向松祚：予取予奪的美國(guó)匯率政策

予取予奪的美國(guó)匯率政策

問(wèn)：“今日奔流不息之全球化浪潮源于何時(shí)？”

答：“1971年8月15日，尼克松總統(tǒng)關(guān)閉美元與黃金兌換出口，摧毀布雷頓森林體系”。

問(wèn)：“以此為全球化起點(diǎn)之理由何在？”

答：“因?yàn)樗_啟了全球貨幣和資本洶涌波濤之閘門。”

此乃當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的基本共識(shí)。舉世知名的“尼克松沖擊”是人類貨幣金融歷史上的重要里程碑。它標(biāo)志著人類貨幣徹底完成了從實(shí)物貨幣時(shí)代（即貨幣與黃金、白銀或其他金屬直接或間接掛鉤之時(shí)代）向純粹信用貨幣時(shí)代之轉(zhuǎn)折；標(biāo)志著人類貨幣徹底完成了從有錨貨幣時(shí)代向無(wú)錨貨幣時(shí)代之轉(zhuǎn)折；標(biāo)志著人類開始從固定匯率時(shí)代轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率時(shí)代。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》首席評(píng)論家馬丁．沃爾夫曾經(jīng)反復(fù)論述一個(gè)基本觀點(diǎn)：“1970年代布雷頓固定匯率體系之崩潰，宣告一個(gè)嶄新全球經(jīng)濟(jì)體系之降臨。最顯著的特征乃是全球主要貨幣匯率相互浮動(dòng)。”蒙代爾和麥金龍數(shù)十年來(lái)不斷提醒我們：要理解今日全球經(jīng)濟(jì)尤其是金融危機(jī)之頻繁發(fā)生，關(guān)鍵出發(fā)點(diǎn)是匯率浮動(dòng)或匯率動(dòng)蕩。

是大時(shí)代的轉(zhuǎn)變，亦是充滿“迷思”的大時(shí)代轉(zhuǎn)變。全球化有“五大迷思”，至今沒(méi)有滿意的答案。其一、看起來(lái)熱鬧非凡的全球化時(shí)代，舉世之真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度卻大幅度下降。根據(jù)麥迪遜的深入研究，與布雷頓固定匯率時(shí)代（1950—1973）相比，浮動(dòng)匯率體系降臨以來(lái)（1973年之后），全球之真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度皆普遍大幅度下降（中國(guó)是例外）。美國(guó)從年平均3.93%降到2.99%；日本從9.29%降至2.97%；德國(guó)從5.68%降至1.76%；英國(guó)從2.93%降至2%；前蘇聯(lián)從4.84%降至-1.15%；拉美從5.33%降至3.02%；非洲從4.45%降至2.74%；中國(guó)從5.02%升至6.84%；全世界合計(jì)從4.91%降至3.01%。人們高唱全球化之千般好處，萬(wàn)般利益，結(jié)果真實(shí)經(jīng)濟(jì)增速反而大幅度下降。此乃全球化時(shí)代“最難解之謎”。其二、美國(guó)從債權(quán)國(guó)迅速演變成為全球最大的債務(wù)國(guó)和“最后消費(fèi)者”（the world’s spender and borrower of last resort）。全球資金竟然大規(guī)模從貧窮落后國(guó)家流向最強(qiáng)大最富裕之美國(guó)，與19世紀(jì)后期之全球化浪潮完全相反，似乎亦違背基本經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)。

其三、全球貧富分化程度進(jìn)一步加深。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)者杰弗里．薩卡斯及其合作者多年的詳盡考察表明：盡管非洲、拉美和亞洲發(fā)展中國(guó)家之絕對(duì)收入水平有顯著提升，然而與發(fā)達(dá)國(guó)家之差距卻反而持續(xù)放大。其四、金融資產(chǎn)或虛擬經(jīng)濟(jì)與GDP之比例暴漲。1970年代，全球金融資產(chǎn)與GDP之比還不到100%，今天已經(jīng)超過(guò)400%！虛擬經(jīng)濟(jì)與真實(shí)經(jīng)濟(jì)相背離（發(fā)達(dá)國(guó)家之虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模增速最快），成為全球化最顯著特征。其五、與此相應(yīng)，就是金融危機(jī)之頻繁爆發(fā)。1945年到1971年，全球僅僅發(fā)生38次小規(guī)模匯率危機(jī)和銀行危機(jī)，1971年至今，金融危機(jī)次數(shù)超過(guò)150次！波及全球的金融危機(jī)就不下10次。

