何修毅：美元危機近在咫尺，全球經濟將再次探底

全球經濟真的會“V”形復蘇嗎？

　　——全球經濟與美元

　　論點提要：

　　●全球經濟必將再次探底，第二個底會更深，延續更長！

　　●金融危機的根源在于美元霸權；

　　●美元危機近在咫尺；

　　●金融危機以來全球最大的謊言——美元成為避險貨幣；

　　●我們該如何應對？

　　最近半年來，國內外經濟形勢一片“喜人”景象，中國及歐美日等全球主要經濟體相繼在金融危機后“企穩”，從最開始官方民間看到的“綠芽”到預測明年甚或今年第三第四季度就開始復蘇，全球經濟呈“V”形復蘇的言論甚囂塵上。官方的言論，無論是美聯儲主席伯南克、歐洲央行行長特里謝還是中日的政府高層均在明示或暗示經濟正在企穩，恢復增長指日可待，往昔經濟高增長低通脹的美好日子仿佛又在眼前。

　　過兩年三年再回頭看，你會發現，盲目輕信當前所謂的權威專家或者官方(特別是美國官方)的論斷很天真。我們的分析判斷是，全球經濟必將再次探底，而且第二個底會深得多，延續時間也長得多！全球經濟會在底部盤整很長時間才會出現緩慢的增長，盤整個三五年以上，是完全正常的。做出以上判斷的關鍵是看清此次金融危機的根源，只有找出危機根源，才能讓我們看清前方的道路，避免在經濟決策上犯重大錯誤。我們認定此次危機的根源就在于美元。

　　美元霸權導致危機

　　此次金融危機是由美元霸權導致美國及全球經濟結構畸形化，不可持續的畸形結構破裂(表現為債務泡沫破裂)引發的，它是美元霸權的必然結果。

　　危機路線圖：美元長期稱霸(憑借美國長期的經濟、政治和軍事實力)-->超能力(全球發鈔能力)造就整個國家長期無節制地支出(包括消費、發動戰爭、充當世界警察…)-->無節制的印鈔-->美國社會消費水平及各種成本畸高-->產業大量外移到低成本國家-->美國產業空心化，生產能力大幅萎縮，經濟結構畸形化-->形成與其生產能力(相應的真實收入能力)不對稱的巨大消費泡沫、債務泡沫-->房價下跌戳穿債務泡沫，危機爆發。

　　美元憑借美國強大的經濟、政治和軍事實力稱霸全球，無論是作為結算貨幣還是儲備貨幣，美元均處于絕對統治地位，扮演著全球貨幣的角色，在這種情況下，除了依賴美國“自律”以外，無人可以制約它。如果一個人有了超強的能量又無人可以制約時，很難避免被濫用，就象好萊塢大片《透明人》中的男主角Kevin Bacon一樣。

　　為什么說是美元霸權導致的泡沫呢。如果沒有美元霸權因素，那么，美國要消費我的東西，必須生產出我需要的產品跟我交換，這時，貨幣只是充當交換的中間工具而已，并應跟交易需要的數量相匹配。有了美元霸權因素，美國就可以讓別人都使用它的美元，那么他們就可以少生產甚至不生產東西跟我們交換，只要印印鈔票就可以了。如果印印鈔票就可以換來他想要的東西，那他還會自已辛苦地生產去跟別人交換東西嗎？！這就是美國可以長期維持巨額貿易赤字的原因，如果不是因為美元霸權，根本維持不下去。

　　美國國內及其他不少所謂的權威專家把這次危機的原因歸結為金融業缺乏監管、衍生品的泛濫、華爾街的貪婪等等，這些都是表象，美國的金融業及其制造出來的衍生品充其量只是美國印制的鈔票被最終用于美國社會各種消費、各種支出的中間流通工具而已。

　　美國印出來的鈔票通過財政支付等手段流入市場，在這當中，各種利益集團為了維護其自身利益，總有辦法讓財政掏錢，比如說，軍工產業利益集團會以國家戰略、伊拉克核威脅等種種理由游說政府進行國防采購或者發動戰爭，醫療系統為了其既得利益，會千方百計地增加其高昂的花費。在國家擁有印鈔的超能力之下，支出就會變得毫無節制，利益集團的各種要求很容易得到滿足。總之這些錢會通過各種渠道流到市場，并流入金融體系，當金融體系擁有這么多錢時，它總要用出去，這些印出來的錢通過銀行信貸發放給了不論是有信用還是無信用的人。印出來的錢很大一部分最終被用于采購外國的商品，當外國人拿到了美元以后，沒有去處，往往又回流到美國，于是美國各種資產價格就開始攀升，而普通百姓又可以用增值后的資產(特別是房產)凈值進行再融資繼續其奢侈的負債消費，這樣不斷循環，直到資產價格上漲不再持續為止，最后銀行、保險公司、對沖基金們發現，他們手上的各種金融資產、各種衍生品最終指向的負債人其實是許多毫無償債能力的普通消費者，于是撐不住的只能破產，由此拉開危機的序幕。

