關(guān)于余額寶問題的辯論不斷升級(jí)，從利率市場(chǎng)化、貨幣基金、金融安全，到銀行高息差、銀行業(yè)壟斷問題等等，余額寶為什么會(huì)引起如此廣泛的爭(zhēng)議呢?因?yàn)槎鄶?shù)人忽視了余額寶問題反映的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革深層次的問題，所以很多爭(zhēng)議都陷入片面狹隘，以至于混淆不清，甚至把余額寶與銀行對(duì)立起來，有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談?dòng)囝~寶問題時(shí)也是如此，誤導(dǎo)了這場(chǎng)辯論。
中國(guó)銀行業(yè)的高利潤(rùn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制問題的核心反映，而不是銀行高凈息差或者銀行業(yè)壟斷問題那么簡(jiǎn)單，它是國(guó)家財(cái)稅制度、社會(huì)保障體制、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)等不健全不協(xié)調(diào)的集中表現(xiàn)，是國(guó)有銀行利潤(rùn)沒有上繳國(guó)庫(kù)，而將政府分配轉(zhuǎn)為部門分配的結(jié)果，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)外貨幣政策差別的結(jié)果。
銀行的存款利率低，貸款利率高，才會(huì)形成高息差，發(fā)達(dá)國(guó)家的息差一般很難超過1%，而國(guó)內(nèi)的息差是它們的5、6倍，這是造成了國(guó)內(nèi)銀行業(yè)暴利的主因之一，因此市場(chǎng)認(rèn)為這是中國(guó)銀行業(yè)壟斷造成的結(jié)果，真是這樣嗎?我們不妨拆解下銀行高息差的成因，以看清其深層原因。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率在全世界是名列前茅的，2013年中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄總額占GDP比例排世界第三，比率為51%，如此之高的儲(chǔ)蓄率，還要求較高的存款利率，符合市場(chǎng)規(guī)律嗎?所以這里會(huì)引發(fā)了一個(gè)關(guān)鍵性的思考，那就是中國(guó)的儲(chǔ)蓄率為什么那么高?只有研究清楚這個(gè)問題，才能明白利率高低的問題。
形成中國(guó)儲(chǔ)蓄率高的主要原因是兩極分化與社會(huì)保障不健全，而這兩個(gè)問題的原點(diǎn)又是財(cái)稅問題。譬如稅制，稅制有一個(gè)主要功能就是調(diào)劑貧富差距，收富人的稅來幫助窮人，以維持經(jīng)濟(jì)的平衡，不然富人會(huì)越來越富，窮人會(huì)越來越窮，經(jīng)濟(jì)與社會(huì)就會(huì)崩潰。富人的天職是幫助窮人，互濟(jì)才是可持續(xù)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力源，但有些富人是不明白這個(gè)道理的，所以不管哪個(gè)國(guó)家，都要通過稅制來調(diào)節(jié)貧富差距。中國(guó)當(dāng)前貧富差不斷拉大，這說明稅制存在問題，再加上社會(huì)保障體系不健全，所以導(dǎo)致弱勢(shì)群體太多，由于弱勢(shì)群體擔(dān)心未來，不敢消費(fèi)，這就形成了高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)象。可見，中國(guó)高儲(chǔ)蓄的根源在于財(cái)稅體制不公平與社會(huì)保障體制不健全。
當(dāng)前，中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)等不健全不協(xié)調(diào)也是造成銀行的高息差的主因。例如證券市場(chǎng)是具有普惠功能的市場(chǎng)，但是長(zhǎng)期以來，證券市場(chǎng)管理不當(dāng)，以至于熊冠世界，完全失去了其普惠于民的功能，所以國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不配套不健全，造成了民間投資無門，只好把錢存在銀行里，形成了低效儲(chǔ)蓄。一面是社會(huì)融資需求比較高，一面是儲(chǔ)蓄率比較高，這一結(jié)構(gòu)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制扭曲的典型表現(xiàn)，所以把高息差成因都?xì)w于銀行有些片面。如果經(jīng)濟(jì)體制的矛盾不解決，余額寶這類金融創(chuàng)新同樣無法理順利率問題，連一個(gè)股市都管理不好，難道還能指望余額寶這類創(chuàng)新去改變銀行業(yè)嗎?余額寶能改變中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率問題嗎?所以國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)存在割裂、不健全、監(jiān)管不當(dāng)?shù)痊F(xiàn)象，阻塞了民間通往財(cái)富之路，導(dǎo)致了存貸的兩極化，形成了銀行的高息差。
