美元發(fā)行沖破國債制約--量化寬松政策是美元再次質(zhì)變的標(biāo)志

美元發(fā)行沖破國債制約
量化寬松政策是美元再次質(zhì)變的標(biāo)志

《環(huán)球財(cái)經(jīng)》■ 潘亮

在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行體系中，美元的發(fā)行是以美國國債為惟一抵押物，只有美元的發(fā)行綁定美國國債，政府才能制約私人金融資本，從這個(gè)意義上講美聯(lián)儲(chǔ)是間接發(fā)鈔；而今，量化寬松貨幣政策的實(shí)質(zhì)就是以金融系統(tǒng)內(nèi)部的不良資產(chǎn)作抵押發(fā)行美元。至此，美元發(fā)行在擺脫了黃金的控制之后，終于又沖破了美國國債的制約，從這個(gè)意義上來看，美國本次量化寬松貨幣政策的歷史意義堪比當(dāng)年布雷頓森林體系的瓦解

量化寬松貨幣政策是當(dāng)前財(cái)經(jīng)界談?wù)摰淖顭衢T的話題，大多數(shù)人把美聯(lián)儲(chǔ)這一“創(chuàng)新型”貨幣武器簡單地等同于傳統(tǒng)的降低聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率。如果真是這樣，為什么在2001年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后格林斯潘連續(xù)14次降息的時(shí)期，卻沒有人提出所謂的“量化寬松”的概念呢？
筆者以為，“量化寬松貨幣政策”之于降低聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率并非是“新瓶裝老酒”的關(guān)系，而是有本質(zhì)的區(qū)別。如果不真正理解這種區(qū)別，我們對(duì)未來貨幣市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)的展望將會(huì)失之毫厘，謬以千里。
量化寬松貨幣政策標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)從“間接發(fā)鈔”變?yōu)椤爸苯佑♀n”。要了解這種轉(zhuǎn)變，我們首先要簡單了解一下貨幣發(fā)展史。

