徐以升：被G20漠視的公共財(cái)政過度杠桿化

徐以升：被G20漠視的公共財(cái)政過度杠桿化

已經(jīng)結(jié)束的二十國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人倫敦會(huì)議有很多積極的成果，但筆者以為，G20在兩個(gè)至關(guān)重要的問題上，卻沒有留下只言片語的關(guān)注。

其一，是對(duì)全球危機(jī)的根源——美元儲(chǔ)備貨幣本位制沒有任何關(guān)注；其二，對(duì)于當(dāng)下和未來市場(chǎng)最為關(guān)注的問題——以美國為代表的國家公共財(cái)政赤字貨幣化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是沒有對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)做出任何關(guān)注。

對(duì)第一個(gè)問題的忽略，將誤導(dǎo)人們對(duì)危機(jī)的認(rèn)識(shí)，并會(huì)混淆人們對(duì)全球貨幣體系改革的基本邏輯共識(shí)。而對(duì)第二個(gè)問題的忽略，將給全球經(jīng)濟(jì)的未來帶來新的混亂和更大的風(fēng)險(xiǎn)。國際貨幣基金組織和新成立的金融穩(wěn)定委員會(huì)，都沒有被賦予對(duì)類似問題的關(guān)注和監(jiān)管。

另外，在會(huì)議公報(bào)中，雖然表達(dá)了“將努力避免貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值”，但會(huì)議并沒有確定一個(gè)思路來協(xié)調(diào)全球各國的貨幣和財(cái)政政策。

在新近的一篇文章中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠闡述了一種可怕的世界經(jīng)濟(jì)前景——美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已比危機(jī)前的水平翻了1倍，3月18日推出的購買美國國債等的新計(jì)劃可能使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹到危機(jī)前的3倍。在其他條件相同的情況下，如果最終美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹了2倍，那么美元也將貶值一半。但是，如果其他國家中央銀行為了不讓本幣兌美元有升值壓力，從而也去印鈔票，那么其他貨幣也面臨下行壓力。全球外匯市場(chǎng)的均衡可能是各國貨幣競(jìng)相貶值，而這將使主要經(jīng)濟(jì)體深陷通脹中。

這樣的一種場(chǎng)景，是觀察者的一種想象，還是一種對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的警示？筆者傾向于是后者。持這樣觀點(diǎn)的人還有很多，3月30日，美聯(lián)儲(chǔ)理事、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)指出，美國迅速擴(kuò)大的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模令人擔(dān)憂，因?yàn)楹茈y判斷此舉將會(huì)導(dǎo)致的后果，極高的市場(chǎng)不確定性使宏觀經(jīng)濟(jì)前景更難預(yù)測(cè)。他說，決策者做得太少，市場(chǎng)可能陷入通縮陷阱，做得太多，則又有陷入惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，這種惡性通脹還會(huì)伴隨貨幣貶值。在1973年、1980年、1988年，美國發(fā)生通脹時(shí)，都伴隨著美元匯率的暴跌。

目前，由于是危機(jī)的肇始方，越是發(fā)達(dá)國家的貨幣財(cái)政政策越處于失控狀態(tài)。而對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)面臨的這種風(fēng)險(xiǎn)，G20會(huì)議沒有做出任何提示。會(huì)議公報(bào)明確提出，“今后監(jiān)管措施必須能阻止過度杠桿”，但目前全球經(jīng)濟(jì)在“過度杠桿”上的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上已經(jīng)從私營部門，轉(zhuǎn)移至以美國政府為代表的公共部門。而對(duì)公共部門的過度杠桿化，G20會(huì)議沒有給出任何警示。

這種風(fēng)險(xiǎn)將主要由誰來承受？債權(quán)人和新興經(jīng)濟(jì)體，實(shí)際上已被推到承擔(dān)潛在惡性通脹和匯率無序貶值風(fēng)險(xiǎn)的位置上。

就短期來看，市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國家債券的短期追捧，會(huì)放大資金對(duì)新興市場(chǎng)國家債券的擠出效應(yīng)，迫使這些國家承受更高的融資成本。就未來看，在通脹和主要貨幣匯率貶值的預(yù)期下，以中國等高額外匯儲(chǔ)備持有人為代表的經(jīng)濟(jì)體，將面對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的縮水和貶值。

G20會(huì)議公報(bào)重申將反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義和投資保護(hù)主義，但“金融保護(hù)主義”將是另一種更有風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)主義。無序的財(cái)政赤字貨幣化、無序的貨幣發(fā)行，以及會(huì)帶來的貨幣貶值和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，將是這種金融保護(hù)主義的特點(diǎn)，并且是一種典型的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(尤其是債權(quán)人經(jīng)濟(jì)體)的典型的以鄰為壑政策。

綜合來說，本次G20會(huì)議漠視發(fā)達(dá)國家公共部門過度杠桿化，這給未來的全球經(jīng)濟(jì)蒙上了一層厚重的陰影。謝國忠所說的“更壞的結(jié)果”，會(huì)因?yàn)檫@種漠視而成為現(xiàn)實(shí)嗎？

(作者系本報(bào)評(píng)論部主任)

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