狙擊全面通脹

狙擊全面通脹

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
　　
　　2008貨幣從緊·之四
　　
　　柴青山　　
　　
　　在CPI居于高位的同時，中國的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括GDP、投資、出口順差、外匯儲備、銀行貸款以及房價、股價等等，也都在“房頂上跳舞”。
　　　　
　　貨幣政策的調(diào)整有滯后效應(yīng)，如果國家沒有利率、匯率及固定資產(chǎn)投資、土地等諸多方面的宏觀調(diào)控，通脹、資產(chǎn)價格及GDP增幅可能會更高，整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險也會進(jìn)一步上升。
　　
　　對于通貨膨脹問題，當(dāng)前學(xué)界的普遍觀點(diǎn)是CPI指數(shù)居高不下只是食品價格上漲所導(dǎo)致的暫時性及結(jié)構(gòu)性問題。但也有學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)前的通脹不是暫時的，而是趨勢性的，有可能會在未來幾年蔓延至非食品價格，導(dǎo)致通脹風(fēng)險進(jìn)一步上升。從通脹背后的經(jīng)濟(jì)因素分析，我們認(rèn)為后者的觀點(diǎn)是有充分依據(jù)的。
　　
　　“房頂上跳舞”
　　自2007年以來，中國出現(xiàn)了比較明顯的通貨膨脹。從現(xiàn)階段的特征看，價格上漲確實(shí)不是普遍性的上漲，而是具備強(qiáng)烈的結(jié)構(gòu)性特征。從CPI的分類指數(shù)看，無論是上半年還是下半年，食品類價格和居住類價格的上漲都是導(dǎo)致CPI加速上升的主要原因；他們分別占CPI漲幅的80％和15％，而其他指數(shù)則呈現(xiàn)小幅有漲有落的局面。除了結(jié)構(gòu)性外，這新一輪通脹還呈現(xiàn)出以成本推動型為主(以需求拉動型為輔)、農(nóng)村漲幅高于城市以及上游價格指數(shù)遠(yuǎn)高于下游價格指數(shù)等其他特點(diǎn)。盡管食品類價格上漲主要是飼料、化肥、油電等價格的提高所致。但這不等于說目前的通脹只是暫時、單一的現(xiàn)象，一俟糧食產(chǎn)量增加，結(jié)構(gòu)性通脹就會自動消退。
　　從已經(jīng)公布的價格及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我們認(rèn)為當(dāng)前的通脹有可能會逐漸蔓延開來。首先，CPI在2007年一直處于逐漸加速的狀態(tài)，從1月份的2.2％上升至11月份的6.9％(創(chuàng)1996年來新高)，全年預(yù)計升幅將達(dá)到4.7％。零售價格指數(shù)(RPI)從1月的1.8％增長到10月的5.1％。其次，原材料價格指數(shù)和工業(yè)品出廠價格指數(shù)均出現(xiàn)回升的趨勢。其中，PPI漲幅雖然在2007年中曾短暫回落，但11月份又跳升至4.6％，增幅創(chuàng)下了近兩年來的新高。最后，在CPI居于高位的同時，中國的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括GDP、投資、出口順差、外匯儲備、銀行貸款以及房價、股價等等，也都在“房頂上跳舞”。
　　這就說明，中國出現(xiàn)通脹不是暫時的、偶然的，而是一種與經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏快、流動性過剩及資產(chǎn)價格上漲等都有一定聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
　　如前所述，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性通脹主要是食品類價格上升所致。而食品類價格上漲，一方面是化肥、農(nóng)藥等生產(chǎn)資料上升所致，另一方面是由于全球燃料乙醇產(chǎn)量的大量增加，造成對玉米和小麥等糧食作物的巨大需求，導(dǎo)致“糧食心理恐慌”和糧食價格快速上漲。而這兩大原因的背后都是石油等能源價格的飆升。
　　據(jù)專家估計，只要油價超過30美元／桶，燃料乙醇就擁有競爭優(yōu)勢。最近幾年，石油價格一直居高不下、不斷攀升。在2008年第一個交易日，紐約商品交易所2月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價格在電子交易中達(dá)到每桶100美元。按此價格計算，在美國用玉米制成燃料后其價值可以提升4.5倍以上。如此豐厚的利潤，自然導(dǎo)致燃料乙醇產(chǎn)量大量增加，目前已達(dá)到3000萬噸以上，以至全球糧食、飼料及肉類價格也隨之大幅上漲；其中，美國的雞肉批發(fā)價就因飼料成本上升而上漲10％，牛奶也因此上漲14％左右。