現(xiàn)代金融誕生之前：
通過發(fā)行貨幣攫取貨幣紅利
在現(xiàn)代金融誕生以前，無論是中國還是西方國家，貨幣都是由貴金屬擔(dān)當(dāng)（中國是銅、白銀而西方是黃金、白銀）。由貴金屬擔(dān)任貨幣雖然在儲(chǔ)存、價(jià)值度量方面有很多優(yōu)勢(shì)，但是也存在著一個(gè)天然的缺點(diǎn)。由于貴金屬的稀有性及當(dāng)時(shí)冶煉技術(shù)的限制，貨幣發(fā)行量往往跟不上實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的需要，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總是陷于通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)之中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻。而在通縮經(jīng)濟(jì)中，貨幣相對(duì)于社會(huì)資源及勞動(dòng)產(chǎn)品的稀有性，造成了“發(fā)行”貨幣在占有社會(huì)資源及勞動(dòng)產(chǎn)品方面將產(chǎn)生相當(dāng)可觀的利益，即貨幣紅利。而且經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，受通貨緊縮的羈絆就越深，通過“發(fā)行”貨幣攫取貨幣紅利的利益驅(qū)動(dòng)就越強(qiáng)大（這里貨幣“發(fā)行”的概念既包括我們通常意義上理解的以政府暴力手段強(qiáng)制社會(huì)接受貨幣流通的公開發(fā)行，也包括私人通過降低貨幣中貴金屬的成色，以欺騙的手段在市場(chǎng)上流通的地下發(fā)行）。
為了解決通貨緊縮對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響，中西方采取了不同的策略。中國的策略是重農(nóng)抑商，鼓勵(lì)自然經(jīng)濟(jì)，而打壓商品經(jīng)濟(jì)（自然經(jīng)濟(jì)是自給自足的，不需要交換，因而對(duì)貨幣的依賴也不強(qiáng)）；西方則是通過屠殺印第安人以及鴉片貿(mào)易等手段從世界其他地方掠奪金銀，解決自身貨幣發(fā)行量不足的問題（所以西方現(xiàn)代文明是建立在屠殺與掠奪的基礎(chǔ)上的說法毫不為過）。
再看看歷史上通過發(fā)行貨幣攫取貨幣紅利的案例。在西方，公元190年至公元300年期間古羅馬帝國戰(zhàn)事不斷，羅馬皇帝不是發(fā)動(dòng)侵略帕提亞的戰(zhàn)爭，就是抵抗波斯后裔薩珊帝國的西侵。為了籌措軍餉，羅馬帝國相繼削減鑄幣尺寸或在鑄幣中添加賤金屬。這種降低貨幣中貴金屬成色的方式在羅馬帝國時(shí)代代相傳，最終導(dǎo)致物價(jià)上漲，鑄幣貶值。公元138~301年，古羅馬軍服的價(jià)格上漲了166倍，自2世紀(jì)中葉至3世紀(jì)末，小麥——物價(jià)水平的主要指標(biāo)——漲了200倍。在公元253~268年之間，銀幣的含銀量還不到5%（現(xiàn)在美國出兵伊拉克、阿富汗導(dǎo)致國債激增，美元大幅貶值與歷史何其相似！）。
在中國，由于北宋經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，出現(xiàn)了中國最早的紙幣——交子。宋仁宗時(shí)期，政府設(shè)益州交子務(wù)，在之前“私交”的基礎(chǔ)上，正式發(fā)行了“官交子”。雖然北宋朝廷為了保證交子發(fā)行的成功，出臺(tái)了一套比較完善的管理法規(guī)和政策，但北宋政府經(jīng)常受遼、夏、金的攻打，軍費(fèi)和賠款開支很大，當(dāng)出現(xiàn)政府巨額財(cái)政開支需要時(shí)，政府就會(huì)無限制地發(fā)行紙幣。據(jù)《宋史·食貨志》記載，宋哲宗紹圣年間，為了滿足陜西軍情之需，多發(fā)的一次交子量竟會(huì)超過一屆總量的數(shù)倍。最終交子因喪失信用，巨額貶值，退出流通領(lǐng)域。清末咸豐年間，政府為了籌措鎮(zhèn)壓太平天國的軍費(fèi)，發(fā)行了紙幣大清寶鈔，最終也因?yàn)榘l(fā)行過濫而貶值，到咸豐末年，幾成廢紙。
歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們：首先，在紙幣產(chǎn)生以前，貨幣紅利基本上被政府以暴力強(qiáng)制方式壟斷，因?yàn)橘F金屬本身就是實(shí)物資源，而實(shí)物資源的所有權(quán)最終歸屬于掌握社會(huì)暴力的一方，私人金融資本只能通過非法私鑄或降低貨幣中貴金屬含量的欺詐手段挖挖墻角，無法長期公開分享貨幣紅利。但是從紙幣誕生后，貨幣紅利就不再被暴力所獨(dú)占，私人金融資本也可以通過信用發(fā)行紙幣，長期公開地分享貨幣紅利。明清時(shí)期晉商通過經(jīng)營票號(hào)，依靠其私人金融資本的信用實(shí)現(xiàn)了“匯通天下”。晉商票號(hào)發(fā)行的匯兌銀票（存銀收據(jù)）其實(shí)就是一種準(zhǔn)貨幣，而支撐銀票流通的就是開具銀票票號(hào)的兌付信用。
其次，無論是政府還是私人金融資本，只要貨幣紅利足夠大，他們都無法抗拒通過建立“劣幣發(fā)行體系”（無論是貴金屬含量減少的金屬貨幣還是根本就沒有貴金屬成分的紙幣，相對(duì)于貴金屬貨幣本身而言都是劣幣）攫取貨幣紅利，以滿足自身平衡財(cái)政的需要或是資本增值最大化的追求，而“劣幣發(fā)行體制”一旦建立，無論是政府或私人金融資本都將無節(jié)制地濫用“劣幣發(fā)行體系”，直至其徹底崩潰。