　　在這個印鈔或借債消費過程中，整個社會來錢得太容易，各種資產價格、人員工資、醫療費用等隨之不斷攀升，很多產業無法在這種高成本的環境中生存，只好大量外移，剩下的除了少量還能支撐的產業外，就是圍繞著消費和金融巫術的服務類行業，這些靠國家和居民過量債務支撐的服務行業，其中有多少泡沫，可想而知。

　　歐元的誕生在一定程度上加快了這個泡沫破裂進程。在歐元誕生以前，美元印鈔的速度，只要沒有超過全球經濟增長對美元的增量需求太多，通脹的速度將是緩慢的，雖然大家知道，在美元這種一家獨大、無節制印鈔的局面下，美元必定是長期持續貶值的，因為美國不靠貶值根本無法償還節節攀升的債務負擔。歐元誕生之后，大家找到了不錯的替代選擇，全球對美國新增印鈔的吸納能力相應下降。歐元誕生后，其在全球儲備中的比例已從當初的18%增長到2009年6月末的27.5%，而美元儲備的比例則從1999年的72%降低到2009年6月末的62.8%，因此可以說歐元的誕生加快了美元霸權導致的泡沫破裂進程。但是即使沒有歐元誕生，這個泡沫破裂也是遲早的事，而且越晚，其泡沫也就越大，危害也就更大。

　　美國生產能力幾何？

　　在全球化背景下，一個國家的經濟實力歸根結底在于該國具有全球競爭力的生產能力上(這里的生產能力是廣義概念，包括工農業生產能力和服務業生產能力)，要不是美元霸權因素，試想如果你沒辦法生產東西出來(不論是有形產品還是無形服務)跟別人交換，你靠什么支撐你的消費，大到一個國家，小到一個人均是如此。一個國家從長期來說，必定要保持他的貿易平衡，否則就是不可持續的。

　　從美國目前的經濟結構來看，肯定是畸形的，2008年，美國工農業產值占GDP比例僅約為17%(2000年時還有25%)，而且仍在不斷下降當中，這與德國、日本、法國等其他主要發達國家的工農業產值在25%-30%之間的比例相差甚遠，也就是說，美國服務業產值占國民經濟比重較其他主要發達國家平均高出10%以上，我們認為這個10%的差距主要就是美元霸權因素而產生的，如果不是美元霸權因素，美國的真實GDP要比表面數值低得多。如果按照工農業產值占到GDP的25%計算，美國2008年真實GDP至少應在10萬億美元以下而不是公布的14.26萬億美元，如果再考慮服務業的泡沫產值對其國內工農業的拉動作用，則美國的真實GDP將遠遠低于10萬億美元。其中服務業的泡沫產值，就是因美元霸權導致的全球各種金融資本匯聚美國(很大部分是外國人所有)，并通過高工資、高消費、高負債進而帶動相關的服務業需求而產生的。

　　在美國綜合實力上升或者穩定期間，人們也相信并持有這種霸權美元，但久而久之，美國整個國家的生產能力就會急劇退化，人們也就開始不信任美元，而到了這時，美國除了印鈔票的能力以外，維護其高額消費的真實生產能力已經所剩無幾，而重建這種生產能力，卻需要很長時間，其中關鍵是由于長期的高工資、高消費，導致美國的各種生產成本畸高，在其生產成本大幅度下降之前，生產能力很難有根本的改善。美國生產成本畸高當中還有一個重要因素是美國昂貴的醫療和養老體制，美國僅衛生總費用占GDP的比重就高達17%，遠遠高于其他發達國家，這已經成為美國國內最大負擔。如果這些成本降不下來，重建美國的生產能力就是很遙遠的事情了，而在這之前，美國也就只能通過印印鈔票刺激刺激經濟了。但是美國現在印鈔票跟以前的環境已經不可同日而語，以前印鈔票時，由于美國綜合實力仍處于上升期或者平穩期，加上世界經濟穩定增長，全球對美國新增鈔票的吸納能力較強，因此通脹較為溫和，后來具有相當份量的貨幣——歐元的出現極大地降低了全球對美元新印鈔票的吸納能力，一旦吸納能力大幅下降，你美國印多少鈔票，將會很快在通脹上顯現出來。這也是美國一直極力阻止并貶損歐元的發展前景的重要原因。

　　可以這么說，美國整個社會的經濟實力已經相當空殼化，只是憑借其政治和軍事實力披著張虎皮而已，而讓美國經濟淘空的主要因素正是長期的美元霸權，過度的強權、無度的貪婪讓自己走向毀滅。此次危機，可以說拉開了對美元世紀霸權進行終極審判的序幕。

　　全球經濟前景

　　全球經濟從來沒有象現在這樣聯系得如此緊密，一個國家中發生的事件，可以在瞬間傳遍全球，影響地球村中的每個村民，因此不得不在看清全球經濟大局的情況下，做出我們每個國家、每個企業直到每個個人的決策。

