（此文寫于2012.3月-4月）
——中國股市制度需要徹底改革（一）
都說“股市是經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表”，全球資本市場都認(rèn)可這一規(guī)律，然而為什么在中國，這種常識就成了笑話？中國已經(jīng)是連續(xù)幾年經(jīng)濟(jì)增長全球最快、股市走勢卻“熊冠全球”了。從2001年到2011年，中國經(jīng)濟(jì)增長翻了兩番，GDP從9.5萬億增長到40萬多億，然而中國股市竟然是“零漲幅”！上證綜數(shù)在10年后又回到了2001年的原點(diǎn)（2200點(diǎn)左右），而且若考慮到這10年股市新發(fā)行了那么多股票，指數(shù)實(shí)際上是在負(fù)增長！僅去年一年A股市值就損失超過7萬億元，這還是在增加了二三百個上市公司的情況下。連美國《紐約時報》刊登的一份報告都說，在中國，長期的經(jīng)濟(jì)增長與長期的股票回報率是脫節(jié)的。中國股市的表現(xiàn)尤其不佳，1993年至2010年的收益幾乎為零，而2001年到2011年的收益低于零！
這樣的市場，如何長期投資？與美國股市從幾百點(diǎn)持續(xù)上漲到12000多點(diǎn)簡直不能同日而語。
那么，中國為什么會“經(jīng)濟(jì)獨(dú)占鰲頭、股市熊冠全球”？
中國資本市場為什么會不僅沒有晴雨表功能，也沒有價值發(fā)現(xiàn)功能和投資增值功能呢？
究其實(shí)，造成中國股市這種反常的垂死之狀的主要原因是---中國股市的“設(shè)計(jì)理念和根本制度”存在嚴(yán)重問題。當(dāng)根和肢桿都出了問題，枝葉如何能夠繁茂？
中國股市的功能定位錯誤 造成先天不足
中國股市從它誕生的第一天起就患有先天的心臟病，或者叫心室不正。上世紀(jì)九十年代，大量機(jī)制落后、效益低下的國有企業(yè)不僅拖累了國家經(jīng)濟(jì)，也把幾家國有大銀行吃得快底兒掉了，當(dāng)時國務(wù)院總理朱镕基便批準(zhǔn)建立中國股市，最直接的動機(jī)是要讓股市為國有企業(yè)“脫困”出血。就是這樣的主導(dǎo)思想下，建立了中國股市。誰都知道永遠(yuǎn)不用還、也不用支付利息的錢就是天上掉餡餅，各個省瓜分發(fā)行指標(biāo)，把許多養(yǎng)不下去的困難企業(yè)和能與特權(quán)搭上關(guān)系的企業(yè)包裝上市，到中國老百姓的口袋里去直接掏錢。各種機(jī)制的設(shè)置就是圍繞此目的而產(chǎn)生的。這樣的動機(jī)永遠(yuǎn)不會出現(xiàn)在文件里，但所有了解中國股市的人都心知肚明。
無論在這20多年里有多少時髦的詞語和規(guī)則被運(yùn)用在中國股市的政策中，你會發(fā)現(xiàn)永遠(yuǎn)是能上市的公司、能發(fā)行和承銷原始股的機(jī)構(gòu)、能成為上市前股東的人得到了巨大的豐厚利潤，而且一旦上了市，不僅上市能圈錢，以后還能不斷的再融資，股市淪為上市公司的提款機(jī)，且只要上了市就成不死鳥。而參與二級市場投資買股票買基金的幾億老百姓卻永遠(yuǎn)是在賠錢。
按理講，資本市場應(yīng)該具有兩項(xiàng)功能--“融資”功能和“投資”功能。兩者不可偏廢。道理很簡單---如果沒有“融資”功能，資本市場就不能起到支持企業(yè)發(fā)展和推動產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的作用；但如果沒有“投資”功能和升值空間，又有誰愿意冒著風(fēng)險把錢往股市里投呢？如果大多數(shù)人都傷心離去用腳投票，股市就再也融不到資了！一個健康的資本市場，應(yīng)該是兼具融資與投資功能，其中任何一項(xiàng)功能的“偏廢”，必將影響到市場本身的發(fā)展。
