外管局高調：后知后覺后果嚴重

                                張庭賓

     外管局終于高調了一回。

    在美國“兩房”股票退市之后，一向低調不理會國內人士質疑或建議的國家外匯管理局（以下簡稱外管局）最近頻頻高調。

    ——就美國房利美及房地美(以下簡稱“兩房”)退市對中國外匯儲備的影響，外管局7月6日回應說:中國外儲沒有投資“兩房”股票，所持“兩房”債券目前還本付息正常，價格穩定。此次“兩房”根據交易所相關規定退市，對“兩房”債券未造成負面影響。

    ——就幾年來國內越來越強烈增加黃金儲備的呼吁，外管局7月7日回應：黃金不可能成為我國外匯儲備投資的主要渠道，當前供求關系基本平衡，如果中國大規模買入黃金，肯定會推高國際金價，中國老百姓去購買價格會更貴。而且國際金價經常出現大幅波動，且黃金不產生利息收入，還需承擔倉儲、運輸、保險等成本等等。外管局強調：即使黃金儲備再增加一倍，也僅能分散三四百億美元的外匯儲備投資，黃金儲備占外匯儲備的比重僅提高一兩個百分點。

     —— 就近期外匯管理政策，外管局7月9日回應：目前影響我國國際收支平衡的主要矛盾，已由  過去的外匯短缺轉為貿易順差過大和外匯儲備增長過快。因此，外匯管理也要從“寬進嚴出”向均衡管理轉變。

    與此同時，外管局公布了調查熱錢的成績。在肯定“中國跨境資金流動大部分是合法合規的，是合理的”之后，首次承認“也不排除部分違法套利的資金混入”。從今年2月開始，外管局已查實73.5億美元(約497.85億元人民幣)涉嫌違規流入的“熱錢”。

    或是為了印證外管局也在分散外匯投資風險，中國被成為日本國債的第二大持有國。今年1-4月，中國累計購買日本國債5410億日元（約合416.9億元人民幣），大幅超過中國去年全年投資日本債券800億日元的總額。

    面對外管局的高調回應，筆者不僅憂慮未減，卻是冷汗直流。

    購買日本國債可謂相當兇險，日本的國債與GDP之比是全球最高，高達200%左右，遠超過陷入危機的希臘的140%，收益率極低。今年6月11日，日本新首相菅直人警告說，日本正面臨希臘式的債務危機，如果繼續過度依賴國債不進行改革，將有破產的可能。他說，作為世界第二大經濟體日本已經無法繼續依靠發行國債來彌補財政赤字的虧空了。
    請問外管局是否知道上述情況，如果不知道，那太不專業了；如果知道，那人家賣債券的人都擔心，而花真金白銀買債券的外管局不害怕嗎？

    至于持有如此巨額的兩房債券更匪夷所思。中國外儲至少持有了3760億美元，占外匯儲備總比例的21%，是印度的1.6萬倍。其本質是什么呢？中國建立廉租房資金非常緊缺，但我們卻可以借出2.6萬億人民幣給美國人改善住房條件。

    更大的問題在于，這筆錢收回的可能性很低。因為“兩房”三年來總虧損已經達到了2500億美元，而且每個月仍以100億美元的速度增長。其股價分別從最高80多、140余美元一路慘跌到1美元以下，退市后更是以美分計。

    兩房實質已經破產，其“皮之不存”，債券“毛將焉附”？兩房債券沒有實物擔保，也沒有政府信用擔保。只是其規模太大，美國政府有所忌憚。但如果美國政府扛不動了，兩房債券價格雪崩，那就真成了一堆廢紙。

    在購買日本國債和兩房債券上后知后覺已造成重大既有損失，外管局在國際熱錢管理的后知后覺大有可能造成重大的未來損失。

    一直以來，外管局某些人士不承認熱錢。在這種漠視下，從2005年國際熱錢流入高峰開始，盡管從國際投行專家到中國社科院專家，給出進入內地的非法熱錢在3000億-1.5萬億美元的估值區間，外管局一直未對國際熱錢進行嚴格和有效的管理。

