2012年4月國際金融形勢評論

　　2012年4月國際金融形勢評論

　　雖然目前香港是最大的人民幣離岸交易市場，倫敦的人民幣存量和離岸交易業(yè)務(wù)量與香港相比還相去甚遠，但香港更多地是依賴于地理位置優(yōu)越與中央政策傾斜，而倫敦不僅在金融創(chuàng)新與研發(fā)方面處于領(lǐng)先地位，其在發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)上也擁有獨特優(yōu)勢。長遠來看，倫敦很可能取代香港成為全球最大的人民幣離岸中心

　　中信銀行副行長

　　中國人民大學國際貨幣研究所聯(lián)席所長

　　■ 曹彤

　　中國人民大學國際貨幣研究所兼職研究員

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心國際技術(shù)經(jīng)濟研究所助理研究員

　　■ 曲雙石

　　目前尚無立即實施QE3的必要

　　——美國金融形勢評論

　　4月份，由于幾項重要數(shù)據(jù)與報告指向不同，美國市場再次掀起關(guān)于第三輪量化寬松(QE3)的大討論，其導火索是令人大跌眼鏡的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

　　4月6日，美國勞工部非農(nóng)就業(yè)報告顯示，雖然3月份美國失業(yè)率降至8.2%，但非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增長12萬人，為2月份增幅的一半，遠不及預(yù)期的20.3萬人，創(chuàng)下2011年10月以來最小值。

　　美國非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)已連續(xù)多月在20萬以上，因此3月份新增就業(yè)人數(shù)急轉(zhuǎn)直下極其令人失望。該數(shù)據(jù)不得不令人懷疑美國的強勁復蘇勢頭已成強弩之末，今年將再現(xiàn)前兩年高開低走的態(tài)勢。

　　非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)急轉(zhuǎn)直下表明美國尚未走上穩(wěn)健持續(xù)的經(jīng)濟復蘇之路，帶來的是市場對QE3的又一場非理性狂歡，因為這一數(shù)據(jù)印證了美聯(lián)儲主席伯南克3月底的講話：自去年秋天以來，美國就業(yè)市場一直都有所改善，但這可能只是經(jīng)濟衰退期間大規(guī)模裁員活動的逆轉(zhuǎn)，還不能確定改善的步伐將可持續(xù)下去。目前美國仍面臨失業(yè)率高企、房市低迷的狀況，進一步的改善則要依賴于更加迅速的經(jīng)濟增長。美國失業(yè)率長期居高不下的主要原因是實際經(jīng)濟增長率低于潛在增長率，即失業(yè)主要以周期性失業(yè)為主。雖然如今經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但若不采取“適應(yīng)性的”措施，周期性失業(yè)可能會轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性失業(yè)。

　　該講話被廣泛認為是暗示美聯(lián)儲不會急于退出超寬松貨幣政策，并有可能會采取更多的債券購買措施。而且，數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲副主席耶倫表示，美國充分就業(yè)目標未能實現(xiàn)而通脹仍得到控制，支持美聯(lián)儲維持極低利率至2014年底的看法;紐約聯(lián)儲主席杜德利表示，美聯(lián)儲正在評估3月份非農(nóng)就業(yè)報告及QE3的成本與收益，若經(jīng)濟前景惡化，美聯(lián)儲已準備好實施第三輪量化寬松措施。

　　除非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳外，美國經(jīng)濟還面臨如下麻煩：小布什政府實施的減稅優(yōu)惠政策多數(shù)將結(jié)束;2013年起美國將自動削減1萬億美元聯(lián)邦預(yù)算;“總統(tǒng)奧巴馬對當前的失業(yè)率根本不滿意”(白宮國家經(jīng)濟委員會主任吉恩·斯珀林語)所帶來的政治壓力等。加之美國通脹溫和，3月份CPI環(huán)比增長0.3%，核心CPI環(huán)比增長0.2%，截至2月份的一年中，核心CPI增長2.3%，接近美聯(lián)儲2%的目標。

