朱民：2007 十字路口的全球金融

朱民：2007 十字路口的全球金融

2006-12-01 　來(lái)源: 網(wǎng)易財(cái)經(jīng)　

中國(guó)銀行副行長(zhǎng)朱民博士做第一個(gè)發(fā)言，他發(fā)言的題目是《2007：十字路口的全球金融》有請(qǐng)朱民博士。

朱民：

謝謝老余，感謝各位來(lái)參加我們這個(gè)研討會(huì)，也很高興有機(jī)會(huì)和大家做一個(gè)溝通和交流。

一年以前同樣在這個(gè)地方，我們對(duì)06年的全球經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)行過(guò)分析和研究，當(dāng)時(shí)我們提出的題目是《失衡并增長(zhǎng)著》，我覺(jué)得我還算一個(gè)比較樂(lè)觀(guān)的，謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)派吧，從現(xiàn)在回頭看12個(gè)月過(guò)去了，從現(xiàn)在的情況看我們當(dāng)初提出經(jīng)濟(jì)能夠保持增長(zhǎng)，與此同時(shí)石油價(jià)格，整個(gè)利率、日本經(jīng)濟(jì)等等都會(huì)變成新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，現(xiàn)在回頭看這些情況或多或少地在發(fā)生。

06年全球經(jīng)濟(jì)整體還是發(fā)展得比較強(qiáng)，但是在看06年的時(shí)候，我們感到在這一年時(shí)間里其實(shí)孕育著很多新的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生著一系列新的事件，而這些事件會(huì)對(duì)明年和后年有很大影響?？傮w而言大家認(rèn)為07年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)放慢，而且在此同時(shí)會(huì)有很多不確定性，所以相比去年而言，我覺(jué)得今年整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性相對(duì)明年會(huì)更大一些。

所以我的題目是07年全球經(jīng)濟(jì)金融在十字路口，我想討論影響影響未來(lái)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融的五大因素。包括我們下午會(huì)討論對(duì)中國(guó)近期的影響。我們覺(jué)得這五個(gè)方面會(huì)在明年或者在明年、后年以及今后的兩三年里對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生很大的影響。

第一個(gè)是全球的流動(dòng)性比率增加，去年發(fā)生的最有意思的一件事就是全世界加息，對(duì)流動(dòng)性沒(méi)有任何影響，市場(chǎng)資金非常充裕，資金嘩嘩的來(lái)，這引起了我們很大關(guān)注，我就開(kāi)始看這個(gè)世界，看這個(gè)數(shù)據(jù)，結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)很有意思的事情就是，第一個(gè)我們認(rèn)為今天對(duì)世界的流動(dòng)性城市定義發(fā)生了根本變化，第二利率上升的時(shí)候貨幣發(fā)行增長(zhǎng)很快，所以我想很快把這個(gè)過(guò)程和大家進(jìn)行一個(gè)溝通和交流。

大家看貨幣增長(zhǎng)率走得很快，去年達(dá)到了25%左右，這個(gè)數(shù)字是至今為止沒(méi)有停止過(guò)，全世界都走得很快。利率上升的時(shí)候貨幣增長(zhǎng)率并沒(méi)有放低，而且是上升的，這是非常特殊的一個(gè)現(xiàn)象。

與此同時(shí)，我們?cè)倏匆幌職v史數(shù)據(jù)，從1981年到1990年，從美國(guó)到日本和歐盟主要的經(jīng)濟(jì)實(shí)體貨幣占GDP的比重都是上升的，美國(guó)從37.6上升到53.9，日本從26.5上升到75.1，所以這是一個(gè)全球化、貨幣化的過(guò)程，以前我們講中國(guó)貨幣升華，現(xiàn)在看到全球貨幣化現(xiàn)象很厲害。

在過(guò)去大概20年左右，日本貨幣占GDP比重增了三倍，美國(guó)增了一倍，這對(duì)我后面講的對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)金融有非常大的影響，與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)有改動(dòng)，我們還要看其他金融資產(chǎn)，銀行資產(chǎn)15年以前從76000億達(dá)到了以前的三倍，15年以前，平均每年增長(zhǎng)比重4.3%，過(guò)去五年銀行金融資產(chǎn)每年增長(zhǎng)比重是14.3%，這是很厲害的，我會(huì)在后面講為什么銀行資產(chǎn)會(huì)變成流動(dòng)性。