    針對于此，本人在過去幾年間，發表數十篇文章并出版專著《反熱錢戰爭》提醒熱錢危害，并獻言獻策如何治理，指出了熱錢最大軟肋——其收益的是利潤，被查罰沒損失的是本金。一旦中國外管局鼓勵熱錢流入內部人舉報，并且給予重獎，就可以有效地遏制熱錢對中國的投機。遺憾的是，這些建議石沉大海。

    在三、四年之后，外管局后知后覺，終于知道了國內確實有國際熱錢，并查出了73.5億美元。這似乎是一個進步，盡管來的太晚。

    然而，外管局回答中的“（外匯管理）從‘寬進嚴出’向均衡管理轉變”，卻是著實讓筆者大驚。因為當前中國外匯的主要危險已經不是熱錢大規模進入，而是大規模流出。

    早期進入中國的熱錢，在獲得最高21%的升值獲益，在股市樓市賺的盆滿缽滿之后，在中國經濟競爭力下降，漲薪潮、地方債務上升、樓市泡沫破裂、股市遭遇期貨做空等一系列不利因素下，國際熱錢大規模出逃已經成為外匯管理的最嚴峻與緊迫的挑戰。恰好此刻，外管局的“從寬進嚴出向均衡管理轉變”，要放松外匯出境通道。實可謂正中國際熱錢的下懷。

    筆者在此預警：如果外管局不迅速扭轉這種滯后思維，將外匯管理的重點放在阻止國際熱錢大規模離境上，中國短期內遭遇金融危機的風險將大大增加。

    如果說外管局的外匯管理“向均衡管理轉變”將很可能放大熱錢離境對中國金融經濟短期沖擊的話，那么，對于黃金等大宗商品儲備的漠視、消極和被動態度，將會為中長期中國人民幣信用可靠性、中國金融系統內在價值穩定造成重大隱患。

    外管局屢屢強調黃金的各種弊端，但是它卻回避一個事實：美聯儲的外匯資產有75%是黃金儲備，歐洲各國央行外匯資產中黃金儲備占比大多超過50%，一向和國際對標的外管局，為什么在此卻與歐美央行背道而馳呢？

    倘若因其價格漲跌就不買，因為其沒有利息收益就不買，因為其容量小就不買。那么，同理，核武器平常沒有用，占用資金，變現性差，那么我們就不造核武器，不要核威懾了嗎？至于沒有市場空間買，假如從《第一財經日報》2005年7月刊文建議央行大規模增加黃金儲備開始，以主動的態度，巧妙的方法不斷增儲黃金，完全可能以平均1000美元/盎司的低價格買入，現在中國官方黃金儲備應當已經超過3000噸，與中國大國地位初步匹配，面對愈演愈烈的全球主權債務危機就從容主動的多。而不是誰的主權債務危機，我們都恐懼自己的該種紙幣債券蒸發。

    黃金本質就是貨幣金融領域的“核武備”，而“巨額美國債券”則是利益被綁架的絞索。如果美國政府不講信用了，中國持有的超過萬億美元的美國債券會化為烏有。而屆時美國再將新美元與黃金掛鉤，其貨幣信譽瞬間就會重建，而中國人民幣因缺乏足夠的官方黃金儲備來掛鉤，會成為被競相拋棄的紙幣。

    故此，關于熱錢、關于黃金，貌似一個“后知后覺”的問題，本質上是“大是大非”的問題，希望外管局能及早醒來，不要再犯重大失誤。（作者為資深財經評論員，僅代表個人觀點，聯系郵箱[email protected]）

