最近，圍繞余額寶引發(fā)了激烈的爭論。
2月21日，央視證券資訊頻道執(zhí)行總編輯鈕文新發(fā)文呼吁取締余額寶，因其推高了整體經(jīng)濟(jì)的成本，可謂一石激起千層浪。爭論很快形成了兩個陣營。一方可稱為加強(qiáng)監(jiān)管控制風(fēng)險派。另一派是力挺創(chuàng)新派。
對于這個爭論，央行行長周小川表態(tài)說“余額寶等金融產(chǎn)品肯定不會取締 ”，但加強(qiáng)對金融創(chuàng)新監(jiān)管的聲音并未因此停止。
筆者認(rèn)為，要討論清楚余額寶的現(xiàn)實(shí)影響和未來合理監(jiān)管，首先雙方都要和平氣和下來，沒必要上來就做定性或者是立場判斷，需要更加理性地多層面分析。
從創(chuàng)新的角度而言，余額寶的融資模式是創(chuàng)新的，存入和取出只需要客戶點(diǎn)兩下手機(jī)屏幕，這比傳統(tǒng)的金融融資成本(高樓大廈黃金地段、大量服務(wù)人員和廣告費(fèi))大大降低。但它的盈利模式?jīng)]有什么創(chuàng)新，與余額寶對接的天弘基金“增利寶”貨幣基金，其主要收益來自于持有的國債、中央銀行票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等利息收入。
從余額寶的利益分配角度看，收益方如下：1，余額寶的存款投資戶受益最大，從原來活期存款的0.35%一下子提高到6%左右，最高達(dá)到6.7%;2，阿里巴巴的無風(fēng)險固定收益，3，天弘基金是有風(fēng)險的收益。
那么受損方呢?首先是整個傳統(tǒng)金融體系。使得整個融資成本一下子從2-3%驟升到6-7%(在余額寶收益率上+1%左右)。這對傳統(tǒng)金融體系的沖擊比利率市場化更加嚴(yán)重。此前美國、香港等地的利率市場化都曾導(dǎo)致了大量金融和貸款機(jī)構(gòu)倒閉。那時，金融機(jī)構(gòu)雖因競爭對大存款戶提高了利息，但可以從小資金戶低息存款中找回一些利潤補(bǔ)償，整體利率水平上升有限。但現(xiàn)在由于余額寶的出現(xiàn)，即使100元的存款戶，它也可以享受貨幣基金的收益，而這個收益甚至高過傳統(tǒng)銀行的大筆資金的收益(因為傳統(tǒng)銀行的成本更高)。
如此一來，傳統(tǒng)金融系統(tǒng)將快速失效。它們將面臨三種選擇：A，任由資金外流入余額寶類的貨幣基金;B，在6-7%的融資成本上再能賺到更多利潤;C，放棄或收縮經(jīng)營。
誠然，本人最希望B成為現(xiàn)實(shí)，但這基本不可能。在當(dāng)今中國市場已經(jīng)充分競爭，經(jīng)濟(jì)探大底，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，絕大多數(shù)中小企業(yè)的利潤率低于5%的情況下，要想讓金融機(jī)構(gòu)在賺取比余額寶的收益高2-3%的利潤都難比登天。那么，在現(xiàn)實(shí)中，A和C就成了難免的結(jié)果。今年年初以來，商業(yè)銀行普遍收縮房貸，提高房貸利率，是受到余額寶沖擊的必然結(jié)果。
這就形成了惡性循環(huán)：1，由于余額寶的競爭，使得傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在銀行間、債券等市場的資金饑渴，推高了銀行融資成本。2，高企的貨幣市場融資成本，推高了中國工商業(yè)融資成本，使得更多的企業(yè)無法運(yùn)營乃至破產(chǎn)倒閉。3，當(dāng)工商業(yè)大面積破產(chǎn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難免破產(chǎn)。4，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，則天弘增利基金持有的債銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券可能崩盤，余額寶的高收益最后也將成為無本之木。
其實(shí)，余額寶本身無所謂對錯。錯在它大行其道的時機(jī)。它剛好與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，政府債務(wù)高企，中小企業(yè)生存艱難，人民幣面臨貶值，熱錢大量外流等不利因素疊加。余額寶很可能在客觀上成為壓垮中國金融系統(tǒng)和中國經(jīng)濟(jì)的最后一根稻草。
本人的建議是：1，適當(dāng)限制和監(jiān)管余額寶對貨幣基金的資金流向，給傳統(tǒng)金融一些時間以適應(yīng)新競爭環(huán)境;2，支持將余額寶的資金引導(dǎo)到對互聯(lián)網(wǎng)工商企業(yè)的直接貸款上去;3，大力推進(jìn)阿里巴巴、騰訊、百度等高科技公司聯(lián)合，參與主辦一家混合所有制的中國納斯達(dá)克證券交易所，從而將資金直接引導(dǎo)到支持高新科技中去，進(jìn)而使互聯(lián)網(wǎng)金融真正成為中國創(chuàng)造的引擎。因為純官辦的深圳創(chuàng)業(yè)板徒有其名，實(shí)在令人失望。
一言以蔽之，余額寶是否對金融體系造成沖擊并不重要，重要的是，它要為推動中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造真正的價值。
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