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它山之石，兼聽則明，僅供參考，后果自負(fù)。有一段值得國內(nèi)政策制定者注意的是：
通貨膨脹，當(dāng)然，會抬升住宅房產(chǎn)價格，盡管很難指出通脹何時顯示丑陋的一面。許多政策制定者相信，只要沒有工資壓力就不會有通脹。但這是錯誤的：設(shè)想容納10個人的房間，8個窮人2個富人，2個富人可以抬高價格，即便其他8個窮人沒有支付能力。美國的貧富差距被拉大了——我們估計的是，太寬松的貨幣政策，會讓理解信貸原理的人躥紅，而更多人的利益被忽視?？聪吕∶乐薨伞覀兊恼呔蜁呄蚰欠N類型的社會——看一下通脹的可能吧，即便大部分人都保持低工資
Axel Merk/海杲譯
誰關(guān)心美元？可能有很多方面，除了那些認(rèn)為美元會長期復(fù)蘇的人。首先，你就應(yīng)該關(guān)注，因為你的美元儲蓄購買力正處于風(fēng)險之中，當(dāng)美元相對其它貨幣跳水的時候。我們來看一下幾個群體，他們有哪些利害攸關(guān)的地方，以及可能的影響方式。
關(guān)心美元的
儲蓄者，可能就是你和我。股票市場傳來“復(fù)蘇”的贊揚聲，美元指數(shù)比過去幾年有所下降，而道瓊斯指數(shù)卻在上漲。那不是復(fù)蘇，是幻像。石油一桶價格大約80美元——不是經(jīng)濟實力的反映，而是美元弱勢的反映——而我們必須付錢，在加油站。
印度。為什么是印度？行動大于口號。當(dāng)眾多政府討論多樣化排除美元時，印度已將開始花錢吃進(jìn)黃金了，終極的硬貨幣。印度財政部長用67億美元換了200噸黃金（很多！——大約8%的全球黃金產(chǎn)量），因為，按印度財政部長的話說，“歐洲崩潰了，北美崩潰了?！睕]有什么比這更清晰的了。印度從國際貨幣基金組織買了黃金，最近授權(quán)獲得400噸。中國據(jù)謠傳說也是可能買家，不過想打點折吸進(jìn)。事實是，印度逐漸入盤，幾周內(nèi)突然以市價開襲收進(jìn)一半存量，這表明，一些央行的真正利益是多樣化儲備，但排除美元。
中國。為何中國還沒購買IMF黃金，中國已經(jīng)增加黃金儲備，同時還部署更多新得儲備為歐元日元。中國非常敏感，并不愿震動市場。結(jié)果就是，中國購買大部分由國內(nèi)生產(chǎn)的黃金作為儲備，因為大規(guī)模的公開市場購買，會導(dǎo)致價格飆升。不過，因為黃金市場比貨幣市場要小得多，中國的黃金儲備占總儲備的比例，實際在下降。中國仍然是IMF考慮出售黃金的競購者。
中國關(guān)注美元的原因很簡單：他們自己估計，可能保留了太多美元。為什么？因為一方面要繼續(xù)準(zhǔn)貨幣盯住美元。當(dāng)中國出口商品時，接收美元，為了避免本國貨幣升值，要保留美元而不是出售購買人民幣。另一方面，中國受阻于流動性，不僅有黃金市場，還有除美元外的其它貨幣市場。當(dāng)世界貨幣市場最具流動性（比股票或債券市場更具流動性）的時候，美國繼續(xù)是配置大量現(xiàn)金的選擇之一。歐元區(qū)的流動性遠(yuǎn)排第二；實際上，歐元區(qū)是中國多樣化一籃子貨幣戰(zhàn)略的受益方。中國人，也已從口號變?yōu)樾袆?，除歐元外，日元也是中國一籃子儲備策略的受益方。
不久后，或許中國就不再支持美元，這不僅是因為其儲備已經(jīng)遠(yuǎn)超所能想象的地步，還因其國內(nèi)貨幣供應(yīng)已經(jīng)沖破屋頂，由于國內(nèi)成功的刺激方案，還有經(jīng)由弱勢貨幣通過補助出口的隱性刺激。因此，人民幣升值或許會緩沖通脹壓力。