各國黃金儲備占央行外匯儲備的比重數據見以下網站

http://www.gold.org.cn/hjsc/hjcb.htm

張庭賓跟蹤預警熱錢部分文章回顧： 

2010年1月1日：

警惕2007年熱錢：為2008年醞釀新亞洲金融風暴

    如果他們(以索羅斯為代表的國際熱錢）真的要發起一場針對中國的“金融戰爭”，除了自身力量比10年前更強大之外，中國金融也已經更加開放：A.中國內地和香港股市基本實現價格聯動，而資本進出香港完全自由；B.中國內地股市激活，2007年可能大幅跌宕，熱錢進入中國不再擔心投資收益率，尤其是股指期貨推出時存在巨大的套利空間；C.目前香港實施的是與美元基本固定的聯系匯率政策，而內地實施的是小區間浮動匯率政策，這里有一個不大不小的隱患；D.熱錢進入已較難控制，而熱錢離場基本不存在障礙……況且，中國的資產價格已開始出現高估苗頭，金融資產價格在2007年可能繼續抬高。

　　當然，他們的眼前還有一個巨大的障礙，那就是人民幣匯率的浮動空間還不夠大，這使得他們撬動人民幣匯率、香港聯系匯率、內地股市、香港股市、中國金融資產價格之間杠桿的強度不夠，另外微幅的人民幣匯率空間對他們變現離場非常不便。

　　因此，2007年幣升值幅度和匯率浮動空間是否擴大，已經成為中國能否預防和抗擊亞洲金融危機卷土重來的關鍵高地，一旦這一戰略要點失守，中國資產泡沫會加劇放大，而今，所謂“中國后奧運衰退”的輿論已經時隱時現……

　　可以想象，2007年中國人民幣升值的壓力將大于以往的任何一年，因為維持現在的人民幣匯率政策不變，中國就擁有“定海神針”，而它也恰恰是熱錢及其背后政治力量的“眼中釘”。中國需要為捍衛這根“定海神針”下最大的決心，因為不會再有什么比失去它的后果更加嚴重。

2007年2月5日

       熱錢瘋炒工行：預演2008對華貨幣戰爭

  　對于熱錢來說，較為理想的是，在2007年中國人民幣升值10%以上之后，2008年中人民幣匯率日浮動區間擴大至2%甚至更高，并且中國央行承諾不干預外匯市場。這從1月31日美國財長保爾森在國會聽證時定下的目標可窺一斑，他稱，在兩年任期內，“讓人民幣形成基于市場經濟規則、由市場競爭決定的、自行浮動與定價的機制”。

　　倘若如此，熱錢對中國發動“貨幣戰爭”的條件將全部具備：一，假如人民幣在2007年實際升值超過5%，甚至10%以上，年底人民幣資產價格泡沫將大大高于2007年初的高峰水平，進入一戳就破的巨大泡沫階段；二，倘若資本項目放開，人民幣匯率浮動日區間擴大到2%，且中國央行承諾不干預市場，則熱錢撤退通道基本打通；三，中國制造的競爭力將隨著人民幣大幅升值而受到嚴重損害，企業盈利水平大幅降低，GDP增速將明顯降低，其后果將在2008年開始顯現；四，目前已經有人開始制造后奧運衰退的輿論，并會愈演愈烈。　　

    以華爾街為中心的熱錢發動一場針對亞洲、針對中國的“貨幣戰爭”，在美國某些人士眼中，這符合美國的“單極世界”利益。以“摧毀中國崛起”為目標，“貨幣戰爭”將是一種最有效率的方式：它非常隱蔽——沒有漫天硝煙，沒有炮聲轟鳴，在花言巧語的吹捧之中，在目標國經濟繁榮泡沫的掩護之下，靜悄悄地“請君入甕”；投入最少——只需要投入影響輿論和收買代言人的少量費用；收益極高——直接收益將以千億美元計，間接收益無法估算；速度最快——人民幣從最高峰大幅下跌之后，可能只要一個月就會讓中國經濟一片狼藉，難以翻身；道義成本最低——連索羅斯都拒絕為亞洲金融危機道歉。

　　所以，現在，“貨幣戰爭”對于中國崛起的潛在危險性，已經遠遠超過“臺海隱患”對于中國崛起的威脅，畢竟后者的政治、經濟和社會成本要巨大得多，尤其是在美國深陷中東困局之際，策動“臺海危機”不符合美國的利益。因此，建議中央決策層，將“貨幣戰爭”的機制和對策作為國家最優先考慮的戰略課題之一。