系統(tǒng)闡釋“五大迷思”，是當(dāng)代國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)面臨的主要挑戰(zhàn)，相關(guān)理論假說(shuō)不下數(shù)十種，光解釋全球失衡（迷思之二）之學(xué)說(shuō)就不下八種之多。各有道理，皆不完善。我最感興趣的是迷思之四。曾經(jīng)構(gòu)思“真實(shí)經(jīng)濟(jì)—虛擬經(jīng)濟(jì)—貨幣信用”一般均衡模型，證明全球失衡之根源并非伯南克所說(shuō)的“全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩”，而是“全球貨幣和信用過(guò)剩”，美國(guó)的匯率政策則是推動(dòng)全球貨幣和信用過(guò)剩的關(guān)鍵力量。

概而言之，美國(guó)的匯率政策是：通常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美元匯率“視而不見(jiàn)、聽而不聞”，即采取所謂“善意忽視”（Benign Neglect）策略，其貨幣政策完全以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況為依據(jù)，美元匯率不是貨幣政策之考量或變量。當(dāng)經(jīng)常賬戶急劇飆升或?qū)ν庳?fù)債急劇增加時(shí)，為促進(jìn)出口、改善國(guó)際收支、降低對(duì)外凈負(fù)債，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過(guò)入市干預(yù)或要求別國(guó)匯率升值等諸多手段，讓美元貶值或者放任美元貶值。當(dāng)國(guó)際社會(huì)對(duì)美元信用有所質(zhì)疑、資金流入美國(guó)速度大幅放緩之時(shí)，美國(guó)政府則會(huì)高唱強(qiáng)勢(shì)美元，甚至主動(dòng)入市推高美元匯率。

1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》之后美元貶值超過(guò)40%，2001年之后美元相對(duì)主要貨幣持續(xù)貶值（幅度超過(guò)30%），是美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)促使美元貶值之經(jīng)典案例。須知美元貶值是美國(guó)賺取資本收益、降低對(duì)外凈負(fù)債的主要手段。譬如2001年到2006年，美國(guó)對(duì)外總負(fù)債增加3.856萬(wàn)億美元，凈負(fù)債反而減少1990億美元，即美國(guó)凈賺資本收益4.055萬(wàn)億美元，其中美元貶值直接貢獻(xiàn)了8920億美元；資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)凈賺3.163萬(wàn)億美元，手段就是迫使其他國(guó)家貨幣匯率升值、制造資產(chǎn)價(jià)格泡沫，從而為美國(guó)擁有的外國(guó)資產(chǎn)賺取高收益。

易言之，美國(guó)的匯率政策可謂是“予取予奪、隨心所欲”。需要貶值時(shí)，可以很方便讓美元貶值；需要升值時(shí)，亦有多種手段讓美元升值；不聞不問(wèn)時(shí)，則任由外部力量決定匯率走勢(shì)。此一匯率政策之關(guān)鍵條件，則是浮動(dòng)匯率。浮動(dòng)匯率體系創(chuàng)造了國(guó)際貨幣和信用自動(dòng)無(wú)限增加的內(nèi)在機(jī)制，今天少有學(xué)者對(duì)此有深刻詳盡的闡釋。

國(guó)際貨幣和信用自動(dòng)無(wú)限增加的內(nèi)在機(jī)制（尤其是儲(chǔ)備中心貨幣--美元—貨幣量和信用的自動(dòng)增加）包含三個(gè)層面：（1）匯率浮動(dòng)迫使各國(guó)不斷增加美元儲(chǔ)備（所謂流動(dòng)性需求），以應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的匯率急劇動(dòng)蕩，由此創(chuàng)造出持續(xù)擴(kuò)大的美元基礎(chǔ)貨幣需求。（2）匯率浮動(dòng)迫使企業(yè)必須參與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，并由此衍生出龐大的外匯投機(jī)買賣，從而創(chuàng)造出全球性的美元外匯市場(chǎng)（全球近90%的外匯買賣以美元為對(duì)手貨幣），美元流動(dòng)性越高，流通范圍就越廣，需求量就越大。（3）各國(guó)政府、企業(yè)和個(gè)人手中累積的龐大美元貨幣，必須要尋找一個(gè)安全的投資場(chǎng)所，那就是美元債券市場(chǎng)。美元儲(chǔ)備越多，美元債券市場(chǎng)就越大，流動(dòng)性就越高，其他債券市場(chǎng)就越是無(wú)法替代美元（歐元債券市場(chǎng)都難以抗衡美元債券市場(chǎng)）。正如理查德．柯伯所說(shuō)：鼓勵(lì)各國(guó)大量購(gòu)買美國(guó)債券，乃是“套牢”各國(guó)外匯儲(chǔ)備資金的最佳手段。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾經(jīng)說(shuō)：美元債券市場(chǎng)如此龐大，任何外國(guó)政府或投資者（包括中國(guó)在內(nèi)）拋售美元債券都不會(huì)對(duì)美元利率產(chǎn)生災(zāi)難性沖擊。

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