　　這段危機過去以后，我們是否可以回到從前？我們的判斷是，這次危機是一個時代的終結，是美國的終極危機，也是世界孕育新秩序必須經歷的一段漫長而又極其痛苦的過程，全世界的人民都要陪美國人經歷這一過程，從危機開端到現在，僅僅是拉開序幕而已。

　　原因還是要從美國及其美元身上找。如果美元可以一直稱霸，始終得到全球的信任，那么經過收縮并重整以后，同樣模式的繁榮可以照樣重來，美國可以繼續印鈔消費、購買飛機大炮或對別國發動戰爭。看清以下幾個因素，相信你就能夠理解我們的判斷了：

　　一、畸形經濟結構不可持續

　　在經歷數十年的產業大量外移后，美國的經濟已經空心化，真實的生產能力已經所剩無幾，相應的收入能力遠遠小于他們的支出水平，國家和居民的負債水平都已經太高，不論是國家的財政支出還是居民的消費支出都已經過度地依賴借債(注：對于美國政府來說除了依賴借債當然還可以印鈔，只是由于印鈔過多很容易引起惡性通脹，所以只好被迫轉向借債)。由于支出水平具有一定的剛性，攤子鋪開容易收縮難，支出收縮的速度將遠遠小于收入收縮的速度，因此財政赤字將持續維持高位。可以這么說，美國現在已經變成只能依靠持續增加印鈔和發債才能維持的國家。

　　這種狀況一定是不可持續的，靠持續增加的負債維持的泡沫注定是要破滅的，這里的關鍵詞是“持續增加”，簡單地說，如果一個人或一個國家，每期新增的負債余額總是超過當期的收入額，毫無疑問是不可持續的。這次危機就是首先由消費者的債務泡沫破裂(最終體現為金融機構的壞賬、破產)拉開了此次危機，現在就看美國國家債務泡沫什么時候破裂了，它的體現就是美元和美國國債的大幅下跌，此即美元危機。

　　二、消費繁榮是否可以重來？

　　經過經濟刺激計劃，經濟局面稍穩以后，美國整個社會消費是否可以回到從前。答案是不可能的，因為整個國家的真實生產能力(其對應的就是就業和居民收入能力)還在持續下降，而重建這種生產能力只有在整個國家生產成本大幅下降，相對于其他國家具有相當競爭力以后才有可能實現，這在目前美國各種成本費用仍然高企的情況下根本不可能實現。在居民收入能力還在持續下降，百姓的債務泡泡還在接二連三破裂的情況下，你認為百姓還會象以前那樣的負債力度去消費嗎？用美國諾貝爾經濟學獎獲得者克魯格曼的話來說就是“一直是全球經濟重要驅動力的美國消費者已精疲力盡”。

　　另外還有一個重要因素就是美國嬰兒潮出生的這一代人已經開始步入退休，單從其人口結構上來看，其國內的消費高潮也已度過。你能期望這些人，在國家養老及醫療等退休保障體系還存在大量虧空，國家根本無力償付其資金缺口的情況下，仍會擴大消費嗎？

　　三、“全球經濟再平衡”在中期內只是鏡花水月

　　在2009年9月25日閉幕的G20匹茲堡峰會，經濟再平衡成了重要議題，但我們認為這更多的是一種期盼，要實現將是很久以后的事了。

　　首先，美國產業大量外移后，要在中期內重振幾乎不太可能，主要是美國企業的各種成本費用畸高。如果依靠美元大幅貶值的方法來降低其成本費用，假如是可控的逐步貶值，則時間太慢，要想達到對產業回流具有吸引力的水平，則是很多年以后的事了，如果讓美元貶值太快，則美元、國債危機必將引爆。其次，由于產業外移已久，即使產業回流，由原來存在大量泡沫的消費服務類行業轉向制造類產業就根本不是短期內可以實現的事情。因此在可預見的中期內，美國將只能依賴其美元霸權，繼續印鈔和借債度日了。

　　四、國家債務泡沫破裂近在咫尺

　　可以這么說，此次危機不同于以往任何的金融、經濟危機。不同于1929年大危機，不同于1973-1975經濟危機，也不同于日本90年代的泡沫危機。理由是這次危機的根源是由美元霸權導致的美國經濟結構畸形，進而債務泡沫破裂引發的，與其他幾次危機有著本質的不同。可以這么說，這次危機是對美國長達一個世紀的霸權的總清算，電影《無間道》中的一句臺詞能夠很形象地說明：“出來混的，總是要還的”。

　　由消費者債務泡沫破裂引發的金融危機暫告一段落，國家債務泡沫破裂也是近在咫尺，具體將表現為美元及美國國債的大幅下跌。

　　上面分析過，消費者債務泡沫破裂以后，可以預料的是消費將長期不振，而美國畸形的經濟結構現在已經過于依賴消費了，消費一旦快速萎縮，將會進一步引發經濟的全盤崩潰。但是在美國目前的經濟結構下，在生產能力重建前，要維持消費不快速萎縮，只能依靠經濟刺激，依靠伯南克的“直升機撒錢”。目前美聯儲已經確定收購總額1.75萬億美元的各種債券，包括1.25萬億美元機構抵押支持證券，2000億美元的機構債券和3000億美元的國債，這就等同于美國直接印刷鈔票1.75萬億美元給美國的消費者及美國政府使用。目前這個數額據稱已經收購了超過一半。