　　然而，就業(yè)數(shù)據(jù)雖然十分重要，但只看3月份一個月的數(shù)據(jù)并不全面，現(xiàn)在就總結(jié)稱經(jīng)濟已停止復蘇，或勞動力市場已停止改善為時尚早。3月13日美聯(lián)儲貨幣政策會議紀要顯示，美聯(lián)儲理事認為采取更多貨幣刺激性措施的緊迫性已經(jīng)有所減弱，聯(lián)邦公開市場操作委員會(FOMC)的10個投票成員中只有兩人認為額外刺激有必要;美聯(lián)儲最新的褐皮書報告稱，全部12家地方聯(lián)儲所在地區(qū)的經(jīng)濟在3月份仍舊維持增長勢頭。雖面臨燃料價格上漲壓力，但制造業(yè)活動、公司聘用活動和零售銷售都顯示出表現(xiàn)強勁的跡象。此外，其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也可圈可點。

　　消費方面，美國商務(wù)部零售額報告顯示，3月份美國零售額環(huán)比增長0.8%，幾乎達市場預(yù)期值的兩倍，為連續(xù)第3個月環(huán)比上漲。

　　房地產(chǎn)方面，美國商務(wù)部新屋開建和營建許可報告顯示，3月份美國經(jīng)季調(diào)并年化新屋開建量環(huán)比大幅下降5.8%至65.4萬幢，降幅創(chuàng)去年4月以來新高，但其主要發(fā)生在波動較大的多戶房屋領(lǐng)域。與此同時，3月份美國營建許可大幅攀升，環(huán)比增長4.5%，經(jīng)季調(diào)并年化的總量增至74.7萬幢，為2008年9月以來最高。

　　制造業(yè)方面，美國供應(yīng)管理協(xié)會制造業(yè)報告顯示，3月份美國制造業(yè)指數(shù)由52.4增至53.4，同時，18個制造業(yè)子行業(yè)中，15個在3月份實現(xiàn)環(huán)比增長，超過2月份的11個。

　　服務(wù)業(yè)方面，美國供應(yīng)管理協(xié)會服務(wù)業(yè)報告顯示，3月份美國服務(wù)業(yè)指數(shù)由57.3下降至56.0，低于預(yù)期的56.8，但超出50依然表明多數(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)了增長，且為該指數(shù)連續(xù)第27個月高于50。此外，ISM追蹤的18個服務(wù)業(yè)子行業(yè)中，16個在3月份實現(xiàn)了增長。

　　此外，美國經(jīng)濟咨商局數(shù)據(jù)顯示，3月份美國領(lǐng)先經(jīng)濟指標環(huán)比上升0.3%至95.7，為2008年6月以來最高，且為連續(xù)第6個月上升。

　　不僅經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，在微觀層面，復蘇也是實實在在的。

　　小企業(yè)方面，據(jù)咨詢公司偉事達(Vistage International)的調(diào)查報告顯示，今年一季度小企業(yè)信心指數(shù)由98.8升至105.1，為2011年一季度以來最高。

　　大企業(yè)方面，《華爾街日報》的企業(yè)財報分析顯示，標普500企業(yè)去年的總銷售額、總利潤及就業(yè)崗位均超過2007年的水平。此外，他們的資本支出出現(xiàn)回升。就標普500企業(yè)整體而言，總資本支出去年增長19%，比2010年時的增幅9%翻一番多，從而令資本支出占企業(yè)總營收的比重回到2007年時5.8%的水平。

　　眾多數(shù)據(jù)表明，雖然美國目前尚不能徹底排除QE3選項，但是否實施還需要未來更多數(shù)據(jù)指引，目前并無立即實施的必要。

　　西班牙危機致歐洲央行兩難

　　——歐洲金融形勢評論

　　雖然希臘危機暫時偃旗息鼓，但歐元區(qū)仍處于債務(wù)危機引發(fā)的經(jīng)濟下行通道中。歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2月份歐元區(qū)零售銷售月率下降0.1%，年率下滑2.1%，同時失業(yè)率由10.7%攀升至10.8%，創(chuàng)1997年6月以來最高;各機構(gòu)及投資者均看空歐元區(qū)經(jīng)濟前景。惠譽預(yù)計2012年歐元區(qū)經(jīng)濟將在主要發(fā)達經(jīng)濟體中表現(xiàn)墊底，上半年將陷入衰退，實際GDP將萎縮0.2%。德國經(jīng)濟研究所、法國國家統(tǒng)計局、意大利國家統(tǒng)計局均認為歐元區(qū)將發(fā)生滯脹，一季度經(jīng)濟將萎縮0.2%，二季度則將出現(xiàn)零增長。Sentix研究集團數(shù)據(jù)顯示，4月份歐元區(qū)Sentix投資者信心指數(shù)由-8.2驟跌至-14.7，德國投資者信心指數(shù)也由7跌至-1。