　　這一輪由食品價格推動的結(jié)構(gòu)性通脹，從直觀的層面看是石油、煤炭等能源價格高漲所致。但從深層背景分析，它又是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度及經(jīng)濟(jì)增長方式在油價及食品價格上的必然反映。油價大幅上漲的原因：一是2001年“9·11”事件以后全球利率普遍較低，流動性比較充裕，由此帶動了世界經(jīng)濟(jì)的較快發(fā)展和能源需求的上升。二是中國、印度、巴西等新興工業(yè)化國家對世界經(jīng)濟(jì)增長率的貢獻(xiàn)顯著上升。新興工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度比較快，單位產(chǎn)品的能耗比較高，能源及資源的使用效率相對較低，國民對汽車的擁有量直線上升，均明顯增加了對石油、煤炭的需求量，使全球能源及原材料的供求關(guān)系更趨緊張。另外，中國經(jīng)濟(jì)目前正處于城鎮(zhèn)化及重化工業(yè)建設(shè)如火如荼的階段，對能源和原材料的需求比較殷切，在這方面的對外依存度也日趨上升。三是全球成本偏低的資金和充裕的流動性在衍生工具的杠桿效應(yīng)下，被大量投入能源、原材料的投機(jī)活動中，致使相關(guān)價格在地緣政治等因素的作用下，嚴(yán)重偏離正常供求關(guān)系所決定的均衡價格。
　　由于2008年世界經(jīng)濟(jì)增速只是略微放緩，新興工業(yè)化國家的發(fā)展速度仍然偏快，經(jīng)濟(jì)增長方式一時難以得到改變，全球流動性反而因解決次按問題的需要而有所加劇；因此，從能源價格上升的原因看，今后幾年石油、原材料的價格仍會繼續(xù)在高位運(yùn)行，并有可能進(jìn)一步上漲。這就表明，結(jié)構(gòu)性通脹不是暫時的，反而有可能會持續(xù)若干年時間。
　　
　　最終的結(jié)局：全面通脹
　　在一般情況下，石油、天然氣、鐵礦石、有色金屬等一系列資源和原材料價格的迅猛上漲(鋁土礦近3年來的漲幅為350％，鐵礦石2004年以來的漲幅為165％)，是會傳導(dǎo)至大部分工業(yè)品和消費(fèi)品價格，并帶來全面性通貨膨脹的。但是，中國現(xiàn)階段的通脹卻明明白白地呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)，暫時只體現(xiàn)在食品類價格的上漲上。即便如此，從物價的傳導(dǎo)機(jī)制及企業(yè)消化成本的手段分析，我們認(rèn)為，這種現(xiàn)象可能是暫時的。在未來幾年中國仍然應(yīng)當(dāng)提防消費(fèi)品價格的全面上揚(yáng)。
　　在過去幾年，能源、原材料、半成品價格的逐年遞增，均沒有在非食品類價格上充分體現(xiàn)出來，究其原因主要在于：一是人民幣的小幅升值和美元的疲軟，明顯降低了境外以美元支付、境內(nèi)以人民幣計價的能源和原材料價格的上升幅度。二是從總體上看，中國非食品類商品是個受買方制約的市場，供過于求的格局迫使企業(yè)不得不將原材料價格上漲消化在生產(chǎn)環(huán)節(jié)。三是人民幣實(shí)際利率過去幾年一直處于比較低的水平，以至銀行體系廉價資本對企業(yè)的補(bǔ)貼機(jī)制明顯增強(qiáng)了其消化上游產(chǎn)品價格上漲的壓力。四是中國生產(chǎn)要素的價格被嚴(yán)重扭曲，農(nóng)民工的工資一直偏低，這就為企業(yè)消化上游行業(yè)的加價壓力提供了空間。五是企業(yè)的技術(shù)水平和勞動生產(chǎn)率在過去若干年已得到大幅度提高，導(dǎo)致單位產(chǎn)品的原材料和中間投入成本有了深度攤薄。在以上五大因素的作用下，中國在本輪經(jīng)濟(jì)周期中出現(xiàn)了上游成本大幅上漲、企業(yè)利潤大幅上升、工業(yè)制成品價格漲幅平緩的景氣局面。
　　但是，這種魚與熊掌兼得的局面是不可能一直持續(xù)下去的。就最后三大因素而言，累計提升的生產(chǎn)率集中釋放之后，是難以持續(xù)發(fā)生成本深度攤薄效應(yīng)的；環(huán)保、社會保障、土地等生產(chǎn)要素價格被嚴(yán)重扭曲的情況，已經(jīng)開始逐步得到改變；而人民幣利率也已進(jìn)入新的加息周期，其中，僅2007年就已連續(xù)加息5次共135個基點(diǎn)。以上三大因素的變化都會提高企業(yè)的生產(chǎn)成本和資金成本，減弱其消化原材料價格上漲的能力。一旦食品類價格及能源、原材料價格的高位運(yùn)行在居民和企業(yè)中產(chǎn)生普遍的漲價預(yù)期，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹就有可能在一、兩年內(nèi)演變成全面的通脹。　　
