萬億流動(dòng)性蒸發(fā)謎局
本報(bào)記者 藍(lán)姝 廣州 香港報(bào)道
來源：華夏時(shí)報(bào)
從6月19日新一輪匯改以來，人民幣再次提速升值，在6.83附近穩(wěn)定了一年多的人民幣匯率在短短10個(gè)交易日內(nèi)上漲了0.824%。
在一個(gè)多種經(jīng)濟(jì)因素扭結(jié)的關(guān)口，這一次，似乎與以往不同。人民幣升值似乎沒有帶來資產(chǎn)價(jià)格的上漲，反而引發(fā)了一股逆流。
股市的表現(xiàn)讓有十年炒股經(jīng)驗(yàn)的老劉有些看不懂，6月21日調(diào)集了大量資金補(bǔ)倉的他怎么也沒想到，10天后他的新增資金賬面幾乎虧損10%，“現(xiàn)在的點(diǎn)位實(shí)際上相當(dāng)于1600點(diǎn)呀，為什么大家都不買呢”；
準(zhǔn)備將不久前投資買的廣州珠江某臨江小區(qū)一線江景房轉(zhuǎn)手的嚴(yán)阿姨也有些擔(dān)心：“中介騙我說人民幣升值能漲，現(xiàn)在還跌了幾千塊，會不會再跌呀？”房地產(chǎn)商開始各種名目下的降價(jià)，嚴(yán)阿姨手機(jī)每天收到至少十條以上包括送車在內(nèi)的樓盤打折信息；
沿海一家股份制銀行的分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人沈小姐告訴記者，“我們的貸款額度一季度就已經(jīng)用完了，現(xiàn)在上面的政策基本上只收不放”；
在廣州從事美國、加拿大投資移民工作的周小姐近幾個(gè)月來生意火爆到“忙暈了頭”；
在東莞某外資企業(yè)從事財(cái)務(wù)工作多年的鄒先生接到老板的新指示，以向關(guān)聯(lián)兄弟公司采購原材料和進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備為名，將公司賬上大筆現(xiàn)金購匯向境外支付，另一方面，老板已經(jīng)指示東莞的工廠要適當(dāng)裁員壓縮產(chǎn)能與開支。而在鄒先生的記憶中，以往人民幣升值的時(shí)候，老板指示的是相反的操作，在中國香港的兄弟公司或者在美國的母公司向中國內(nèi)地公司采購以增加內(nèi)地公司的資金，一段時(shí)間后，即使躺在銀行也會有一筆額外的財(cái)務(wù)費(fèi)用收入，“我們也同樣面臨漲薪壓力出口不暢等問題，老板可能覺得中國的投資高峰期已經(jīng)差不多了。”
市場上到底是錢多還是錢少？
央行最近發(fā)布的2010年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，廣義貨幣M2較年末余額增長18.5%，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加4.63萬億元，但從貨幣供應(yīng)量上半年明細(xì)中可見，流通中貨幣(M0)卻呈現(xiàn)下降趨勢，由1月的4.02萬億降低為5月的3.86萬億。上半年人民幣存款增加7.63萬億元，同比少增2.35萬億元，降幅23.5%。
宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然利好的另一面隱憂顯現(xiàn)，二季度，除了PMI指數(shù)，國內(nèi)的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、用電量、汽車銷售等均告回落。央行修補(bǔ)2009年以來的貨幣擴(kuò)張政策，基于通脹擔(dān)憂繼續(xù)回收流動(dòng)性，近日宣告回收1600億。銀行們在貨幣市場找錢，上半年銀行間市場交易活躍，人民幣交易累計(jì)成交74.0萬億元，日均成交6065億元，日均成交同比增長13.4%。銀行間市場同業(yè)拆借、質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率均紛紛上漲。
錢，錢，錢，那些投資中國的錢，我們的錢，去了哪兒？
熱錢變臉“做空”
外管局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)帶來空前征兆：國際熱錢，多年來在中國經(jīng)濟(jì)增長中活躍的熱錢出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向變臉征兆。熱錢研究專家驚呼近千億熱錢在短短兩個(gè)月內(nèi)流出，5月外匯占款創(chuàng)下新低，較4月環(huán)比大幅下滑54%。