銀行資產(chǎn)占GDP比重從30%左右增長(zhǎng)到50%左右，幾乎翻一番，銀行業(yè)的資產(chǎn)漲得非常厲害。與此同時(shí)全球資本市場(chǎng)發(fā)展非常快，債券市場(chǎng)的發(fā)展很快，債券市場(chǎng)占整個(gè)GDP的比重量從91年左右大概是16萬(wàn)億美元左右,到05年底是44萬(wàn)億，也是三倍左右，15年左右債券市場(chǎng)的容量三倍！

我們?cè)倏垂善笔袌?chǎng)，股票市場(chǎng)的市值00年到05年五年期間股票市場(chǎng)，我們講從低峰到高峰大概也是兩倍半到三倍左右，這是我們覺(jué)得一個(gè)流動(dòng)性的行業(yè)，全球債券市場(chǎng)增長(zhǎng)速度是很快的，金融資產(chǎn)時(shí)間關(guān)系我就不說(shuō)了。

與此同時(shí)金融衍生產(chǎn)品的投資增長(zhǎng)更快，整個(gè)金融衍生產(chǎn)品的名義價(jià)值98年是80萬(wàn)億美元左右，今天是297萬(wàn)億美元，三倍多到四倍左右，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展是非常非常快的。如果從流動(dòng)性看，我覺(jué)得流動(dòng)性的概念發(fā)展了根本的變化，本身貨幣增長(zhǎng)是非常之快的，與此同時(shí)是整個(gè)金融業(yè)發(fā)展很快，主要是銀行增長(zhǎng)很快，債券增長(zhǎng)很快，股市增長(zhǎng)很快，最后是金融衍生產(chǎn)品增長(zhǎng)很快，所以對(duì)整個(gè)全球流動(dòng)性定義發(fā)生很大變化。

我們做了一個(gè)最新統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)M2占全球GDP比重112%，占全球流動(dòng)性比重只有11%，證券化債券在全球GDP比重142%，占全球流動(dòng)性比重只有13%，今天全球流動(dòng)性主要來(lái)自金融衍生產(chǎn)品，達(dá)到8.02%，提供全球75%的流動(dòng)性。

這個(gè)大家可以討論，我覺(jué)得這個(gè)對(duì)以前所有的流動(dòng)性的定義是一個(gè)根本的變革，因?yàn)槲覀儌鹘y(tǒng)定義的流動(dòng)性就是金屬貨幣、貨幣了不得是M2，在過(guò)去的兩、三年里這個(gè)世界發(fā)生了一個(gè)最大的變化就是金融市場(chǎng)的發(fā)展，在今天特別是衍生產(chǎn)品的發(fā)展，任何一個(gè)金融產(chǎn)品，比如說(shuō)銀行給任何一個(gè)公司、企業(yè)的一筆貸款，在任何一分鐘可以改變成任何期限、任何貨幣、任何利率、任何水平的一個(gè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上，與此同時(shí)任何一個(gè)粗放的十年期的貸款，比如說(shuō)在任何時(shí)候可以變成一個(gè)債券，可以變成一個(gè)衍生產(chǎn)品，最后變成流動(dòng)性。

所以我們看到這個(gè)市場(chǎng)我們覺(jué)得流動(dòng)性最大的變化就是這個(gè)流動(dòng)性的定義發(fā)生了改變，所以到今天為止，雖然美聯(lián)署嘩嘩的升利息，整個(gè)市場(chǎng)資金非常充裕，流動(dòng)性無(wú)處不在，我覺(jué)得這個(gè)是一個(gè)很大的問(wèn)題。

當(dāng)然，錢(qián)多了就得有地方去，所以根本上改變了現(xiàn)在增長(zhǎng)的格局，資產(chǎn)市場(chǎng)的格局也由此產(chǎn)生了我們?cè)诤竺嬉懻摰呐菽?/p>

