宋鴻兵：世界經(jīng)濟一直在危機的泥潭里打轉(zhuǎn)

宋鴻兵：世界經(jīng)濟一直在危機的泥潭里打轉(zhuǎn)

■ 環(huán)球財經(jīng)實習(xí)記者 鄒玄

負債降不下來，美國經(jīng)濟就起不來
《環(huán)球財經(jīng)》：隨著QE2在褒貶不一的評價聲中結(jié)束，QE3迅速成為了熱門詞匯，其會否實施成為了全球爭議的焦點。不久前美國10年期國債收益率跌破3%，說明了市場對QE3有強烈的預(yù)期。美國的貨幣政策走向?qū)ο掳肽耆蚪?jīng)濟前景的影響不言而喻。您如何看待這種市場預(yù)期及爭議？
宋鴻兵：首先要弄明白為什么會有QE1和QE2，如果沒有QE1和QE2會怎么樣，然后才能判斷會不會有QE3。QE1和QE2出現(xiàn)原因是，金融危機爆發(fā)以后，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了流動性緊縮，美聯(lián)儲通過兩輪量化寬松政策能為美國經(jīng)濟注入充足的流動性，主要方法是大量購買美國的國債，壓低長期資本的成本，特別是10年期國債的收益率。這樣可以降低借貸成本，促進經(jīng)濟的復(fù)蘇。但是我們看到這個政策的效果并不明顯。尤其是QE2，在就業(yè)和經(jīng)濟增長這兩個方面都沒有達到目標(biāo)。從就業(yè)方面來看，美國的失業(yè)率仍處在一個比較高的位置上，從10%降到8%又升到9.2%，QE1、QE2并沒有使失業(yè)情況有明顯好轉(zhuǎn)。從經(jīng)濟方面來看，美國經(jīng)濟增長率從去年的1.3%到今年的1.9%，也沒有根本性的好轉(zhuǎn)。所以，從這兩個方面來看，QE1QE2并沒有奏效。
6月30日QE2結(jié)束之后，如果不再向經(jīng)濟體注入流動性的后果，我認為將是經(jīng)濟的進一步下滑，甚至是衰退，失業(yè)率長期維持高位。反過來我們要問，為什么沒有了QE2經(jīng)濟會陷入衰退，而不是伯南克所說的經(jīng)濟增長呢？我認為，原因是美國經(jīng)濟一直高度負債運行，總體負債比例現(xiàn)在已經(jīng)超過了美國GDP的400%。金融危機的核心即是違約，出現(xiàn)資金鏈斷裂。不論是家庭、企業(yè)或是國家，負債達到一定的程度，都會出現(xiàn)違約的問題。1929年的大蕭條和美國現(xiàn)在的情況類似，總負債高達GDP的300%。而美國是如何走出大蕭條的呢？就是靠逐步降低負債比率，從300%降到140%，這個漫長的修正一直持續(xù)到二戰(zhàn)后，經(jīng)過了十幾年的時間。負債規(guī)模降下來了，才能輕裝上陣，否則利滾利，經(jīng)濟體的收益有很大一部分會被負債吃掉，使得經(jīng)濟的凈增加值很有限。美國經(jīng)濟在1950年代是每借1.5美元可以獲利1美元，而現(xiàn)在獲得1美元需要借4美元，這說明美國的經(jīng)濟效率在衰竭。如果美國不解決負債問題，是無法走出衰退的。QE1、QE2失敗的原因正是由于美國的高負債率，而僅僅降低資金成本，是無法刺激經(jīng)濟增長的。美國的GDP中70%是消費，并且儲蓄率很低，如果要增加消費促進經(jīng)濟增長，則只能靠借貸。高負債的情況下怎么能擴大借貸呢？試想一個高度負債的家庭，如果想借錢買一座房子或者換一套更大的房子，銀行是不敢借給他們的。所以，企業(yè)和個人對資金的成本問題并不是很敏感，QE1、QE2完全走錯了方向，反而還加重了國債透支的問題。
如果沒有QE3，會怎么樣？在如此高負債的情況下，我們將看到美國經(jīng)濟再度下滑，陷入經(jīng)濟衰退。銀行總資產(chǎn)，意味著銀行系統(tǒng)為社會創(chuàng)造的流動性，它本來是一個平滑上升的曲線，但是在2008年中斷了上升，近幾年一直處于下滑的狀態(tài)，這說明美國的信貸規(guī)模在不斷縮小。私人信貸規(guī)模每年大約縮小一萬億。為了彌補私人信貸的坍塌，政府每年有一萬億以上的財政赤字。如果政府不去彌補，那么每年一萬多億的信貸規(guī)模減少將造成美國流動性緊縮，出現(xiàn)第二個大蕭條。所以美國政府無法削減財政赤字，到頭來只能推行QE3。我認為推行QE3只是時間早晚的問題，而不是會不會的問題。
世界的經(jīng)濟形勢，在我看來從來就沒有走出過危機，一直在危機的泥潭中打轉(zhuǎn)。美國上世紀30年代真正出現(xiàn)經(jīng)濟衰退只在1931至1933年及1937至1938年，其余的時間經(jīng)濟都在增長，但是人們把30年代稱為“大蕭條”，因為整個30年代失業(yè)率都很高。我認為，如果用現(xiàn)在這個思路來治理美國經(jīng)濟的話，最終將重蹈大蕭條的覆轍。雖然2009、2010年的經(jīng)濟有所增長，但是如果不把負債水平降下來的話，我們將仍然處于蕭條。
其實，這個問題有很多人都意識到了，但是削減負債規(guī)模是一個很痛苦的過程，這意味著大量的債權(quán)債務(wù)關(guān)系重組，銀行也要承擔(dān)相應(yīng)的損失，這個損失是巨大的，很多大銀行也很可能會倒閉，比如美國30年代就倒了一萬多家銀行。現(xiàn)在華盛頓的大權(quán)其實真正掌握在華爾街金融巨頭的手中，他們本能上要維護金融體系的利益不受侵犯，而讓納稅人和外國人來承受這個損失，他們的方法就是貶值美元，通過量化寬松貨幣政策使中國日本等國的外匯儲備受到損失，這實際上是美國輸出危機的一種手段。
世界各國都將受到美國量化寬松貨幣政策的負面影響。QE1和QE2已經(jīng)證明，國際大宗商品的價格會上漲，美元幣值會下跌，全球?qū)⒚媾R通貨膨脹的壓力，所有國家都會承受這個損失。而中國將會承受雙重損失，一是通貨膨脹，一是外匯儲備的價值縮水。另外，美元幣值下跌，將會傷害美元信心，使人們對美國的主權(quán)信用產(chǎn)生極大的恐慌。大宗商品價格，包括貴金屬價格的大幅上漲，將會增加很多國家的生產(chǎn)成本。