2007年6月18日

      絕地反擊  中國應出臺反熱錢法

　  面對這一卷土重來，加速失控的資產泡沫，為什么某些人士開出的“緊縮”藥方——人民幣加速升值、連續加息的效果如此南轅北轍？眾所周知，自人民幣匯改以來，人民幣對美元已經累計升值8%左右，已經加了3次息，計0.81%，按照他們的邏輯，這即使不能降溫，也不至于如此火上澆油吧！

　　盡管其中個別人仍在辯解——那是因為升值沒有到位，如果升值到位，則必定貿易順差減少，資本項目出現逆差，國際收支就平衡了。那世人不禁反問，何為升值到位呢？當年日本從“廣場協議”后的250日元兌1美元急劇升值到149日元兌1美元，堪稱“升值到位”，只是日本在升值到位前，資產泡沫急劇放大，“升值到位”后，資產泡沫迅速破滅，遭遇嚴重的金融危機，迄今未能擺脫陰影。

　　此刻，我們再也不能允許某些“國際金融權威”掩中國之耳盜華夏之鈴了。現在是到了對資產泡沫對癥下藥，對國際熱錢投機犀利地反擊的時刻了。

　　在這場“自衛反擊戰”中，最要害的戰略高地是“人民幣與美元、日元的收益差”——持有人民幣資產比持有美元和日元資產收益越高，則國際熱錢投機中國越洶涌，人民幣資產泡沫越膨脹。　　 

    因此，反擊也須圍繞“人民幣與美元持有收益率基本持平”的新核心進行，筆者建議如下對策：

　　……

　　3.盡快醞釀出臺《反熱錢法》，明確熱錢的定義，借鑒美國證券監管的經驗，動員全社會的力量參與到反熱錢的行動中來，要求有關部門將每月所有超過一定數量(比如100萬美元)的單筆資本流入全部向社會公布，鼓勵媒體、律師等社會公眾力量從中發現索，查實者給予重獎。

2007年12月24日  

   反通脹"三合一"根本大計：買黃金買黃金買黃金

2010年7月5日

       國際熱錢大規模出逃征兆已現

    這么一筆巨大游資，其天生本性是如何保值增值。如果留在中國，必定要有利益空間可圖。可現在國內A股大跌，熱錢能做中國散戶基民的救世主？樓市拐點出現，很可能進入加速下跌階段，在過去10年中國大都市樓價已經漲10倍的情況下，它們會接盤？中國當前的PE泡沫已經達到最高峰了，再加大投資？不可能！除了爆炒大蒜、綠豆等糧食農作物外，國內已難有滿足巨額游資的資本增值的大空間了。

    國際熱錢不是烏龜，它們是狼群，嗜血聞風而動。因此，這些熱錢就很可能大幅外流，以保存投機中國的戰利品，并去尋找更有增值空間的國家和市場——盡管這在當今世界并不容易。

    現在中國很有可能已處在這個熱錢大規模外流的拐點上！端倪其實已現。5月份，在貿易順差、FDI繼續上漲的同時，新增外匯占款卻大幅下降，當月“新增外匯占款—貿易順差—FDI”也由正轉負，為負500多億人民幣，顯示熱錢流出跡象。

    近日，《第一財經日報》刊發《人民幣美元供需瀕臨逆轉》文所述情況進一步印證了本人的推測：某大型商業銀行結匯、售匯額累計出現的凈結匯規模，今年前四月同比均正增長，但5月同比負增長35%，6月同比負增長49%。這說明銀行的客戶傾向于拋出人民幣持有美元。

    中國當務燃眉之急，一是做好隨時向金融系統大規模注入流動性的準備，二是防范國際熱錢大規模集中離境。筆者早在2008年6月《反熱錢戰爭》一書中就提出了對策：實施資金集中出境的浮動稅率制度，宣布對集中離境的資本征收“外匯集中離境稅”。比如，以2009年中國每日平均離境的外匯量為基本額度。此稅開征后，若每天申請離境的外匯總額是基準額的幾倍，當日就征收百分之幾十的離境稅。這可對熱錢集中外逃起到“一劍封喉”的作用。

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