　　在此背景下，只有歐元區(qū)成功推動財政與政治一體化，實現(xiàn)廣泛、可持續(xù)的經(jīng)濟復蘇，尤其是提高邊緣國家的競爭力及經(jīng)濟增長，才標志著歐債危機正式結(jié)束。然而當下西班牙狀況堪憂，成歐債危機新焦點，引發(fā)歐央行兩難困境。

　　3月份，西班牙危機浮出水面，面臨多重困境：

　　一，削減財政赤字目標難以實現(xiàn)。2011年西班牙財政赤字占GDP的8.5%，遠超6%的原定目標，公共債務(wù)占GDP之比今年預(yù)計將升至80%。自首相拉霍伊宣布政府不會遵循前任政府保證的赤字目標以來，西班牙借貸成本持續(xù)上升，國債拍賣幾近失敗，收益率飆升，10年期國債收益率一度越過6%的心理關(guān)口，國債的CDS也創(chuàng)下歷史最高紀錄。4月份西班牙將迎來還債高峰，到期債務(wù)總額250億歐元，對歐元區(qū)與西班牙將是一場嚴峻考驗。

　　二，地方政府債務(wù)問題突出。2011年西班牙地方政府財政赤字占GDP比重為2.9%，比1.3%的目標高出一倍以上。若要完成2012年降至1.5%的目標，則需削減約156億歐元支出，但地方政府抵觸情緒很大。

　　三，經(jīng)濟面臨低增長、高失業(yè)困境。2011年四季度西班牙經(jīng)濟環(huán)比萎縮0.3%，政府預(yù)計今年將萎縮1.7%。3月份Markit制造業(yè)PMI指數(shù)降至44.5點，為12個月以來最低;西班牙失業(yè)率高達23%，為1987年來最高，居全歐榜首，年輕人失業(yè)率更是高達50%。

　　四，受房地產(chǎn)泡沫破裂影響，西班牙銀行壞賬問題惡化。其央行數(shù)據(jù)顯示，2月份該國銀行業(yè)壞賬總計1438億歐元，壞賬率達8.2%，創(chuàng)1994年以來新高。由于在債務(wù)危機期間難以依賴市場融資，西班牙銀行業(yè)嚴重依賴歐央行輸血，已成為歐央行信貸工具最積極的用戶之一。其央行數(shù)據(jù)顯示，該國銀行3月份從歐央行凈借款額由2月份的1524億歐元升至2276億歐元，占整個歐元系統(tǒng)內(nèi)銀行總借款額的28%。雪上加霜的是，銀行業(yè)還承擔支持購買國債的任務(wù)，不僅使其風險與主權(quán)債風險相關(guān)性增加，同時也導致可支持實體經(jīng)濟的資金相對有限，反過來又會抑制經(jīng)濟增長，形成惡性循環(huán)。

　　盡管遭國內(nèi)民眾強烈抗議，西班牙仍厲行財政緊縮政策。其政府宣布，今年將把預(yù)算赤字占GDP之比降至5.3%，并于2013年降至3%。3月30日，西班牙政府向國會提交2012年財政預(yù)算草案，該草案被認為是自1975年西班牙實行民主制度以來最嚴厲的財政預(yù)算案，其計劃通過增稅和節(jié)支等措施于2012年削減270億歐元財政赤字。但緊縮措施可能會進一步抑制經(jīng)濟增長，形成惡性循環(huán)，導致更為嚴重的財政入不敷出。

　　面對本月即將到期的250億歐元債務(wù)以及7月和10月兩個償債高峰期，若不能自救，西班牙雖可通過求助已提高至8000億歐元的歐元區(qū)防火墻，或請求歐央行重啟政府債券購買計劃而避免違約。但作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體，該行為對市場信心造成的震蕩將難以估計。