歐洲人。歐洲人關(guān)注強勢美元。歐洲機構(gòu)對于反復(fù)無常的匯率擁有充分的經(jīng)驗，已經(jīng)學(xué)會對沖貨幣風(fēng)險，強勢歐元阻礙復(fù)興——特別德國，經(jīng)濟嚴(yán)重依賴出口。然而，歐洲人還記得超通脹，堅決抵制成為美國政策制定者犧牲品的誘惑。歐洲央行（ECB）對匯率波動最為挑剔，通常會對美國政策進(jìn)行無奈的指責(zé)，迫使美國——那也是我們的解釋——返回到健全貨幣的政策上。不過，歐洲央行不會直白批評美國政策，歐洲央行公開談?wù)摰氖顷P(guān)于如何使支持計劃固有地更為彈性；歐洲央行還會迫使美國尋求強勢美元政策。
在美國，聯(lián)邦政府會啟動幾十億美元的刺激方案，類似的財政部會注入數(shù)百億給生病的銀行。在歐洲不是這樣的：財政刺激必須從地方政府而來，銀行救助類似如此，錢必須從地方政府口袋里掏出。因此，歐元區(qū)不能快速提高花費，象美國刺激計劃那樣快，按我們評估，歐洲央行對市場支持的計劃，通貨膨脹風(fēng)險比美聯(lián)儲小得多，歐洲央行讓銀行存續(xù)的計劃（通過提供無限基礎(chǔ)的流動性），盡管資產(chǎn)重組的進(jìn)度很慢。因此，我們看到的是好像沒什么生機的增長，如果有的話，在歐洲，也可能帶著更為強勢貨幣的背景。假設(shè)始終需要經(jīng)濟增長來支持強勢貨幣，這是荒謬的——那只是需要國外資金支持當(dāng)前賬戶赤字的情形。
美國的企業(yè)界。我們被告知，弱勢美元對出口有益，因此，美國企業(yè)界受益于弱勢美元。這并不確切，沒有國家貶值自身來獲取繁榮，而美國企業(yè)對此相當(dāng)清楚：美國出口橡膠鞋給越南并不能發(fā)達(dá)。弱勢美元確實對企業(yè)界下一季度的贏利表現(xiàn)有所幫助，使得外國收入看起來更有吸引力。不過，在弱勢貨幣下，企業(yè)缺乏重要動機投資于品質(zhì)。歐洲人知道這很久了，他們不能在價格上競爭，但必須生產(chǎn)附加價值高的產(chǎn)品，比如奢侈品，或是復(fù)雜的機器，附帶著，制造商和服務(wù)供應(yīng)商，便會在價值鏈上占據(jù)高端，擁有更高定價能力。中國的工業(yè)也深知此點，因此讓低端工業(yè)（比如玩具產(chǎn)業(yè)）倒閉，轉(zhuǎn)移到成本更低的國家去。
對于以強勢貨幣標(biāo)價股票價格的企業(yè)，或許會陷入收購狂歡。位于弱勢貨幣國家的企業(yè)會被收購（比如吉百利[Cadbury]，一家英國巧克力制造商，便被圍攻，因為英磅比美元更弱勢）?？赡茏铒@著的令人悲哀的事實，越來越多的美國企業(yè)在尋求途徑對沖本國貨幣風(fēng)險。傳統(tǒng)上這是為發(fā)達(dá)國家企業(yè)所準(zhǔn)備的一些事。
看起來不關(guān)心的
你選舉的官員。弱勢美元實際上并沒什么好處，為何美元能獲得儲備貨幣的地位，這是因為美國在過去幾十年內(nèi)，追求合理的健全政策。但這種優(yōu)勢并不是理所當(dāng)然的，有時政策制定者比他們指望的想獲取更多，那時，再阻止失序下跌美元的成本便十分高昂。