而中國股市的定位錯誤恰恰表現(xiàn)在，管理層、制度設(shè)計(jì)者和能夠影響決策層的權(quán)勢團(tuán)體（機(jī)構(gòu)）在內(nèi)心里（不是嘴上）真正重視的是“融資”和“圈錢”，最不在意的是廣大中小投資者能否真正獲益。因此，20年來，中國股市就變成了“只重融資、不重投資”的失衡市場。而在中國，占絕大多數(shù)人口的中小投資者是沒有話語權(quán)的，他們被制度變成了沉默的大多數(shù)，他們的聲音無法進(jìn)入決策者的耳朵，他們的利益長期被掠奪卻無人理睬。于是就必然出現(xiàn)這樣的局面，盡管十幾年來成千上萬的投資者對中國股市過度“圈錢”長期失衡憤怒有加，但卻不能對股市有任何改變！股市22年沒有投資回報，十幾年仍在原點(diǎn)徘徊，“投資”價值乏善可陳。管理層過去總是責(zé)備投資者沒有長期投資理念，只會投機(jī)，還不斷開展對投資者的教育。但問題是，如果中國股市早就在一級市場把200年的利潤都提前拿走了，把高高在上的股票丟給二級市場，讓二級市場來承擔(dān)消化泡沫的痛苦下墜，這樣的二級市場談何長期投資價值？又怎么能責(zé)怪投資者只能投機(jī)呢？
從下面一組數(shù)據(jù)中就可以清楚地看出中國股市的“融資” “投資”功能是如何失衡和偏頗的：
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1990年至2010年的20年間，國內(nèi)A股累計(jì)融資4.3萬億元（未算2011年的融資額5073億元）。再加上20年間所收的交易印花稅6000多億元和券商所收的交易傭金4000多億元。中國股市20年從投資者手里拿走的錢是5.3萬億元，
而投資者和機(jī)構(gòu)從A股累計(jì)現(xiàn)金分紅總額才1.8萬億元。由于普通投資者在上市公司的持股比例不超過30%，其所分享的紅利最高不過0.54萬億元。也就是說，投入5.3萬億元真金白銀，僅換來0.54萬億元，投入10元錢僅拿回1元，多年來分紅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行利息，如果扣除印花稅和雇金等花費(fèi)，絕大多數(shù)投資者都是負(fù)收入！A股市場到底是“投資市”還是“圈錢市”，至此已是一目了然！
中國的投資者從來都不拒絕“合理融資”，反對的只是“圈錢”。發(fā)達(dá)國家新股發(fā)行市盈率在5-15倍之間，而股票帶來的投資回報率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個比例，這就是合理融資；而我國股市之所以被投資者認(rèn)定為“圈錢”，是因?yàn)榘l(fā)行市盈率平均達(dá)到70多倍，創(chuàng)業(yè)板、中小板許多股甚至發(fā)到了150倍、200多倍！而股市分紅之低又遠(yuǎn)比銀行利息還低，眾多上市公司甚至一毛不拔，超高價發(fā)行，使得股票發(fā)行時上市公司已把今后200年的利潤都提前拿走了，再把被提前榨干的剩渣扔到了二級市場去消化泡沫。
正如中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海所言，過去的中國股市僅僅是上市公司和發(fā)行人的圈錢工具，A股市場“重融資、輕投資，重圈錢、輕回報”的游戲規(guī)沒有轉(zhuǎn)變，這種“重融資、輕回報”的做法，將巨大的投資風(fēng)險留給了廣大投資者。
“定位”錯誤來自于“立場”偏差
A股市場為什么會出現(xiàn)長達(dá)20多年的“定位”錯誤？深究下去，便會發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上是由于領(lǐng)導(dǎo)們的“立場”出現(xiàn)了偏差。說白了就是：你真正關(guān)心（不是口頭上）的是大多數(shù)民眾，還是少部分利益集團(tuán)，你的利益是和大多數(shù)民眾在一塊，還是和少數(shù)特權(quán)機(jī)構(gòu)在一塊？