一枝獨(dú)秀的中國經(jīng)濟(jì)增長在歐美經(jīng)濟(jì)不景氣背景下成為全世界資本的投資樂土，伴隨著人民幣升值及央行的加息，以逐利為天性的熱錢自2004年開始出現(xiàn)在中國諸多領(lǐng)域頻頻出手、興風(fēng)作浪，主戰(zhàn)場樓市、股市的牛氣沖天讓熱錢們收獲了超級利潤。
實(shí)現(xiàn)收益與落袋為安是基本的投資法則。“在沒有比中國更好的投資環(huán)境與投資氣候的前提下，熱錢對于中國市場會采取一些高賣低買的波段性操作。”一位熱錢研究者表示，近年有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和一些熱錢研究人士亦在不同時(shí)期收集到熱錢流進(jìn)流出的信號。
迄今為止，目前沒有科學(xué)與權(quán)威的統(tǒng)計(jì)口徑與方法來計(jì)算熱錢的規(guī)模。一些民間研究人士甚至認(rèn)為歷年來累積流入超過2萬億，再加上在中國市場的投資增值，其對于中國經(jīng)濟(jì)的沖擊與影響力非同一般。
但是，現(xiàn)在人民幣再啟升值之旅，外匯占款為什么卻驟然大降呢？外管局的解釋是有市場和監(jiān)管因素雙重作用，稱若美元利率和匯率持續(xù)走強(qiáng)可能引起國際資本流出，不排除美元走強(qiáng)和歐洲債務(wù)等偶然性的因素引起資本流向變動(dòng)。
外管局的底牌是目前中國對于資本項(xiàng)目的管制，有組織、大規(guī)模的熱錢進(jìn)出不可能。但這一樂觀結(jié)論引起熱錢研究專家門的擔(dān)憂，除了外管局意識到的“披著合法合規(guī)的外衣進(jìn)入的”不在此限之外，更多的另類形式與姿態(tài)的“境內(nèi)熱錢”行蹤亦同樣需要引起足夠重視。
“境內(nèi)熱錢”的代表，是與海外資本有各種聯(lián)系，游離在銀行體系之外的民間資金，包括民間高利貸資金、地下錢莊資金、各種PE與信托投資名義下的資金，這些資金同樣有群體逐利、大進(jìn)大出等難于監(jiān)管的特點(diǎn)，而且亦有進(jìn)出境外的便捷路徑。
“境內(nèi)熱錢”的另一種形態(tài)是準(zhǔn)備外逃的資本。資本外逃的防范亦是一個(gè)世界性難題，而研究學(xué)者指出中國從1997年以來每年外逃資本至少保持著200億美元的增速。近來來，隨著樓市股市批量造富、官商勾結(jié)、貪污腐敗等問題典型化，獲得超級意外暴利的資本尋求海外避險(xiǎn)趨勢更為明顯。
境內(nèi)熱錢外逃，是劫走人民幣的力量之一。
超級吸錢大亨
全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國市場得以保增長的兩大武器是貨幣擴(kuò)張和4萬億經(jīng)濟(jì)刺激。各級政府扮演著投資拉動(dòng)型主角，政府投資主導(dǎo)的“鐵公基”項(xiàng)目上馬，政府通過發(fā)行地方債、土地抵押和城投公司四處找錢。
硬幣有兩面。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)衰退力挽狂瀾，但負(fù)面效應(yīng)和退出中可能出現(xiàn)的問題成為新的考驗(yàn)與難題。
一是“鐵公基”項(xiàng)目都是超級吸錢大亨，動(dòng)輒幾十億甚至上百億的投資，“鐵公基”投資對于GDP保8功效明顯，但對于解決民眾就業(yè)、擴(kuò)大消費(fèi)與國民收入增長問題則隔鞋搔癢，產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)、效益低下的隱患從一開始就埋下，一高鐵一年虧上好幾個(gè)億；一地方政府花上數(shù)百億在兩大城市之間再修一條高鐵，為的是節(jié)省十幾分鐘的行程。另一方面，“鐵公基”投資的退出也面臨難題，一是退出時(shí)間也至少為三年，二是若資金短缺中途熄火停工成為半拉子工程則是國民財(cái)富的巨大浪費(fèi)。
二是政府大量負(fù)債，地方政府融資平臺風(fēng)險(xiǎn)重重。無論是中央財(cái)政赤字還是各地地方政府債務(wù)都是一個(gè)令人擔(dān)憂的問題，各地地方政府融資平臺成為另一個(gè)超級吸錢大亨。按照央行口徑統(tǒng)計(jì)，截至2009年末，地方政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元。其中2009年新增投放3.05萬億元，若按照正常基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的3年周期與資金投入進(jìn)度來推算，2010年這個(gè)余額可能會上升到10萬億，2011年可能達(dá)到12萬億。
