作者：英國《金融時報》中文網特約撰稿人李明旭 2008-11-20
中國擁有高達1.9萬億美元的外匯儲備，而且還在以每月數百億美元的速度增加。怎樣配置才能實現保值增值？擺在中國央行面前的選擇有很多，主要的選項包括美國的國債和公司債、投資獲取外資公司股權、“出海”購買戰略性資源以及增持黃金儲備。
從目前中國央行的策略來看，購買美國國債和公司債仍然是外匯儲備最重要的投資方向——截至到9月底，央行持有的美國國債已達到5850億美元，其他主體發行的債券（主要是“兩房”債券）保守估計有3000億美元，兩項加起來就幾乎占了外儲余額的一半。
而且，近期中國對美國國債有加速增持的跡象——今年以來所持的美國國債增加1074億美元，而9月份單月增持規模就達436億美元。相比之下，中國的黃金儲備則要少得可憐，截至今年3月末，官方數據顯示僅持有600噸黃金，價值只相當于外匯儲備的1%。
然而，這種外儲資產配置結構蘊藏著很大的風險，已到了非調整不可的地步。逐步減持美國國債和機構債，同時大幅增持黃金儲備，應該成為今后中國調整外儲經營策略的一個重要方向。原因主要基于以下幾點：
首先，不應低估美國國債和公司債的風險。短期內已經明顯的風險在于，目前美國國債的收益率已非常低，而明年美國為7000億財政刺激計劃融資而發行國債，美國聯邦政府財政赤字必然大幅增加。這將影響市場對美國政府財務狀況的擔憂，從而帶動美國國債價格回落。這樣，中國央行目前持有的巨額美國國債料將出現貶值。
雖然美國經濟規模仍將在全球居首，但為了擺脫經濟危機，大力推行財政刺激政策的美國政府，其信用卻已大打折扣。在7000億美元經濟刺激方案通過后，美國國債的余額已經達到11.3萬億美元，即使以保守的3.2%年利率計算，每年只應付國債利息就達到3600億美元。相比之下，新總統奧巴馬上臺的第一財年財政赤字很可能會超過萬億美元，利息占了赤字的三分之一！
更嚴峻的考驗還在后頭。隨著美國二戰后“嬰兒潮”一代到了退休的年齡，美國社會養老保障的欠賬正在逐漸顯現；奧巴馬著手改變美國的醫療體系，也將加大政府欠賬。近幾年美國也許還能依靠原來的財政赤字——發債的模式來融資，但“龐茲騙局”是沒有辦法持續的，要么美國政府像俄羅斯在1998年一樣“賴賬”不還，要么其他政府大幅拋售美國國債，這些都會讓央行手中的美國國債大幅縮水，甚至如同廢紙一張。
美國其他金融機構發行的債券其風險更是顯而易見。今年9月，如果“兩房”沒有被美國政府行政接管，那么中國央行持有的3000億美元債券債很可能會血本無歸。既然中國出錢為美國政府融資的模式隱藏著巨大的風險，外儲投資轉向就是理所應當。
其次，增持黃金也將完善中國的國際儲備結構。前面的數據已經顯示，中國的黃金儲備無論從數量上、還是從黃金占外儲比率上都少得可憐，與世界其他主要國家相比更是如此。截至今年3月末，美國持有的黃金儲備達8134噸，占其外匯儲備余額的80%；德國持有黃金儲備達3417噸，而整個歐洲地區黃金占其外匯儲備的比例也高達58.7%。
再次，從國際金價走勢看，增持黃金已迎來比較好的時點。目前，國際市場的黃金價格已經從今年3月份每盎司1033美元的高點跌落至750美元左右，價格何時見底誰也猜不準，但這樣的價格絕對不貴，尤其是與1980年850美元的歷史最高點價格相比（要考慮這28年間的通脹上漲因素）。
最后，也是最為重要的，現在逐漸增持黃金儲備更具戰略性意義。可以說，這是在為以后更兇猛的通脹周期做準備。觀察此次金融危機中各個央行的救市措施，無非是通過大量“注水”來拯救金融市場。美聯儲更是如此，不僅將利率降至1%的水平，而且通過創設TAF、TSLF等一系列復雜的信貸工具向市場注入了大量貨幣流動性。
金融動蕩雖然會因此得以緩解，但如此大規模釋放流動性，卻是在用一個新的泡沫來拯救前一個泡沫的破滅，未來數年內我們很可能將迎來更大一輪的通脹。到時候美元很可能將大幅貶值，而黃金雖然是增值的劣資產，但卻是絕好的避險、抗通脹的好資產，這可以大大減少央行外匯儲備的損失。
今年10月的數據顯示，德國、法國與意大利的黃金儲備總計超過了3000噸，較之上半年有約5%的增長。而中國的黃金儲備卻已經多少年都沒見增長。
外儲經營策略的調整已經刻不容緩，而增持黃金儲備應成為策略調整的一項重要內容。無論從短期的時點因素來考慮，還是從長期中規避外儲風險和保值作用來考慮，現在都已經到了央行在國際市場上買入黃金的最佳時機。
注：作者為安邦咨詢公司研究總部分析師，本文僅代表作者本人觀點。
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