余云輝：過剩與短缺并存的２００８

余云輝：過剩與短缺并存的２００８

2008年12月24日

作者：余云輝 來源：中國江蘇網(wǎng)
http://www.jschina.com.cn/gb/jschina/review/node23422/userobject1ai2129322.html

　　這是一個過剩的世界，這是一個短缺的世界：過剩的是生產(chǎn)商品的能力，短缺的是預(yù)見趨勢的能力。因此，回首即將過去的2008年，過剩的已經(jīng)更加過剩，短缺的顯得依然短缺。

　　當證券市場走過倉促的股權(quán)分置改革過程，股票指數(shù)的走勢已經(jīng)悄然成為經(jīng)濟的晴雨表。當上證綜合指數(shù)從6124點轉(zhuǎn)頭向下運行的時候，中國經(jīng)濟的深層結(jié)構(gòu)已經(jīng)受到了來自國際市場周期性運動的撞擊。遺憾的是，央行的匯率政策和貨幣政策并沒有預(yù)見到中國經(jīng)濟危機的到來。從年初直至秋季，與美聯(lián)儲宣稱提供無限流動性并持續(xù)向市場投放巨額美元的泛濫美元政策相反，我國央行仍然繼續(xù)推行人民幣升值、提高存款準備金率和提高利率等緊縮性金融政策。與汶川大地震的自然原因相比，中國目前所經(jīng)歷的經(jīng)濟震蕩卻不可忽視其背后人為的政策誤判。

　　生產(chǎn)能力的過剩和預(yù)見能力的短缺都是需要支付代價的。在經(jīng)濟現(xiàn)實之中，這種代價的支付往往表現(xiàn)為國民財富的流失。市場化的改革是資源、環(huán)境、勞動、產(chǎn)出、網(wǎng)絡(luò)、品牌乃至道德進行價值化和貨幣化的過程。價值化和貨幣化之后的國民財富主要表現(xiàn)為外匯儲備、證券市值和儲蓄存款。國民財富流失的不同階段可以劃分為外匯財富流失的階段、市值財富流失的階段和儲蓄財富流失的階段。

　　我們已經(jīng)經(jīng)歷了外匯財富流失的階段。人民幣兌美元的升值是外匯財富流失的一種形式。在國內(nèi)能源、原材料、勞動力等要素價格和環(huán)境成本因經(jīng)濟體制不合理而被嚴重扭曲的情況下，人民幣的購買力被人為地高估了。但是，政府的有形之手并沒有及時糾正自身的體制性失誤、并沒有及時糾正要素價格和環(huán)境成本被低估的狀況，而是在美國國內(nèi)少數(shù)精英勢力的策劃與脅迫之下，啟動了人民幣升值這一自我毀滅的“核按鈕”。其結(jié)果是，一方面，低估的資源價格和環(huán)境代價通過吸引海外套利資本和出口各類商品補貼了全球；另一方面，人民幣升值的趨勢吸引了大量熱錢涌入中國，外匯儲備急劇上升。從央行的角度看，海外熱錢的流入增加了外匯資產(chǎn)；但是，從熱錢所有者的角度看，這些熱錢其實已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榭商桌娜嗣駧刨Y產(chǎn)。在此不難看出，中國近2萬億美元的外匯儲備是以廉價的商品、廉價的資源、廉價的勞動力、廉價的企業(yè)股權(quán)包括金融企業(yè)股權(quán)所換取的。國家外匯儲備是國民財富的價值表現(xiàn)形式之一。但是，以外匯儲備形式表現(xiàn)的中國國民財富正在通過以下三種方式不斷流失：（1）以黑石股權(quán)投資為代表的不當?shù)墓蓹?quán)性投資所造成的財富流失；（2）以不斷貶值的美國國債和機構(gòu)債的債權(quán)性投資所造成的財富流失（3）以人民幣不當升值從而外匯儲備相對貶值所造成的財富流失。根據(jù)聯(lián)合國《2009年世界經(jīng)濟形勢與展望》報告的預(yù)測，2009年美元將恢復下跌趨勢并有可能出現(xiàn)硬著陸。中國的外匯財富將繼續(xù)流失。