美國政策制定者只擔(dān)心外面的美元，美元起伏不定是他們政策議程的副作用。對于很多政策制定者來說，這只是他們?nèi)狈窘?jīng)濟原則的結(jié)果。但是對于其他人來說，比如聯(lián)儲主席伯南克來說，可不是僅止于此。為防止經(jīng)濟下滑而努力，伯南克希望重啟經(jīng)濟。大蕭條時他在國會做過證，離開金本位標(biāo)準(zhǔn)就是這樣做：你要“允許價格抬升”。我們估計，美元是伯南克的手段，而不是終局。對于這個進(jìn)程中購買力削弱的儲蓄者來說稍微有些安慰，更加努力地工作——大標(biāo)題的經(jīng)濟增長也許會上升。伯南克的政策是，直截了當(dāng)?shù)匕逊慨a(chǎn)價格抬高，可以幫助那些辦了抵押貸款而落水的人。為了完成這個目標(biāo)，必然保持低利率，但是低利率方式完成后，購買房產(chǎn)抵押貸款證券（MBS）和政府債券，這些證券現(xiàn)在又故意標(biāo)價過高。結(jié)果是，理性的投資者——不管是國內(nèi)的還是國外的——都會尋求那些低操控風(fēng)險/有回報的海外證券。弱勢美元或許也證明有通貨膨脹傾向，因為進(jìn)口成本增加了。伯南克看起來并不關(guān)注，正如他所陳述的，從歷史上來看，弱勢美元未必一定帶來通脹。在這里，我們強烈反對：2008年春天，進(jìn)口價格飆升，因為亞洲制造商不能再吸收與美國做生意更高的成本——這不僅有高昂價格的石油，還有全球性的通脹壓力，而這并非那么泰然自若。信貸蕭條那時從可能的通脹噩夢中“救”了世界。猜猜發(fā)生什么：亞洲出口商有了定價能力，能夠抬高價格了。
通貨膨脹，當(dāng)然，會抬升住宅房產(chǎn)價格，盡管很難指出通脹何時顯示丑陋的一面。許多政策制定者相信，只要沒有工資壓力就不會有通脹。但這是錯誤的：設(shè)想容納10個人的房間，8個窮人2個富人，2個富人可以抬高價格，即便其他8個窮人沒有支付能力。美國的貧富差距被拉大了——我們估計的是，太寬松的貨幣政策，會讓理解信貸原理的人躥紅，而更多人的利益被忽視?？聪吕∶乐薨伞覀兊恼呔蜁呄蚰欠N類型的社會——看一下通脹的可能吧，即便大部分人都保持低工資。
不僅只有聯(lián)儲官員“忽略”美元，當(dāng)國會花很多錢時，這對美元來說也有負(fù)面作用——再次要說的是，焦點或許不是美元，而是過分政策的閥門?？匆幌聶?quán)利相關(guān)的計劃：沒有改革，購買力受腐蝕（通過弱勢美元與通脹——特別是政府通脹統(tǒng)計沒有完全反映的通脹），在政治上看起來好像是個方便的解決方案，名義上履行承諾，扣除物價因素，其實更少了。
對美元來說最糟糕的是，當(dāng)貿(mào)易爭端爆發(fā)時。美國經(jīng)濟的一個顯著特點是，它比較有彈性。經(jīng)過這些年，經(jīng)濟越來越集中于貿(mào)易商了。當(dāng)貿(mào)易保護(hù)者的情緒高昂時，學(xué)會調(diào)整的是受懲罰最厲害的。這也是當(dāng)政客在貿(mào)易爭端上花言巧語時，美元暴跌的部分原因之一。
都會做什么？
世界是什么，我們相信多種方式仍是美元的威脅。
沃倫.巴菲特。作為最著名的美元看空者，沃倫.巴菲特，過去一直對美元下注，而最近，更是強調(diào)他并不是反對美國。這很可能如此吧，但他的伯克夏哈撒韋公司，正在出售美元，以進(jìn)行更大規(guī)模的購買：巴菲特相信在鐵路上增加的260億投資要比持有美元現(xiàn)金好。
新西蘭。新西蘭的財政部長，有理由放松于強勢的新西蘭元，俗語叫幾維鳥（新西蘭人別稱）。為什么幾維鳥如此強勢？“原因之一，我們高度反對英國和美國，坦誠講，他們現(xiàn)在真有點糟糕?！弊鳛橹饕?jīng)濟體國家，新西蘭對信貸危機一直采取放任自流的方式，讓市場力量耗盡。作為擁有高賬戶赤字的貨幣之一，幾維貨幣在信貸危機中也會跳水，但卻是復(fù)蘇中的領(lǐng)先者。因為新西蘭對自己的強勢貨幣政策并不開心（使得農(nóng)業(yè)出口競爭力下降），它意識到，貨幣是個重要的閥門，而過度的管制會帶來傷害而不是獲益。