　　同時，西班牙狀況堪憂也使歐央行陷入兩難困境。經(jīng)過兩輪長期再融資計劃(LTRO)后，歐央行資產(chǎn)負債表規(guī)模由去年底的2.74萬億歐元迅速擴張8%至3月底的2.96萬億歐元，引發(fā)市場的通脹擔憂，德國央行更是以此向歐央行頻頻發(fā)難。但西班牙局勢不斷惡化加之歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇剛剛起步、尚十分脆弱，歐央行不敢貿(mào)然退出寬松政策。4月4日，歐洲央行議息會議維持1%基準利率不變，維持觀望態(tài)勢。

　　貨幣政策受政治脅迫

　　——日本金融形勢評論

　　政治勢力施壓央行貨幣政策，威脅央行獨立性，其或被迫就范。

　　日本經(jīng)濟無疑處于溫和復蘇軌道，但仍有三方面待改善之處：首先，通縮根深蒂固。日本總務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，1月份日本核心CPI年率下降0.1%。雖然2月份核心CPI年率上升0.1%，但作為全國通脹先行指標的3月份東京地區(qū)核心CPI年率卻下降0.3%;其次，經(jīng)濟復蘇過于緩慢。日本財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，3月上中旬日本出現(xiàn)貿(mào)易逆差1912億日元。日本經(jīng)濟在2011年曾有3個季度出現(xiàn)經(jīng)濟萎縮。而在日本央行公布的3月份企業(yè)短期經(jīng)濟觀測調(diào)查中，大型制造業(yè)企業(yè)對經(jīng)營前景信心仍顯不足;第三，日元貶值動力似在減弱。數(shù)據(jù)顯示，雖然自日本央行2月14日意外擴大量化寬松并表明物價目標以來日元強勢被一度扭轉(zhuǎn)，美元對日元匯率由當天低點77.37日元累計上漲至3月15日的84.17日元，達到過去一年高位。但此后再度向下調(diào)整，并在4月6日收盤報81.60日元，較階段高點下跌約3.1%。

　　鑒于此，加之負債累累的日本政府刺激經(jīng)濟的空間已極其狹小，日本政壇集體向央行施壓，要求其進一步寬松：4月4日，日本國會上院否決了日本政府對央行政策委員會委員的提名，因在野黨認為被提名者對放寬貨幣政策不夠積極;4月5日，野田佳彥與央行行長白川方明舉行會晤，兩人就如何推動經(jīng)濟復蘇和擺脫通縮狀態(tài)交換了看法;4月10日，野田佳彥表示，政府將召開部長級對抗通縮會議，期待能采取更多有效措施終結(jié)歷時超10年的通縮時代，白川方明也將以觀察員身份列席。此外，甚至有傳聞稱自民黨可能通過提議國會修改中央銀行法律來使央行在實現(xiàn)1%通脹目標上承擔更多責任，并賦予內(nèi)閣在未能實現(xiàn)通脹目標前提下解除央行行長一職的權(quán)力。

　　這些行為均表明政治干預(yù)日本央行貨幣政策日益增強，央行獨立性受到威脅。雖然其在4月10日的貨幣政策會議中宣布維持現(xiàn)有基準利率零至0.1%和寬松政策規(guī)模65萬億日元不變，但該行在聲明中表示，日本經(jīng)濟仍面臨克服通貨緊縮和恢復經(jīng)濟可持續(xù)增長的挑戰(zhàn)，該行將繼續(xù)實行強有力的貨幣寬松政策。日本央行未推出更多寬松政策表明其不愿受政治勢力擺布，但該行將在下次議息會議中承受更大政治壓力，很可能被迫就范。

　　日本政府企圖通過提高消費稅率緩解財政困境，引發(fā)政局不穩(wěn)，執(zhí)政黨內(nèi)部面臨分裂。

　　截至2011年，日本赤字已占GDP的10.1%，總負債率達233%，遠超希臘的赤字占GDP9%、總負債率達165%的水平。日本財政赤字飆升原因有二，一是財稅收入不足，二是社會老齡化速度過快，社會福利支出不斷膨脹。由于日本債務(wù)主要購買方是日本金融機構(gòu)和國民，外國購買比重只占約7%，因此短期內(nèi)爆發(fā)債務(wù)危機的可能性微乎其微。但若這種狀況不能得到改變，始終保持寅吃卯糧的狀態(tài)，未來爆發(fā)債務(wù)危機的可能性不可避免。