另外，中國(guó)的存款利率受制于美歐日的低利率環(huán)境。按中國(guó)的實(shí)際情況，國(guó)內(nèi)在前兩年高通脹的時(shí)期就應(yīng)加息，但是央行沒敢動(dòng)用加息手段，而是采用了提準(zhǔn)或公開市場(chǎng)操作等手段來控物價(jià)，為什么?因?yàn)閲?guó)內(nèi)國(guó)外利差過大，加息會(huì)引發(fā)熱錢大量流入套利，會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部通脹難降，房地產(chǎn)價(jià)格高企，外匯儲(chǔ)備激增，只好又被迫去購(gòu)買巨額美債。現(xiàn)在回頭來看，自余額寶成立以來，也是銀行間市場(chǎng)相對(duì)動(dòng)蕩的時(shí)期，也是熱錢流入中國(guó)較快的時(shí)期，中國(guó)1月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款大幅增加到4374億元，創(chuàng)下去年10月以來最高水平，連續(xù)第六個(gè)月增長(zhǎng)，說明了熱錢與國(guó)內(nèi)利率走高之間的正相關(guān)關(guān)系。中國(guó)當(dāng)前的利率與匯率都是在補(bǔ)貼發(fā)達(dá)國(guó)家，這是一個(gè)很大的問題，如果國(guó)內(nèi)進(jìn)一步提高利率，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的補(bǔ)貼會(huì)更高，國(guó)人自己抬高利率給熱錢抬轎子，難道不荒誕嗎?所以從內(nèi)外利差問題來看，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的時(shí)點(diǎn)本身就存在問題。
銀行儲(chǔ)蓄本來就不是財(cái)富增長(zhǎng)的主要手段，貨幣基金同樣也不是普通投資者財(cái)富增長(zhǎng)的主要手段，貨基一般來說是大資金規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的最后選擇。居民本應(yīng)關(guān)心人民幣的實(shí)際購(gòu)買力問題，而不是儲(chǔ)蓄利率問題，更應(yīng)注重對(duì)自己的物權(quán)、股權(quán)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、管理產(chǎn)權(quán)，勞動(dòng)力產(chǎn)權(quán)的追求，更應(yīng)從工資、社會(huì)保障、福利待遇等方面積極爭(zhēng)取自身利益，從而走上財(cái)富之路，而不是糾結(jié)于余額寶之類的理財(cái)產(chǎn)品。
在余額寶問題的討論上，可以看出經(jīng)濟(jì)界以及廣大民眾至少對(duì)三方面的問題是缺乏認(rèn)識(shí)的，一是對(duì)中國(guó)的現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制缺乏認(rèn)識(shí)，二是對(duì)貨幣基金的功能缺乏認(rèn)識(shí)，三是廣大民眾對(duì)如何累積財(cái)富缺乏認(rèn)識(shí)，正是由于這三種認(rèn)識(shí)的缺乏，才會(huì)出現(xiàn)余額寶這類的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，才會(huì)出現(xiàn)很多偏執(zhí)的認(rèn)識(shí)，才會(huì)形成社會(huì)廣泛的議論與爭(zhēng)執(zhí)。
附文：馨月：余額寶增加中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
“貨幣——商品——貨幣”這是一般企業(yè)獲取財(cái)富的方式，但是銀行不同，銀行是直接把貨幣作為商品，通過“貨幣——貨幣”的方式來積蓄財(cái)富，因此以貨幣為商品的盈利模式使銀行業(yè)成為了資本家最渴望分享到的一塊蛋糕。當(dāng)中國(guó)的幾大門戶網(wǎng)完成了原始資本積累并獲得巨額財(cái)富之后，他們自然開始向金融業(yè)靠攏，這是再正常不過的事情，因?yàn)殂y企結(jié)合體原本就是金融發(fā)展史的規(guī)律事件，但是國(guó)內(nèi)的銀行業(yè)牌照是稀缺資源，不容易拿到，所以圍繞“貨幣——貨幣”這一致富模式就發(fā)生了很多故事，為了走上財(cái)富之路的捷徑，金融創(chuàng)新就應(yīng)運(yùn)而出，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的產(chǎn)生也是如此。