現(xiàn)代金融誕生之后：
政府與私人金融資本在貨幣發(fā)行中平衡
隨著世界經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展，無論中國還是西方都無法回避一個(gè)難題：如何保證貨幣的發(fā)行量既能滿足日益發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，但又不至于被濫發(fā)而迅速崩潰。西方現(xiàn)代金融正是在破解這一難題過程中破繭而生的。鑒于以往“劣幣發(fā)行體制”被單一力量操控必然導(dǎo)致貨幣濫發(fā)繼而崩潰的歷史教訓(xùn)，現(xiàn)代金融體系中的貨幣發(fā)行權(quán)由政府與私人金融資本共同掌握，政府與私人金融資本在現(xiàn)代貨幣發(fā)行體系中是一種既利益共謀又相互制約的平衡關(guān)系。具體言之，就是政府發(fā)行國債，將國債抵押給私人金融資本，私人金融資本以抵押的國債作為信用基礎(chǔ)發(fā)行法幣。
在現(xiàn)代金融系統(tǒng)的貨幣發(fā)行過程中，政府與私人金融資本利益共謀是很好理解的。無論是政府還是私人金融資本都能從多發(fā)貨幣中得到巨大的好處。貨幣發(fā)行權(quán)既然由政府與私人金融資本共同掌握，發(fā)行貨幣的貨幣紅利就自然被政府與私人金融資本共同瓜分。對(duì)政府而言，多發(fā)貨幣的貨幣紅利體現(xiàn)為政府可以在短期內(nèi)具有更強(qiáng)大的占有社會(huì)資源的能力。假如它想打仗但沒有錢，如果金融系統(tǒng)能多創(chuàng)造一些貨幣給它使用，政府就能調(diào)動(dòng)資源開戰(zhàn)，并最終可能打贏戰(zhàn)爭，因此政府能夠從金融系統(tǒng)多發(fā)貨幣的活動(dòng)中受益。對(duì)于私人金融資本而言，多發(fā)貨幣的貨幣紅利體現(xiàn)為國債的利息收入，雖然國債的利率往往都不高，但是計(jì)算利息的本金數(shù)額卻是非常巨大的，且生息本金的成本為零。因此私人金融資本從多發(fā)貨幣的活動(dòng)中受益更是不言而喻。
如果政府與私人金融資本都能從多發(fā)貨幣中得到好處，那么又該如何保證貨幣不會(huì)被過度濫發(fā)而崩潰呢？
在現(xiàn)代金融系統(tǒng)的貨幣發(fā)行過程中，政府與私人金融資本又是相互制約的。這種制約關(guān)系表現(xiàn)為印鈔權(quán)在私人金融集團(tuán)而非政府手中，政府只能發(fā)行國債不能直接印鈔；但私人金融集團(tuán)也不能隨便印鈔，因?yàn)樗仨氁哉盅旱膰鴤鶠樾庞没A(chǔ)，如果政府不發(fā)行國債或者發(fā)行的國債銷售不出去，那么私人金融資本就無法印鈔。這也就不難理解為什么在現(xiàn)代金融史上最有權(quán)勢(shì)的私人金融資本家族都跟國債有著不解之緣。例如，我們現(xiàn)在所熟知的內(nèi)森·羅斯柴爾德利用拿破侖與惠靈頓的滑鐵盧戰(zhàn)役，大筆吃進(jìn)英國公債獲利的故事。
其實(shí)，內(nèi)森·羅斯柴爾德真正的成功并不在于他利用英國公債價(jià)格漲跌的差價(jià)賺取了多少錢，而在于他把握了一個(gè)歷史性機(jī)會(huì)，壟斷了市面上的英國公債，從而牢牢控制了英國公債的價(jià)格，這也就實(shí)際控制了英國公債的發(fā)行權(quán)。控制了英國公債的發(fā)行權(quán)也就主導(dǎo)了大英帝國的貨幣發(fā)行。也正因如此，內(nèi)森·羅斯柴爾德才會(huì)發(fā)出“我不在乎什么樣的英格蘭傀儡被放在王位上來統(tǒng)治這個(gè)龐大的日不落帝國。誰控制著大英帝國的貨幣供應(yīng)，誰就控制了大英帝國，而這個(gè)人就是我！” 這樣的豪言壯語。
再比如美國的賽利格曼（Seligman）銀行家族，該家族從承銷美國南北戰(zhàn)爭的北方公債起家，最后主宰了美國的國債市場(chǎng)。美國財(cái)政部曾經(jīng)在南北戰(zhàn)爭后為重建經(jīng)濟(jì)而發(fā)行公債，由于在發(fā)行債券的利率上與賽利格曼家族談不攏，因此在債券發(fā)行初期賽利格曼家族并沒有積極地參與這筆公債的承銷，結(jié)果這批債券在歐洲根本賣不動(dòng)，最后美國政府不得不妥協(xié)，調(diào)整了債券的票面利率并邀請(qǐng)賽利格曼家族作為主承銷商參與承銷，這批債券才得以在歐洲順利熱銷。
這段歷史公案更深刻地反映了政府與金融資本在貨幣發(fā)行體系中相互制約的微妙關(guān)系。試想，當(dāng)時(shí)美國剛經(jīng)歷完南北戰(zhàn)爭，政府財(cái)務(wù)狀況實(shí)在是不妙。1866年，美國國庫只剩大約1億美元，而公共債務(wù)在戰(zhàn)爭中已經(jīng)迅速膨脹到30億美元。按照現(xiàn)在美國三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)的美國公債對(duì)于歐洲投資者而言是十足的垃圾債券，這些垃圾債券如果沒有歐洲金融資本的鼎力支持是無論如何也賣不出去的，而賽利格曼家族正是歐洲金融資本在美國的利益代言人。所以當(dāng)時(shí)美國政府想繞開賽利格曼家族，以較低的利率在歐洲直接發(fā)行債券籌集戰(zhàn)后重建資金的舉動(dòng)顯然是無法成功的。但如果美國公債在歐洲找不到買家，那么歐洲金融資本也就無法通過發(fā)行更多的美元而攫取更多的貨幣紅利。因此，一旦美國政府在利率價(jià)格上做出妥協(xié)，即使美國公債這樣的垃圾債券也能在歐洲熱銷一空。賽利格曼家族憑借其在歐洲金融資本中深厚的人脈關(guān)系，既扮演著幫助美國政府銷售公債籌集資金的角色，也擔(dān)負(fù)著代表歐洲金融資本控制美國貨幣供應(yīng)，攫取貨幣紅利的任務(wù)。
政府與私人金融資本在貨幣發(fā)行中的這種平衡關(guān)系從1694年英格蘭銀行成立之日起就這樣一直保持著。1929年的“大蕭條”沒有打破這種平衡關(guān)系，布雷頓森林體系的解體也沒有打破這種平衡關(guān)系，2000年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅還是沒有打破這一平衡關(guān)系。直到2008年，在美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴中，政府與私人金融資本在貨幣發(fā)行中的平衡關(guān)系終于被美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松貨幣政策”打破了。