也正因?yàn)楣芾韺雍透骼婕瘓F(tuán)只關(guān)心“融資”，不關(guān)心如何真正保護(hù)投資者利益，才會出現(xiàn)“擴(kuò)容猛于虎”“發(fā)股大躍進(jìn)”“發(fā)行超三高”的現(xiàn)象，才會在長達(dá)22年的時間里，對“制度化掠奪”一味縱容，對市場的“供求失衡”完全無視，對廣大投資者的損失慘重?zé)o比冷漠，他們切望改革的長期呼求置之不理！只要少數(shù)“圈里人”能利益最大化就行，談什么公平正義！“只聽富豪笑，哪管百姓哭！”，成了他們的真實(shí)寫照。
據(jù)劉紀(jì)鵬介紹：一些領(lǐng)導(dǎo)或機(jī)構(gòu)甚至錯誤的認(rèn)為：“與其讓利于二級市場投資者，不如讓給上市公司發(fā)展”、“市場化詢價不怕價格詢到天花板，早晚它會回到地板上。”這樣的論調(diào)浸透了對民眾利益的冷漠和麻木！難道22年中國老百姓向上市公司的讓利還少嗎？當(dāng)少數(shù)特權(quán)機(jī)構(gòu)和“大小非”在天花板一樣高的價格上拋售而暴富后，價格在二級市場暴跌到地板時，伴隨著多少股民、基民們的血淚和悲鳴啊！這種立場上的偏廢和認(rèn)識上的錯誤定位，是中國股市一、二級市場長期失衡的根源所在。
華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長李志林的一句話說的很準(zhǔn)確：A股市場的投資者從來也沒有受到管理層的“善待”，1.63億股民、70%家庭參與的A股投資者的痛苦指數(shù)最高！管理層只沒完沒了地滿足融資者和再融資者的利益，而絲毫不顧及已虧損累累的投資者的利益；只以完成新上市企業(yè)圈錢需求為己任，而絲毫不為一年總市值損失7萬億（其中有相當(dāng)多的國有股損失）而心疼。在融資者和投資者共同完成的這場游戲中，如果只有少部分人的喜悅而讓多數(shù)人蒙受痛苦，這樣的游戲必然就玩不下去。如何善待投資者？這是對管理層誠意和智慧的重大考驗(yàn)。
[從1990年以來上市公司已經(jīng)從市場拿走了4.3萬億元的真金白銀]，然而不僅是上市公司融資太甚，更讓市場難以承受的，還有大小非和限售股的不斷減持和套現(xiàn)，這也是導(dǎo)致股市失血過度的根本原因。特別是雙方的成本差距太大了！同樣的股票，當(dāng)1元拿股的和48元買股的在一個市場上減持，無論股價是跌到28還是18元，雙方的感受是多么不同呵！前者是多么歡欣，后者又是多么悲哀！
由于市場擴(kuò)容太快，圈錢太狠，頻繁的IPO、再融資、大小非套現(xiàn)，對股市抽血嚴(yán)重，長期供求失衡造成股市重心步步下移，股民信心逐漸崩潰。中國股市就像一個青年被長期的抽血吸髓，又得不到供養(yǎng)和生息，變得奄奄一息。2911年1月11日，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行終于出現(xiàn)了第一只發(fā)行失敗的公司。中國股市只有到了新股發(fā)不出去、融資功能廢置的時候、利益集團(tuán)和管理層才會真正著急。
在網(wǎng)上，隨處可見投資者們對中國股市的看法：“國營榨油機(jī)！”“殺人不見血的地方！”“絞肉機(jī)！”“把強(qiáng)勢掠奪演繹到極端！當(dāng)今世界誰能勘比？”
無奈的小股民們流傳著改編自歌曲《小草》的新詞：
“我不是基金，也不是券商，我是一頭任人宰割的羔羊，
既不肥美，肉也不香，你看我是從頭到腳遍體鱗傷。
股評呀股評你別再誑語，監(jiān)管呀監(jiān)管你早一點(diǎn)趕到，
上市呀公司你再騙我，上天會賜給我除魔之力量！”
還有眾多郁悶股民填寫的多種版本的《水調(diào)歌頭》：