金融創(chuàng)新有個(gè)最基本的前提就是要維護(hù)金融系統(tǒng)性安全，如果金融創(chuàng)新不斷給系統(tǒng)性安全帶來威脅，那就不是金融創(chuàng)新，而是金融創(chuàng)傷，美國(guó)的CDS、CDO等很多金融衍生品的創(chuàng)新就是金融創(chuàng)傷，所以近幾年來這些金融衍生品的交易量大幅下降也是合理現(xiàn)象，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)也伴隨這些負(fù)面問題的糾正逐漸回暖，這都是存在因果關(guān)系的。僅僅不到5年的時(shí)間，國(guó)內(nèi)的金融創(chuàng)新就將中國(guó)經(jīng)濟(jì)推向了危機(jī)邊緣，這令人匪夷所思，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期被多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所否定的一些有毒創(chuàng)新，在中國(guó)卻得以快速發(fā)展，影子銀行就是一個(gè)鮮明的案例，明知某些創(chuàng)新會(huì)危害經(jīng)濟(jì)，危害社會(huì)，卻放任發(fā)展，這就是中國(guó)式金融創(chuàng)新的困惑，所以國(guó)內(nèi)很多的金融創(chuàng)新是需要深刻反省的。創(chuàng)新的目的是讓金融系統(tǒng)更和諧更安全，并更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，反之就不能稱為創(chuàng)新，所以很有必要將當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)的金融創(chuàng)新全面置于系統(tǒng)性安全之下來考量，只有這樣才能更好地分析金融創(chuàng)新的真與假。
互聯(lián)網(wǎng)具有宣傳上的天然優(yōu)勢(shì)，所以網(wǎng)際間為互聯(lián)網(wǎng)金融站臺(tái)的自然會(huì)多一些，但是有些后臺(tái)問題是必須要討論的，不然就會(huì)讓金融風(fēng)險(xiǎn)杠桿化、擴(kuò)大化，面對(duì)于每一種金融創(chuàng)新，都不要急于豎起大拇指，而是要有懷疑態(tài)度，要從不同的角度去認(rèn)真研究，才能給市場(chǎng)提供各個(gè)角度的意見，這是一個(gè)學(xué)者應(yīng)有的態(tài)度，也是對(duì)金融創(chuàng)新的負(fù)責(zé)任的態(tài)度，因此需要對(duì)“余額寶”等方式的金融創(chuàng)新做一些必要的梳理。
“余額寶”接軌“天弘基金”，而“天弘基金”將這些資金主要投向是貨幣基金，所以“余額寶”可以看作是降低了門檻并施行T+0機(jī)制的貨幣基金，從運(yùn)作原理上來講，“余額寶”首先就抬高了自身風(fēng)險(xiǎn)，它隨時(shí)要面對(duì)贖回的壓力，正因如此，余額寶對(duì)單個(gè)賬戶的資金上限做了限制，數(shù)額為100萬(wàn)。貨幣基金屬于穩(wěn)健保守的投資模式，相對(duì)比較安全，收益率一般并不高，所以一直以來國(guó)內(nèi)貨幣基金的規(guī)模并不大，但“余額寶”卻一反常態(tài)，發(fā)展勢(shì)頭很猛，半年時(shí)間就達(dá)到了2500億的規(guī)模，且7日年化收益率為6.46%，令人始料未及，而之后發(fā)行的微信理財(cái)通、百度百發(fā)、網(wǎng)易添金的收益率都在不斷提高，從7.529%一直飆到超過10%，貨幣基金能夠獲得如此高的收益，令人有些提心吊膽，為什么貨基獲取高收益會(huì)讓人感到不安呢?因?yàn)樨浕氖找媛手苯訕?biāo)示著金融系統(tǒng)性安全問題。
2008年美國(guó)的金融風(fēng)暴就是從短期資金批發(fā)市場(chǎng)的擠兌開始的，美國(guó)的銀行業(yè)、基金、影子銀行等都通過短期資金批發(fā)市場(chǎng)拆借資金，所以當(dāng)有毒金融衍生品發(fā)生違約的時(shí)候，短期資金批發(fā)市場(chǎng)就率先爆發(fā)了擠兌狂潮，多米諾骨牌效應(yīng)產(chǎn)生了，金融危機(jī)迅速蔓延。美國(guó)短期資金批發(fā)市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)的基本性質(zhì)是相通的。國(guó)內(nèi)的影子銀行主要是銀行業(yè)發(fā)展起來的，當(dāng)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)的時(shí)候，銀行的流動(dòng)性就會(huì)出現(xiàn)困難，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借的額度就會(huì)增加，拆借利率相應(yīng)就會(huì)走高，貨基主要是通過同業(yè)拆借等方式獲取收益的，貨基的收益率越高也標(biāo)示著金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高，所以說“余額寶”或“類余額寶”等收益率的不斷抬高令人感到不安，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)釋放出了危險(xiǎn)的信號(hào)。