　　鑒于此，野田內(nèi)閣提出通過增加消費稅解決債務(wù)問題，特別是未來把增加稅收收入用于彌補目前在養(yǎng)老基金、社會福利基金方面的巨大缺口。3月30日，日本內(nèi)閣會議通過了在2014年4月將消費稅率提高至8%、2015年10月提至10%的分階段消費稅增稅相關(guān)法案，并提交給國會。野田佳彥更是強調(diào)將不惜“以政治生命下注”，力爭使該法案在國會獲得通過。然而，日本朝野對此爭議巨大，該議案已在日本政黨層面引起分裂。民主黨內(nèi)部，相當比例成員威脅要投反對票。小澤派內(nèi)以黃川田徹總務(wù)副大臣為首的4人對這一決定表示抗議，提出辭呈。加上黨內(nèi)干部在內(nèi)，共有20人提出辭呈;執(zhí)政聯(lián)盟內(nèi)部，國民新黨領(lǐng)導人龜井靜香表示將帶領(lǐng)該黨反對該法案并離開執(zhí)政聯(lián)盟;反對黨層面，自民黨領(lǐng)袖谷垣禎一呼吁在野田佳彥尋求公眾支持前舉行大舉。

　　該議案若不能通過，日本信用評級將被進一步下調(diào)，從而引發(fā)金融市場動蕩。

　　香港與倫敦“賽跑”

　　——人民幣國際化進程評論

　　國務(wù)院決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，研究開展個人境外直接投資試點，但未提利率市場化改革。

　　經(jīng)濟學理論認為，發(fā)展中國家金融自由化應(yīng)遵循對內(nèi)開放先于對外開放的路徑，利率、匯率市場化應(yīng)是資本市場對外開放的前提。從歷史角度看，美元國際化也是建立在國內(nèi)金融改革比較徹底、國內(nèi)金融市場比較完善的基礎(chǔ)之上的。因此，重點做好國內(nèi)各項改革，如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、匯率利率市場化改革、金融市場建設(shè)等，是人民幣國際化的重要基礎(chǔ)。

　　3月28日，國務(wù)院決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，即是對此理論與經(jīng)驗的回應(yīng)。該次改革有兩點值得關(guān)注：

　　一，明確指出要“研究開展個人境外直接投資試點，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道”，表明溫州有望與上海、天津一道作為個人境外直投的試驗區(qū)域，推進資本項目對外開放。個人境外直投好處有四：首先，符合國家逐步實現(xiàn)資本項目可兌換的改革意圖;其次，符合“藏匯于民”的外儲改革方向，可減輕境內(nèi)外匯儲備較多的壓力;第三，可為中國制造業(yè)升級轉(zhuǎn)型的海外收購開通一條道路;第四，可拓寬溫州民間資本的投資渠道。但與此同時也要注意防范風險，因為全國資金都可能通過該出口向境外進行直投，流向境外的資金數(shù)量可能遠超預(yù)期。

　　二，本次改革未寫入利率市場化試點。究其原因，首先，若溫州銀行利率先行市場化，存款利率上升，在目前金融市場信息技術(shù)支持下，全國各地存款都將移至此處，造成混亂局面;其次，銀行存款保險制度必須先行，因為利率徹底市場化意味著銀行成本提高，利差縮小，競爭加劇，難免出現(xiàn)銀行破產(chǎn)倒閉，令儲戶存款無法保障。

　　金磚國家簽署本幣結(jié)算協(xié)議，助推人民幣國際化。

　　3月29日，中國國家開發(fā)銀行、巴西開發(fā)銀行、俄羅斯開發(fā)與對外經(jīng)濟活動銀行、印度進出口銀行、南非南部非洲開發(fā)銀行等五家銀行共同簽署《金磚國家銀行合作機制多邊本幣授信總協(xié)議》與《多邊信用證保兌服務(wù)協(xié)議》。這兩項協(xié)議旨在以多邊促進雙邊的方式，切實促進金磚國家境內(nèi)以各國官方貨幣進行的商品、服務(wù)與投資活動，助力各國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，對于進一步深化金磚國家金融合作具有深遠意義。根據(jù)協(xié)議，五家成員行將穩(wěn)步擴大本幣結(jié)算和貸款業(yè)務(wù)規(guī)模，服務(wù)于金磚國家間貿(mào)易和投資便利化。