牛市何時有？把酒問蒼天。當(dāng)初入市百萬，今日剩幾錢？
我欲割肉歸去，惟恐物價飛漲，存錢不敵賤。
抓耳又撓腮，何似在人間？
轉(zhuǎn)斗室，低破戶，照無眠。不應(yīng)有恨、何事長向別時圓？
人有悲歡離合，股有漲漲跌跌，惟A股長冬眠。
寄語后來者，千萬莫沾邊。
隨便打開有關(guān)投資的網(wǎng)頁或文章，到處都能看到股民們申訴如何節(jié)衣縮食攢點(diǎn)錢，不甘心被銀行負(fù)利率而投入股市，卻被掠奪的更慘的哭訴。幾億股民們?yōu)?ldquo;國企脫困”貢獻(xiàn)了20多年，從不敢有過高奢求，只求管理層能維護(hù)市場起碼的的生態(tài)平衡！然而這也無人理睬。
其實(shí)，所謂維護(hù)“國企”利益，已經(jīng)被異化成為維護(hù)少數(shù)利益集團(tuán)的代名詞。因?yàn)閲缶薮蟮膲艛嗬麧櫜⒉慌c人民分享，國企利潤長期不上交財(cái)政，只是在近年來人民強(qiáng)烈反對下，才改為上交利潤5%-15%！能夠享受到國企好處的只是掌握權(quán)力的國企高官。然而為國企的巨額壟斷利潤長期買單的，仍是廣大的普羅大眾！從銀行、保險，到石油、通訊、煤氣等等，哪個消費(fèi)者沒有切身之痛？這些國企大佬們，靠上市、再融資和“大非”減持，不斷從股民的身上抽取大量的血液，還要從市場上以國家支持的壟斷高價中不斷榨取消費(fèi)者的錢財(cái)。
一邊是高歌猛進(jìn)的“圈錢”大躍進(jìn)，一邊是股民、基民們的哀鴻遍野，A股市場在去年底跌到2100多點(diǎn)時，滬市日成交額竟然從曾經(jīng)兩三千億元跌到只有350多億！可見雖然中國市場并不缺少資金，但投資者已不愿意再把辛苦錢交到讓他們普遍虧損的市場。
市場信號在警示管理層：一級市場和二級市場是一個完整的生態(tài)鏈，二級市場投資者如同一級市場受惠者們的衣食父母，不能涸澤而漁。如果二級市場長期形不成投資者的賺錢效應(yīng)，一級市場的融資就難以為繼；如果二級市場垮了，一級市場也很難長久。再不進(jìn)行根本性的改革，這種曾被吳敬璉斥為“不如賭場”的A股市場，終將被民眾所唾棄！
看一看美國股市，誕生以來從幾百點(diǎn)持續(xù)上漲到12000多點(diǎn)，這樣的市場才有長期投資的價值可言，而中國股市這樣10年“0”增長、完全沒有長期投資價值的市場，卻責(zé)備股民沒有長期投資意識，不斷給股民上課，教育投資者，這完全是本末倒置！美國股市兩百多年才發(fā)行三千來家股票，中國只用20年就上市了兩千七百家！這種完全不顧二級市場死活的圈錢大躍進(jìn)，被所有投資者所唾棄！
究其實(shí)質(zhì)，一個上市發(fā)行之前就已經(jīng)被企業(yè)把一兩百年后的利潤提前拿走了的股票，還有什么投資價值？被虛高幾十倍上市的股票從上市第一天就是來向投資者索取它被透支的價值來的，上市之后價格跌去一半的股票比比皆是！面對這樣的市場，投資者除了冒著巨大風(fēng)險從股市的高低波動中搏一點(diǎn)價差（所謂的投機(jī)）外，幾乎沒有任何一點(diǎn)賺錢的可能，如何做長期投資呢？10年中國股市“0”效益，如果加上10年的資金成本，完全是“負(fù)效益”！面對建立如此不公的資本市場，真正該受教育的，難道不是這個制度的設(shè)計(jì)者們嗎？
在市場不斷下跌的過程中，A股交易量越來越萎縮，已縮小到07年高潮時的七分之一。表明市場交易的參與者在大幅減少，大多數(shù)老百姓呼喚沒人聽，只能無奈的選擇用腳投票，割肉而去。股市的不公平，雖會讓少數(shù)人短期獲得暴利，但當(dāng)這個系統(tǒng)崩盤時，所有食利者連湯都沒有地方喝去！
不少股民說得好：“這個黑暗的、劫貧濟(jì)富的股市，該徹底改一下了！”
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