第二個(gè)問(wèn)題是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)性失衡，我簡(jiǎn)單說(shuō)一下，第一個(gè)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的失衡，過(guò)去20年里GDP平均增長(zhǎng)速度我說(shuō)2.37%左右，貨幣6.8%左右，資本流動(dòng)14.2%左右，去年資本流動(dòng)增長(zhǎng)速度32.4%，整個(gè)資本流動(dòng)速度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于貿(mào)易、物流的速度，物流的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于生產(chǎn)的速度，這是失衡的第一個(gè)基本。第二個(gè)基本越來(lái)越成為全球主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，這是04年的表，今天我們看看繼續(xù)失衡的話(huà)在今年美國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大概達(dá)到37、38%左右，中國(guó)對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)達(dá)到80.9%，世界越來(lái)越多由中美兩個(gè)國(guó)家變成增長(zhǎng)的主要火車(chē)頭，打破了過(guò)去由日本、美國(guó)和歐洲形成的格局，中國(guó)一個(gè)國(guó)家對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)等同于法國(guó)、德國(guó)和意大利，三個(gè)國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，不是GDP的總量，中國(guó)現(xiàn)在GDP總量剛剛超過(guò)英國(guó)，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響等于三個(gè)傳統(tǒng)老牌大國(guó)的綜合，所以世界的單元性我覺(jué)得是日益加強(qiáng)。

我們五年前就在討論這個(gè)事情，當(dāng)然這個(gè)事情是越來(lái)大，整個(gè)出口和進(jìn)口的集中度在加大，從90年開(kāi)始到今年15年期間，越來(lái)越多的國(guó)家變成凈進(jìn)口國(guó)，越來(lái)越多的國(guó)家變成凈出口國(guó)，全球經(jīng)濟(jì)金融一體化產(chǎn)生很大的再分工，就是出口的人一味出口，進(jìn)口的人一味進(jìn)口，從分工來(lái)講當(dāng)然是一件好事，從國(guó)際貿(mào)易角度產(chǎn)生了很大的缺口，這個(gè)圖很明顯，到今年這個(gè)缺口越變?cè)酱蟆?/p>

剩下的就是可持續(xù)問(wèn)題，在今年石油也參與其中，成為缺口的很重要的一部分，美國(guó)是虧損的一個(gè)大塊，其他的盈余國(guó)也加入期間，同時(shí)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差在不斷擴(kuò)大，今年要達(dá)到7%左右的GDP，這也是美國(guó)歷史在全世界歷史上沒(méi)有的，美國(guó)財(cái)政赤字也在逐步擴(kuò)大，有望突破3%的水平，這也是在美國(guó)歷史上很高的水平。

與此同時(shí)，我要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，今年第一次你有赤字沒(méi)問(wèn)題，美國(guó)是全世界最大的一個(gè)對(duì)空基金，他利用資本市場(chǎng)在全世界融資支持和補(bǔ)償他的消費(fèi)，這都沒(méi)問(wèn)題，但是有一個(gè)最根本的對(duì)美國(guó)的制約是在于他的當(dāng)期的海外利息收入要多于他當(dāng)期的海外負(fù)債，今天這件事第一次發(fā)生了這個(gè)變化，兩個(gè)月以前美國(guó)第一次出現(xiàn)了國(guó)際海外凈收益小于國(guó)際海外負(fù)債支出。

這個(gè)是對(duì)美國(guó)能否維持全球失衡的最根本的致命性，當(dāng)然，再下去的話(huà)就是他的資本支持，我覺(jué)得他整個(gè)存量能否支持他現(xiàn)在的現(xiàn)金流，美國(guó)經(jīng)過(guò)五年失衡以后，第一次他的現(xiàn)金流上已經(jīng)不能支持他巨額的經(jīng)常帳戶(hù)的赤字，我覺(jué)得這張表是很有意思的，他表明了對(duì)外凈收入的變化，這個(gè)還是很有意思的。

與此同時(shí)，在中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們的高儲(chǔ)蓄、高增長(zhǎng)、高消費(fèi)，仍然并沒(méi)有發(fā)生很大的變化，因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系我就不說(shuō)了。

為什么說(shuō)它是持續(xù)呢？我們找到一張表，1980年全世界的前五大貿(mào)易逆差國(guó)的總額才615億美元，占全球GDP比重0.5%，90年這個(gè)數(shù)字劇烈上升，五年以后占全球逆差比重78%，GDP17%，今天全世界前五大國(guó)的逆差總額達(dá)到了一萬(wàn)億美金，占全球逆差的比重82%，占全球GDP的比重23%。