　　由于生產(chǎn)要素價格對企業(yè)的生產(chǎn)成本和人民幣匯率影響很大，因此，有必要對此進(jìn)行單獨(dú)分析。眾所周知，中國出口的產(chǎn)品成為全球廉價商品的代名詞，與企業(yè)將社會保障成本外部化有較大的關(guān)系。這突出體現(xiàn)在勞動者的薪酬調(diào)整機(jī)制不健全、農(nóng)民工養(yǎng)老保險和醫(yī)療保險普遍缺失、企業(yè)在安全生產(chǎn)方面的投入明顯不足、農(nóng)民工傷殘補(bǔ)償水平過低以及勞動法和最低小時工資制執(zhí)行不力等諸多方面。這些不合理的現(xiàn)象如果不盡快加以改變，對社會的和諧穩(wěn)定和以人為本治國理念的落實(shí)是不利的。另外，中國的一些重要資源如水、電、油的價格均未完全實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)作；寶貴的土地資源往往被地方政府以零地價或低地價方式當(dāng)作招商引資的重要法寶；企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的投入明顯不足，排污成本遠(yuǎn)低于治污成本，以致中國的環(huán)境污染已變得越來越嚴(yán)重。以上現(xiàn)象對建設(shè)環(huán)境友好型社會，對中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展是不利的。按照十七大精神，中國在未來幾年將繼續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)要素的市場化改革，使其價格逐步達(dá)到相對合理的水平。雖然這些都屬于政府應(yīng)該做的民心工程，對解決經(jīng)濟(jì)方面的深層次問題甚有幫助，但有關(guān)改革將企業(yè)不合理轉(zhuǎn)嫁出去的成本內(nèi)部化，一定會加大通脹的壓力，政府有必要在國民收入調(diào)節(jié)及財政貨幣政策上采取相應(yīng)的措施加以緩解。
　　在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度偏快的同時，中國的房地產(chǎn)和股票價格的上漲比較迅猛。股票市盈率已迅速攀升至60多倍，房價也已明顯超過普通老百姓的財力所能承受的范圍。資產(chǎn)價格出現(xiàn)一定程度的泡沫，不僅會影響社會和諧，積累系統(tǒng)性金融風(fēng)險，還會在一段時間之后傳導(dǎo)至消費(fèi)品價格，對全面性通脹的形成起到一定的推動作用。
　　資產(chǎn)價格泡沫對通脹的傳導(dǎo)渠道：一是資產(chǎn)大幅升值帶來顯著的財富效應(yīng)，導(dǎo)致旅游、汽車及其他中高檔商品的消費(fèi)需求有所增加。二是房價的急劇上漲，一定會推升土地價格及商業(yè)樓宇的租金價格，使大中城市的商用成本顯著增加，并逐步轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者頭上。如果工業(yè)用地作為一種生產(chǎn)要素也逐步市場化，那么，制造業(yè)廠房租金及建筑成本的增加將使資產(chǎn)升值對CPI的傳導(dǎo)機(jī)制更加通暢，物價上漲將更加普遍。三是房價居高不下在導(dǎo)致城市居民難以置業(yè)的同時，會反過來在社會上產(chǎn)生強(qiáng)烈的加薪需求，并通過勞動成本的增加最終傳導(dǎo)至工業(yè)品及零售品價格上。四是資產(chǎn)價格上漲所產(chǎn)生的暴利一定會吸引境外的資金通過地上及地下的渠道流入境內(nèi)，使資金供應(yīng)更加寬裕，流動性泛濫現(xiàn)象更加突出，而流動性與經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏快、資產(chǎn)價格及通貨膨脹又都有一定的關(guān)系。最后是房地產(chǎn)商在房價上漲之后，上市公司在獲取無利息支出的直接融資之后，難免會提高對固定資產(chǎn)投資的欲望，并逐步影響到全社會的供求關(guān)系。以上幾個方面都表明，資產(chǎn)價格泡沫對通脹的擴(kuò)散和加劇是有正面作用的，只不過傳導(dǎo)的過程相對較長，不像石油對食品類價格的傳導(dǎo)那么直接而已。
　　
　　三管齊下
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象決不是偶然的，其背后有深刻的經(jīng)濟(jì)金融背景。通脹不是中國獨(dú)有的，而是一種世界性的現(xiàn)象：不但全球的能源和原材料價格漲勢驚人，美國、俄羅斯、印度、越南等國家的通脹率也上升至比較高的位置，分別達(dá)到3.5％、10.8％、6.7％和8.1％。與此同時，消費(fèi)品價格上漲在中國并不孤單，而是伴隨著房價股價的飚升，伴隨著收藏品、紅木家具、普洱茶及和田玉等特定商品的熱炒。正因?yàn)槿绱耍谕泝H呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)時，我們就應(yīng)當(dāng)予以高度關(guān)注，并采取切實(shí)有效的措施，防止其趨于惡化。