　　外匯財富流失階段其實也是證券市場市值財富流失的準備期。外匯財富流失會逐步地過渡為市值財富的流失。

　　我們正在經(jīng)歷并感受著市值財富的流失。股票市值是國民財富的重要的價值表現(xiàn)形式之一，股票市值的縮水意味著社會財富的縮水。市值財富的流失與人民幣升值政策和緊縮貨幣政策直接相關(guān)。中國是一個過度開放的經(jīng)濟體，對外經(jīng)濟依存度接近70%。國際市場需求的波動直接影響著國內(nèi)生產(chǎn)能力的利用率。主張人民幣升值的專家學者和政府官員忽視了中國經(jīng)濟的如下現(xiàn)實：中國經(jīng)濟發(fā)展模式采取的是類似于香港的殖民地經(jīng)濟發(fā)展模式，即生產(chǎn)嚴重依賴于出口、整個經(jīng)濟體嚴重缺乏自主創(chuàng)新能力、核心技術(shù)和核心裝備主要依靠進口、大部分產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)及其網(wǎng)絡(luò)、品牌、客戶等市場資源被外資控制且相應(yīng)的國民凈收入被海外資本所瓜分、經(jīng)濟增長主要依賴于投資推動和資源消耗、勞動密集型出口企業(yè)集中于國際產(chǎn)業(yè)鏈的低端、企業(yè)毛利水平偏低；同時，作為依靠大量的土地投入和資金投入的房地產(chǎn)業(yè)是目前拉動國內(nèi)經(jīng)濟和政府收入的主要動力。30年來，在經(jīng)濟理論界“美國快餐化經(jīng)濟理論”的指導下，以GDP為衡量指標的中國經(jīng)濟體宛如被肯德基和麥當勞等垃圾食品催肥的龐然大物：龐大、臃腫而虛弱。這個龐大而虛弱的經(jīng)濟體事實上僅僅借助二根脆弱的柱子支撐著：其一是受制于國際市場需求的出口；其二是不可持續(xù)的房地產(chǎn)。

　　美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機和經(jīng)濟危機造成國際市場需求萎縮。周邊與我國爭奪歐美市場的國家將匯率貶值20-30%，與之相反，近年來人民幣升值了20%，因此，相對于其它出口導向型小國而言，中國出口商品需要降價40-50%才能維持原有的價格競爭力和市場份額。可見，對于大部分只有5-10%毛利率的勞動密集型出口企業(yè)來說，人民幣升值是迫使其破產(chǎn)倒閉的主要原因。當海外需求萎縮和人民幣升值同時撞擊了出口這根經(jīng)濟支柱時，中國經(jīng)濟大廈開始傾斜，資本市場預(yù)期開始惡化，股票市值開始縮水。同時，在企業(yè)虧損和倒閉、就業(yè)困難、失業(yè)增加、市值縮水、購買力下降以及央行收緊銀根的情況下，房地產(chǎn)業(yè)被推進速凍的冬天。支撐中國經(jīng)濟體的第二根經(jīng)濟支柱也被撞斷了。失去支撐的經(jīng)濟體開始了類似于自由落體的硬著陸過程。

　　在經(jīng)濟自由落體的無助時刻，我們期盼著隱藏在經(jīng)濟實體背后的第三根支柱的出現(xiàn)。此時，在危機中掙扎的人群中可能會產(chǎn)生某些遐想：假如我們善待了自然資源和環(huán)境而沒有把本該歸于子孫的資源（包括陽光、水源和土壤）用于海外傾銷；假如我們30年來一直善待著農(nóng)民和工人讓他們擁有實際的支付能力；假如我們把投入于GDP的熱情和政府形象工程的熱情傾注于科技創(chuàng)新、教育投入和自主發(fā)展能力培養(yǎng)；假如我們像日本明治維新時期一樣極力扶持本土民營資本而不是極力扶持官僚資本、買辦資本和海外資本；假如監(jiān)管部門不再剝奪本該屬于企業(yè)的資本自主權(quán)，本土企業(yè)由此能夠擁有融資、上市、并購、重組、股權(quán)激勵等自主權(quán)，從而與植根于海外資本市場的在華跨國公司同處于平等競爭地位；假如我們各地方的書記和市長不像開發(fā)區(qū)的董事長和總經(jīng)理而是真正專注于市場經(jīng)濟秩序維護和民生利益保障的公仆；假如央行的匯率政策和貨幣政策是穩(wěn)定的、可預(yù)期的、和煦的陽光而不是主觀意志支配下的宏觀調(diào)控的暴風驟雨……。假如這一切都做到了，或者做到了大部分，那么，走過30年改革歷程的中國經(jīng)濟本該修出正果而獲得第三根、第四根或第N根經(jīng)濟支柱。但是，當所有的假設(shè)僅僅是一種夢幻般的遐想時，我們不得不睜開雙眼接受殘酷的現(xiàn)實。當許多投資者把多年辛苦積攢的儲蓄抱到證券營業(yè)部換成對應(yīng)的股票市值然后縮水50%甚至90%的時候，他們沒有洞察到中國經(jīng)濟只有二根支柱，而第三根或第N根假想之中的“合抱之木”也許還處在“始于毫末”的階段。缺乏理性的樂觀需要付出市值財富縮水的代價甚至生命的代價。那些牢記財產(chǎn)性收入概念、夢想黃金十年、看好萬點指數(shù)高峰的證券分析師和私募基金經(jīng)理也同廣大散戶一起分享著因預(yù)見能力的短缺所帶來的市值縮水和身心折磨。