與此同時(shí)，今天全球五個(gè)主要的凈順差國(guó)家的順差總額從800億美元達(dá)到了6000億美元，占全球順差的比重從73%達(dá)到53%，GDP從0.13到了1.4，所以全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)經(jīng)常帳戶(hù)的失衡特別有意思。25年來(lái)我覺(jué)得這個(gè)統(tǒng)計(jì)和前面那張圖是非常明確地把兩個(gè)方向講得很清楚，就是他的集中度是越來(lái)越高，他的總額是越來(lái)越大，他的相對(duì)總額，就是他對(duì)全球GDP的影響，他的份額也是越來(lái)越大，這是一個(gè)完全嶄新的現(xiàn)象。

當(dāng)然，下一步要討論這是不是可持續(xù)，我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題不由貿(mào)易決定，歸根結(jié)底是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和支付能力，就是上面講的這張表決定的，但是，在今年，他發(fā)生了很敏感的變化，我們覺(jué)得明年在全球經(jīng)濟(jì)失衡方面會(huì)發(fā)生的變化。

第三就是全球資源價(jià)格的飆升和大幅度的波動(dòng)，這是我們進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)發(fā)生的另外一個(gè)特別有意思的現(xiàn)象，從02年開(kāi)始全球資源價(jià)格嘩嘩往上走，大家可以看到藍(lán)的顏色是原油價(jià)格，紅色是工業(yè)原材料價(jià)格，具體來(lái)說(shuō)整個(gè)價(jià)格石油大概從25美元一桶最高73美元，最近跌到60美元左右，最高77.69，所以石油價(jià)格像過(guò)山車(chē)嘩嘩上升，嘩嘩往下走，石油上升引起了對(duì)煤的消耗，煤從24.5美元一噸最高達(dá)到60多美元，達(dá)到三倍左右的水平，在過(guò)去的三年里。銅從180美元一噸達(dá)到8000美元一噸，三年時(shí)間升了四倍水平，鐵礦全世界集中在三大供應(yīng)商，兩家澳大利亞、一家巴西，是談判價(jià)格，也是一年一年往上增，價(jià)格從30美元一噸達(dá)到80美元，也是兩倍多、三倍左右的價(jià)格，鋁從1700美元達(dá)到了2900、3000美元左右，也是翻一番左右，價(jià)格漲得也很快，包括橡膠的價(jià)格也開(kāi)始嘩嘩的上升。

所以進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)所有的金融業(yè)和實(shí)業(yè)界震驚的一個(gè)很重要的變化就是資源價(jià)格發(fā)生了巨大的變化，這個(gè)價(jià)格猛烈地往上走，但是資源價(jià)格有一個(gè)很重要的特點(diǎn)，就是資源自然屬性和供給的長(zhǎng)期性，不能看短期，所以我們有的看到過(guò)去五年特別是三年來(lái)的變化以后覺(jué)得這三年的變化是一個(gè)歷史長(zhǎng)河里不知道是處于什么樣的地位，再往下看50年這個(gè)變化很有意思，金融危機(jī)以前整個(gè)石油價(jià)格水平很平穩(wěn)也很低，因?yàn)?2年兩次危機(jī)整個(gè)價(jià)格大幅度上升，開(kāi)始有一個(gè)新的大幅度的波動(dòng)，經(jīng)過(guò)02年我們經(jīng)歷了新的上升時(shí)期，這個(gè)曲線(xiàn)非常陡峭，直線(xiàn)上升，下一步我們想知道這個(gè)上升是還在走還是停住了。

50年對(duì)資源的觀(guān)察當(dāng)然不夠，我們往前看100年，因?yàn)槭?00年的歷史我們必須用真實(shí)價(jià)格，資源是用名義價(jià)格和真實(shí)價(jià)格兩個(gè)來(lái)衡量，用真實(shí)價(jià)格衡量我們發(fā)現(xiàn)100年的期間整個(gè)價(jià)格是往下降的，所以他整個(gè)價(jià)格基準(zhǔn)線(xiàn)往下降，但是其中發(fā)生很大的波動(dòng)，最近的是72年美元危機(jī)和石油危機(jī)，還有一次就是最近，記得老馬曾經(jīng)說(shuō)過(guò)如果2002年我們?nèi)绱耸褂觅Y源我們將沒(méi)有資源可用，人類(lèi)將面臨滅亡，這個(gè)結(jié)論是不對(duì)的，因?yàn)槲覀兒芨吲d地過(guò)了2000年，這是因?yàn)橛行沦Y源的不斷開(kāi)發(fā)使得對(duì)資源的耗費(fèi)減少了一部分。

