當前歐洲主權債務危機仍如火如荼，危機已經蔓延到西班牙等核心國家。盡管歐洲央行出臺了新的量化寬松政策OMT，但2013年希臘與西班牙的前景均不樂觀。但事實上，希臘、西班牙等歐元區國家的主權債務并非全球最高，截止2011年底，日本中央政府債務占GDP比率已經達到205%。為什么日本迄今為止沒有爆發主權債務危機呢?這一情形在未來會發生變化嗎?
一般認為，日本迄今尚未爆發主權債務危機的原因主要包括：第一，本國投資者持有國債規模占日本國債總規模的比重超過90%。由于本國投資者持有日本國債不承擔匯率風險，因此這種市場結構比較穩定。相比之下，希臘主權債務危機爆發前，本國投資者持有國債比重不到40%;第二，日本的國內儲蓄率較高，從而能夠持續為財政赤字提供融資;第三，由于日本國內儲蓄率一直超過國內投資率，導致日本存在持續的經常賬戶順差，經常賬戶順差的累積又使得日本持有龐大的海外凈資產。截止2011年底，日本的海外總資產與海外凈資產存量分別達到7.51與3.26萬億美元。巨額海外凈資產提振了市場對于日本主權債務可持續性的信心。
然而，隨著日本經濟發生的一系列結構性變化，日本主權債務的可持續性逐漸變得脆弱起來。首先，隨著日本人口年齡結構的老化、全球金融危機的沖擊以及國內復合型災害的爆發，日本的國內儲蓄率顯著下降。如果用國民儲蓄與國民可支配收入的比率來衡量，該指標已經由2002至2008財年的6.7%下降至2009至2011財年的1.3%;其次，本次全球金融危機后，日本開始出現持續的貨物與服務貿易逆差。2008年第3季度至2009年第1季度的持續貿易逆差還能被視為暫時性的變化(受雷曼兄弟破產導致的全球貿易崩潰之沖擊)，但從2011年第2季度至今的持續貿易逆差就可能是結構性的了。盡管迄今為止由于日本的海外投資收益持續超過貿易逆差，導致日本的經常賬戶余額依然為正。但經常賬戶余額的絕對值已經由2005年至2010年的季均441億美元，下降至2011年至2012年上半年的季均265億美元。此外，發達國家在2012年下半年集體實施的新一輪量化寬松政策可能繼續推低發達國家政府債券的利率，這無疑將會導致日本海外投資收益率下降，從而造成經常賬戶順差進一步下降。
更令人擔憂的是日本國內的兩個結構性問題。其一，隨著主權債務存量占GDP比率超過200%，造成日本政府還本付息壓力變得異常沉重。當前日本中央財政收入的一半左右要用來償付債務利息，導致財政變得更加入不敷出。日本政府也一直試圖努力通過增稅來彌補財政赤字，但在經濟增速低迷的背景下，政府增稅會面臨巨大的政治壓力，日本國內消費稅改革遲遲不能全面推進就是明證。如果財政赤字不能得到糾正，那么政府債務就會繼續累積;其二，從中長期來看，一國主權債務能否持續，關鍵取決于該國實際GDP增速能否超過實際利率。一方面，日本經濟增長仍未擺脫增長低迷的困擾，2012年第3季度GDP同比增速僅為0.2%，而且我們也看不到日本經濟有重新恢復較高增長的動力;另一方面， 盡管目前日本國債票面利率很低，但考慮到日本國內通脹率很低，則日本國債的實際利率可能顯著高于美國國債。換句話說，日本經濟的實際增長率恐怕未必能持續跑贏主權債務實際利率。
如果沒有意外沖擊發生，由于日本的國內儲蓄率、經常賬戶余額、海外凈資產的變動均是漸進的，日本爆發主權債務危機可能還是比較遙遠的事情。但最近一段時間以來，中日之間關于釣魚島的沖突可能導致日本出口增速顯著惡化，進而造成日本經常賬戶順差進一步下降。如果未來中日經貿關系繼續惡化、地緣政治局勢更趨緊張，那么日本主權債務危機的爆發時間可能會顯著提前。畢竟，在主權債務余額高達GDP200%的情形下，危機爆發與否是一個典型多重均衡問題——一切取決于投資者信心。如果日本本國投資者的信心發生了轉變，那么日本的超高主權債務就可能真的難以為繼了。
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