“量化寬松”到底是個(gè)什么玩意兒
那“量化寬松貨幣政策”到底是什么玩意呢？美聯(lián)儲(chǔ)公布的會(huì)議紀(jì)要和報(bào)告揭開了它神秘的面紗。2009年10月14日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了其9月22日至23日的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，其中顯示聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)所有成員均支持在目前情況下發(fā)出明確信息，表示將足額購買1.25萬億美元的機(jī)構(gòu)MBS（抵押貸款支持證券），美聯(lián)儲(chǔ)部分具有投票權(quán)的委員支持增加抵押貸款支持證券（MBS）購買規(guī)模以提振經(jīng)濟(jì)。緊接著，在美聯(lián)儲(chǔ)2010年5月24日發(fā)布的報(bào)告稱，無意出售包括逾1.1萬億美元不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券在內(nèi)的名下任何資產(chǎn)。
以上信息表明，量化寬松貨幣政策實(shí)際就是聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)用美元購買金融系統(tǒng)內(nèi)部的抵押貸款支持證券，貨幣政策“量化”的就是美國金融系統(tǒng)內(nèi)證券化的不良抵押貸款規(guī)模，其實(shí)質(zhì)就是以金融系統(tǒng)內(nèi)部的不良資產(chǎn)作抵押發(fā)行美元。
在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行體系中，美元的發(fā)行是以美國國債為惟一抵押物，只有美元的發(fā)行綁定美國國債，政府才能制約私人金融資本，從這個(gè)意義上講美聯(lián)儲(chǔ)是間接發(fā)鈔。但抵押貸款證券是私人金融資本內(nèi)部的資產(chǎn)，如果能夠以抵押貸款證券為抵押物發(fā)行美元，就意味著私人金融資本可以擺脫政府，自己直接印鈔了。美元發(fā)行在擺脫了黃金的控制之后，終于又沖破了美國國債的制約，由此可見本次“量化寬松貨幣政策”的歷史意義堪比當(dāng)年布雷頓森林體系的瓦解。
本次“量化寬松貨幣政策”的惡果絕不可小視。其一，如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠以金融系統(tǒng)內(nèi)部的抵押貸款支持證券作為抵押發(fā)行美元，那么理論上，它將能以任何一個(gè)證券化的資產(chǎn)作為抵押發(fā)行美元，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上成為控制美元發(fā)行的單一力量，政府對(duì)于私人金融資本的制約形同虛設(shè)。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)“劣幣發(fā)行體系”被單一力量控制后，它一定會(huì)被濫用直至崩潰。其二，美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松貨幣政策”具有非常壞的示范作用，它將會(huì)引發(fā)不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域的“劣幣發(fā)行體系”競(jìng)相被濫用，使全球陷入不可逆轉(zhuǎn)的通貨膨脹周期。
中國應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)美國“量化寬松貨幣政策”所帶來的通貨膨脹呢？其實(shí)，國內(nèi)的有識(shí)之士已經(jīng)提出了一些值得認(rèn)真考慮的思路。《環(huán)球財(cái)經(jīng)》編委張捷在其《老百姓的收入為何越“調(diào)”越低》（參見《環(huán)球財(cái)經(jīng)》2010年11月刊）一文中指出，我們相關(guān)調(diào)控政策的重點(diǎn)，不應(yīng)是防通脹（因?yàn)榉啦蛔。窃鯓釉谕浿斜Ｕ厦裆⒕S護(hù)社會(huì)的核心利益上。我們?yōu)榱朔劳浂冀K壓低各種資源、能源和人工價(jià)格，實(shí)際上卻是用自己本國的資源、能源和人工來補(bǔ)貼制造通脹的美國（美國是中國制造最大的購買者）。也正是因?yàn)橛兄袊@樣的新興國家在用本國資源承擔(dān)著全球的通脹壓力，美國才敢肆無忌憚地利用通貨膨脹賴賬。
作為對(duì)策，我們應(yīng)該趁美元不負(fù)責(zé)任貶值時(shí)，逐步推進(jìn)人民幣國際化，讓愿意持有人民幣的國家都能投資于人民幣債券（而不是股市、樓市等資產(chǎn)市場(chǎng)）。然后將這類人民幣債券從國際市場(chǎng)中籌集的資金運(yùn)用于保障民生、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、自主科研創(chuàng)新等維護(hù)中國社會(huì)核心利益的項(xiàng)目上，讓這些人民幣債券的收益與中國社會(huì)的核心利益直接掛鉤。最后是將國內(nèi)的資源、能源和人工價(jià)格放開，將由美國制造的通貨膨脹引導(dǎo)回美國，讓美國意識(shí)到制造通貨膨脹遲早是會(huì)引火燒身、玩火自焚的。
當(dāng)全球新興經(jīng)濟(jì)體普遍進(jìn)入不可逆轉(zhuǎn)的通脹周期時(shí)，我們的應(yīng)對(duì)策略絕不能是囿于本國視角下的直線性邏輯，而要以全球視角尋求最佳的博弈結(jié)果。