我們可以再往前看150年，這次我們把兩根曲線(xiàn)放在一起，就是真實(shí)價(jià)格和名義價(jià)格，名義價(jià)格的曲線(xiàn)是不斷波動(dòng)，上升是非常厲害的，名義價(jià)格的指數(shù)150年時(shí)間大概從25漲到400左右，最高漲到650的指數(shù)，但是真實(shí)價(jià)格，是一個(gè)緩緩下降的，150年間，真實(shí)商品價(jià)格的指數(shù)平均每年下降1%。

我覺(jué)得這個(gè)是看今天的資源商品市場(chǎng)非常重要的一個(gè)特征，就是這個(gè)在過(guò)去五年里，這個(gè)價(jià)格大幅度飆升沒(méi)有問(wèn)題，但是我們必須記住的是第一個(gè)長(zhǎng)期來(lái)看這個(gè)價(jià)格是往下走的，真實(shí)價(jià)格是往下走的，而且這兩個(gè)價(jià)格對(duì)立是有當(dāng)年匯率的原因。這是很重要的一方面。

與此同時(shí)，我們?cè)偻驴吹脑?huà)，我們想看他的波動(dòng)性的話(huà)，我們看整個(gè)資源價(jià)格波動(dòng)的幅度在150年間不斷擴(kuò)大，以后有一個(gè)波段是10%左右，最近達(dá)到28%、30%左右，整個(gè)價(jià)格波動(dòng)幅度是在不斷上升的，我們?cè)倏纯?，不但波?dòng)幅度是上升的，波動(dòng)的頻率是在不斷縮短，周期縮短這是一件很有意思的事情。

我們以前都學(xué)長(zhǎng)周型的理論，最早150年前，1860年1870年左右，到1990年整個(gè)周期時(shí)間很長(zhǎng)，很平穩(wěn)，逐漸以后出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，最后整個(gè)波動(dòng)區(qū)間越來(lái)越短，所以加在一起的話(huà),這個(gè)市場(chǎng)的復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們的想象。

在過(guò)去三年里，資源價(jià)格嘩嘩上升，上升三倍達(dá)到四倍的水平，這是我們看到的第一點(diǎn)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)價(jià)格第一是往下走的，第二,名義價(jià)格和真實(shí)價(jià)格的差距是很大的。與此同時(shí)，我們看到價(jià)格的波動(dòng)的幅度在150年來(lái)是不斷擴(kuò)大的，波動(dòng)的周期和頻率加大，間隔在減少，所以資源商品市場(chǎng)的基本風(fēng)險(xiǎn)在今天毫無(wú)異議是在擴(kuò)大。

剩下的問(wèn)題就是這個(gè)擴(kuò)大是擴(kuò)散的還是收斂的。我覺(jué)得這個(gè)是對(duì)今天觀(guān)察資源商品市場(chǎng)所有的企業(yè)家和實(shí)業(yè)家、商業(yè)人士必須看到的，對(duì)理論學(xué)家來(lái)說(shuō)最大的問(wèn)題就是當(dāng)今資源價(jià)格波動(dòng)是不是從根本上改變了長(zhǎng)周期理論。

從原因上來(lái)看，我們認(rèn)為資源價(jià)格變化有兩個(gè)原因，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)層面的，一個(gè)是金融層面的，經(jīng)濟(jì)原因是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，亞洲財(cái)富增長(zhǎng)引起了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的疊加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疊加向亞洲轉(zhuǎn)移，亞洲制造業(yè)的增加，由此拉動(dòng)投入的增加，形成全球的大規(guī)模的轉(zhuǎn)移，這個(gè)轉(zhuǎn)移和1900年到1918年全世界第一次大規(guī)模的制造業(yè)向美國(guó)轉(zhuǎn)移的時(shí)期非常相象，這是全世界第一次資源轉(zhuǎn)移大高峰是歐洲向美洲制造業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)移，這次制造業(yè)大規(guī)模從美洲和歐洲向亞洲轉(zhuǎn)移這是很有意思的事情。

與此同時(shí)美元匯率不斷降低，特別是金融衍生產(chǎn)品不斷大規(guī)模的增加，大大增加了波動(dòng)性，因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系我不能在這里講得太多。

