易憲容：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢根本就沒有改變

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢根本就沒有改變

易憲容

2007年的美國次按危機(jī)，最近國際金融市場的動蕩，以及春節(jié)前南方各省幾十年罕見的雪災(zāi)，這些事件的突然發(fā)生，不少人認(rèn)為國際經(jīng)濟(jì)形勢已發(fā)生了重大的轉(zhuǎn)向，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢也會隨之出現(xiàn)根本性變化。如IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中指出，“增長前景因金融動蕩變得暗淡”，因此，面對轉(zhuǎn)變了經(jīng)濟(jì)形勢，各國政府也得重新調(diào)整已有的財政貨幣政策。如美聯(lián)儲急劇降息與巨大的財政救助政策。對此，國內(nèi)更是有人在說，中國從緊的貨幣政策也應(yīng)該順應(yīng)大勢而調(diào)整。

不過，正如我早幾天的文章所指出的那樣，盡管這次南方的雪災(zāi)會造成不少損失，比如民政部數(shù)據(jù)顯示，截止到2月12日，因?yàn)?zāi)造成的直接經(jīng)濟(jì)損失已達(dá)1111億元。而所造成的經(jīng)濟(jì)損失也可能本已緊張的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行驟添了不穩(wěn)定因素。但是，在本文來看，不僅國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的影響是十分有限，而且這次雪災(zāi)也是局部性、臨時性的，會對中國經(jīng)濟(jì)會造成一定的影響，但其影響也是有限的。也就是說，從目前出臺的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢并沒有根本性的改變。在此，我們可以從最近公布的物價水平及銀行信貸快速擴(kuò)張得以說明（CPI問題見一文章）。

可以說，如果中國CPI一直處于高位運(yùn)行，那么國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱的局面要想改變是不可能的。而且CPI全面上漲及這種全面上漲持續(xù)性，不僅會影響到居民金融資產(chǎn)處理方式與途徑（如2008年1月份居民儲備存款少增2400億），而且也會影響企業(yè)融資行為（比如下面要指出的1月份銀行信貸增長8000多億），影響到居民的生活水平，從而進(jìn)一步推高CPI上漲的預(yù)期。所以，就目前中國的經(jīng)濟(jì)形勢來看，CPI快速上漲所造成的對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響一點(diǎn)都不可低估。它是中國經(jīng)濟(jì)形勢全面過熱的重要標(biāo)志。

還有，從最近央行公布的數(shù)據(jù)來看，在從緊的貨幣政策下，貨幣供應(yīng)量增長迅速。如1月末，M2余額為41.78萬億元，同比增長18.94%；M1余額為15.49萬億元，同比增長20.72%；M0余額為3.67萬億元，同比增長31.21%。

從這些數(shù)據(jù)來看，其表現(xiàn)為以下幾個特征，一是1月份M2增速不僅較2007年年底大幅反彈，還創(chuàng)下近19個月來的新高。而M2的快速增長，一定會導(dǎo)致整個金融市場流動性泛濫。可以說，央行一方面在千方百計地收緊市場的流動性，但是實(shí)際上商業(yè)銀行又在大量放出流動性。二是不僅M2快速增長，而且M1、M0增長也是快速增長。特別是M0增長更是驚人，達(dá)到了31%以上。這里有兩個問題，即居民存款的活期化，以及不少企業(yè)及單位借助于春節(jié)大發(fā)獎金。因此，最近有人認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從緊的貨幣政策也要根本性的轉(zhuǎn)變，但是從1月份的貨幣供應(yīng)量來看，國內(nèi)貨幣信貸增長全面地反彈，加上1月CPI漲幅可能居高不下，央行在近期加大流動性回收的力度，如上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及上調(diào)利率等。

還有，今年1月份新增貸款達(dá)8036億元，同比增長了2000億元，創(chuàng)歷史新高。如果按照這樣的一個銀行信貸增長速度，那么全年的銀行信貸增長在達(dá)到10萬億以上。不僅無法保住央行信貸從緊的目標(biāo)，而且按照這樣的增長速度，要達(dá)到2007年年全年銀行信貸增長的3倍以上。如果按照這樣的信貸增長速度，肯定會導(dǎo)致流動性泛濫、固定資產(chǎn)投資過熱及物價水平全面上漲。