　　印鈔就是直接投放基礎貨幣，將會在市場中派生創造，逐步放大，這個1.75萬億美元的量是很可怕的，它是較以往成倍增加的基礎貨幣規模。這種增量效益在市場中體現需要一個過程，接下去你將看到的是美元的持續貶值。而更可怕的是這種經濟刺激只能起到一種“強心針”式的暫時維持作用，因為在畸形經濟結構改變前、生產能力重建前，所有的刺激都會被消耗掉，新的“肌肉”不會因為這種短暫的刺激而生長出來。也就是說，所有的刺激資金，將會如入泥潭，因為這些錢將被政府及居民消費掉而不是用于重建其生產能力上，其中很大一部分最終將再次輾轉流入中日德等出口國的手中，并體現為美元的進一步泛濫貶值。雖然刺激資金中有部分用于基建投資，但也只是杯水車薪，只能減緩對國內基建需求下降的速度，不會創造出新的生產能力，更何況基建投資中亦有相當部分的原料設備也是依賴于進口。

　　因此，現在國際社會期望美國退出寬松貨幣政策，抽回之前注入的資金只能是一種幻想，最多期望它不再新增印鈔注入，而絕不會是“抽回”，但即使期望它不再新增注入也是很難的，這就象吃鴉片上癮一樣，消費不振、財政缺錢逼得它不得不持續印鈔和借錢。美國現在更面臨著數十萬億美元的醫保社保欠帳，隨著嬰兒潮出生的人將在2010-2011年相繼退休，欠帳將開始兌現，這個無底洞該如何去填？！所以，我們可以預期，在美元及其國債大跌前，1.75萬億美元絕不會是美國最后一次大規模印鈔。由于貨幣注入后的乘數倍增貶值效應有一個滯后過程，因此等它不得不得停止注錢的時候，就差不多是局面不可收拾的時候。美聯儲總是聲稱它的貨幣政策是獨立不受干預的，如果此時還相信這句話，只能說是太天真了。

　　從以上分析，我們判斷美元及其國債的暴跌真的不是很多所謂的專家認為的那么遙遠，而且這個趨勢基本上是不可逆轉的，如果在2010年至2011年末之前引爆了這顆炸彈，請您不要感到驚訝，也希望您防患于未然。

　　美元暴跌后，全球經濟將再次崩潰，因為美元暴跌即意味美國的惡性通脹(美國消費已經過于依賴進口了)，美聯儲被迫大幅升息，并很可能引爆利率衍生品等金融衍生品市場的崩潰，股市、樓市等各種資產價格也將再次崩跌，美國的消費將再次崩潰，并將全球經濟拉進更深的深淵……

　　五、全球經濟遠景

　　全球經濟再次崩潰后，一切終歸會平靜下來，美國及其美元也將褪去其華麗的虎皮外衣，回歸其本來面目，全球政治經濟秩序將在痛苦中孕育全新的面目。當然這個過程是極其漫長而痛苦的，原因在于美國目前占全球經濟比重太大，而重建其生產能力將耗時漫長，美國將會出現類似日本的“失去的十年”，全球經濟也將在低迷中盤整四五年以上，直到新興經濟體的增長抵消美歐日等發達國家的衰弱。

　　以中國為代表的新興國家的地位無疑將大大提高。全球將徹底告別過去的一極世界，形成歐盟、中國、美國、日本、印度、俄羅斯、巴西等主要經濟體分權統治的多極世界。

　　全球也許會誕生基于特別提款權的“超主權儲備貨幣”作為統一貨幣，在統一貨幣誕生前，歐元應會逐步取代美元成為最主要的儲備貨幣。

　　中國在此次危機中將是受傷程度最輕也恢復最快的主要經濟體，這主要由于：一、中國已經建立起較為完善且相對均衡的工業、農業和服務業體系，自平衡能力強，而且我們的產品多屬于中低端產品，具有價格優勢，這在危機下，消費水平普遍降低的情況下更具國際競爭力；二、中國國內金融業資產質量相對較高，商業銀行經過幾年改制，已剔除了絕大部分不良資產；三、中國擁有巨額的財富積累。改革開放三十年，國家和民眾積累了巨額的財富，為通過內需拉動經濟奠定了堅實的基礎，從而在外需崩潰的情況下，起到重要的補缺作用。我們估計，在中美兩國經濟此消彼長，美元大跌情況下，中國經濟規模將在未來十五年內超過美國成為全球第一大國。如果按照購買力平價計算，則可能在五年內超過美國。