金融危機正逐步演變?yōu)樨泿盼C
《環(huán)球財經(jīng)》：最近，意大利陷入債務(wù)危機的消息引起了社會各界對歐元區(qū)及世界經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂，作為歐元區(qū)的核心成員，意大利出現(xiàn)債務(wù)問題，會對歐元區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生怎樣的影響？由于債務(wù)問題，今年以來三大評級機構(gòu)下調(diào)了日本和歐洲多國的主權(quán)信用評級，美國也面臨著被下調(diào)的威脅和警告，這說明了什么深層次的問題？
宋鴻兵：去年希臘出現(xiàn)問題時我就說過，這只是多米諾骨牌倒下的第一個，歐洲的問題和美國的是一樣的，即高度負債。歐美發(fā)達國家形成的巨額債務(wù)，就像水庫一樣，對下游的實體經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的壓力，債務(wù)需要還本付息而債務(wù)又天生是不穩(wěn)定的，當(dāng)債務(wù)的水位不斷上升，最脆弱的部分將首先被壓垮。就像次貸危機的爆發(fā)，還貸能力最差的人最先違約，而違約具有傳染性，一旦缺口被打開，銀行資產(chǎn)將變壞，流動性緊縮，將促使更多的人違約。歐洲情況也一樣，首先是情況最差的國家出問題，比如希臘，然后一個一個出現(xiàn)危機，這就像是歐洲版的次貸危機。意大利到底是問題的終點還是問題的起點，要看整個歐洲的債務(wù)情況能否好轉(zhuǎn)。
在應(yīng)對危機方面，歐洲國家采取的方法不同于美國。歐洲央行完全有能力復(fù)制美聯(lián)儲的做法，但是歐洲對待問題比美國更加積極，各國都在努力地削減赤字。歐洲債務(wù)危機之所以顯得十分嚴重，是因為歐洲央行沒有去救。這也許和一些歐洲國家的傳統(tǒng)有關(guān)，特別是像德國這樣經(jīng)受過超級通貨膨脹洗禮過的國家，他們對通貨膨脹和不負責(zé)任的貨幣態(tài)度，比美國要謹慎得多，又比如大英帝國，寧可自己違約承受損失，也不愿意讓英鎊惡性貶值。
2008年的危機，我們稱之為金融危機，主要特征是流動性枯竭導(dǎo)致金融機構(gòu)的破產(chǎn)，從而流動性進一步惡化，企業(yè)倒閉，失業(yè)率上升。我們現(xiàn)在面臨的是主權(quán)信用危機，又稱為貨幣危機。當(dāng)一個國家出現(xiàn)金融危機的時候，還可以印鈔票來拯救金融機構(gòu)，而當(dāng)一個國家出現(xiàn)貨幣危機時，性質(zhì)就嚴重得多了，當(dāng)一個國家失去了主權(quán)信用時，印鈔也沒用了。一個國家的危機真的上升到貨幣危機的程度的話，這個國家靠自己的力量已經(jīng)拯救不了自己了，只能靠外部的力量來拯救。主權(quán)信用評級變化說明，全球的金融危機正在逐步地演變?yōu)樨泿盼C，危機實際上是在升級。
如果出現(xiàn)美元危機，全球貨幣體制將出現(xiàn)重大裂痕，那么世界上所有人的財產(chǎn)都將受到嚴重的侵害。中國政府和老百姓都不能幸免。這時候各國政府只有兩個辦法，第一是財政部通過大借國債或資本市場融資來補足資本金，第二是中央銀行去印鈔票，這樣一來就會稀釋每個人手上的財富價值。

