“降準(zhǔn)”呼聲已經(jīng)很大了，但央行遲遲未動，為什么?按照我的理解，央行擔(dān)心“降準(zhǔn)”會引起市場對貨幣寬松的預(yù)期，或誤以為穩(wěn)健貨幣政策改變。不過，這是理由嗎?難道擔(dān)心誤解就不采用正確的貨幣手段嗎?難道央行不會出面解釋而消除不必要的誤解嗎?而且話又說回來了，央行擔(dān)心誰誤解?市場?哪個市場?是不是股票市場?
其實(shí)，商業(yè)銀行對央行的理解最為直接，流動性是不是因“降準(zhǔn)”而寬松，它們會非常直接其它對沖工具的合力中得以真切的體會，而稍顯遲鈍的只有資本市場。所以，央行所謂“擔(dān)心誤解”無非是擔(dān)心股市誤解吧?難道央行不愿意股市上漲嗎?我沒有肯定的結(jié)論，但希望投資者揣摸，更希望央行檢討自己是否存在這樣的“畸形心態(tài)”。
我認(rèn)為，中國貨幣供給需要中性偏寬，但絕不是大規(guī)模放水。比偏寬一點(diǎn)更為重要的，央行必須轉(zhuǎn)變貨幣政策方式，大力扭轉(zhuǎn)金融結(jié)構(gòu)，形成“鎖短放長”的良性貨幣供給格局。李克強(qiáng)總理實(shí)際早就注意到這方面的問題，從前是強(qiáng)調(diào)“用好存量”，現(xiàn)在更為直接地要求“調(diào)整金融結(jié)構(gòu)”。為什么要這樣做?因?yàn)椋乱粚弥醒胝畧?zhí)政之后，央行“老班底”送給政府“新班子”最大問題就是金融結(jié)構(gòu)扭曲。
金融結(jié)構(gòu)扭曲體現(xiàn)在幾個方面。第一，金融脫媒加劇，信托、委托等體外循環(huán)的貸款規(guī)模不斷放大;第二，長期“鎖短放長”，導(dǎo)致銀行存貸期限錯配嚴(yán)重，市場短期資金需求越來越大，而在央行控制貨幣總量的前提下，導(dǎo)致貨幣市場利率畸高;第三，貨幣市場利率畸高引發(fā)股市下跌，從而出現(xiàn)一個重大金融結(jié)構(gòu)扭曲：貨幣市場在“余額寶”等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的助推下驟然膨脹，而資本市場大失血。
上述扭曲直指一個重大問題：貨幣市場越來越熱，金融空轉(zhuǎn)越來越火，中間商層層扒皮，最終把大幅推高的利率甩給流動性饑渴的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這不僅壓制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長，而且發(fā)生強(qiáng)烈的反作用：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛弱，逾期貸款大幅攀升，危險到銀行安全，嚴(yán)重放大了中國金融風(fēng)險。更可悲的是：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷虛弱與金融風(fēng)險加大之間形成可怕的惡性循環(huán)。即實(shí)體經(jīng)濟(jì)越弱，銀行貸款的風(fēng)險溢價越高(利率越高);利率越高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本越高，盈利能力越弱。
我們應(yīng)當(dāng)客觀地觀察一下，上述問題是不是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)問題?我看是。或許正因如此，中央、李克強(qiáng)總理最近一再強(qiáng)調(diào)金融回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本質(zhì)。所以我認(rèn)為，當(dāng)下在金融方向中國政府必須干好三件大事：第一，大力度轉(zhuǎn)變金融結(jié)構(gòu)，通過大幅壓低貨幣市場利率，把資金逼回資本市場;第二，“鎖短放長”，保持貨幣總量基本穩(wěn)定的前提下，釋放更多長線資金，讓資金性質(zhì)匹配實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;第三，提高股權(quán)資本定價，至少讓股市正確反映資本價值，并借此加大股權(quán)融資，降低中國的資產(chǎn)負(fù)債率，化解居高不下的債務(wù)風(fēng)險。
通過觀察政策變化，我們實(shí)實(shí)在在地看到：中央已經(jīng)意識到問題所在，而已經(jīng)開始著力解決上述三大問題。只是剛剛開始，措施釋放的程度還淺，效果還不明顯。但可以肯定的是，未來的大方向已經(jīng)確定。
為了完成上述三大任務(wù)，央行“降準(zhǔn)”是無可選擇的必由之路。因?yàn)橹挥?ldquo;降準(zhǔn)”所投放的流動性才是長期流動性(長線資金)。但是，“降準(zhǔn)”這并不意味大幅度放寬貨幣，而更多的是轉(zhuǎn)變金融結(jié)構(gòu)的需要。因?yàn)椋?ldquo;降準(zhǔn)”投放長線資金的同時，央行可以采用短期貨幣工具予以回收，從而達(dá)到保持貨幣總量穩(wěn)定，而轉(zhuǎn)變貨幣結(jié)構(gòu)的目的。
不過，有一點(diǎn)希望央行注意。全中國有識之士已經(jīng)意識到，股票市場對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義，以及對解決當(dāng)下中國債務(wù)問題的戰(zhàn)術(shù)意義都是無可取代的重要工具。請你們珍惜，而不是無視。
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