　　但是不能因為國內基礎好，遠景不錯就對接下去的危機應對掉以輕心，應對不好，就有可能被美國拖入深淵，因為美國的債務危機對應的就是以中歐日為代表的出口國的產能過剩危機。

　　金融危機以來全球最大的謊言：

　　——美元變身“避險貨幣”

　　在金融危機爆發期間，美元指數從2008年7月底到2009年3月初經歷了一波攻勢凌厲的上漲，官方及市場人士將之解讀為避險資金涌入美元造成，美元成了“避險貨幣”，成了危機中的英雄。

　　美元是“避險貨幣”，這可以說是金融危機爆發以來全球最大的謊言，傳播之廣，相信之眾，無與匹敵！

　　為什么在危機期間，美元指數會出現這么強勁的上漲呢？答案是美國分布在全球數以萬億的投資資金在短期內集中換匯并匯回挽救母公司造成的，美國各種機構特別是投行、商業銀行、對沖基金等在全球各地擁有大量的各種投資，而且這些投資相當部分是靠杠桿借貸而來的，當母公司因次貸導致資金鏈緊張時，只能抽回其在全球各地的投資。作為國內投資者，應該還會記得，在危機期間，時不時有國際機構因資金需要拋出國內上市公司的股份，刺激著投資者脆弱的神經。

　　因此，簡單一句話，美元的這一波上漲根本原因在于其國內機構的“抽資救母”而絕不是因為各種投資者的“避險”！

　　當然，它在客觀上形成了“美國爆發金融危機¬全球金融動蕩美元出現上漲”的假象，并在謊言的廣泛傳播下，引發相當的跟風效益。這看上去很象“飛蛾撲火”，明明危機的中心在美國，但美元卻能逆勢上揚。洞察其中“抽資救母”的緣由，你就能夠理解了。

　　危機中美元上漲現象被市場各類主體有意無意地解讀并自我強化。在危機期間，美國官方或者大型金融機構當然愿意看到美元在短期內保持強勢，因為此時如果美元再不行，將會引發金融市場雪崩，美國也根本無法為其救市融資。因此他們自然也刻意維護“美元是避險貨幣”這種說法。

　　各種“美元是避險貨幣”典型說法如下：

　　“雖然危機爆發于美國，但其他國家的情況更糟，而此時美元成了唯一安全的避風港”；

　　“危機中美元強勁上漲，證明了美元是避險資產，持有美元是安全的，大家是信賴美元的”。

　　美國官方也總是一而再再而三的出來“保證”美元是安全的，美國國債是安全的，反正他們只要動動嘴皮就可以了。

　　即使是一個即將破產的人，在用盡各種辦法向你借錢時，他也肯定會向你保證，他財務很健康，一定會還，一定有能力償還，即便他第二天早上就宣布破產。

　　連美國控制之下的國際貨幣基金組織事后都承認其小兒科式的離譜“錯誤”——承認自己曾成倍高估中東歐投資風險，在它的“2009年度全球金融穩定報告”中存在“雙倍計數和輸入錯誤”。我們判斷這種離譜錯誤根本就是有意為之，目的在于打壓美元指數中最大權重的歐元。

　　國內外所謂的權威或者專家，不管他們是無知還是有叵測之心，反正他們在分析各種金融市場動蕩時，動不動就是：

　　“經濟數據不佳，導致避險情緒上升，推動美元上漲，原油下跌…”，或者：“經濟數據好于預期，推動風險偏好上升，導致歐元澳元等非美元貨幣上揚，原油黃金等亦隨之上漲。”嚴然將“美元”和“避險”、“安全”等同起來。這些似是而非的言論讓部分投資者深信不疑。

　　謊言是會自我強化的，相信的人多了，它會形成一股力量，大量的人跟風操作，并進一步強化、證明這個謊言。

　　但隨著時間的推移，謊言一定會被層層剝開的，那就是市場的力量。美聯儲大量印鈔并經過乘數倍增效益后，市場上的美元將越來越多，美元供給的大量增加，將推動美元指數持續連綿地陰跌，謊言的效益也將越來越小，當然在某些重大突發消息下，美元偶爾也會來一陣抽筋式的反抽，但時間將越來越短，最終“美元避險”的謊言效益將完全消失，甚至轉到負效益。在市場推動的美元持續下跌過程中，人們亦將逐步看清美國經濟的真面目，美元跌勢將會自我強化，直至暴跌。

　　看清這個謊言，對絕大多數投資者來說至關重要，因為美元走勢跟各種投資的變動緊密相關，比如黃金、外匯、大宗商品及各種金融衍生品等。看清了這個謊言，我們就不會在美國又曝出重大利空消息的情況下做多美元“避險取暖”了，因為謊言效益將越來越短暫。

　　俗話說，君子不立危墻之下，在美元大貶值這種長期趨勢下，不要相信所謂“專家”們的避險忽悠，意圖搏取謊言跟風效益的短差，99%的人沒這個本事。相反，我們應逃離美元甚至做空美元，從中長期的角度做空它，不要在意它一時的漲跌。

