雷曼破產(chǎn)：“輪盤(pán)賭”的終結(jié)，大衰退的開(kāi)始？

“輪盤(pán)賭”的終結(jié)　大衰退的開(kāi)始？
 
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：周健工

　　10年前，當(dāng)美國(guó)對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司因?yàn)橥稒C(jī)債券損失４６億美元時(shí)，美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)把華爾街的十多家投行召集到一起，湊足了約３６億美元資本解救了它免于破產(chǎn)。

　　10年后，又是紐約聯(lián)儲(chǔ)，再次召集幾乎同一批人在同一間辦公樓里，商討如何挽救美國(guó)第四大投行雷曼兄弟。這家著名的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)、兩次世界大戰(zhàn)、大蕭條、股災(zāi)?，F(xiàn)在，從美國(guó)政府到華爾街同行，沒(méi)有人愿意讓它再喘一口氣。雷曼兄弟不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

　　不僅如此，本周末，美國(guó)第三大投行美林證券，４８小時(shí)之內(nèi)把自己賣給了美國(guó)銀行。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）也瀕臨破產(chǎn)，正在尋求聯(lián)儲(chǔ)的貸款。

　　所有這一切，都以驚人的速度演化著。去年圣誕節(jié)前后，至少400億美元的主權(quán)財(cái)富基金，從全球浩浩蕩蕩流向華爾街，為花旗、摩根士丹利等銀行注入資本。

　　當(dāng)貝爾斯登３月陷入破產(chǎn)邊緣時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)向ＪＰ摩根提供貸款收購(gòu)了這家美國(guó)第五大投行。９月７日，美國(guó)政府宣布接管兩大住房貸款融資機(jī)構(gòu)房利美和房地美。

　　在過(guò)去不到一年的時(shí)間內(nèi)，華爾街經(jīng)歷了主權(quán)財(cái)富基金、聯(lián)儲(chǔ)提供貸款和財(cái)政部負(fù)債三種方式的拯救。

　　終于，這一切走到了盡頭：雷曼兄弟需要救助時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)不再愿意提供貸款，于是潛在的買家巴克萊銀行、美國(guó)銀行、減值收購(gòu)基金，甚至包括主權(quán)財(cái)富基金，都最終退卻。

　　而一切救助手段都已經(jīng)失去的華爾街，已經(jīng)變得空前的冷酷，他們?cè)诘却质忱茁值艿氖w。從高盛、J.C Flowers、KKR、黑石、凱雷、得克薩斯太平洋集團(tuán)，到大大小小的對(duì)沖基金，以及為抄底而成立的減值債務(wù)收購(gòu)基金（Distressed-debt funds），還有主權(quán)財(cái)富基金，都等待著雷曼走向清盤(pán)的那一天，以最低的價(jià)格分食一塊腐肉。

　　危機(jī)可能會(huì)以更大的規(guī)模展開(kāi)，因?yàn)檠矍暗囊磺辛钊讼肫鹕鲜兰o(jì)３０年代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條。從兩年前泡沫開(kāi)始破滅，美國(guó)的房?jī)r(jià)以比大蕭條時(shí)更快的速度下跌，股市大跌、銀行破產(chǎn)、資產(chǎn)價(jià)格下跌、大宗商品價(jià)格下跌，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對(duì)這一切太熟悉了，他以研究美國(guó)大蕭條著稱，次貸危機(jī)剛開(kāi)始惡化，他去年９月強(qiáng)力減息，以避免１９２９年將經(jīng)濟(jì)推向衰退和蕭條的緊縮貨幣政策。但另一位同樣透徹研究過(guò)美國(guó)大蕭條的學(xué)者克魯格曼說(shuō)，伯南克正在輸?shù)暨@場(chǎng)避免金融體系危機(jī)的戰(zhàn)爭(zhēng)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪（Irving Fisher）早在１９３３年分析當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)時(shí)指出：當(dāng)高度負(fù)債的個(gè)人和商業(yè)機(jī)構(gòu)陷入金融困境時(shí)，他們通常都會(huì)賣掉資產(chǎn)用來(lái)償還債務(wù)。然而，當(dāng)所有的個(gè)人和機(jī)構(gòu)都采取這樣的做法時(shí)，資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)發(fā)生雪崩，負(fù)債者手中持有資產(chǎn)價(jià)格下跌的速度，會(huì)超出其出售資產(chǎn)獲得償還債務(wù)的能力增加的速度。所以，資產(chǎn)價(jià)格通縮會(huì)變成一場(chǎng)惡性循環(huán)。這場(chǎng)“清盤(pán)盛宴”的后果，就是嚴(yán)重的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下跌。

　　如今的雷曼兄弟，正處于這樣的谷底，它有５３０億美元的資產(chǎn)已經(jīng)失去流動(dòng)性。眼下信貸的枯竭和資產(chǎn)價(jià)格的盤(pán)旋下跌，與美國(guó)上世紀(jì)３０年代經(jīng)歷的銀行擠提沒(méi)有任何區(qū)別。

　　當(dāng)前的危機(jī)，還令許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也擔(dān)心美國(guó)會(huì)重蹈當(dāng)年日本泡沫經(jīng)濟(jì)在上個(gè)世紀(jì)８０年代末破滅時(shí)的覆轍，必須用激進(jìn)的減息政策和財(cái)政刺激政策，才有可能防止危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。但美國(guó)目前除了擁有當(dāng)年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的特征，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始出現(xiàn)日本當(dāng)年的一些征兆。

　　大蕭條之后，美國(guó)“新政”設(shè)計(jì)了保護(hù)銀行免于在擠提中倒下的兩大制度：存款準(zhǔn)備金制度和聯(lián)儲(chǔ)提供信用的制度。但是，近８０年來(lái)這一制度所積累的道德風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)展到這樣的極致，它們所保護(hù)的那些華爾街金融機(jī)構(gòu)，正是這場(chǎng)危機(jī)的始作俑者。

　　美國(guó)的“金融創(chuàng)新”和金融市場(chǎng)的全球競(jìng)爭(zhēng)，在過(guò)去的幾十年中，正在把美國(guó)金融中介帶出監(jiān)管的范圍。正如美國(guó)研究美國(guó)銀行和金融史的經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷特（Eugene N.　White）所說(shuō)：這種發(fā)展代表著對(duì)２０世紀(jì)早期某種趨勢(shì)的回歸。而正是那種趨勢(shì)，引發(fā)了1929年美國(guó)金融體系瀕于崩潰。風(fēng)險(xiǎn)被分散了嗎？沒(méi)有，它只是被隱藏了起來(lái)，被避開(kāi)監(jiān)管的華爾街用令人費(fèi)解的金融工具批發(fā)到世界各地。

　　但是，這些不受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，在危機(jī)來(lái)臨之時(shí)，確又享受著用納稅人的錢(qián)支持的政府救助?，F(xiàn)在，這一切都完結(jié)了。

　　這是美國(guó)金融史的一次大循環(huán)，或者說(shuō)是一次跨時(shí)長(zhǎng)達(dá)近８０年的又一輪“輪盤(pán)賭”，它已經(jīng)走到了終點(diǎn)。

　?。ㄗ髡邽楸緢?bào)編委，聯(lián)系郵箱[email protected]）

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