澳大利亞。類似的，澳大利亞也決定不會等世界其它地區(qū)協(xié)同操作。澳大利亞在最近幾周內(nèi)已經(jīng)兩次抬升利率。美國通過購買MBS的方式繼續(xù)保持貨幣寬松，而澳大利亞卻在收緊。澳大利亞在做對它經(jīng)濟利好的事情，理由確實很充分，而澳大利亞元很強勢，它不會是貨幣政策的驅(qū)動者。
加拿大。加拿大被建議要向澳大利亞學(xué)習(xí)。加拿大受益于全球通貨再膨脹的效果，而它的經(jīng)濟受益于商品價格抬升。但加拿大經(jīng)濟也高度依賴于對美出口。因此，加拿大銀行忍住收緊，它擔(dān)心強勢加拿大元，加拿大貨幣俗語叫l(wèi)oonie，會窒息經(jīng)濟增長。瑞士也落入類似困境，即使是積極介入保持貨幣針對歐元強勢。這兩個國家比越南情況要好，對于出口焦點在價格上有依賴的國家來說。越南的消息是，再次調(diào)整政策，導(dǎo)向競爭性貶值。
加拿大和瑞士都不是越南，因此，國民處境要好于尋求將它們置于同一境地風(fēng)險的政策。在這里我們夸張地說，瑞士和加拿大應(yīng)該尋求健全的貨幣政策，不能讓它們的政策依賴于美國。在歐元區(qū)，作為對比的是，歐洲央行獨立很久，決定不加入美國尋求的引起潛在通脹的路徑。如果美國政策導(dǎo)致全球通脹爆發(fā)，歐元區(qū)也不能免除，但是，從結(jié)構(gòu)上來說，歐元區(qū)更有優(yōu)勢來適應(yīng)。那是因為，歐洲消費者停止消費很久了，與美國相比的話，對利率的敏感度更低。結(jié)果就是，對溫和通脹的緊縮，對歐洲經(jīng)濟的負(fù)面影響更少。
投資者。投資者陷于這些勢力之間，要么哀號要么選擇行動。事實好的一面是，有些人并不在乎美元。它可能會提供利潤機會——或者我們是否可以說，一種潛在的可以緩和這種美元忽略負(fù)面效果的方式。除了美國政策制定者之外，美元還會被以下市場直接參與者“忽略”：游客、企業(yè)對沖部門以及并非主要為尋求利潤而偶爾參與市場的政府部門。因此，貨幣市場可能無效，在其它領(lǐng)域并不存在。
我們并不希望鼓勵投資者成為套利玩家參與這種杠桿賭博，對沖基金會從事的這種利用對無效感知的賭博。但我們確實相信，應(yīng)該考慮一下宏觀的供求力量，把錢放到你張嘴就能吃的地方。央行都在一籃子貨幣多樣化，我們?yōu)榇藨?zhàn)略也推進(jìn)很多年了。最終，一個國家有管理的一籃子儲備，按對國家有益的方式管理他們的儲備。而有些人夢想回到金本位，過去100多年向著相反方向運行，對一些國家來說，雖然這幾年金的要素愈加增重。我們并不認(rèn)為，能夠出現(xiàn)一個IMF支持的世界貨幣——這種概念畫板上看起來很好，但是國家利益差別太大，當(dāng)政府可以管理一籃子貨幣時也沒有必要。類似地，投資者也可以管理他們的投資，根據(jù)最適合他們的方式，也許要考慮一下持有什么樣的一籃子貨幣。
好消息是，世界上其它地區(qū)——在我們的估計中——都是可以預(yù)測的。下一篇文章，我們來分析德國、英國和中國。
作者：Axel Merk
Merk是Merk Hard and Asian Currency Funds的首席投資官和經(jīng)理
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