丁立民：駁“外匯儲備不是中國政府的負債”

　　最近，草根博主新華聲一再申明，“外匯儲備不是中國政府的負債”，既然不是負債，那就是中國政府的財產了，這就有了“巨額外匯儲備是一個戰略武器”之說。博主還申明，“這個觀點我早在2007年就已經解釋過”“這個背景我就不再贅述了。對立的觀點我也沒義務再陳述了。我只關心自己的觀點是否正確預測了事態發展。”〔1〕〔2〕

　　筆者帶著好奇心翻閱博主2007年的博文，讀到“中國只要不斷積累自己的儲備，用好自己的儲備，這樣不但可以增強國家實力，也保持了一種金融威懾力，用好儲備才是關鍵?！钡取?〕。概括之，中國不斷積累外匯儲備并用于國際投資，能夠增強金融威懾力。

　　現在，博主的設想部分實現了，我國外匯儲備高達3.2萬億美元，持美國債券1.1萬億美元，沒實現的是事態未按博主的意愿發展——增強金融威懾力。譬如我國是美國第一大債權國，不但未對美國形成金融威懾，自身還陷入了困境：長期持有巨額債券，這些債券就成了白條子；大量拋售吧，面臨暴跌，投入的外匯儲備將大幅縮水；吃利息吧，又抵不過量化寬松等招數導致的美元貶值。雖然國際收支雙順差換來了3.2萬億美元的外匯儲備，可是為此超發了多少人民幣呢？超發人民幣可是通貨膨脹之源。

　　博主的戰略武器之說為何不顯靈？筆者認為，一是博主受投機心理支配，以為政府攜巨額外匯儲備投資國際市場，就能換來戰略武器——金融威懾力；二是博主未弄清外匯儲備的性質，就推出外匯儲備不是負債的觀點，從而希望我國的外匯儲備快速增長。

　　筆者歷來反對政府投資國際資本市場。并于2007年3月撰文，認為“中國政府不應成為高風險市場的投資主體”〔4〕。理由之一是，海外投資機構面對國有獨資的中投公司（股東虛置），會視為唐僧肉爭著咬一口，讓你當冤大頭。中投公司的業績證實了筆者的擔憂，2007年5月中投砸30億美元投資黑石的股票套牢至今，后來砸68億美元投資摩根，也出現巨虧，然而，至今無人給國民一個交代。

　　下面分析政府用巨額外匯儲備介入國際資本市場——購買美國債券的問題。

　　我國購買美國債券數額巨大，占各國購買美國債券的1/4。依新華聲先生之見，我國應該擁有金融威懾力了，事實上我國沒有因此擁有威懾力。這是因為，如果我國大量拋售債券，引發債市暴跌，我國持有的其余美國債券將大幅縮水，得不償失。如果為了賺取差價投機炒作，不但風險大，與投入的巨額資本金相比，仍然得不償失。如果長期持有美國債券，我國的巨額外匯儲備將由活錢變成死錢?？傊?，巨額投資卻自顧不暇，哪有威懾力呢。

　　可見，上市的債券存在永久鎖定的可能，銀行儲蓄才有永久索取權。一旦國內金融形勢嚴峻，需大量補充外匯儲備現金，由于我國所持美國債券欲出售而不能，會發現忙來忙去，我國攜巨額外匯儲備投資美國債券是在作繭自縛。

　　今年4月，筆者在《調整招商引資政策是當務之急》中，提出外匯儲備是負債的觀點，認為“外匯儲備是國際貿易的備付資金，是政府對從事國際貿易的企業和個人的負債，外匯儲備太少，資金周轉不開，外匯儲備過多，政府負債過多?！薄?〕可見，筆者與新華聲先生的觀點針鋒相對，在此，筆者進一步闡述。

　　第一，在國際收支業務中，中外企業的外幣是企業法人的財產，不是央行的財產，不會因為換匯，中外企業和私人的財產就變成了央行的財產。

　　第二，由于外幣不能在大陸流通，中外企業需將外幣（自己的財產）存放央行，換取人民幣使用?？梢?，央行下屬外匯管理局是經營貨幣的機構，與商業銀行經營人民幣類似，區別是經營業務不同，前者經營本外幣兌換業務，后者經營人民幣存貸業務。由此可見，央行及下屬外匯管理局充當的是賬房先生，并非外匯儲備的主人。

