警惕美元貶值危機
劉煜輝 2009-10-08
美國經濟復蘇的嫩芽剛剛出現，美金卻破位了，黃金大漲。
回頭看，自去年9月份美歐金融機構去杠桿以來，美金開始了一波明顯的技術性反彈，當時很多分析師看多美金趨勢，理由基本有兩個。
一是盡管次貸危機重創了美國經濟，但危機同樣重創了其他主要經濟體。相比于歐元區與日本，美國經濟的基本面反而更為樂觀。因此美元不會對任何一種主要貨幣大幅貶值，但是美元匯率更多的時候是一種工具，而非結果。
二是去杠桿把美國的“影子銀行”的信用機器給徹底摧毀了，隨著資產歸零，包括經紀自營商、對沖基金、私人股本集團、結構投資工具和渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構遭受滅頂之災。
聯儲高速擴表，但量化寬松貨幣政策（擴大聯儲的資產負債表，即政府向銀行注資同時亦增加聯儲局的負債）并不簡單等同于印鈔票，要視銀行態度和能力而定，銀行如果不干活，還可能是貨幣收縮。所以，即便當下聯儲資產高速擴張了一倍多（從2008年9月的9000億美金上升至目前的1.9萬億美金），但貨幣乘數也掉了一半多，的確美國整體上信用規模并沒有擴張。
因為實體經濟沒有需求，所以同等信用規模下，可以把更多的錢借給財政用，但如果未來實體經濟的信貸需求開始恢復呢？政府的天量財政赤字恐怕就只能通過債務貨幣化來解決，故此美金的未來實際上不在伯南克掌控，而要看蓋特納。
所以，為什么當美國經濟數據好轉時，美金反而走得越來越弱。一個很清楚的局。現在是美國政府要用錢。
美國政府估計本年度累積財政赤字為1.54萬 億美金，奧巴馬剛剛把未來十年赤字（2010年至2019年）的赤字總額擴張至9.05萬億美元。
錢從哪里來？無非三個途徑。
一是向美國居民和企業借，美國家庭將相應地增加他們的儲蓄，企業要相應地減少投資，這意味著經濟收縮；
二是向中國這樣的經常賬戶盈余的國家借，如果美國家庭都在儲蓄的話，這些國家貿易盈余又從何而來呢？一個硬幣的兩面。美國今年的經常項目盈余要掉一半到4000億美金，與之對應的中國的順差也將掉一半，從2008年的4400億美金掉到2000億美金。
蓋特納如何能保證不會走第三條路，向伯南克借。
伯南克說要及時收流動性（以后不再擴大買債），以抑制通貨膨脹。不管最后是伯南克買債，還是商業銀行買。經濟復蘇的綠芽沒有長成之前，聯儲控制貨幣擴張的必然結果只有一個：那就是當蓋特納借時，就必須從其他經濟部門抽流動性，就是所謂的財政赤字的擠出效應。這將掐死經濟復蘇的嫩芽，跟十八年前日本一樣沒有兩樣，作為蕭條經濟學大師的伯南克會做這樣選擇嗎。
美元未來的一切取決于于美國政府的債務。
如果美國希望市場能盡可能多地消化掉政府的融資的話，蓋特納和伯南克就得不斷地使出渾身解數，以緩解濃厚的通脹預期以及對于美金的信心淪喪。
美國近期的財政開支速度或被暫時性或策略性放緩，或延后。我查過，2009年初聯邦預算辦公室（CBO）年初測算2009年和2010年發債規模各達2.56萬億美元和1.14萬億美元。而整個2009財年，財政部發債實際執行速度為： 2008Q4：5690億美元、2009Q1：4990億美元、2009Q2：3430億美元、2009Q3E：4060億美元，打掉一些借新還舊，2009財年整整少發了近1萬億美金的國債，這意味著把更重的負擔加到了2010年以后的。
伯南克也經常做些技術性處理，模棱兩可的“口頭欺騙”穩住市場的脆弱的心。
因為僥幸是市場的常態，他們希望美元可以一種相對平緩的方式軟下去，等大多數人幡然醒悟時，已經為時已晚。美國人的國債能最大限度地、最合理成本地為市場投資者所接受。
風險當然來自市場的理性預期的過早復蘇。
這種貓捉老鼠N次之后，市場理性預期開始顯靈，增加的貨幣將全部直接表現在價格上。因為美金、美債的拋售狂潮或至，全世界對于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最后避險的天堂。
雖然這一次危機直接導火索是美國的房地產市場泡沫破滅，其根源還在于美國長期的經常賬戶赤字累積，如果美國在危機管理中不能通過提高儲蓄率和減少經常賬戶赤字的方式來調整其經濟的話，那么，下一場由美元危機引發的金融危機或會不可避免。
對于最大的債權國和生產國，中國逆全球經濟再平衡而動，將巨大的政府財富變成了“鐵公基”，還拿什么來為企業扛輸入型“通脹”，扛不住就意味著更大的倒閉潮或至，這一回暴露出來的巨大的產出敞口，政府再也能力折騰幫你消化了。
面臨市場和資源雙層約束的中國制造怎么辦，那時候或是中國股市真正的熊市降臨。
這時候，或許美金開始超強回歸，全球資金開始再次向美國流動，美國人反過來拿著美金到剩余世界來開始“收尸”。布雷頓森林體系破裂后的40年中，我們已經多次看到同樣的一幕重演。
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