

對(duì)此，香港《信報(bào)》發(fā)表<社評(píng)>：

單從救市的資金來(lái)看，就可以知道金融市場(chǎng)問(wèn)題何等嚴(yán)重，經(jīng)此一役，不少人對(duì)美式投資銀行的營(yíng)運(yùn)方式、對(duì)金融工具的監(jiān)管，以至發(fā)展中國(guó)家是否仍然應(yīng)該遵從美國(guó)呼吁的開(kāi)放金融市場(chǎng)原則，相信都會(huì)提出各種質(zhì)疑，金融業(yè)無(wú)可避免會(huì)來(lái)一次徹底改革!

對(duì)此，《信報(bào)》路透社專欄指出：

十年前，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局當(dāng)時(shí)的主席格林斯潘斷言，亞洲將意識(shí)到“西方國(guó)家，尤其是美國(guó)，所實(shí)行市場(chǎng)資本主義是更優(yōu)越的模式。”亞洲決策者從未把這當(dāng)一回事，現(xiàn)在則更會(huì)感到，華爾街投資銀行垮臺(tái)及美國(guó)政府七千億美元援救計(jì)劃，支持了他們對(duì)這種隨心所欲的資本主義的懷疑。

對(duì)此，2008年9月23日聯(lián)合國(guó)大會(huì)發(fā)言：

聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)潘基文致辭時(shí)表示，目前金融危機(jī)禍及全球，影響扶貧成效，各國(guó)領(lǐng)袖必須重新理解營(yíng)商操守及企業(yè)管治，采取新的方法，聯(lián)手解決問(wèn)題，不能“毫無(wú)批判便相信市場(chǎng)的魔法”。法國(guó)總統(tǒng)薩爾科齊形容目前“瘋狂”的金融制度是危機(jī)主因，希望能夠懲罰“危害人民存款”的人，呼吁各國(guó)領(lǐng)袖在11月召開(kāi)峰會(huì)，商討如何合作重建“受規(guī)管的資本主義體制”，使金融活動(dòng)不能單憑市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)者主宰，讓銀行固守正業(yè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資，而不是參與投機(jī)。

    說(shuō)一千道一萬(wàn)，新加坡政府投資公司(GIC)“轉(zhuǎn)投新興市場(chǎng)”。“債券投資比例則由過(guò)去25年占基金投資逾四分之三，銳減至目前的四分之一。”馬來(lái)西亞的林吉特決然拒絕再跟美元掛鉤。各國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)禁沽空。英國(guó)首相宣布制定限制沽空的“永久性措施”。美國(guó)金融市場(chǎng)撲殺衍生工具。……領(lǐng)導(dǎo)時(shí)代潮流的美國(guó)政府帶頭，全面采取計(jì)劃經(jīng)濟(jì)行政手段，重拳連擊，蠻橫抑商，大張旗鼓國(guó)有化，大張旗鼓“去杠桿化”，大張旗鼓限制買賣，大張旗鼓調(diào)查犯罪，大張旗鼓賣臺(tái)灣諸多大規(guī)模殺傷性武器，……蒸蒸日上的金融創(chuàng)新殘花敗柳，欣欣向榮的貨幣經(jīng)濟(jì)慘綠愁紅。未平倉(cāng)的CDS合約總量過(guò)去七年增長(zhǎng)100倍，2008年上半年減少12%。全球衍生工具市場(chǎng)有史以來(lái)第一次出現(xiàn)跌幅。買空賣空又成了投機(jī)倒把，老鼠過(guò)街人人喊打。“對(duì)沖基金的黃金歲月已過(guò)，行業(yè)將要面對(duì)艱苦時(shí)刻。”華爾街大幅度裁員，加大幅度減薪。……無(wú)可奈何花落去。總統(tǒng)的救市方案居然遭本黨議員否決。打不完的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)加百年一遇“金融海嘯”，內(nèi)外交困，11月大選簡(jiǎn)直沒(méi)有懸念了。

    回顧總結(jié)30年改革開(kāi)放之際，胡錦濤向全黨提出“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”的戰(zhàn)略任務(wù)。有現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)的“海嘯”驚濤拍岸，轉(zhuǎn)變的方向應(yīng)當(dāng)明確，轉(zhuǎn)變的速度應(yīng)當(dāng)加快，亟需大智大勇，下定決心。經(jīng)濟(jì)不是賭博，有規(guī)律可循。在人民幣升值20%的基礎(chǔ)上，美歐經(jīng)濟(jì)萎縮，直接負(fù)面影響貿(mào)易順差依賴美歐市場(chǎng)的中國(guó)GDP 。兩頭在外大進(jìn)大出的發(fā)展模式，已經(jīng)走到極限。讓一部分人先富起來(lái)，已經(jīng)充分兌現(xiàn)。 30年河?xùn)|30年河西。經(jīng)過(guò)30年改革開(kāi)放，“要按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，堅(jiān)持走中國(guó)特色新型工業(yè)化道路”，必須堅(jiān)持改革開(kāi)放不動(dòng)搖，啟動(dòng)內(nèi)需，共同富裕：自力更生——如西部資源大開(kāi)發(fā)，執(zhí)政為民——如包括“常住流動(dòng)人口”的城市住房保障體系，深化金融體制改革——如農(nóng)村、中小企業(yè)合作金融，繼續(xù)與國(guó)際慣例接軌一如食品安全、藥品安全、煤礦安全、貧困最低標(biāo)準(zhǔn)、城鄉(xiāng)戶籍管理體制等等……

引用及參考書(shū)目：

巴頓·比格斯：《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》，中信出版社2007。

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彼得·馬丁、哈拉爾特·舒曼：《全球化陷阱——對(duì)民主和福利的進(jìn)攻》，中央編譯出版社1998。

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