造成1月份新增貸款快速增長的因素可以有以下一些原因。一是信貸過度壓抑后的自然釋放。2007年下半年特別是第四季度以來，央行嚴(yán)厲信貸管制政策，從而使得各商業(yè)銀行新增貸款被迫減少。進(jìn)入2008年，信貸額度得到恢復(fù)，信貸供需雙方的沖動立即得以釋放。比如，2007年第四季度簽了不少合同，但是四季度突然開始的緊縮，使得這些合同被迫壓了下來，新的年度一開始，很多合同開始集中放款。

二是，在信貸額度嚴(yán)重稀缺及低利率政策下，企業(yè)不得不抓住每個可能的機(jī)會主動爭取信貸，而不能被動地等到真正需要資金時才行動。當(dāng)企業(yè)爭相采取類似行動時，信貸需求向1月份集中就是正常的了。同時，對各商業(yè)銀行來說，由于信貸增長是各商業(yè)銀行最為主要的利潤來源。因此，當(dāng)信貸規(guī)模管制一有放松，各商業(yè)銀行基層單位就會借此機(jī)會加大放款力度。只要企業(yè)及個人申請貸款并達(dá)到一定貸款條件，各商業(yè)銀行一定會加大放貸的力度。

三是，在目前商業(yè)銀行依然主要是依靠信貸利差來獲取利潤的情況下，哪家分行獲得的信貸額度多就意味著利潤多。在總行信貸額度總盤子有限的情況下，各家分行自然會搶先行動，以便盡可能在額度告罄之前分到更大份額。而各分行的業(yè)績及利潤水平基本上都以放貸的規(guī)模為主要方式，把握機(jī)會加大放款力度、擴(kuò)大貸款規(guī)模也成了各分行創(chuàng)造業(yè)績的根本。

還有，從貸款的結(jié)構(gòu)看，居民戶貸款增加1355億元，其中，短期貸款增加491億元，中長期貸款增加864億元；非金融性公司及其他部門貸款增加6681億元，其中，短期貸款增加3381億元，票據(jù)融資增加185億元，中長期貸款增加2999億元。

從上述這些數(shù)據(jù)來看，在企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)中，短期貸款占比高于中長期貸款。這也從一個側(cè)面反映出，銀行自身出于風(fēng)險等原因考慮，在優(yōu)化自身貸款結(jié)構(gòu)。但從中也可能透露出，可能會有不少企業(yè)以新貸款償還舊貸款，從而造成銀行短期貸款迅速增加。同時，從居民戶貸款結(jié)構(gòu)來看，居民短期貸款增加小于中長期貸款。也就是說，住房按揭貸款仍然是居民貸款的主要用途。這里也存在幾個問題，如果這些居民按照貸款主要是用于居民居住條件的改改善，那么國內(nèi)房地產(chǎn)市場會出現(xiàn)大的調(diào)整。如果這些貸款投資比重過高，那么，今年房地產(chǎn)面對的問題同樣不可小覷。

總之，就當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)形勢來看，其基本格局根本就沒有改變，而且由于商業(yè)銀行的信貸增長還由于行政政策還在爆發(fā)性增長。而銀行信貸快速增長不僅會加深中國經(jīng)濟(jì)過熱的程度，而且會使金融市場的流動性更加泛濫。流動性泛濫不僅會進(jìn)一步推高股市及樓市場的價格，而且也會帶動國內(nèi)通貨膨脹進(jìn)一步全面上漲。在這樣的情況下，政府只能進(jìn)一步完全落實(shí)從緊的貨幣政策，否則，2008年中國經(jīng)濟(jì)所面臨的困難與問題會更多。很明顯，春節(jié)過后央行大力度回籠資金除了繼續(xù)使用數(shù)量工具對沖和回收流動性，加強(qiáng)流動性管理，也向即將到來的信貸投放高峰發(fā)出預(yù)警信號，以此來控制貨幣和信貸過快增長，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。

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