　　我們該如何應對？

　　如果一切真的向我們判斷的那樣發展，我們該如何應對這第二次危機呢？這里從國家、企業和個人三個角度闡釋我們的看法，供大家參考：

　　一、國家

　　最大的問題是外匯儲備避險和維持對國內龐大生產能力的需求。

　　在美元暴跌的前景下，我們的美元外匯儲備面臨巨大的風險。儲備這么多的美元資產當然有歷史因素———比如說維護人民幣穩定從而保證就業和經濟增長，增強對美國話語權的戰略需要等等，但在目前情形下，最重要是要看清美元的大勢——美元的大幅下跌基本上是不可逆轉的。有國內專家認為我們不得不進一步持有美元資產，我們不這樣看，如果是維持對美國的話語權的戰略需要，不需要如此的規模，至于維護人民幣穩定目標，也只有在美元本身穩定的前提下才有意義，如果美元暴跌，就根本談不上人民幣穩定。我們認為需要逐步減持美元資產，絕不能再進一步增持了。減持美元資產途徑有以下幾種：

　　(一)換成歐元、澳元等資產，首選目標是歐元資產

　　這應成為我們美元儲備轉換的優先途徑。

　　相對于美元，我們認為歐元情形要好很多，首先是背后支撐其幣值的歐元區生產能力要比美國好太多，其生產能力基礎較好，長期內保持貿易平衡；其次歐元的發鈔機制好，歐洲央行發鈔受到了成員國各方制約，其獨立性根本不是美聯儲可以比擬的，這就決定了它不會象美聯儲那樣毫無節制的亂發鈔票。再者，歐元區的經濟規模也比美國要大，足夠支撐大規模的美元轉換成歐元的需求。

　　歐元區雖然也持有很多美元不良資產，并導致持有這些資產的主體的巨額損失，但因為全球化因素，其生產能力對應的需求來自全球，因此，因持有巨額美元資產的損失對其生產能力的直接影響相對有限。

　　由于我們很多外匯資產主要以國債形式存在，有人可能會說，歐元區發債比美國少得多，怎么容納得下這么多轉換需求呢，我們認為，可以盡量選擇德國、法國等較大的經濟體發行的國債，實在不行，即使持有歐元存款也比持有美元資產要強上百倍。

　　另外我們用美元購買歐元，會促使歐元對美元的升值，從而抑制人民幣對歐元的升值，避免單純賣掉美元導致的人民幣全面升值。

　　除了歐元以外，澳元日元等也可作為補充選擇，英鎊則不能碰觸。

　　(二)購買黃金

　　我們研究認為，黃金有非常大的可能性出現暴漲。我們判斷的“暴漲”的幅度是：未來三五年內，黃金價格的高點以美元計價可能會達到每盎司3000-5000美元，以歐元計價可能會達到每盎司1200-2000歐元，極端情況下，黃金價格可能會沖得更高。美元指數則很可能會跌到50點甚至40點以下。黃金可能出現暴漲的原因如下：

　　1、美元因素

　　這是黃金暴漲的最大推動因素。根據麥肯錫全球研究中心的研究推算，目前全球金融資產可能已經超過了150萬億美元，其中60%以上是以美元計價，也就是說有多達90萬億美元的金融資產是以美元計價的。當持有這些美元金融資產的持有人意識到美元大跌的形勢不可逆轉的情況下，會開始陸續逃離美元資產，直到形成一股巨大浪潮。那么逃離美元資產的出處會是哪里呢？最好的出處一定是黃金。因為美元暴跌將引發全球經濟再次的深度崩潰，各種資產價格將隨后面臨重挫。石油等大宗商品在正反兩種力量的角力下(因美元暴跌推動的價格上升和因需求暴跌導致的價格下跌)，需求因素將最終占上風，最終將體現為價格下跌，因此石油等大宗商品無法擔當出逃的避風港。歐元、澳元和日元等可以作為出逃目的地分流相當部分資金，但作為紙幣，具有先天的不足，那就是它們是一種信用，在危機下信用都顯得不那么可靠。只有黃金，擁有貨幣屬性的黃金才能夠不受政治和信用所左右。

　　目前地球存世的黃金約16萬噸，按1000美元/盎司計算，折合美元5.15萬億左右。在這些黃金中，有40%作為可流通的金融性儲備資產，存在于世界金融流通領域，60%左右的黃金以一般性商品狀態存在，比如存在于首飾制品、歷史文物、電子化學等工業產品中。當然，一般性商品狀態的黃金有可能被轉換為流通中黃金，我們假定最后有60%比例可以流通(實際流通比例可能小得多)，那也就是3.09萬億美元左右。試想，90萬億美元的金融資產，只要有一小部分出逃到僅有3.09萬億美元市值的流通中黃金時，其價格會上沖到多少！