　　其一，實(shí)施從緊的貨幣金融政策。針對貨幣政策調(diào)控手段，目前社會上出現(xiàn)了一些不正常的聲音：有一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策的調(diào)控效果是不理想的。這種說法明顯有失偏頗。因?yàn)樨泿耪叩恼{(diào)整有滯后效應(yīng)，如果國家沒有利率、匯率及固定資產(chǎn)投資、土地等諸多方面的宏觀調(diào)控，通脹、資產(chǎn)價格及GDP增幅可能會更高，整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險也會進(jìn)一步上升。另外，從房價股價及通脹上升的原因看，很多都是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題及深層次問題在價格上的反映，而且資產(chǎn)價格本身與土地管理、地方財政、住房保障、流通股偏少、新會計準(zhǔn)則允許投資溢價列入當(dāng)期利潤等諸多非貨幣的因素都有比較密切的關(guān)系；要完全靠貨幣政策一項(xiàng)來解決非貨幣的問題，難度是顯而易見的。正確的做法是加強(qiáng)部門間的政策協(xié)調(diào)，通過經(jīng)濟(jì)、財政、貨幣政策及金融監(jiān)管等手段的相互配合來達(dá)到宏觀調(diào)控的目的。
　　還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性通脹主要是成本推動的食品類價格上漲，不是貨幣過多及負(fù)利率造成的，因此，國家不應(yīng)當(dāng)繼續(xù)實(shí)行從緊的貨幣政策。這種說法同樣是不全面的。如前所述，無論是當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性通脹，還是未來的潛在通脹，都與經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏快、粗放式增長、石油和資產(chǎn)價格暴漲背后的全球流動性有密切的關(guān)系，而后三者則與資金較多且資金成本較低有直接或間接的關(guān)系。因此，國家在今后幾年應(yīng)當(dāng)保持從緊的貨幣政策：確保實(shí)際利率為正，并使用準(zhǔn)備金、票據(jù)發(fā)行及其它手段繼續(xù)回收流動性。與此同時，金融監(jiān)管部門也應(yīng)當(dāng)與央行形成合力，通過法律和行政的手段，控制貸款規(guī)模，合理限制銀行資金過度流入股市及第二套以上的物業(yè)按揭。
　　其二，積極實(shí)施有針對性的財政政策。為了遏制通貨膨脹，不僅金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)與貨幣政策相互配合，國家財政也應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的有針對性的措施，包括但不限于：增加對糧食生產(chǎn)及養(yǎng)殖業(yè)的直接補(bǔ)貼；對低收入群體發(fā)放更多的生活補(bǔ)助；加征資源稅和環(huán)境稅，推動節(jié)能減排工作；開征燃油稅，增加私家車使用成本，并積極支持大城市的地鐵及公交系統(tǒng)建設(shè)。另外，國家還應(yīng)當(dāng)加大對非食品類替代能源生產(chǎn)的支持力度，控制對境外資源的依賴程度。
　　其三，穩(wěn)步推進(jìn)匯率及生產(chǎn)要素價格的改革。如前所述，生產(chǎn)要素價格的合理化，既是市場經(jīng)濟(jì)改革及遏制貿(mào)易順差和流動性、減少貿(mào)易摩擦的需要，又符合建設(shè)和諧社會及環(huán)境友好型社會的要求。即使它會加重通脹的壓力，我們也不應(yīng)該因噎廢食，不去解決深層次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題。關(guān)鍵是在推進(jìn)生產(chǎn)要素市場化的同時，我們的步驟應(yīng)當(dāng)穩(wěn)健一些，并配以人民幣適當(dāng)升值的辦法來減輕境外能源和原材料價格上漲的壓力。除此之外，政府相關(guān)職能部門還應(yīng)當(dāng)鼓勵企業(yè)建立正常的薪酬調(diào)整機(jī)制，確保勞動者的收入增長率快于CPI的增幅；并通過綜合性的調(diào)控政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的良性調(diào)整，防止股價和房價出現(xiàn)大起大落的局面。
　　(本文作者央行系反洗錢監(jiān)測中心總分析師，本文僅代表作者個人觀點(diǎn)。)

× 烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM

您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號