第四是股市的再創(chuàng)新高，這也是在我們今年看到的特別有利的事情。

所有人可能都覺(jué)得非常吃驚，在不知不覺(jué)中全球股市迎來(lái)了他的最高峰，摩根斯坦利的指數(shù)在00年達(dá)到高峰之后一路下跌，02、03年初跌到最低點(diǎn)的時(shí)候，最近摩根斯坦利的我們看到非常大的上升，今天這個(gè)指數(shù)已經(jīng)超過(guò)了2000年的最高峰，這是全球的一個(gè)綜合指數(shù)，大家可以看到，今天的最高峰比最低時(shí)候的低峰兩年前已經(jīng)增長(zhǎng)了107%。

這不是偶然現(xiàn)象，美國(guó)的道瓊斯指數(shù)從84年開(kāi)始緩緩上升，由于科技的推動(dòng)的泡沫，00年達(dá)到了高峰，道瓊斯指數(shù)最高達(dá)到一萬(wàn)一千點(diǎn)，今天又一次達(dá)到高峰，10月26日的時(shí)候道瓊斯第一次超過(guò)了2000年三月份的一個(gè)高峰，與此同時(shí)高潮和低峰的相比增長(zhǎng)了16%。

香港的恒生指數(shù)也是創(chuàng)造了全球新高，因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系大家可以看到這個(gè)大幅度的變動(dòng)，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到18000點(diǎn)，最高2000年的時(shí)候是17000點(diǎn)，最近又達(dá)到18000點(diǎn)，與此同時(shí)新加坡的股市達(dá)到歷史最高點(diǎn)，韓國(guó)的指數(shù)也是歷史最高點(diǎn)，與此同時(shí)像美國(guó)的沒(méi)有達(dá)到歷史最高點(diǎn)，比歷史最高點(diǎn)只差7.9%左右，唯一比較低的是納斯達(dá)克，納斯達(dá)克有一個(gè)巨大的科技泡沫擠掉以后最近還是在比較低端的走，包括影響的指數(shù)，德國(guó)的指數(shù)、日本的指數(shù)、俄羅斯的指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)是最高的點(diǎn)，巴西的指數(shù)，包括我們中國(guó)的市場(chǎng)最近也是好得一塌糊涂。

全世界的股市怎么一下子就發(fā)瘋了呢？這是可持續(xù)的嗎？所以這也是很有意思的事情。

這是一張很有意思的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在沒(méi)有時(shí)間說(shuō)這個(gè)事兒了，可以再討論。我們看一下有幾個(gè)基本特征，支持這個(gè)股市上升的第一個(gè)是傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)支持股市上升；第二個(gè)是企業(yè)的盈利非常好，大家可以看到過(guò)去兩、三年企業(yè)凈利潤(rùn)都是20%多、30%多，美國(guó)公司盈利比率也是嘩嘩上升，昨天陶冬說(shuō)是9%，我說(shuō)是12%左右，歸根結(jié)底還是流動(dòng)性，因?yàn)榱鲃?dòng)性太好，特別是香港市場(chǎng)。

最終大家可以看，如果看市盈率今年比00年低很多，00年是22.36倍，今年只有17倍，所以從市盈率來(lái)看和前面比還有很大的區(qū)間，所以流動(dòng)性還有發(fā)展的區(qū)間，當(dāng)然現(xiàn)在已經(jīng)在處于一個(gè)不勝寒的高處了，醞釀很大的風(fēng)險(xiǎn)。

最后我用一分鐘的時(shí)間，第五點(diǎn)全球經(jīng)濟(jì)的放緩大家都承認(rèn)，美國(guó)第二、三季度急劇下降，住房?jī)r(jià)格在急劇下降，特別是美元開(kāi)始走軟，所以從全球來(lái)看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)放緩這是一個(gè)很正常的現(xiàn)象，但是我們并不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)硬著陸，消費(fèi)者還是很強(qiáng)，企業(yè)利潤(rùn)還是很自豪的，利率水平基本上在高端走穩(wěn)了，利率沒(méi)有上升的預(yù)期反而有下降的預(yù)期，所以給整個(gè)市場(chǎng)的信號(hào)還是很強(qiáng)的。

綜合考慮明年會(huì)比今年弱，07年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)放緩，但是我們不認(rèn)為會(huì)形成很大的危機(jī)或者硬著陸，產(chǎn)生沖擊，但是與此同時(shí)上述五方面是孕育著巨大的，而且是越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)是需要密切予以關(guān)注的。

好，謝謝大家。

× 烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM

您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號(hào)