由于“余額寶”吸引了大量的貨幣，所以在同業(yè)拆借上有了較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，如果未來銀行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，出現(xiàn)違約，造成銀行間市場(chǎng)擠兌，那么“余額寶”等貨基為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)又將是退出市場(chǎng)的主力軍，這對(duì)金融市場(chǎng)的威脅明顯加大了。這里還要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)的是，貨基在金融危機(jī)時(shí)也容易產(chǎn)生重大損失。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融面臨的另一大風(fēng)險(xiǎn)就是非法熱錢流入，非法熱錢的大量流入一方面加劇了房地產(chǎn)泡沫的困局，另一方面強(qiáng)迫中國(guó)的外匯儲(chǔ)備非正常增長(zhǎng)，不僅為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與匯率改革埋下了禍根，而且也讓中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增值保值陷入難局。而“余額寶”等方式的金融創(chuàng)新又恰恰逼迫了銀行存款利率的走高，進(jìn)一步擴(kuò)大了美歐等國(guó)與中國(guó)的銀行業(yè)的利差，這為非法熱錢贏取了更大的盈利空間。時(shí)下新興市場(chǎng)正經(jīng)歷著匯率的大動(dòng)蕩，在這樣的背景下，我們更應(yīng)審視人民幣匯率長(zhǎng)期單邊走高的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)利率的升高將會(huì)導(dǎo)致人民幣繼續(xù)走高，所以在互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的背后，完全可以洞察到一個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)在抬升，如果一種金融創(chuàng)新在現(xiàn)階段不斷抬高金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么它創(chuàng)新的目的和意義究竟是什么呢?
表面上看“余額寶”為社會(huì)提供了一個(gè)新的理財(cái)產(chǎn)品，使一些儲(chǔ)戶的收益有所增加，儲(chǔ)戶只要將錢轉(zhuǎn)移到“余額寶”上就會(huì)獲得更高的收益，這有倒逼銀行改革的可能性，但從系統(tǒng)安全上分析卻并非如此，兩大不利因素明確地?cái)[在眼前：1、當(dāng)銀行的存款利率被動(dòng)走高后，企業(yè)的貸款利率也會(huì)水漲船高，企業(yè)的成本增加，中小企業(yè)貸款會(huì)更加困難;2、非法熱錢流入的驅(qū)動(dòng)性加強(qiáng)，人民幣匯率走高，出口受影響，同時(shí)潛在的匯率動(dòng)蕩因素增強(qiáng)了。所以在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新上幾乎沒有看到對(duì)系統(tǒng)性安全的建設(shè)作用。
銀行業(yè)去杠桿化的過程本身就是一個(gè)風(fēng)控過程，在風(fēng)控過程中，“余額寶”等產(chǎn)品的大量出現(xiàn)將進(jìn)一步加劇銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而“余額寶”與后來的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新都恰恰出現(xiàn)在銀行間拆借利率大幅走高的時(shí)點(diǎn)上，與央行的互動(dòng)似乎過于明顯，這在不少財(cái)經(jīng)人士的腦海里劃過了利益輸送的狐疑。誠(chéng)然，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，利益的主體是在不斷替換的，在互聯(lián)網(wǎng)成為人們生活中不可或缺的一部分時(shí)，就應(yīng)該要深刻認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)金融的到來，但不管是固有的銀行體系自我更新也好，還是新生的互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸發(fā)展乃至最終替代舊的機(jī)制也罷，能夠最終贏取這場(chǎng)金融變革的一定是一個(gè)共贏互利的機(jī)制，一定是一個(gè)具有系統(tǒng)性安全的機(jī)制，所以互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新必須要充分考量自己在系統(tǒng)安全中的角色，系統(tǒng)安全就是紅綠燈，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新要注意安全信號(hào)。
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