　　我們再來回顧一下70年代末的一次黃金暴漲，1973-1975年，美國經濟危機，美國亦實施寬松的財政政策和貨幣政策，貨幣供應過量，1976年開始，美國通脹率開始大幅攀升，黃金價格開始走上大漲之路，1976年到1980年初，黃金價格由100美元左右漲到850美元，漲了8倍多。70年代危機時，美國經濟狀況其實比現在要好很多，其國內的生產能力相當不錯，產業還沒有大量外移，貿易赤字占GDP比例還非常小。美國目前的狀況要比當時糟糕太多。

　　2、黃金自身因素

　　1980年時，存世黃金約10萬噸左右，全球金融資產總額也僅有12萬億美元，三十年間，存世黃金數量僅增長了60%，而全球金融資產總額則增長了12倍！這種比例的變化可能決定了危機時黃金上漲的幅度。

　　另外，受金礦資源的限制，全球黃金產量在2001年達到2623噸的歷史最高水平以后，就開始下降。即使沒有美元暴跌因素，僅金礦資源的日益減少也會使得黃金價格長期堅挺。

　　3、投資、投機性資金推波助瀾

　　當全球市場意識并感受到美元下跌趨勢不可逆轉，而黃金出現大漲的趨勢之后，那就不單純是美元資產出逃的資金推動黃金大漲了，其它資金也勢必瘋狂涌入，比如說人民幣資金，歐元、日元資金等。總之這兩股力量推動黃金上漲的幅度很可能出乎絕大多數人的預料。

　　如果黃金這么好，是否可以將絕大部分外匯儲備換成黃金呢，答案是不太現實，原因就在于流通中黃金市值相對太少，外儲即使只換一小部分，黃金價格就可能出現大漲。央行買賣黃金的數量通常巨大，無論買與賣均會引起市場劇烈波動，很難象普通投資者那樣進出自如，即便如此，我們仍認為，在每盎司1500美元以下，美元外匯儲備都是可以逐步換成黃金儲備的，都是相對安全的。

　　談到投資黃金，不少人會想起宋鴻兵先生，暢銷書《貨幣戰爭》的作者，他是推崇黃金投資的堅定號手，不過我們并不認同他對此次金融危機的分析。宋先生把此次金融危機歸結為以羅斯柴爾德家族為代表的西方金融資本家發起的陰謀，相當夸張，象讀一本小說。我們認定此次危機就是美元霸權的必然結果，遲早都要發生的，發生越晚后果就越嚴重。

　　當然，宋鴻兵先生對美元貶值前景、美國債務危機的分析，我們基本表示認同，重要的是他對黃金的推崇，不論投資理由是否跟我們一致，如果他對于投資黃金的結論，憑借他暢銷書的名氣，能夠給我們的國家以及國民產生正面的促進作用，那真是國人之大幸。

　　(三)購買資源類公司股份

　　可以通過國家中投公司，大量購買資源類公司的股份，為中國經濟的長遠發展儲備彈藥，只是購買的時機選擇非常重要。

　　當全球經濟再次恢復持續增長后，全球的資源將再一次緊張。由于中國、印度、巴西和俄羅斯等處于快速發展中的新興經濟體，人口都相當龐大，經濟再次快速發展對資源的消耗可想而見。因此，為未來發展儲備資源非常重要。

　　如果全球經濟再次崩潰，資源價格勢必再次下跌，而資源類公司的股價也會再次回落，因此選擇合適的時機投資這類資源類公司很重要。我們認為，先將外匯儲備中大部分換成歐元和黃金，在資源類價格再次大跌時，再用歐元和黃金大量買入此類公司的股份最為合適。當然一些戰略性關鍵性資產到時候不一定能夠搶購到，一些重要關鍵性資產可以適當提前出擊收購。

　　在即將面臨的危機下，中國將遭遇的另一重大問題就是外需再次崩潰的情況下，如何維持對國內龐大的生產能力的需求，即如何對抗產能過剩的危機。如果無法維持需求，就將面臨大量過剩產能破產、失業率大幅攀升進而影響社會穩定的不利局面。答案就是盡最大努力提升內需，彌補外需下降缺口。目前國家已經出臺并正在實施數額巨大的經濟刺激計劃，效果好壞關鍵在于實施的細節，我們認為絕不能用在過剩產能的重復建設上，今后的刺激計劃要重點在刺激內需上做文章，以便在外需再次崩潰的情況下，擔當起維持需求的重擔。我們認為現在就應著手實施促進內需的長效和基礎性的工作，而不只是在危機再次發生時采取短期的刺激行為。

　　二、企業

　　再次面臨的危機，可能關系到很多企業的生死存亡。如果企業能夠未雨綢繆，審慎應對，則在經濟復蘇時就能搶得先機，迎來更大的發展，如果應對不當，甚至毫無準備，盲目樂觀，則很可能成為危機的犧牲品。面對危機，普通企業可以有以下應對措施：