　　外匯財富流失階段和市值財富流失階段先后出現(xiàn)并且時而疊加，這是我們曾經(jīng)經(jīng)歷或者正在經(jīng)歷的現(xiàn)實，而即將來臨的第三個階段則是儲蓄財富流失的階段。如果擁有存款的企業(yè)和家庭期望著存款利率能夠把通貨膨脹率遠遠地甩在背后，那么，這又將添加一個預(yù)見能力短缺的案例。與我們的期望相反，可以預(yù)見的未來可能是通貨膨脹率把存款利率遠遠地甩在后面，從而把中國推進一個儲蓄財富的流失期。

　　原因之一，中國是一個過度開放的具有殖民地經(jīng)濟色彩的經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟已經(jīng)被納入由美國和美元所主導的全球化分工體系之中并處于國際產(chǎn)業(yè)鏈的低端。只要美國繼續(xù)推行垃圾美元政策來掠奪各國的資源、市場和企業(yè)股權(quán)并稀釋美國國家債務(wù)和機構(gòu)債務(wù)，那么，國際性的通貨膨脹就不可避免，以美元定價的各類國際商品必然漲價，從而必然在國內(nèi)造成成本推動型通貨膨脹。如果中國政府通過財政補貼和價格管制等方式，扭曲進口商品的市場化定價方式，企圖維持虛假的低通貨膨脹率，那么必然引來巨額的國際套利熱錢，最后迫使政府財政破產(chǎn)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)萎縮，然后造成更可怕的通貨膨脹。

　　原因之二，在國際需求萎縮、國內(nèi)消費不振的情況下，政府主導的投資需求和政府消費需求出現(xiàn)了。在經(jīng)濟危機階段，政府收入在下降而政府支出在增加，二者反向運動所形成的缺口導致財政赤字。這部分財政缺口只能通過搬運儲蓄存款來填補。我們不能假設(shè)政府投資的實際收益率能夠達到理想的水平并覆蓋資金成本，也不能假設(shè)政府的負債不會通過通貨膨脹的方式隱性地解決或者緩解。經(jīng)濟危機中投資者和消費者變得過度謹慎，甚至連國資委官員都同年邁的散戶投資者一樣高呼“現(xiàn)金為王”而不是在反周期的運作中擴大自身的經(jīng)濟版圖。為了拯救經(jīng)濟，面對不敢花錢的儲蓄者，各級和各地政府響應(yīng)啟動內(nèi)需的號召幫助儲蓄者把他賬戶上的錢花了。這似乎也屬于大慈大愛，符合“損有余而補不足”之天道。

　　總之，每個儲蓄賬戶都有一雙國際的看不見的手和一雙國內(nèi)的看不見的手在幫忙花錢。儲蓄財富的流失在你睡覺的時候也在進行。

　　其實，儲蓄財富的流失從來就沒有停止過。在即將到來的儲蓄財富流失期里，儲蓄財富的流失將顯現(xiàn)出持續(xù)時間長、流失幅度大的特點。

　　在外匯財富流失、市值財富流失、儲蓄財富流失所構(gòu)成的三維空間里，價值形態(tài)的財富擁有者已經(jīng)無處藏身和保值。如果政府機構(gòu)、企業(yè)法人和投資者（包括存款人）由此而獲得遠見或預(yù)見，那么，各級政府就不應(yīng)該再倡導賣資源、賣股權(quán)、賣市場去換取不斷貶值的美元儲備以及美元債券；匯源和大寶等企業(yè)的老板們就不應(yīng)該再將自己創(chuàng)辦的公司連同上游的供貨商和下游的消費者“當豬來賣”而換取現(xiàn)金；人民幣或美元現(xiàn)金的持有者就必須學會面對無處藏身的困境。也許，我們的財富可以在匯率、股票、債券、通貨膨脹等相互之間的正向或反向的運動中捕捉到短暫的安身之處，這需要高超的預(yù)見能力和果斷的行動勇氣。

　　但愿2009年不再屬于預(yù)見能力的短缺年度，同時，不再短缺的還應(yīng)包括行動的勇氣。（作者為經(jīng)濟學博士、廈門大學金融系客座教授）

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