政府債務(wù)累積不容樂觀，6月23日審計(jì)署審計(jì)報(bào)告首次披露部分地方的政府性債務(wù)余額高達(dá)2.79萬億元。審計(jì)顯示，有7個(gè)省、10個(gè)市和14個(gè)縣本級超過100%，最高的達(dá)到空前的364.77%。
中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)中心主任劉煜輝認(rèn)為，清理地方平臺債務(wù)讓宏觀經(jīng)濟(jì)付出高昂成本，劉算了一筆賬，地方融資平臺7.38萬億元，按70%的抵押率，意味著政府向銀行抵押的土地價(jià)值高達(dá)10.5萬億元，這一金額是過去2005~2009年土地出讓凈收益(若收地補(bǔ)償金占土地出讓收入平均按15%左右計(jì)算)的4.4倍。劉煜輝認(rèn)為利息壓力與后續(xù)資金缺口壓力足以再次傷害銀行系統(tǒng)，進(jìn)入了歷史上最低的估值區(qū)間的銀行股們依然可能存在風(fēng)險(xiǎn)，“在我看來，銀行股的低估值可能未必是市場錯(cuò)誤，可能是對未來銀行壞賬激增的過度反應(yīng)。”
實(shí)際上，銀行就是缺錢，盡管從今年一季度開始各大銀行都紛紛加大了人民幣貸款的額度，然而現(xiàn)在一些銀行已經(jīng)處于無錢可貸的境地。在今年第一季度大多數(shù)銀行的貸款額度已經(jīng)用完。
囤積人民幣
對中國這個(gè)出口導(dǎo)向型國家來說，刺激內(nèi)需的同時(shí)，通過建立人民幣在國際市場的貨幣話語權(quán)從而謀求從外部提振經(jīng)濟(jì)是另一重積極努力。
不過一些專家指出，這個(gè)積極努力隨著近來跨境貿(mào)易結(jié)算的全面擴(kuò)大面臨著迫切需要解決的問題：如何有效地建立人民幣區(qū)域市場、建立人民幣循環(huán)與匯率避險(xiǎn)機(jī)制、預(yù)防國際資金炒作與套利，這是人民幣漫長國際化之路上碰到的初步問題。
香港金融管理局總裁陳德霖6月底表示，香港將在7月推出以人民幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品，包括債券、股票、基金、保險(xiǎn)等。這對于香港離岸金融中心意味著突破性的一大步。截至4月底，香港人民幣存款達(dá)到808.94億元的歷史新高。
但硬幣同樣有兩面，香港推出以人民幣計(jì)價(jià)的各種投資產(chǎn)品一定程度上降低了熱錢進(jìn)入內(nèi)地比例，甚至有熱錢囤積香港從事倒賣業(yè)務(wù)。此外，今年以來，深圳羅湖口岸幾次抓獲攜帶上百萬人民幣出境的背包黨，這些案子的背后是香港人民幣市場的緊缺。包括匯豐在內(nèi)的香港各銀行，需要人民幣的時(shí)候，并非全部從人民銀行購買，而是從市場上直接收購現(xiàn)鈔。“這很容易造成人民幣局部短缺和被某些資金控制市場。”
臺灣也遭遇了類似香港的問題。7月14日，人民銀行宣布授權(quán)中銀香港為臺灣人民幣現(xiàn)鈔清算行，為臺灣個(gè)人提供人民幣現(xiàn)鈔兌換服務(wù)。這緩解了今年2月以來臺灣銀行的人民幣緊缺問題，但人民幣市場的發(fā)展與完善依然有著漫長的路途。據(jù)臺灣當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，今年4月以來人民幣升值預(yù)期普漲，臺灣民眾出現(xiàn)了囤積人民幣現(xiàn)象。“沒有完整、有效的人民幣市場，除了市場缺乏活力外，人民幣很容易被操縱。”
記者了解到，香港從2003年宣告開展人民幣業(yè)務(wù)，邁出人民幣離岸結(jié)算中心第一步以來，到現(xiàn)在近8年的時(shí)間之所以踟躇徘徊，除了諸多基礎(chǔ)條件的軟環(huán)境建設(shè)需要時(shí)間外，更重要的因素亦是其中有諸多風(fēng)險(xiǎn)因素需要權(quán)衡與顧忌。其中最主要需要顧忌的風(fēng)險(xiǎn)，就是人民幣離岸結(jié)算中心為熱錢進(jìn)出提供了更為便利的條件。
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