　　1、提質(質量)不提量(產量)，并盡量降低庫存

　　正常情況下，如果外需再次崩潰，大多數行業的產能將會過剩，如果你不是處于快速成長中的朝陽行業或者在市場占有率快速提升期間，你應該努力去提升產品的質量，提高產品和服務的性價比而不是單純擴大你的產能。在外需再次崩潰時，過剩產品的價格還面臨急跌風險，因此盡量降低庫存，做到精細化準時化生產能夠有效地規避風險。

　　2、科技創新

　　危機期間，企業應更加注重修煉內功，提高產品的競爭力。在各行業普遍產能過剩的情況下，依靠科技創新取得競爭優勢尤為重要。

　　3、精打細算，為未來儲備能量

　　危機期間，企業應該精打細算每一分錢，節省不必要的開支，謹防盲目擴張導致資金鏈斷裂。儲備的能量可以為經濟復蘇時進行并購或擴大產能奠定基礎。

　　目前我們看到了一些房地產公司因為房產市場的短暫反彈，又開始大肆圈地運動，“地王”頻現，如果他們是靠借貸而不是自有實力，這無異于自掘墳墓。

　　4、現金保值增值

　　目前人民幣跟美元掛鉤緊密，在脫鉤前，美元的貶值也會相應地體現為人民幣的貶值，因此閑置資金的保值增值非常重要，可以購買黃金、歐元抵御貶值風險。

　　三、個人

　　金融危機影響到我們每個家庭、每個人。如果全球經濟再次崩潰，作為個人，我們該如何應對呢？以下主要從投資理財方面闡述我們的觀點。

　　危機下，各種資產的價格經常會出現過山車式的戲劇性變化，如果沒有看清大趨勢，極易遭受重大損失。

　　(一)股市

　　除了黃金股，除了你堅定看好的成長性個股并有放置五年以上的計劃，否則不要碰觸股市。

　　全球經濟將再次探底并持續相當長時間，A股逐步實現真正意義上的全流通，這兩個是A股目前最大的基本面。這兩個基本面不足以支撐目前A股的估值水平，由于各種資金(包括一部分刺激經濟的信貸資金以及從產業中撤出的資金)注入導致短期內強勁反彈的股市注定是不可持續的。我們預計上證指數將在明后年之間，跌穿1664.92的前期低點，并在底部盤整相當長的時間。

　　(二)樓市

　　中期內(三年內)，我們亦不看好樓市。此次樓市強勁反彈跟信貸資金注入也有很大關系，伴隨著通脹預期，也許短期內，樓市的泡沫還可延續一小段時間，一旦通脹壓力增大，人民幣將會放松與美元的掛鉤，宏觀政策將收緊，則股市樓市將應聲回落。當全球經濟再次探底時，外需再次面臨崩潰，國內經濟亦受重大影響，失業增多，過往居民收入穩定增長的局面將不再持續，房價的泡沫將會破裂并回歸基本面。

　　(三)大宗商品

　　大宗商品，如原油、銅鋁等基本金屬的走勢將很有戲劇性，主要是因為原油等大宗商品受到正反兩種力量的相互作用——因美元暴跌推動價格上升和因需求暴跌導致價格下跌，需求因素將最終占上風，并最終體現為價格下跌，特別是以歐元計價最終將出現明顯的下跌，因此石油等大宗商品無法擔當投資的避風港。

　　(四)外匯、黃金

　　在幾種主要的流通貨幣中，我們看好歐元，其次是澳元和日元，看空美元和英鎊。具體理由我們已在前面作了簡單分析。

　　我們重點關注黃金投資機會。雖然歐元、澳元和日元相對于美元和英鎊來說前景看好，但它們仍然是信用貨幣，存在人為控制貨幣供應量這一最大缺陷，遠不如黃金可靠。另外，假如人民幣跟美元脫鉤，也就不適宜再持有這些外匯了，因為完全脫鉤以后，人民幣比這些貨幣要強。關于黃金投資理由，我們已在前面分析，不再贅述。

　　(五)其他投資

　　其他非主要的投資品種，特別是古董字畫、郵票等收藏品，建議不要參與，理由很簡單，在全球經濟將再次探底的背景下，收藏品屬非必需品，流通性差，其需求必將大幅度下降。

　　個人資產配置：綜上述，我們堅定看好黃金的中長期前景，黃金可以做為我們個人閑置資金配置的主要投資品種，其次是歐元、澳元和日元等外匯資產，并保留一定比例的人民幣現金類資產(如銀行存款或可流通國債等)。由于在危機期間，黃金、外匯價格的波動幅度均非常大，可以投資實物黃金(各主要銀行均有辦理)和直接購匯，以控制投資風險。風險承受能力強的，也可以適當進行杠桿操作，但應控制在較低的杠桿倍數，并采取中長期投資方式。

　　以上是我們對此次金融危機根源及全球經濟前景的深入分析，文章內容僅供參考，投資者據此操作，風險自擔。同時也希望投資者在市場撲天蓋地的各種言論當中，明辨是非，不要人云亦云，做出自己正確的決策！

　　廈門大學工商管理碩士 何修毅

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