當(dāng)M1增速只有5.5%的時(shí)候，M2增速卻高達(dá)13.2%，這說(shuō)明M2的增長(zhǎng)主要源自定期存款的增加。這明顯是大量活期存款搬家，通過(guò)各種路徑轉(zhuǎn)化為定期存款所致。據(jù)了解，銀行之間的同業(yè)存款不計(jì)入M2，而其它非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的定期存款需要計(jì)入M2。從利率的角度看，定期存款大幅增加，應(yīng)當(dāng)是“寶類同業(yè)存款”增加所致，因?yàn)閷氼惍a(chǎn)品利率高于3.25%的銀行一年期定期存款利率。
從住戶存款驟然減少1.23萬(wàn)億元中也可以獲得印證。居民住戶存款如此大幅減少，那M2增幅擴(kuò)大是什么存款在增加?顯然是定期存款當(dāng)中的同業(yè)存款。另外，4月當(dāng)月非金融企業(yè)及其他部門貸款增加4948億元，但非金融企業(yè)存款只增加1715億元，這說(shuō)明企業(yè)資金十分緊張。一般而言，企業(yè)貸款支付僅僅是存款在銀行圈子里不斷地搬家，由于一些資金在途，或企業(yè)持有現(xiàn)金，因此總體而言，企業(yè)貸款增量會(huì)大于企業(yè)存款增量，但不會(huì)相差太遠(yuǎn)。但近5000億元的新增貸款相對(duì)于1700億元的新增存款，這之間的差距實(shí)在過(guò)大了。這只能說(shuō)明企業(yè)周轉(zhuǎn)非常快，剛到手的資金立即被用于支付，這加大了在途資金數(shù)量。
不錯(cuò)。上述數(shù)據(jù)意味著有人搶了商業(yè)銀行的住戶存款。但我們必須看到，被搶的商業(yè)銀行存款是不是在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)?問(wèn)題是沒(méi)有，而是金融空轉(zhuǎn)，最多是將商業(yè)銀行的利益進(jìn)行再分配，同時(shí)通過(guò)商業(yè)銀行把被分配的利潤(rùn)傳導(dǎo)給全社會(huì)。也就是說(shuō)，余額寶等金融商品完成了這樣的一個(gè)循環(huán)：第一，快速集資，讓商業(yè)銀行活期存款大量流失;第二，把集資總額的90%變成大額同業(yè)定期存款，從銀行獲得高于一般性銀行存款的收益;第三，支付持有者出資成本(收益率)，同時(shí)為自己賺取傭金和通道費(fèi);第四，通過(guò)銀行把提高的存款成本傳導(dǎo)給貸款，傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì);再通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)把貸款成本傳導(dǎo)給物價(jià)，傳導(dǎo)給全體中國(guó)老百姓。實(shí)際最后是全體中國(guó)老百姓為一場(chǎng)財(cái)富再分配買單。
更重要的是，存貸款利率被推高，從兩個(gè)方向上嚴(yán)重壓制股票市場(chǎng)。第一個(gè)方向是：利率上升提高了股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，股票投資者需要更低的股價(jià)，才可以覆蓋風(fēng)險(xiǎn);第二個(gè)方向是：同業(yè)存款的高利率把大量資本市場(chǎng)的資金導(dǎo)入貨幣市場(chǎng)，資本市場(chǎng)大失血，而逼迫股市下跌。如此事態(tài)如果不能得到抑制，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)必然扭曲——貨幣市場(chǎng)投機(jī)資金過(guò)多，而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本量少價(jià)高，嚴(yán)重惡化中國(guó)資本負(fù)債表，嚴(yán)重威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)安全。
無(wú)論是現(xiàn)實(shí)還是數(shù)據(jù)，都體現(xiàn)了這一無(wú)可爭(zhēng)辯的事實(shí)。不過(guò)在事實(shí)面前，還有一些人在狡辯，包括我曾經(jīng)十分尊重的謝平先生。他們認(rèn)為，貸款利率的高低主要基于資金出借者的風(fēng)險(xiǎn)判斷和信貸市場(chǎng)的供求關(guān)系。這兩點(diǎn)當(dāng)然是貸款定價(jià)的重要因素，但不能因此否定基本的貨幣價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。這是貨幣理論的基本原理，是世界各國(guó)中央銀行都在遵從的行為準(zhǔn)則。按照謝平先生的判斷，美國(guó)聯(lián)邦基金利率的變化是不會(huì)傳導(dǎo)給商業(yè)貸款的，這符合事實(shí)嗎?符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律嗎?
辯論不是狡辯，更不是詭辯。經(jīng)濟(jì)學(xué)家必須嚴(yán)格尊重基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律，這是底線。如果打破底線去狡辯，那還算是經(jīng)濟(jì)學(xué)家嗎?
好在大勢(shì)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。中央銀行的中高層官員上周末集體出面表態(tài)。除了劉士余副行長(zhǎng)旗幟鮮明地表示要“下決心整頓同業(yè)業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品”之外，央行支付司副司長(zhǎng)樊爽文也指出：不管怎么樣界定互聯(lián)網(wǎng)金融，在互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展應(yīng)該還是要遵循金融業(yè)的一些基本規(guī)律和內(nèi)在要求，核心還是風(fēng)險(xiǎn)管理。
他說(shuō)：也正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，各個(gè)國(guó)家對(duì)金融的監(jiān)管要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的行業(yè)。所以，從事金融活動(dòng)還是應(yīng)該多一份審慎，少一份娛樂(lè)，少一點(diǎn)兒“我是屌絲我怕誰(shuí)”，保持一顆敬畏的心可能更有利于這個(gè)行業(yè)的發(fā)展。另外，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域所謂快魚吃慢魚的生存法則在金融領(lǐng)域應(yīng)該是不適用的，或者我們應(yīng)該在這方面有比較審慎的討論。銀監(jiān)會(huì)法規(guī)部副主任王科進(jìn)更是明確表態(tài)：對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融核心是不但要管，而且要嚴(yán)管。
由此我們應(yīng)當(dāng)可以判斷，去年6月份以來(lái)的貨幣數(shù)據(jù)極度扭曲的狀況，到今年4月份已經(jīng)是極致，而未來(lái)將會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)。這才是股票市場(chǎng)的希望所在。
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