　　首先，改用本幣支付簡化了程序;其次，改用本幣支付可有效規(guī)避匯率風險，且對于提升新興市場貨幣地位大有裨益。

　　對中國而言，每年從俄羅斯、巴西等國進口大量石油、大宗商品，同時也大量出口各類商品。若可用本幣結(jié)算，則對雙方而言無疑是雙贏之舉，雙方貨幣在國際貨幣體系中的地位也將上升，助推人民幣國際化。

　　QFII、RQFII齊擴容，資本項目開放再提速。

　　4月3日，證監(jiān)會通告：QFII新增投資額度500億美元，RQFII新增投資額度500億元人民幣。

　　此舉為資本項目開放的提速之舉，可有力促進人民幣國際化進程。目前中國貿(mào)易順差大幅下降、對外直接投資增加，人民幣升值預(yù)期減弱，使外匯儲備增幅大減，正提供了一個難得的開放資本項目和資本市場的機遇。擴容QFII與RQFII正當其時。

　　央行構(gòu)筑人民幣跨境支付系統(tǒng)，標志著人民幣資本項目開放和國際化最重要的基礎(chǔ)設(shè)施已進入建立倒計時。

　　4月11日，央行發(fā)布《人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)的有關(guān)說明》，決定組織開發(fā)獨立的CIPS，進一步整合現(xiàn)有人民幣跨境支付結(jié)算渠道和資源，提高跨境清算效率。滿足各主要時區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展需要，提高交易安全性。

　　2011年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量超過2萬億元，跨境直接投資人民幣結(jié)算量超過1100億元。跨境人民幣業(yè)務(wù)的不斷增長對支付系統(tǒng)等金融基礎(chǔ)設(shè)施提出了更高要求，從而催生了CIPS的建設(shè)。

　　目前，人民幣跨境貿(mào)易支付有兩個渠道：一是通過香港、澳門的清算行系統(tǒng)，即境外貿(mào)易結(jié)算的參加行委托中國銀行香港分行或中國銀行澳門分行擔任清算行;二是境外參加行委托境內(nèi)人民幣貿(mào)易結(jié)算代理行代理結(jié)算業(yè)務(wù)。CIPS推出后，雖然代理行仍將是人民幣匯出、匯入的主渠道和定價基礎(chǔ)，但其打破了指定結(jié)算行的壟斷，使得任何銀行都可以參與進來。

　　CIPS是人民幣資本項目完全可兌換的高速公路，是人民幣跨境使用中的基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)準備。在此基礎(chǔ)上進行政策建設(shè)，可使資本項目完全可兌換水到渠成，對人民幣國際化有重要助推作用。

　　深圳將出臺系列重大金融創(chuàng)新，可與香港開展雙向跨境貸款。

　　4月12日，深圳市政府審議并原則通過了《關(guān)于加強和改善金融服務(wù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》，從8個方面提出金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的24項舉措。

　　《意見》中最大亮點為深港雙向跨境人民幣貸款。文件稱，該項工作在中央層面已取得較快進展，在政策正式批復后即可正式啟動。

　　首先，該措施為人民幣資本項下開放、人民幣回流提供了重要平臺，能夠解決香港市場的人民幣去向問題，增強人民幣吸引力，可有力推進人民幣國際化進程;其次，對推動利率市場化有積極影響;第三，香港金融機構(gòu)可利用低成本優(yōu)勢到深圳放款，深圳銀行也可到香港發(fā)放貸款。有利于深圳借助香港的國際金融中心力量支持本地實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　但其中的風險也不能忽視。深港之間人民幣貸款業(yè)務(wù)試點正式啟動，可能導致香港的匯率和利率市場產(chǎn)生較劇烈的震動。因此，初期一定要進行總量規(guī)模的控制。

　　央行擴大人民幣兌美元匯率浮動幅度，意義極其重大。

　　央行決定，4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由5‰擴大至1%，外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現(xiàn)匯賣出價與最低現(xiàn)匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由1%擴大至2%。