　　第三，在中外企業中，本土企業生產的制成品、原油原材料等換回的外幣才是本國的財產。在本土企業中，國企的創匯是國家的財產，但要以國企的財產記賬，不能以央行的財產記賬，因為親兄弟也要明算賬。不過遇金融危機，本土企業（國企民企）存放于央行的財產不會出逃，不會像外資那樣出逃甚至攻擊人民幣。

　　也許有人拿日本、沙特等國家的主權財富基金說事，這時需考察外匯儲備構成。日本、沙特的外匯儲備很多，但那是日本企業從其他國家賺得的，是沙特出售石油賺得的。不言而喻，本國的政府、企業、個人都是自家人，自家人的創匯是自家人的財產，只要外匯儲備中自家人的財產占大頭，其外匯儲備構成就是安全的，遇到危機，能夠承受外資出逃。

　　我國與日本、沙特的外匯儲備構成不同。我國的外匯儲備中，外資企業和中外合資企業的財產占大頭，并有大量熱錢隱匿其中，一有風吹草動，會有外資落井下石，兌換外幣出逃。因此，外資財產占大頭的外匯儲備構成很不安全。

　　下面，將新華聲與筆者的觀點歸納一下。

　　新華聲認為，外匯儲備不是中國政府的負債，換言之，外匯儲備是中國政府的財產。既然是國家的財產，就可以讓其快速積累，并將“閑置的財產”用于國際投資。請注意！此觀點與我國外匯儲備的運作吻合，這可從我國外匯儲備快速增長，大量購買各國債券等數據得到印證。

　　筆者認為，盡管央行集中掌握的外匯儲備對外可稱為債權，并負責外匯儲備的日常管理，然而從本質上講，國際收支形成的外匯儲備，是央行對從事國際貿易的中外企業和個人的負債，既然是央行的負債，也可以說是政府的負債。外匯儲備快速增長即央行負債快速增長，按照常識，負債太多就有風險，譬如遇到換匯風潮，央行留作支付清償的外匯不足時，風險就會顯現。

　　我國外匯儲備持續且快速增長是不可持續的，需進行綜合治理。一方面，需采用各國通行的緊縮性貨幣政策進行調控，另一方面，需根據我國的國情，解決我國特有的國際收支長期雙順差問題、地方政府招商引資問題、熱錢大量流入等問題。

　　上述治理措施中，治理國際收支長期雙順差是根本。這是因為，長期雙順差是外匯儲備持續且快速增長之源，是超發貨幣之源，是通貨膨脹之源，也是購買巨額外國債券反受其困之源。不觸及禍源，靠央行回收流動性，其調控效果大打折扣，因為不治理雙順差，央行在國門內大量回收流動性，國門外的熱錢會流入補充流動性，抵消央行回籠貨幣的效果。

　　否定之否定是辯證法的三大規律之一，順應其規律必將受益。就拿改革來講，任何改革都是對現狀的否定。譬如招商引資，經過這些年運作，各地賤賣土地、重復建設、產能過剩蔓延開來，因此需改革我國的招商引資辦法，這也是治理雙順差所必須。治理好雙順差，才能抑制外匯儲備過快增長，解決超發貨幣、通貨膨脹、資本過剩、產能過剩等一系列問題。

　　【注】 國際收支雙順差是指經常項目順差和資本項目順差，在理論上經常項目和資本項目是互補的，不可能同時出現順差，但在我國卻出現了雙順差的現象。經常項目順差，指進出口貿易出口大于進口；資本項目順差，指入出境投資外資流入大于本國資本輸出。

　　參考文獻

　　〔1〕新華聲《外匯儲備：戰略武器》草根博客2011年7月14日

　　〔2〕新華聲《國家外匯儲備不是負債》草根博客2011年7月15日

　　〔3〕新華聲《美元末日理論：中國拋售美元資產可能晚了》草根博客2007年9月14日

　　〔4〕丁立民《我對組建中的聯匯公司喜憂參半》新華博客2007年3月26日

　　〔5〕丁立民《調整招商引資政策是當務之急》草根博客2011年4月4日

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