國際貨幣體系演變

在布雷頓森林體系以前、兩次世界大戰(zhàn)之間的20年中，國際貨幣體系分裂成幾個(gè)相互競(jìng)爭的貨幣集團(tuán)，各國貨幣競(jìng)相貶值，動(dòng)蕩不定。
30年代世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和二次大戰(zhàn)后，各國的經(jīng)濟(jì)政治實(shí)力發(fā)生了重大變化，美國登上了資本主義世界盟主地位，美元的國際地位因其國際黃金儲(chǔ)備的巨大實(shí)力而空前穩(wěn)固。這就使建立一個(gè)以美元為支柱的有利于美國對(duì)外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的國際貨幣體系成為可能。
在這一背景下，1944年7月，44個(gè)國家或政府的經(jīng)濟(jì)特使聚集在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，商討戰(zhàn)后的世界貿(mào)易格局。會(huì)議通過了《國際貨幣基金協(xié)定》，決定成立一個(gè)國際復(fù)興開發(fā)銀行（即世界銀行）和國際貨幣基金組織，以及一個(gè)全球性的貿(mào)易組織。
布雷頓森林體系以黃金為基礎(chǔ)，以美元作為最主要的國際儲(chǔ)備貨幣。美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤，并可按35美元一盎司的官價(jià)向美國兌換黃金。在布雷頓森林體系下，美元可以兌換黃金和各國實(shí)行可調(diào)節(jié)的釘住匯率制，是構(gòu)成這一貨幣體系的兩大支柱，國際貨幣基金組織則是維持這一體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)的中心機(jī)構(gòu)，它有監(jiān)督國際匯率、提供國際信貸、協(xié)調(diào)國際貨幣關(guān)系三大職能。
布雷頓森林體系的建立，在戰(zhàn)后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，確實(shí)帶來了國際貿(mào)易空前發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)越來越相互依存的時(shí)代。但布雷頓森林體系存在著自己無法克服的缺陷。其致命的一點(diǎn)是：它以一國貨幣（美元）作為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)，具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。因?yàn)橹挥锌棵绹拈L期貿(mào)易逆差，才能使美元流散到世界各地，使其他國家獲得美元供應(yīng)。
從50年代后期開始，隨著美國經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭力逐漸削弱，其國際收支開始趨向惡化，出現(xiàn)了全球性“美元過剩”情況，各國紛紛拋出美元兌換黃金，美國黃金開始大量外流。到了1971年，美國的黃金儲(chǔ)備再也支撐不住日益泛濫的美元了，尼克松政府被迫于這年8月宣布放棄按35美元一盎司的官價(jià)兌換黃金的美元“金本位制”，實(shí)行黃金與美元比價(jià)的自由浮動(dòng)。歐洲經(jīng)濟(jì)共同體和日本、加拿大等國宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率。1973年2月美元進(jìn)一步貶值，世界各主要貨幣由于受投機(jī)商沖擊被迫實(shí)行浮動(dòng)匯率制。

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