　　根據(jù)蒙代爾“三元悖論”，本國貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定性與資本完全流動性三者不可兼得。由于我國已開始逐步推進資本賬戶開放，若央行希望保持貨幣政策獨立性，就必須允許人民幣匯率波動幅度加大。

　　此決定的出臺正逢其時，符合市場預(yù)期。首先，自去年四季度以來，我國貿(mào)易順差日趨減少，國際收支進一步向均衡狀態(tài)接近，資金流入流出雙邊情況開始出現(xiàn)。在此背景下，人民幣兌美元匯率雙邊波動態(tài)勢逐漸常態(tài)化，今年以來不僅出現(xiàn)過突破6.30的歷史最新高點，也出現(xiàn)過單周貶值5%以上的情況，說明人民幣匯率正逐步接近均衡水平，此時擴大人民幣匯率波幅不會給市場帶來過大沖擊;其次，當前我國外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善，交易品種和交易主體日趨豐富成熟，交易方自主定價能力不斷增強，這些都有利于匯率波動幅度擴大;第三，此次放寬人民幣日內(nèi)波幅恰好處于中國公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)之后，可能是央行對經(jīng)濟放緩的回應(yīng)，暗示已無意繼續(xù)推動人民幣大幅升值，并表明央行認為人民幣已基本升值到位。

　　增加匯率彈性是人民幣國際化的必然要求。首先，可進一步完善人民幣匯率形成機制。增強波動彈性是匯率市場化改革的重要環(huán)節(jié)，是減少管制、讓市場發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的體現(xiàn)，有利于更好地發(fā)現(xiàn)供求關(guān)系，促進價格向合理均衡水平靠攏;其次，可為資本賬戶開放打好基礎(chǔ)，為實現(xiàn)自由兌換的浮動匯率目標奠定基礎(chǔ);第三，匯率形成機制市場化將同時推進利率市場化，利于要素價格市場機制的形成，使央行利用利率工具調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用擴大，也會促進企業(yè)資源配置的合理化;第四，國內(nèi)金融市場缺乏廣度和深度，股票和債券市場仍不成熟，衍生品市場發(fā)展更為遲滯，難以為境外人民幣持有人提供多元化的金融投資產(chǎn)品，影響了境外居民持有人民幣的積極性。而人民幣雙向波動將增強將鼓勵更多企業(yè)在外貿(mào)中使用人民幣作為結(jié)算貨幣以降低風險，企業(yè)需要更多地對人民幣外匯交易進行風險管理，對匯率避險類的產(chǎn)品需求將會增大，一方面會激活諸如期權(quán)等冷門產(chǎn)品市場，另一方面也會激勵銀行和監(jiān)管部門推出更多匯率類產(chǎn)品，以滿足企業(yè)需求;第五，人民幣波幅過低使投機人民幣升值的資金獲得低風險回報，加劇熱錢流入。而增加匯率彈性可有效抑制短期資本持續(xù)大規(guī)模流動，因為匯率快速升值到市場預(yù)期水平可消除對匯率繼續(xù)升值的預(yù)期;第六，匯率波幅擴大使央行通過市場大幅收購外匯的壓力大減，宏觀調(diào)控的自主性將得到提升。

　　然而，以銀行為首的金融機構(gòu)和外向型企業(yè)可能會面臨一些匯率風險。銀行需加強對外匯資產(chǎn)的風險管理能力，企業(yè)需適應(yīng)在不再穩(wěn)定的匯率環(huán)境下進行生產(chǎn)與貿(mào)易。

　　倫敦欲建人民幣離岸交易“西方中心”，將與香港展開激烈競爭。

　　4月18日，英國財政大臣奧斯本宣布倫敦準備成為人民幣離岸交易的“西方中心”。英國財政部數(shù)據(jù)顯示，目前全球人民幣離岸交易中，倫敦已占據(jù)26%的份額。倫敦金融城發(fā)布的《倫敦：人民幣業(yè)務(wù)中心》報告顯示，倫敦人民幣業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，業(yè)務(wù)范圍包括零售業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)、銀行同業(yè)及機構(gòu)業(yè)務(wù)。目前倫敦人民幣客戶存款及銀行同業(yè)存款總額超過1090億元人民幣，其中客戶存款占350億元人民幣，銀行同業(yè)存款占740億元人民幣。這表明具有流動性的人民幣資金池正在建立，將在倫敦建成人民幣交易中心的過程中發(fā)揮重要作用，有利于外匯、投資和其他產(chǎn)品的交易。