中國應(yīng)建立獨立自主的貨幣發(fā)行機制
《環(huán)球財經(jīng)》：IMF發(fā)布報告預(yù)計，2011年中國的GDP增長9.6%，CPI增長4.7%，中國面臨的通脹壓力加大。您認為我國通脹的根本原因到底是什么？怎樣才能真正有效地控制中國的通貨膨脹呢？
宋鴻兵：中國現(xiàn)在的主要經(jīng)濟特征是高增長伴隨高物價。中國的通貨膨脹是必然的，主要是因為中國的貨幣投放和美元的緊密聯(lián)系。現(xiàn)在外匯占款已經(jīng)成為了人民幣投放的最主要渠道，這意味著人民銀行不能從根本上控制抵押品的價值和人民幣的價值。當(dāng)美國推行QE1、QE2時，中國的外匯儲備同時也就受到了損失，因為抵押品的價值少了。因此中國的貨幣投放制度是當(dāng)前中國出現(xiàn)通貨膨脹趨勢的最本質(zhì)的源頭。
由于美國在全球推行的是美元本位制，輸出美元而換回商品，所以美國必然是結(jié)構(gòu)性的逆差，無論是國際收支還是財政，這是美國的美元制度決定的。中國的通貨膨脹之所以無法避免，是因為美國向世界大量的輸出美元，人民銀行收下美元立即投放人民幣，雖然會發(fā)行央行票據(jù)回收流動性，但是央行票據(jù)最終還是會換成人民幣的，這僅僅只能延遲流動性的釋放。中國的貨幣發(fā)行是被動的，不能在需要緊縮的時候進行緊縮，貨幣的發(fā)行已經(jīng)和本國的經(jīng)濟脫鉤了，只和美元有關(guān)。美國進行量化寬松稀釋貨幣是它的本能選擇，人民幣外匯占款就會越來越多，人民幣投放量就會越來越大。所以，只要美國的美元戰(zhàn)略方向不發(fā)生改變，中國的貨幣投放制度不改變，中國的通貨膨脹只會越來越嚴重。
改革中國的貨幣投放制度才是最本質(zhì)的解決方法。我在《貨幣戰(zhàn)爭3》中提到，中國當(dāng)年的陜甘寧解放區(qū)就碰到過類似的問題，當(dāng)時的解決思路是，把其他的貨幣完全排除到自身的體制之外去，建立起完全獨立的貨幣發(fā)行機制，我的貨幣投放不跟黃金掛鉤，不跟美元掛鉤，而是根據(jù)經(jīng)濟的需要來進行。我認為中國應(yīng)該恢復(fù)當(dāng)年那種獨立自主的貨幣發(fā)行機制。其實，我認為中國現(xiàn)在最大的問題是沒有貨幣主權(quán)，處于被動的地位，只能進行微調(diào)，無益于問題的解決。

下半年全球經(jīng)濟形勢波譎云詭
《環(huán)球財經(jīng)》：您認為下半年全球經(jīng)濟會出現(xiàn)怎樣的情況？
宋鴻兵：波譎云詭，這是一個基本的判斷。世界經(jīng)濟基本結(jié)構(gòu)方面的錯亂和根本性的矛盾并沒有得到有效的解決，隨著時間的推移，問題解決的成本越來越高。各國政府都不去認真地解決結(jié)構(gòu)性根本性的問題，只是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，沒有決心和魄力，問題遲遲得不到解決并且越來越嚴重。所以，未來經(jīng)濟形勢就是波譎云詭，充滿變數(shù)。換句話說，未來世界經(jīng)濟變化存在著許多不確定因素，不確定因素的核心在于美國的經(jīng)濟復(fù)蘇，或者說是美國的量化寬松政策會不會持續(xù)，這可能是全球面臨的最大懸念。如果實行QE3，將會導(dǎo)致美元幣值的進一步下降，傷害美元信心，導(dǎo)致國際大宗商品的價格上漲，我們將面臨一個滯脹的局面：經(jīng)濟蕭條，同時物價飛漲。不那么樂觀地說：這可能是世界經(jīng)濟的未來走向。
而中國面臨的最大問題則是，反通脹和保增長能不能同時實現(xiàn)。這從某種意義上來說，是兩個相互矛盾的方面，這就像一腳踩剎車一腳踩油門，那么車到底是會停還是會跑，就看哪只腳更硬了。中國經(jīng)濟形勢下半年最大的懸念就在這兒。

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