通貨膨脹（Inflation）,是指流通中的貨幣供給大于流通中實際的貨幣需求。通貨膨脹可以通過物價指數（例如CPI等）進行檢測。
研究通貨膨脹，要點在于理解通貨。通貨（Circulating Medium)，是指流通中的貨幣，包括處于流通中的現金、支票、本票等。
請注意：問題的要害在于“流通中”這三個字。
多發鈔票，不等于通貨膨脹。通貨，乃是“流通中”的貨幣。有些國家大幅度增發貨幣，而貨幣并未進入“流通中”，仍然是通貨緊縮。
量化寬松和成本寬松，增加了貨幣供應的總量，而不能直接增加“流通中”的貨幣。貨幣進入流通需要“途徑”。例如，政府投資基本建設、減免稅賦、增加社會保障支出等等。當貨幣轉化為國民收入，轉化為消費，增加社會總需求，才能真正進入流通。有了貨幣轉化的“途徑”，才存在通貨膨脹的可能性。
美國為何不通脹？
美國通過量化寬松增發的貨幣仍然沒有進入美國商品市場的流通環節。美國增發的貨幣主要用于解決金融機構有毒資產問題。美國政府沒有通過“積極的財政政策”將貨幣轉變成為國民收入，進而增加社會總需求。相反，美國各級政府剛性的財政支出受到嚴格控制，難以大幅度增長。同時，美國商業機構仍然處于結構調整過程中，壓抑了社會投資的意愿，無法增加貨幣進入流通的數量。也就是說，美國的總需求仍然無法超越總供給。所以，美國仍然處于通貨緊縮的狀態。其他西方發達國家亦存在同樣的問題。
準確地講，美國的通貨緊縮問題不是貨幣政策問題，而是因為美國財政政策根本就不給力。
中國為何會通脹？
一般而言，中國產能相對過剩。理論上，中國的總供給應該大于總需求，似乎不存在通貨膨脹的前提條件。但是，由于“瘋狂的土地財政”加上“積極的財政政策”，直接進入流通的貨幣數量急劇增加，進入流通的貨幣總量遠遠超過同期商品流通實際需求的貨幣數量。在通貨膨脹預期的強大壓力下，國民被迫增加“不必要的”投資與消費，從而在短時間內形成總需求大于總供給的怪異現象。所以，中國出現了非典型性的通貨膨脹。
中國的問題不是總供給不足，而是間歇性“總需求”非理性膨脹。中國的通貨膨脹問題，不是簡單的貨幣問題，而是嚴重的財政問題。中國的中央財政和地方財政實在是太給力了（太積極了）。
其實，凱恩斯和佛里德曼，對于通貨膨脹的認識可謂殊途同歸。前者知其利，后者知其弊。兩人都為熨平經濟危機作出了貢獻。凱恩斯和佛里德曼唯恐當政者走極端，都提出了經濟政策的效用問題，并且都建立了清晰的數學模型。他們深深懂得，凡事，一旦走過了頭，性質就變了，非但效用遞減，甚至會走向反面。
經濟學不同于自然科學。經濟學是要講政治的。
被戲稱為“乘直升機撒錢”的伯南克先生，完成了印錢的任務后，并沒有真的去撒錢。在未完成救助金融機構的使命之前，伯南克先生絕不會輕易讓貨幣進入“流通中”。美國的政治家很清楚他們需要什么。而真正“乘直升機撒錢”的人卻在大洋彼岸，他們正在享受通脹初期的泡沫繁榮，他們尚未明白效用遞減的含義，他們還不懂得事情正在走向反面。
筆者的憂慮在于：
在2011年，伯南克或許真的會“乘直升飛機撒錢”的。在總統大選的前夜，奧巴馬一定會請出凱恩斯的。當石油沖上150美元一桶的時候，中國應當如何“積極穩健和審慎靈活”呢？
注1：投資者一定要注意通貨膨脹的蹺蹺板效應。不要冒險去接最后一棒。
注2：管理層應該學習用數據說話。積極、穩健、審慎、靈活都需要相對應的數學模型。任何“好政策”都是有成本的。至少，應該搞清楚“好政策”的臨界點在哪里。
注3：美元仍然是石油美元。石油價格會真實表達美國的貨幣政策。石油價格將嚴重影響中國的通貨膨脹水平。也就是說，“控制物價”等于控制美國的貨幣政策。老實說，這可能有一點兒難。
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