　　倫敦成為人民幣離岸中心對中英兩國是雙贏：在倫敦建立覆蓋西方時區(qū)的人民幣離岸交易中心，可鞏固倫敦作為世界金融中心的地位;對中國來說，倫敦是最重要的國際金融中心之一，是離岸金融中心的發(fā)源地，擁有時區(qū)優(yōu)勢、可信賴的法律體系、享有聲譽的監(jiān)管框架、極具流動性的資金池、重視創(chuàng)新的優(yōu)良傳統(tǒng)及眾多在人民幣產(chǎn)品和服務(wù)方面經(jīng)驗豐富的國際機構(gòu)，將對人民幣國際化起到巨大的推動和促進作用。

　　為推進人民幣離岸交易中心建立，倫敦已開展多項具體工作：

　　首先，倫敦金融城牽頭建立了人民幣計劃工作組，現(xiàn)有成員包括中國銀行、巴克萊銀行、德意志銀行、匯豐銀行、渣打銀行，英國財政部、英格蘭銀行及英國金融服務(wù)局擔任觀察員。

　　其次，全球最大的商品交易所—倫敦金融交易所(LME)擬用人民幣進行金屬合約結(jié)算。LME的合約是從鋁到鋅等各種金屬的全球基準。盡管這些合約以美元計價，但該交易所為各公司提供以歐元、日元和英鎊結(jié)算和清算其交易的選擇，此舉可能導致這家已有135年歷史的英國交易所首次放棄使用英鎊作為結(jié)算貨幣。近年來，伴隨中國國力的顯著增強，經(jīng)濟的快速增長支撐了對大宗商品的巨大需求，對大多數(shù)金屬的需求占到了全球總需求的40%以上，已成為全球金屬市場的主導力量。舉足輕重的地位也令中國在LME期貨交易中的份額不斷上升，而以英鎊結(jié)算的合同數(shù)量已下降到幾乎可以忽略的水平。中國可以此為契機逐步掌握大宗商品定價權(quán)，有助于借助倫敦這個重要的國際金融中心推進人民幣國際化進程。

　　第三，4月18日，匯豐集團在倫敦發(fā)行20億元人民幣優(yōu)先無擔保債券，這是首次在大中華區(qū)之外發(fā)行人民幣債券，也使倫敦成為繼香港之后的第二個離岸人民幣債券市場，具有里程碑意義。該筆債券的發(fā)行將為有意尋求人民幣國際融資的歐洲及以外地區(qū)的其他機構(gòu)開啟一個嶄新的市場，增強了人民幣的“體外循環(huán)”，從而進一步推動人民幣國際化。

　　雖然目前香港是最大的人民幣離岸交易市場，倫敦的人民幣存量和離岸交易業(yè)務(wù)量與香港相比還相去甚遠，但香港更多地是依賴于地理位置優(yōu)越與中央政策傾斜，而倫敦不僅在金融創(chuàng)新與研發(fā)方面處于領(lǐng)先地位，其在發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)上也擁有獨特優(yōu)勢：歐洲作為中國的第二大對外貿(mào)易地區(qū)，為倫敦人民幣資金池的擴大提供了良好條件。其不但所處時區(qū)與香港不同，更重要的是其金融網(wǎng)絡(luò)不單覆蓋整個歐洲，更接通中東、俄羅斯。因此長遠來看，倫敦很可能取代香港成為全球最大的人民幣離岸中心。

　　或是為應(yīng)對來自倫敦的挑戰(zhàn)，僅僅一天后，港交所即宣布計劃在取得監(jiān)管批準及市場準備就緒后于今年三季度推出離岸人民幣期貨。推出該產(chǎn)品可使香港人民幣計價產(chǎn)品更趨多元化，同時，由于央行擴大人民幣匯率波幅，通過人民幣期貨，參與者能更好地發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的合理價格，規(guī)避人民幣匯率過分波動的風險。

　　然而，為保住自身地位，香港尚需進一步加強金融基礎(chǔ)建設(shè)，爭取人民幣業(yè)務(wù)優(yōu)先在香港試行，并加強與中央的溝通。

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